導讀
董甜甜：國投安信期貨高級分析師，負責菜系與紅棗的研發工作。曾榮獲鄭商所資深菜系高級分析師、鄭商所紅棗高級分析師、期貨日報全國最佳農產品期貨分析師、大商所油脂油料組優秀研究員等榮譽，分析觀點與報告常見於期貨日報、糧油市場報等媒體。
核心觀點：24年上半年可能會出現空豆粕多菜粕的階段性機會，風險主要來自於短期的南美天氣溢價對豆粕的沖擊。
正文
01.14晚上「牛轉錢坤」直播中關於油脂油料的分享內容。
油脂油料供大於求
全球油籽市場供需，大豆和葵花籽增產是比較明顯的，產量數據不斷創新高，產量增速顯著高於消費增速。從20~21年度到現在，整體油脂延續供大於求的狀態。
大豆的看點主要是阿根廷、烏拉圭、巴西這些南美國家，葵花籽的增產焦點一直在烏克蘭、歐盟、俄羅斯。從南美的焦點來看，今年厄爾尼諾影響下巴西北旱南澇，是過去幾個月影響油籽市場的重要因素。
美國農業部的數據公布，供需上圍繞供給超過市場預期，雖然下調了巴西的大豆產量，但下調的振幅不及市場預期，總體上還是偏空的。
雖然巴西整體小幅減產，但是阿根廷、烏拉圭和巴拉圭增產，南美增產是相對確定的。
葵花籽方面，歐盟和烏克蘭、俄羅斯，主產國23~24年度的葵花籽已經收割完畢了，增產已經成了事實。雖然增產對價格有一定壓力，但很難給油籽的價格帶來較大沖擊。
從21~22年之後，糧食是短缺的，後來在不斷的數據調整和天氣的演變過程中，缺口從短缺變成了盈余的狀態，是影響糧價向下波動的非常重要的驅動因素。
23~24年的盈余的空間變得更大了。糧價還是會面臨整體偏空的情況。
菜籽
【整體】
23~24年度，菜籽小幅減產，供需的差是小幅盈余，庫存消費比小幅下滑，波動相對更小一些，減產主要集中在厄爾尼諾對澳洲再次影響之後的反饋。
菜籽處於供需緊平衡的情況，加拿大和歐盟雖然產量是正常化的水平，但是澳洲菜籽減產振幅過大，減產振幅34%。
歐盟和俄烏的菜籽是秋播的越冬菜籽，2024年的6~8月份收割。期間主要變量是產區的天氣變化。結合之前厄爾尼諾天氣，歐盟和俄烏產區越冬菜籽受到天氣影響的概率非常小。
【加拿大】
23~24年度菜籽的平衡表，產量相對確定，需求看點比較多。加拿大菜籽種植、壓榨都在不斷擴張。
主要由於加拿大推進菜籽產業的戰略發展規劃，到現在為止，產量目標沒有實作。
產量一直在1800~1900，單產有瓶頸，產量很難進一步上升，如果壓榨不斷擴張，可供出口量會有所收窄。
壓榨產能擴張的邏輯是：美國的生柴政策對於加拿大的菜油出口顯著提振，美國政策不變的慣性預期下，加拿大菜油還會維持非常高速的增長。 23~24年度的8、9、10三個月加拿大累計出口，對美占比快速提升。
根據本國COPA行業協會的數據，2014年壓榨產能只有900萬噸，2023年已經增長到了1200萬噸。按照國家的發展規劃，希望能夠在2025年達到壓榨產能1780萬噸。
當前加拿大油籽價格比較低，相對於前兩年有非常明顯的下滑，農戶非常惜售，銷售非常慢，庫存壓力主要集中在農場方面，商業庫存的水平是比較低的，對價格短期有一定的支撐作用。但是壓力在未來的某個時點會逐漸轉化到商業庫存上，中長期將會是價格下行的非常重要的觀測點。
【俄羅斯、烏克蘭、歐盟】
俄羅斯、烏克蘭和歐盟地區油脂和油籽的出口，對於全球市場構成壓力。增產的情況下，它們需求整體表現一般。
菜籽、葵花籽延續高產、高出口、高壓榨，使得菜油和葵花油比其他油品的價差，國際市場、國內市場都出現大振幅的收窄，我們覺得2324年度可能會延續。
厄爾尼諾的影響
厄爾尼諾的影響主要集中在南美地區。
厄爾尼諾對於東南亞地區的降雨有非常明顯的影響。2024年二季度末到三季度期間，棕櫚油的產量會有提前的預期。
它對菜籽的影響反映比較充分。受到厄爾尼諾影響比較明顯的是澳洲，14次的厄爾尼諾，9次單產顯著下滑。23-24年度對於菜籽的直接影響已經被充分交易了。
重點關註短期南美天氣的波動，中期東南亞棕櫚油產區天氣影響。
糧價波動非常重要的三個因素，作物內容的供需、國際政治和貨幣方面，最容易催化行情的是供需。2024年的產量看點會小一些，集中在中遊產區方面，影響主要集中在政治和貨幣這兩個因素上。
國內情況
庫存整體來說是處於偏高的水平。這個原因是加菜籽上市後，進口利潤有所改變，國內菜籽的船期增多，菜粕和菜油都感受到菜籽庫存激增壓力。
後期壓榨利潤的階段性改善，可能還會帶來國內進口菜籽充裕，供給寬松壓力。
【國內下遊消費】
每年5~10月份是消費旺季，水產飼料的銷量占全年的70%，一二月份消費占到全年消費量4%~5%。
2022年和2023年的菜粕消費淡季，都面臨了供給上的到港高峰，支持我們之前11月12月看空菜粕的思路，一二月份比較確定。
【替代】
我們需要關註替代添加比例。雜粕的添加主要取決於兩方面，一個是相較豆粕的性價比，第二生豬和禽類整體的養殖利潤狀態。
我們做了一些數理統計，發現 豆菜粕單位蛋白價差的月度均值和月度油廠的菜粕提貨量，旺季它們相關性只有0.28，淡季達到了0.71。
淡季蛋白之間的替代效應是菜粕消費非常重要的決定因素。這種高豆菜粕價差的情況，一定會指向高的菜粕月度消費量，不僅是從理論推導的，也能夠從現實和數碼上得到推斷。
所以當前的這種豆菜粕價差下，當下到4月份菜粕的消費可能還會復制淡季不淡的表現。
飼料企業對於粕類成本的考量會更為慎重，預計在春節肉類消費高峰後，飼料企業對粕類消費的性價比敏感性會更強。
菜粕在生豬和禽類飼料中的添加比例在5%以內，在4月份之前，菜粕的添加比例會逐漸接近5%，直到在5月份和菜粕剛性飼料消費對接上。
24年上半年可能會出現空豆粕多菜粕的階段性機會，風險主要來自於短期的南美天氣溢價對豆粕的沖擊。
【菜油】
菜油的直接進口增多，庫存處於偏高的狀態，一季度可能還會面臨進一步攀升。
菜豆油價差還是偏低的，對於春節之前的油脂備貨來說利好菜油消費，菜油在價格上面臨的壓力還是來自於春節後的沖擊。春節後油脂的需求回落，一季度有可能面臨庫存偏高的壓力。
菜豆油價差可能很難快速升起來，但是價差的持續偏低，更有利於菜油的庫存消耗。2024年價差可能還是經歷先縮後擴的行情。
