2024年2月28日(台北時間)，愛奇藝（NASDAQ：IQ）披露了2023年Q4及全年業績（未經審計）。報告顯示，2023年營收319億，同比增長10%；經營利潤30億，同比增長128%；歸母凈利潤19.3億，首次實作盈利（通用會計準則）。
靚麗財報釋出後，愛奇藝股價放量振蕩，說明市場對愛奇藝扭虧的可持續性、成長性存在較大分歧。
愛奇藝營收由四部份構成，廣告、會員服務、內容分發及其它。
2019年是分水嶺。
2015年-2019年，廣告業務挑大梁，會員服務迅速成長：
2015年廣告收入34億，占營收的63.9%；會員服務收入10億，占營收的18.7%。
隨後三年，會員服務收入趕上並超過廣告。到2018年，會員服務收入達106.2億，占營收的42.5%；廣告收入雖增至93.3億，占營收的比例卻降至37.3%。
2019年-2023年，廣告收入緩慢回落，會員服務收入艱難增長：
2019年，會員服務收入增至144億，占營收的49.8%；廣告收入82.7億，占營收的28.5%。
到2023年，會員服務收入達203.4億，占營收的63.7%；廣告收入降至62.2億，占營收的19.5%。
會員服務、廣告無疑是愛奇藝最為重要的兩項業務，不幸的是它們之間存在此消彼長的競爭關系——會員的重要福利是免廣告，每收一筆會員費就損失一段廣告播放時長， 魚與熊掌不可兼得。
需要註意的是，愛奇藝付費使用者數向上突破乏力。2021年Q1，付費日均活躍使用者達到1.04億(不包括試用)，人均每月支出13.46元；2022年Q1，付費日活使用者微降至1億，人均月支出增至14.69元。
2023年Q1，付費日活使用者創紀錄地達到1.28億，同比增長27%；人均月支出14.35元，同比下降2.3%。
2023年Q4，付費使用者月均支出15.98元，同比增長12.8%；日活會員同比減少10.3%，降至9950萬。
盡管被吐槽「漲價」、「變著法收錢」，愛奇藝會員人均月支出增長卻很「吃力」。
會員服務與廣告「相克」，付費使用者數與人均付費金額難以同步增長，兩個「兩難」疊加，營收只能「龜速增長」。2023年雖然營收318.7億，但較2019年（290億）增長不到10%，年均增長僅有2.4%。
不增收卻增利
2015年，愛奇藝經營虧損24.3億，虧損率45.6%；隨後兩年經營雖然虧損金額放大，但虧損率降低，讓投資者看到一絲希望。
不料形勢急轉直下，2018年經營虧損83.1億，虧損率33.2%；2019年經營虧損92.6億，虧損率31.9%。營收接近300億、付費會員上億，愛奇藝規模雖然足夠大，但虧損卻在加劇。
就在投資人有些絕望之際，「劇情」再次反轉。2020年起，經營虧損迅速收窄；2022年回正；2023年經營利潤30億，利潤率達9.4%。
愛奇藝經營利潤「轉正」始於2022年Q1，利潤率1.3%；到2022年Q4，經營利潤達到7.8億，利潤率超過10%；
2023年各季，愛奇藝經營利潤保持在高位。Q4經營利潤7.7億，利潤率10%。
在普遍崇尚規模的今天，價格戰、補貼戰、砸錢獲客、不惜代價買流量的現象比比皆是。有些企業營收越多虧損越大，比如蔚來；有些企業在攫取市場份額的同時，逐步改善業績，最終扭虧為盈。比如京東、拼多多、特斯拉、理想汽車。
愛奇藝營收「龜速增長」，卻成功從巨虧中抽身，實屬罕見。
探尋扭虧路徑
1）基因突變
愛奇藝業績反轉的關鍵在毛利潤回正。在「至暗時刻」的2018年、2019年，愛奇藝毛虧損分別為21億、14億，虧損率分別為8.6%、4.7%。
2020年，毛利潤率為6.1%；2021年毛利潤率為10%；2022年毛利潤率為23%。
2023年，愛奇藝毛利潤88億，毛利潤率達27.5%。
毛利潤率與企業的基因直接相關，增減幾個百分點都是大事。同業間，毛利潤率相差五個百分點以上，就足以定勝負。
從毛虧損8%的愛奇藝到毛利潤25%的愛奇藝，相當於發生了「基因突變」。
2）關鍵在內容成本
「基因突變」的原因是什麽？
2016年，愛奇藝內容成本為75.4億，占營收的67.1%。這一年百度內容成本78.6億，其中96%來自愛奇藝。
愛奇藝虧損最嚴重的2018年、2019年，內容成本分別為211億、222億，占本年營收的84%、77%！
2020年內容成本占營收的比例回落到70%，毛利潤終於「翻紅」。
2023年內容成本162億，占營收的51%，較2020年又降了19個百分點。而2023年毛利潤率比2020年高21個百分點，幾乎全部來自對內容成本的壓縮。
3）費用控制亦有功效
將2020年、2023年數據進行對照，用藍色折線代表毛利潤（率），彩色堆疊柱代表費用（率）。
2020年Q1，毛虧損2.5億、虧損率3.3%；
2020年Q2，季度毛利潤首次回正，利潤率7.8%，非常不容易。但比25.1%的總費用率還是低一大截，季度經營虧損率達到17.3%。
2020年Q4，季度毛利潤13.2億，利潤率為9%，總費用率26.6%；季度經營虧損13.1億，虧損率為17.5%。
2023年各季，毛利潤顯著高於2020年，費用金額顯著低於2020年。例如：20203年Q4，毛利潤22億，是2020年Q4的3.2倍；總費用金額14億，比2020年Q4少5.8億。Q4毛利潤率28.2%，總費用率18.2%，經營利潤率10%。
愛奇藝扭虧損路徑很清晰： 一是降低內容成本、二是壓縮費用。
在開源困難的情況下，節流功效可觀，愛奇藝的 利潤都是省出來的。
是否動用「財技」？
通常，影片網站會將自制內容及購買的版權按成本價計入「無形資產」。
在預估的「使用壽命」內，進行攤銷。假如內容未能產生預期的收入，應當進行「資產減值」。攤銷、減計構成影片網站內容成本的主體。「播放收益分享」、「主播分成」等其它支出占成本的比例較小。
假設一部耗資2億的劇集，上線第一年帶來1.5億收入，隨後兩年每年貢獻5000萬元，最終收益5000萬元。
若采用「加速度攤銷」，第一年攤銷1億，隨後兩年每年攤銷5000萬元，上線當年毛利潤5000萬，隨後兩年收入與攤銷相抵，毛利潤為零，總收益5000萬元。
若采取「5年直線攤銷」，每年4000萬元，上線當年毛利潤可達1.1億，第二、第三年每年1000萬元，第四、第五年每年毛虧損4000萬元，總收益也是5000萬元。
如果急功近利，用「財技」扭曲攤銷/減計，可以暫時粉飾業績，但「出來混是早晚要還的」，劇集上線頭兩年少提的攤銷，後兩年成為拖累業績的包袱。
有一個簡單的辦法，可能測試企業是否運用財技，就是觀察無形資產膨脹速度以及是否與營收增長脫節。
2017年，愛奇藝非流動資產中版權賬面值45.6億、自制內容賬面值15.6億，合計61.2億，同比增長114%。同年，會員業務收入增長73.7%。
2019年，版權、自制賬面值合計106.4億，同比增幅僅為2.6%，此時的愛奇藝已不堪重負。
2020年，毛利潤回正，版權、自制賬面值合計130億，同比增長22.1%，會員業務收入增長14.2%；
2021年，版權、自制賬面值合計182億，同比增長40.2%，會員業務收入增長僅為1.4%；
2023年，版權、自制賬面值合計203億，同比增長2.5%，合員業務收入增長14.7%。
截至2022年，版權內容原值506億，經過多年攤銷/減計，年末賬面值76億，較2021年末回落6億。
愛奇藝內容資產與會員業務收入若即若離，但並未偏離「內容拉動收入」這個基本邏輯。
內容資產的規模沒有過度膨脹，但結構發生根本性變化，即自制從配角升格為絕對主角：
2017年，自制內容賬面值僅為34.3%；2018年增至56.3%；2020年，自制內容賬面值首次超過外購版權；2023年這個比例達到192%。
自制劇集好比自釀基酒，版權內容好比外購基酒。立足自釀不僅成本可控，還能保證高品質和純正口味。
制自內容成為主流而且性價比高，是愛奇藝扭虧的關鍵。
*以上分析僅供參考，不構成任何投資建議
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