智通財經APP獲悉，國泰君安釋出研報稱，白酒在經歷庫存周期後，或將從經典成長演繹為泛穩定資產，進而邁入新一輪股價周期。展望後續，在白酒商品內容持續變化、增長中樞收窄的前提下，市場對白酒的價值定位從「順周期成長」逐步向「泛穩定」邁進，對於增長的持續性賦予更多權重。板塊若要實作價值形態轉換，需要達成兩個條件：其一，板塊中長期業績預期必須回歸穩定，這也側面表明板塊需要經歷庫存周期的去庫階段；其二，板塊需要經歷從具備分紅空間到分紅實際兌現的過程。
國泰君安主要觀點如下：
前言——如如不動的消費本質
消費本質是人的欲望在物質世界的對映。 消費品是在特定時代背景下人對自身能力邊界的延伸，每一種消費品都有其獨特的消費內容，消費內容決定商業模式，商業模式決定板塊在股票市場中的盈利特征，值得思考的是，消費者必然受限於時代背景及其預算約束，時代可以選擇或放棄，淡化或強化某種特定的消費內容，因而消費品板塊的盈利特征也會伴隨時代變化。
人性是常量，人心是變量。 如果股價本質是人性在特定環境下對於客觀世界的對映和評估，那麽也可以判定，對於單一板塊而言，沒有永恒不變的定價範式與放之四海皆準的估值理念，板塊的投資價值取決於市場在特定時代背景下對於板塊某項盈利特征的重視程度。
消費是靜態的，但消費股是動態的。 國泰君安認為，股價高位必定蘊含風險，股價低位必然蘊含機會，白酒在經歷庫存周期後，或將從經典成長演繹為泛穩定資產，進而邁入新一輪股價周期。
對於產業的預言：庫存周期占據主導，白酒消費正在重塑
基於周期巢狀，產業加速邁入庫存周期為主導矛盾的階段，去庫是周期的必然;從中期維度看，杠桿周期決定白酒消費結構繼續分化，伴隨「慢變量」加速，白酒消費從「堂前燕」到「百姓家」，需求側從「地產依附」到「去地產」，份額邏輯逐步取代價格邏輯，在供給側視角下，具備產品結構縱深的企業更能發揮份額優勢。
基於股價的反思：時與勢易，不存在永恒的定價範式
白酒誕生至今一直呈現典型的順周期成長股特征，從股價周期的視角，板塊從估值泡沫化到泡沫去化，主導矛盾從業績釋放驅動到無風險利率、交易行為驅動，再重新回到業績層面；國泰君安指出，板塊的定價範式本質是市場對於產業所處階段及外部經濟環境的心理對映，伴隨牛熊輪轉，市場對待成長性從給予溢價到給予折價，估值理念從短期到長期。展望後續，在白酒商品內容持續變化、增長中樞收窄的前提下，市場對白酒的價值定位從「順周期成長」逐步向「泛穩定」邁進，對於增長的持續性賦予更多權重。
從「順周期成長」向「泛穩定」：對下階段白酒價值形態的猜想
國泰君安認為， 板塊當下股價仍蘊含了不同程度的成長預期： 但可以預見的是，經歷庫存周期後的白酒或加速從「順周期成長」向「泛穩定」靠攏，「低增長」可能對應「高估值」。板塊若要實作價值形態轉換，需要達成兩個條件：其一，板塊中長期業績預期必須回歸穩定，這也側面表明板塊需要經歷庫存周期的去庫階段；其二，板塊需要經歷從具備分紅空間到分紅實際兌現的過程。
國泰君安認為，板塊作為泛穩定標的，其股價的長期收益來自於資本利得及股息收益：前者在相對穩態的估值下主要受業績邊際增量驅動，後者則取決於企業的分紅意願， 這裏隱含的問題是板塊的階段性估值中樞如何給， 如果市場對於板塊的增長確定性和持續性認可度強化，那麽其估值中樞有望逐步向海外成熟消費品靠攏，這意味著板塊的「低增長」有可能對應「高估值」，估值對板塊股價的貢獻仍較顯著。
風險因素： 食品安全、產業政策調整。
