在過去的一年中，市場風格經歷了較為顯著的波動，尤其在高景氣成長和紅利策略的表現上。對於投資者來說，理解不同經濟環境下如何在這兩類策略之間切換至關重要。本文將基於最新的策略模型，為大家介紹如何構建「高景氣成長與紅利輪動策略」，並解釋當前市場環境下的配置情況。
一、策略構建邏輯
在權益市場中，紅利策略與高景氣成長策略因其不同的投資邏輯和市場表現，呈現出一定的輪動效應。紅利策略在熊市和震蕩市中表現出較好的抗跌性，而在順周期牛市中同樣具備進攻性。相對地，在成長股占優的牛市中，高景氣成長策略則可能提供更高的收益。透過分析經濟貨幣周期、庫存周期、期限利差、社融增速、通脹、美債利率、外資流入意願等多個因子，構建綜合量化評分系統，確定何時應更傾向於紅利策略，何時則應轉向高景氣成長策略。
二、多因子量化模型的構建
1.期限利差：
期限利差，即長期和短期國債的收益率差，反映了市場對未來經濟的預期。當長期利率低於短期利率時（也就是期限利差下行），市場通常會認為未來的經濟增長可能會放緩。這時高景氣成長股的表現可能會受抑制，而防禦性更強的紅利策略會占據上風。
2.社融增速：
社會融資規模增速被視為宏觀經濟的領先指標，反映了經濟體中企業的融資需求。社融增速上升往往意味著經濟復蘇的訊號，企業擴張意願增強，這對高景氣成長類股票非常有利。然而，當社融增速放緩時，企業投資意願減弱，紅利策略則顯得更加穩健。
3.通脹：
CPI（消費者物價指數）和PPI（生產者物價指數）之間的關系常被稱為「剪刀差」。當CPI與PPI同步上升時，代表經濟處於擴張階段，下遊需求強勁，這種情況下高景氣成長策略表現較好；相反，當兩者背離，尤其是CPI上行而PPI下行時，反映經濟壓力較大，紅利類股票因其穩定的分紅機制表現優異。
4.美債利率：
美債利率的上升往往代表著全球資金更傾向於回流至美國市場，這對新興市場以及估值較高的成長型股票構成壓力。此時，防禦性較強的紅利策略表現會相對較好。
5.外資流入意願：
外資對中國市場的興趣也會影響紅利與景氣策略的輪動。當人民幣貶值、外資對中國市場的風險擔憂加劇時，資金流入減少，市場風險偏好下降，紅利策略通常占優。而當外資流入較多時，說明市場對高景氣板塊有更多的信心。
三、策略的實證分析
透過回溯測試，本文驗證了自2019年以來，輪動策略的年化收益率達到25.01%，顯著優於同期中證800指數。模型在多個市場周期中均顯示出穩定的超額收益，證明了其在實際投資中的潛在價值。
四、策略當前配置
根據最新數據，模型在多個指標上均發出了看多紅利的訊號，社融增速維持低位、通脹處於低位，CPI顯示消費需求偏低、外資流入意願偏弱看多紅利；美債利率下行，期限利差指標走闊看多高景氣。因此當前模型建議投資者應更傾向於配置紅利策略。
數據來源：Wind
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