給丘棟榮點個贊，
不管業績如何，都堅持第一批發季報、半年報、年報。
01
和四季報相比，丘棟榮觀點變化不大，依然關註這3個方向：
1）業務成長內容強、未來空間較大的港股醫藥、智能電動車等科技股和互聯網股。
2）供給端收縮或剛性，但仍有較高成長性的價值股，主要行業包括基本金屬為代表的資源類公司和能源運輸公司，大盤價值股中的地產、金融等。
3）需求增長有空間、供給有有利競爭的高性價比公司，主要行業包括電子、機械、醫藥制造、電氣器材與新能源、農林牧漁等。
持倉也主要集中在這幾個行業。
互聯網股票並沒有被他拋棄，只是倉位大幅下降。
美團+快手的倉位，半年報是14.69%，三季報降至8.78%，年報降至4.75%，雙雙跌出十大重倉股。
比較大的變化是這2個：
1）把自己的投資邏輯說的更清晰了
核心是「低估值價值投資策略」，也就是「PB-ROE」，要求股票估值低、基本面風險低，而且增長可持續。
具體操作上，兩條線並進：
一是基於風險溢價比做資產配置。
這裏插播個知識點，丘棟榮是會擇時的，宏觀也是他投資思考的一個維度。
2016年3月到2018年4月，在他獨立管理匯豐晉信雙核策略期間，曾2次擇時。
2016年3季度，將股票倉位從94.15%降至61.49%，然後在4季度加回到80.99%。
減倉的原因是，在市場上漲過程中，部份股票漲幅較大，估值吸重力降低。
2016年4季度加倉的原因則是，
市場整體估值不高，中證800的估值在歷史均值水平附近。再加上上市公司整體盈利水平上修，上遊周期性行業盈利改善超預期，這讓他對2016年4季度的看法更樂觀，提高了股票資產配置權重。
2017年3季度，將股票倉位從90.06%降至53.31%。
降低倉位的原因是：
利率和流動性中性偏緊帶來的不確定性，讓他組合隱含的風險補償明顯下行，同時，符合他「基本面優秀、風險小、估值低、隱含回報率高的股票越來越少」。
所以，雖然中證800的估值依然在歷史均值附近，但他毅然決然的降低了股票倉位。
而且降低後一直沒有把倉位加回來，在他卸任前的最後一份季報（2018年一季報）中仍然在強調，宏觀環境變化導致權益資產隱含的風險補償不具備吸重力。
比較這2次擇時，其實算不上特別精彩的操作。
當時行情從2016年一直漲到2018年初，2016年3季度的擇時明顯是錯的，所以在看到上市公司業績超預期後，丘棟榮很快把倉位加了回來。
2017年3季度降低倉位，事後來看也有點過早，2018年1月底行情才見頂，而丘棟榮管的基金則漲到2018年3月。
當然，這是事後諸葛亮的評判，總結歷史頭頭是道，身處其中又無比迷茫，也不能說丘棟榮擇時做的不好，只是投資策略讓他這樣做罷了。
二是從行業和個股層面最佳化組合，堅持行業風險相對分散，風格風險相對分散。
這個不用展開了，
丘棟榮行業持倉挺分散的，也不會單押某種風格。
2）增加了對2024年行情的判斷
依然是從宏觀入手，做了3個判斷：經濟有望從企穩到增長；消費、投資信心將有明顯恢復；美國加息周期結束、庫存轉向回補、產能構建興起，全球制造周期有望迎來回升，中國經濟將受益於這些趨勢變化。
估值上，中證800的股息率高於2.7%，比30年期國債的收益率還高，受某些風險因素壓制，港股估值也處於極低水平。
丘棟榮說，並不是靜態的看估值，潛台詞是「估值只是投資的一方面」。
但他依然判斷，這麽低的估值，表明市場的風險偏好是極端低的，此時此刻更需要積極配置，正確地承擔風險，以獲得更多的風險補償，權益資產處於系統性、戰略性的配置位置。
02
然後可以系統回顧下丘棟榮的業績了。
綠色曲線是「中庚價值領航」相對「偏股混合型基金指數」的超額收益。
分三段：
（1）2019年-2021年春節，持續跑輸
這期間，市場風格在核心資產上，偏大白馬。
丘棟榮的持倉集中在小盤股上，錯過了主線行情。
雖然連續2年跑輸，但丘棟榮的操作沒變形。
在2020年年報中，他說：
1）市場偏好的醫藥、消費、科技行業估值高於2015年，需要審慎對待估值結構的分化。
2）隨著市場上漲，他逐步降低了醫藥、科技行業的權重，逐步切換到性價比更高、估值更低、基本面更紮實的廣義制造業、銀行、地產、保險。
（2）2021年春節後-2022年5月，大幅跑贏
這期間，市場風格逆轉，核心資產跌倒、中小盤、價值板塊大放異彩，苦熬兩年多後，丘棟榮終於再次迎來出頭之日，光芒四射。
（3）2022年5月後，緩慢跑贏
這期間，丘棟榮的持倉經歷了一次切換，從「小盤」切換到「價值+港股」。
在2022年年報中，丘棟榮說：
1）港股處於絕對底部，存在系統性機會，將港股的配置比例拉至上限。
2）看好有色金屬、石油石化、銀行、醫藥、煤炭、交運、公用事業等行業。
看下這幾個指數的表現，
只有石油石化、煤炭、公用事業是正收益，丘棟榮特別看好的恒生指數還跌了20%+。
配置的幾個方向相互對沖，中庚價值領航也就沒有再進一步上漲，超額收益主要來源於「偏股混合型基金指數」的跌幅更大。
也可以對2019年後丘棟榮不擇時做出解釋了。
1）2021年春節前，市場風格割裂，丘棟榮重倉的小盤股表現一般，風險本身就有限。
在2019年的年報中，丘棟榮說：
利率處於歷史低位，再加上貨幣政策放松預期，無風險資產回報率的吸重力是減弱的，權益類資產的吸重力則在提升。
在2020年一季度的疫情中，丘棟榮說：
上證指數再次回到3000點下方，A股整體風險溢價率接近2018年底，提供了「以更好價格買入優質成長公司」的機會。
在2021年一季度核心資產泡沫破滅後，丘棟榮說：
市場估值難以繼續提升，對高估值資產應更加謹慎。但從企業層面出發，仍有機會構建「企業基本面風險小、盈利增長確定性較高，且當前估值相對較低的組合」，也就保持了較高的權益倉位。
再之後，
行情轉跌，從丘棟榮的三個選股標準「股票估值低、基本面風險低，而且增長可持續」出發，並不缺股票，他也就沒必要擇時了，而且還把將近一半的倉位押到港股上，拖累了業績。
總的來說，
丘棟榮的核心策略是「低估值價值投資策略」，也就是「PB-ROE」。
方法有2個，
一是基於風險溢價比做資產配置。
2018年之前在匯豐晉信時，會從宏觀、股債性價比出發做擇時。但2019年後，可能是始終能找到符合自己要求的股票，就一直沒擇時。將來，保不齊會再次擇時。
二是從行業和個股層面最佳化組合，堅持行業風險相對分散，風格風險相對分散。
這個他一直有做到。
03
最後說說港股。
關於港股，大波哥（周應波）在離職前曾說「香江是一條挺重要的能力邊界」。
現在來看，所言不虛。
2023年初，中庚港股通價值18個月發行的時候，丘棟榮說：
「雖然我們全力以最快速度往前趕，但仍然必須要接受一個事實，恰恰這兩個多月港股反彈很多很快，累積了不少風險，我們可能已經錯過了左側最佳布局時機。」
估計他沒想到一年多後會是這樣一個結局：
恒生指數跌了22.77%，再次跌破15000點，中庚港股通價值18個月則跌了19.4%。
看這只基金在港股上的表現，
1）初期還是蠻好的，一度漲了10%。截至2023年11月24日，基金雖然跌了1%，但相對恒生指數的超額收益仍有17%。
2）但之後就是一波大跌，把相對恒生指數的超額收益全部回吐了。
超額收益回吐主要是重倉股大跌，
2023年11月27日以來，中庚港股通價值18個月的TOP20重倉股中，有8只跌幅超過20%，還有3只跌幅超過15%。
而恒生指數，則因為能源、資源（原材料）、公用事業等價值板塊的強勢，只跌了6.18%。
丘棟榮相對恒指積累了將近一年的超額收益，一把敗完...
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