文｜向善財經
就在最近，滬農商行(SH:601825)正式公布了2024年半年報。
報告期內，滬農商行實作營收139.17億元，同比增長0.23%；凈利潤為71.43億元，同比增長-0.11%；歸母凈利潤為69.71億元，同比增長0.62%。
怎麽評價這個增速表現呢？只能算是一般般。尤其是和過去相比，現在可謂是放緩了許多！
不過正常來講，在當前銀行業整體息差收窄的背景下，這好像也沒什麽。
但問題是，滬農商行在8月19日迎來了一波巨額解禁。主要涉及到發行前按序合計持股超過51%的股東和持股超過5萬股的公司內部職工股。此次解禁估值，接近300億元！
而巧合的是，現在滬農商行的股價，就算放到歷史表現裏也算是中高水平了。
所以這就使得不少投資者擔心，在巨額解禁後的一段時間裏，滬農商行可能引發巨額減持。
但如今，滬農商行又交出了這麽一份增長放緩的成績單，這不讓人更想減持了嗎？
或許是意識到了這一點，所以上海農商行在近期的投資者交流活動中表示，內部職工股在本次解禁中規模占比較小，公司前七大股東均為戰略投資股東，長期看好公司的經營發展，解禁後減持壓力不大。
但是這種口頭上的心理安慰，又如何能消解資本市場擔憂的情緒呢？
所以一切的關鍵，還是要看滬農商行到底有沒有值得長期持有下去的價值……
有喜有憂的半年報，能扛住減持的潛在風險嗎？
判斷銀行的價值，無非就是從成長性、盈利能力、資產質素和安全性等幾個方面來判斷。
先來看成長性，雖然現在滬農商行的營收增速只有0.23%，但就算是這麽個營收表現，很大程度上還是由非利息凈收入在撐著。
同期，滬農商行的利息凈收入同比下滑2.61%，非利息凈收入增長8.86%，這才撐起了總營收的增長。
如果只是這樣倒也沒什麽，但問題是，在非利息凈收入中，滬農商行穩定經營的手續費及傭金凈收入是下滑的，同比下降17.39%。真正挑起大梁的是，包括投資收益、公允價值變動收益、資產處置收益和其他收益等在內的「其他非利息凈收入」，為24.91億元，同比增長29.41%。
要知道，這些個收益，基本跟滬農商行的主營業務表現關系不大，更多是隨著外部市場環境的波動而變化，偶然性和不確定性極強。就像同期滬農商行的資產處置收益達到了5.43億元，主要就是靠「偶然」獲得了房產征收補償收益，所以這塊收入很難作為滬農商行成長性的體現。
而且說起投資收益，同期，滬農商行的金融投資總額達到了5183.5億元，較上年末增長4.91%。對應的，「其他債權投資」的規模最大且增長較快，為2746.8億元。
其中，風險較高的金融債券又占據了「其他債券投資」的一半，為1434.92億元，大有一種偏愛高風險、高回報的投資傾向……
再來看盈利能力，這算是滬農商行相當弱勢的點了。
受息差承壓影響，天眼查APP顯示：今年上半年滬農商行的年化加權平均凈資產收益率為11.89%，同比去年的13.07%，下滑明顯。凈利差為1.5%，同比下滑0.17%，凈利息收益率為1.56%，同比下滑0.16%，整體獲利能力相當一般。
不過好一點的是，同期滬農商行的不良貸款率較上年末持平，為0.97%。並且在最有可能向不良貸款轉化的「關註類」貸款方面，也只是環比增長了2.76%，這說明其資產質素得到了進一步的最佳化和穩固。
同時，其核心一級資本充足率也達到了14.68%，較上年末增長了1.36%，未來的成長空間和估值水平無疑是更有資產底氣的。
唯獨需要關註的是不良貸款撥備覆蓋率，同期為372.42%，較上年末下滑了32.56%。
雖然整體符合監管標準，但由於撥備覆蓋率，是實際上銀行貸款可能發生的呆、壞賬準備金的使用比率，所以一般情況下，撥備覆蓋率越高代表壞賬損失計提越充分，那麽反之則就有些需要關註了。
另外，正常而言，不良貸款率上升，銀行需要計提的撥備就會增多，利潤就會在一定程度上被侵蝕，反之則會提高獲利能力。據此前民生證券測算，撥備覆蓋率每下降1個百分點，可提升銀行利潤增速約0.5個百分點，所以撥備覆蓋率也被行業冠以了「利潤調節器」之稱。
那麽現在滬農商行的不良貸款率沒有上升，但撥備覆蓋率卻出現了大幅下滑，這是不是意味著，其僅僅0.62%的利潤增長表現還是靠調節而來的呢？
如此一來，如果單看經營表現，，今年上半年的滬農商行其實頗有種亮點與痛點並存的意味，長期持有價值也不是那麽的突出。或許正因如此，其才祭出那一招中期分紅的殺手鐧。
但從長遠來看，這只能治標不治本。如果核心價值得不到提升，那麽面對正處在上升期的滬農商行股價來說，解禁後的大額減持風險，還是會持續高懸在滬農商行的頭頂……
大行下沈、零售退潮，重回「對公」成為最優解？
公開資料顯示，上海農商銀行（股票簡稱滬農商行）成立於2005年8月25日，是由國資控股、總部設在上海的法人銀行，同時也是由234家農村信用合作社整體改制成立而來的省級股份制商業銀行。
其實從這個出身和定位就不難預料到，隨著城鎮化行程的不斷發展，以滬農商行為代表的農村商業銀行們，勢必要面臨國有大行們下沈縣域市場擠壓的生存困境。
所以面對這場「生存保衛戰」，不少農商行們都選擇了零售轉型，以擴大客群來應對挑戰。在這方面，滬農商行算是較早一批發力零售金融的玩家，並且還表現得不錯
天眼查APP顯示：今年上半年，滬農商行的個人客戶數（不含信用卡客戶）2390.54萬戶，較上年末增加65.94萬戶，增幅2.84%。零售金融資產（AUM）余額7735.37億元，較上年末增加276.55億元。
唯一美中不足的是，在當中1858.03億元的個人貸款余額（不含信用卡）裏，房產按揭類貸款余額，雖然環比下滑了2.82%，但整體仍達到了990.59億元，占比約為53.31%。
對此，如果從發展的角度看，滬農商行這個零售金融業務，整體其實是在向好，向著更良性的業務結構轉變的。但是如果從投資的角度講，雖然現在房地產業已經迎來了政策猛藥的加持，可經濟刺激效果到底如何，尚且等待後續的驗證。
至於個人非房產類消費，在當前的宏觀經濟緩慢復蘇的背景下，長遠來看有想象力，但短期內卻恐怕難以實作突破。
換而言之，滬農商行的零售金融業務，其實存在著相當明顯的增長不確定。
不過客觀講，這不是滬農商行個別的問題，而現在以零售戰略為重點的銀行玩家們，整體面臨的問題。
有上海證券報統計，平安銀行在2023年的零售金融營收負增長6.65%，而零售金融對凈利潤的貢獻占比由2022年的43.6%大幅調整至2023年的11.9%；2021年啟動「新零售」戰略的中信銀行，雖然在2023年零售銀行營收占比已上升至42%，但業務稅前利潤為159.35億元，較2022年下降了8%。
至於被稱為「零售之王」的招商銀行也未能幸免，報告期內零售金融業務稅前利潤999.13億元，同比增長了6.09%，占集團稅前利潤的56.57%，同比下降0.47個百分點。
也正是在這種情況下，對公業務又成了平安、中信和招商等一眾大行們激戰的重心。
在這方面，滬農商行的對公業務表現就有些喜憂兼具了。同期，其公司客戶總數為34.6萬戶，較上年末增長0.48%；對公貸款余額4776.99億元，較上年末增長256.76億元，增幅5.68%，郊區對公貸款余額占比達62.01%。
乍一看還不錯，但問題是，同期滬農商行的普惠小微企業客戶數量增加了0.14萬戶至5.17萬戶，對應的全行公司客戶數量卻也僅增長了0.17萬戶，這就意味著同期增長的「非普惠小微」客戶僅為0.03萬戶。
也就是說，滬農商行在對公業務客戶的支持能力和服務水平，可能還存在著些許不足。
事實上，相較於更具創新性的零售業務，對公業務客戶則更為保守，更加看重銀行的社會影響力、資金規模等硬性指標，在這一點上農商行們天然地就處於劣勢。
而且老實講，滬農商行在風控方面，也確實差點意思。
去年六月，上海農商行接連收到多張罰單，合計罰款1160萬元。存在的違法違規行為包括：房地產貸款貸前調查不盡職；個人消費貸款違規流入資本市場；流動性風險管理不審慎；提供虛假的的統計報表；並表管理不審慎；違規提供政府性融資等19項。
此外，在今年4月，據官方訊息，上海農村商業銀行下屬北京房山滬農商村鎮銀行原董事長劉勇、原行長劉波涉嫌嚴重違法違紀。這無疑是在某地村鎮銀行爆雷事件後，更加觸動刺激著滬農商行客戶們敏感的神經。
如此來看，無論是零售業務還是對公業務，滬農商行其實都已經有所布局，並取得了一定的成績，但可惜就是這份成績還不夠好、不夠穩定，所以才有了現在業績基本盤的乏力。
那麽如何破解這道增長難題，無疑就成了當下上海農商銀行董事長徐力、行長顧建忠兩位金融老將所需要盡快回答的市場關鍵問題了……
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