上周，人工智能（AI）獨角獸企業Astera Labs和社交平台Reddit的首次公開募股（IPO）均獲得市場廣為關註。
兩只股票均獲得了位於此前給出定價區間最高位，甚至超過定價區間的發行價，也均獲得超額認購。由於均借助了本輪AI熱潮的「東風」，兩只股票上市後的表現也頗為亮眼，給低迷許久的美股IPO市場帶來一絲生氣。
但分析師認為，這並不能預示美股IPO市場即將復蘇。鑒於今年的AI概念股熱潮，以及本周兩只明星IPO均強調自身的AI基因，市場密切關註AI概念能否刺激美股IPO市場前景。一些分析師認為，有時AI元素對於謀求上市的企業而言，可能是一把「雙刃劍」。
美股IPO市場仍未能復蘇
專門研究IPO的佛羅裏達大學沃靈頓商學院教授裏特（Jay Ritter）稱：「我不認為美股IPO市場會因此出現繁榮。」他闡釋道，當前的IPO市場正處於一個平靜期，與此前互聯網泡沫破裂後的一段時間類似。「過去數年發展起來的IPO模式一直是，私營企業的估值不斷飆升。這就導致最近上市的幾家企業在主要交易所上市後估值反而下降，這對企業高管和機構投資者來說是一個謀求上市的阻礙因素，因為他們持有企業的大量股份，因此企業上市後能否獲得更高估值，和他們的利益息息相關。」他說道。
例如，雖然Reddit是今年至今規模最大的IPO之一，也獲得了定價區間的最高定價和高額認購，但透過上市獲得的估值仍遠低於2021年時100億美元二級市場估值。此前備受矚目的IPO Instacart（CART）和Arm Holdings（Arm）的上市估值也較前幾輪融資有所下降。
裏特說：「我認為這是阻礙一些企業上市的原因之一。這一因素尤其會影響風險投資者的意向，很多風險投資者因此都不想對所投企業進行上市這種實質性估值縮水選擇。」
券商Lowenstein Sandler的合夥人維爾納（Eric Weiner）對第一財經記者表示，如果風險投資者認為上市時機或價格不對，標準的風險投資股權交易條款讓他們有能力阻止IPO或收購。並且，他們通常持有優先股，比持有普通股的投資者擁有更多權利，當一家公司要稀釋其股票或將其轉換為普通股時，他們有更大發言權和投票權。而企業IPO前，通常都會涉及股權稀釋和轉換，因此要繞過風險投資者意願 「上市並不容易，很多事情都必須協調一致」 。
不過，也有市場人士強調，2021年IPO熱潮的關鍵並非是企業估值優勢，而是特殊收購公司（SPAC）這一特殊上市方式，正好在2021年廣受市場追捧。海恩斯和布恩律師事務所（Haynes and Boone）的資本市場和證券實踐小組主席弗萊（Matt Fry）稱，在剔除SPAC上市案例後，2021年IPO規模與歷史平均水平相比，似乎並未有很大優勢。而自那以後，由於此前透過SPAC上市的企業表現不佳，SPAC上市「基本上都失敗了」，更多企業重新偏好選擇傳統的IPO方式融資。
弗萊預計，接下來很多企業仍會采取觀望態度，觀察本周的兩只明星IPO股票，尤其是Reddit上市後的表現，來做出是否選擇稍後上市。「Reddit一方面是一個面向消費者的家喻戶曉的企業，另一方面也有潛在的AI發展潛力，可能為企業開啟IPO大門。可以肯定的是，許多企業對IPO有興趣，但同時，在目前階段，他們肯定還是會繼續保持觀望。」
「雙刃劍」
一些分析師認為，這兩只股票在IPO市場整體低迷情況下仍能獲得目前的上市估值，且上市後頭幾個交易日表現不錯，說明投資者對AI概念股的興趣是切實存在的。
PitchBook的新興技術高級分析師伯克（Brendan Burke）稱：「大多數半導體初創企業在資本投資尚未轉化為商業收入時，都很容易陷入發展死胡同。但AI基因使Astera Labs加速走出了這一階段，達成消費者廣泛使用率和高收入增長。」他補充道，最近的AI勢頭也「推動其能夠縮短典型的上市周期，提前上市」。
Reddit也是如此。雖然Reddit目前幾乎所有的收入仍來自廣告，但其在S-1檔中強調了獲得「可供AI使用的數據特許」是一個潛在的市場機會。檔寫道：「我們的內容對AI尤為重要——它是許多領先的大型語言模型（LLM）接受培訓的基礎。我們龐大的會話數據和知識庫使我們與眾不同，我們相信隨著使用者生成數據的不斷增長，它的價值還將隨著時間的推移而不斷增長。」
裏特認為，鑒於目前市場尤為關註可能從AI主題中受益的企業，AI預計將成為今年IPO的重要主題。「這兩家企業並非傳統意義上的AI企業，但他們肯定都能從這一趨勢中受益。」復興資本（Renaissance Capital）的研究副總裁茵恩宏（Nick Einhorn）稱，「Astera Labs最近一個季度的收入增長是他們謀求上市時最有說服力的論據。如果該公司能夠在IPO後持續吸引大批追隨者，可能會為其他能透過AI開辟新財源，獲得額外收益增長的企業開啟IPO之門。」Reddit也是如此，Reddit最終得以獲得更接近於Meta而非Snap的定價，主要就在於其與許多AI科技巨頭達成的數據授權協定。
不過，也有一些市場人士認為，AI熱潮確實激發了一場關於AI概念股IPO的熱議，但光靠AI熱潮，還未能引發美股IPO繁榮，至少目前還不能。在某些情況下，對AI的熱情推動了IPO勢頭，但在另一些情況下，這同樣可能推遲預期的IPO。
一方面，由於圍繞AI的一些法律問題仍未解決，一些AI企業上市之路困難重重。比如，圍繞AI訓練數據和版權的問題繼續受到嚴格的法律審查，並成為越來越多訴訟的主題。即使是Reddit，其AI訓練數據內容也差點使其陷入監管困境。就在IPO前幾天，聯邦貿易委員會（FTC）突然致信Reddit，對其出售使用者生成內容以訓練AI模型提出疑問。谷歌近期還剛剛成為第一家因AI訓練數據而被罰款的公司。
另一方面，由於AI基因使得一些企業得以獲得快速收益增長，從而能夠繼續在私募市場融資並獲得高估值，相關企業並不急於上市。一個比較典型的例子是Databricks。該公司是數據分析和機器學習的主要平台，廣泛支持了本輪AI繁榮，因而被市場期待也將很快發行IPO。但相反，由於AI驅動了其收益大幅增長，該公司反而可能在更長時間內，維持在二級市場不斷融資的狀態。
伯克稱：「AI的發展勢頭使該公司在最近的一輪融資中的估值提高了12%。而這一估值提升將使該公司能夠繼續維持私有化，並在其高增長期時獲取更多私人融資。」 Databricks的聯合創始人兼行政總裁高德斯（Ali Ghodsi）近期接受采訪時的態度似乎也佐證了這一點。他稱：「美股IPO市場似乎仍然相當封閉。作為一家企業，我們已經做好了上市需要的各類準備，包括我們的營運方式、審計方式、財務狀況、財務長和董事會結構等。但對於具體上市時點，我們還需評估後再作出戰略決策。」
