作者：趕碳號
來源：雪球
就在最近一周，寧德時代憑一己之力，就把光伏與鋰電兩個行業攪動得人心動蕩：一是傳聞並購第八大元件企業一道新能，二是關停宜春鋰礦。在此之前，其亦有意向出價40億並購潤陽。
今天重點說說寧德時代宜春鋰礦產能的關停。
上周，鋰業概念股完成一個標準的「三日遊」：星期三，以天齊鋰業、贛鋒鋰業等為代表，鋰業公司大面積漲停，旋即在第二天高開低走，並在星期五遭遇暴跌，股價再次被集體打回原地。
鋰業概念股此次集體暴動，主要是受寧德時代關停其位於江西宜春的下窩鋰礦選礦廠導致：
2022年，寧德時代上馬這一大專案時，江西宜春的鋰礦同行們正身陷環保調查風波，大面積停產；
現在，寧德時代停產之際，正值碳酸鋰價格觸底，行業亟需修復。如果不是瑞銀的一份研報，市場對此甚至茫然不知。
無論是光伏還是鋰電，經過一年來的殘酷洗牌，都出現不同程度虧損，當下是周期底部已是行業共識。寧德時代在此時關停宜春鋰礦，只是一次正常的經營舉措，還是一場可能影響鋰電供應鏈的陽謀？
01
寧德時代鋰礦，被瑞銀宣布停產
在上個星期三，瑞銀又出名了。
寧德時代江西宜春鋰礦停產的訊息，並不是寧德時代主動對外釋放的，而是瑞銀9月11日的一份研報。
瑞銀的分析，與其說是研報，不如說是「爆料」更合適，話不多，事很大。
瑞銀分析師表示：
「我們已經不是第一次聽到寧德時代暫停江西鋰生產。雖然之前的訊息被證明是猜測，但 這次我們有了更高的把握。根據我們與多家聯系人的渠道核查，寧德時代鋰雲母有限公司於9月10日召開會議，最終決定暫停在江西的鋰雲母業務。 」
瑞銀還進一步分析了寧德時代為何要停產——鋰價已經跌破該業務現金成本，公司不願意再承受這樣的虧損：
「我們認為寧德時代的現金成本是10,968美元/噸(不包括增值稅)或8.9萬元人民幣/噸(含增值稅)。自2024年7月中旬以來，碳酸鋰的現貨價格一直低於CATL的現金成本水平。
我們此前認為，寧德時代鋰業將更寬容其在鋰業務的損失，因為其重點可能是其整體電池利潤率。但經過兩個月的鋰業務虧損和鋰價持續下行風險， 我們終於看到邊際成本生產商的正常供應反應。 」
瑞銀認為寧德時代此舉對於鋰礦行業是一個重大利好：
「CATL在江西的鋰業務的暫停，將導致中國每月碳酸鋰產量減少8%或5-6千噸產量，並有助於重新平衡供需關系。」
由此，瑞銀認為：「我們預計這將對鋰價形成利好，2024年剩余時間（只有三個半月）鋰價將有11%-23%的上行空間。基於我們對2024年全球現金成本曲線的展望分析，我們認為價格將看到9,909美元/噸(不含增值稅)。碳酸鋰價格只有反彈到10,968美元/噸時，寧德時代鋰業才有可能會恢復其鋰業務。」
瑞銀這份研報，雖然從表面上讓寧德時代有些措手不及，但卻給整個鋰礦行業打了一劑強心針。
其直接的影響就是鋰價迅速飆升：廣州期貨交易所碳酸鋰期貨上漲5.5%，達到每噸 76,700 元（10,700 美元），盡管今年以來迄今為止仍然下跌了27%。
空頭紛紛補倉鋰礦公司：澳洲鋰生產商Pilbara Minerals (OTCPK: PILBF) 是全球最大的獨立硬巖鋰生產商，其股價飆升16%，而總部位於美國的Albemarle (NYSE: ALB ) 股價上漲超過13.5%。
中國的鋰業雙雄也不甘人後（這兩年已經變成了鋰業雙熊，熊大和熊二）——天齊和贛鋒雙雙漲停。
面對股價異動，以及市場多方關註，寧德時代不得不在晚些時候公開回應外界：「根據近期碳酸鋰市場狀況，公司計劃對伊春碳酸鋰生產進行調整。」
寧德時代江西宜春鋰礦選礦廠的暫時停產距其正式投產，僅僅一年零五個月。
02
鋰業洗牌，先出清鋰雲母
InfoLink 預測，2024 年全球碳酸鋰總產出預計將達到132.3 萬噸，2024 年總需求達118.9萬噸，將有超過10%的剩余，碳酸鋰價格將持續承壓。
全球鋰供應在今年迎來過剩。截至9月5日，電池級碳酸鋰價格已由年初 10.1的萬元/噸，跌到7.45萬元/噸；工業級碳酸鋰價格由年初的9.1萬元/噸，跌到7.14萬元/噸。
碳酸鋰目前的來源為鹽湖鋰、鋰輝石、鋰雲母。根據Infolink數據，2024年碳酸鋰總產出132.3萬噸裏面，41.8萬噸來自鋰鹽湖、68.8 萬噸來自鋰輝石、21.7萬噸來自鋰雲母，產量占比分別為31.6%、52%和16.4%。
行業洗牌，冷暖自知。全球鋰礦生產成本差異極大：
鹽湖資源處於成本最底部，主要來自南美洲的智利、阿根廷等國家以及中國青海，鹽湖提鋰制備碳酸鋰的成本最低，成本在3萬/噸以內。代表專案有天齊鋰業參股的智利化工礦業公司，全球第二大鋰礦開采商，世界三大鹽湖之一。
處於成本線第二梯隊的是鋰輝石，主要來自澳洲、非洲、中國四川和其他地區，鋰輝石一體化專案成本在6萬/噸以內，非一體化專案成本在9.5萬/噸以內。代表專案有贛鋒鋰業參股的澳洲Mount Marion，全球第二大已投產鋰輝石礦山。非洲的鋰輝石成本則在9萬以上。
成本最高的就是雲母提鋰。中國江西鋰雲母成本約為8-12萬/噸。因此，當價格跌到10萬以下甚至更低時，部份成本較高的企業和產能將面臨經營壓力，面臨出清。
寧德時代的江西宜春鋰礦，正是雲母提鋰專案。
03
買礦高手，也有失手
寧德時代這座鋰礦投產時間並不長，只有一年半時間。2022年4月20日，寧德時代控股子公司宜春時代新能源礦業有限公司以8.65億元的報價，成功競得江西省宜豐縣圳口裏-奉新縣梘下窩礦區陶瓷土（含鋰）探礦。按平均氧化鋰品位折算，上述鋰礦生產規模可達20萬噸碳酸鋰/年。
根據瑞銀的測算，寧德時代宜春鋰礦6萬噸的年產量，占到中國整個雲母提鋰產量的三分之一以上，占到中國本土鋰產量的六分之一。
但是，江西宜春鋰礦對於寧德時代的上遊資源布局來說，只能算很小一塊。
寧德時代采取鋰鎳鈷資源全面布局策略，釘選了國內外優質礦山：國內布局宜春+四川鋰礦、湖北+貴州磷礦，海外布局非洲鋰礦、玻利維亞鹽湖、印尼紅土鎳礦、以及非洲銅鈷礦，並與眾多原材料成立合資公司。
寧德時代這樣做，只有一個目的，那就是 保障供應鏈安全，掌握對材料企業的極強議價權 。
2018年上市前，寧德時代就投資北美鋰業，並向後者采購鋰精礦。
2019年，寧德時代以5500萬澳元（約合2.5億元人民幣）認購全球最大單體鋰礦企業——皮爾巴拉（Pilbara）8.24%股權，成為第一大股東，後於2023年3月結束套現40億。
2021年9月，寧德時代參股公司天華時代出資2.4億美元（約合15億元人民幣），收購非洲鋰礦專案Manono鋰礦專案24%股權，後者是全球第三大鋰礦。
同樣是2021年9月，寧德時代還曾計劃以3.77億加元（約合人民幣19.2億元）收購加拿大鋰礦企業千禧鋰業，但最終被加拿大鋰礦生產商美洲鋰業加價6億截胡。
2023年1月，寧德時代擬投資玻利亞鹽湖提鋰專案，後將總投資擴大到14億美元。美國地質調查局(USGS)數據顯示，玻利維亞的鹽湖擁有世界上最大的鋰資源儲量，儲量約為2100萬噸，但迄今為止幾乎沒有商業上可行的開采行為與後續鋰產品的加工生產。
至此，寧德時代的海外鋰礦布局已遍及北美、澳洲、非洲和南美四大洲。
宜春產能在寧德時代所有鋰礦中成本無疑是最高的，但其豪擲60億截胡協鑫能科、高價競得的四川斯諾威，成本也不低，以現在的鋰價如果投產很可能虧本。
但是，如果我們從上遊原材料安全的戰略意義看，擁有這些產能，就可以影響到鋰價。
自建鋰礦業務，還並非寧德時代的重點業務。在公司2024年中報裏的「管理層討論與分析」一節，寧德時代對這塊業務進行了簡單描述：
「為進一步保障電池生產所需的上遊關鍵資源及材料供應，公司透過自建、參股、合資等多種方式參與鋰、鎳、鈷、磷等電池礦產資源及相關產品的投資、建設及營運。」
來自寧德時代2024年中報
除此以外，「電池材料及回收」已成為公司僅次於動力電池、儲能電池的第三大業務板塊。公司在中報中披露：
「公司電池材料產品主要包括鋰鹽、前驅體及正極材料等。公司亦透過回收方式，對廢舊電池中的鎳、鈷、錳、鋰、磷、鐵、鋁、銅等金屬材料及其他材料進行加工、提純、合成等工藝，生產鋰電池生產所 需的正極材料、三元前驅體、磷鐵前驅體、鋰鹽等材料，並將收集後的銅、鋁等金屬材料透過第三方回 收利用，使電池生產所需的關鍵金屬資源實作有效迴圈利用。」
隨著碳酸鋰價格的持續下行，早在今年年初，市場中就有訊息傳出，寧德時代上述江西鋰礦出現了停產現象。當時，寧德時代對此進行了辟謠。雖然，瑞銀的分析師曾經認為「寧德時代鋰業將更寬容其在鋰業務的損失，因為其重點可能是其整體電池利潤率。」但做生意有一條很關鍵，那就是任何時候都不能虧現金。
04
鋰電洗牌的最大獲益者？
鋰電行業洗牌的全過程，其實就是寧德時代領先優勢不斷擴大，從相對領先到絕對領先、遙遙領先的一個過程。
在洗牌過程中，碳酸鋰價格暴跌，加劇了二三線鋰電企業的經營風險，劇烈的市場波動，吞噬了中小型企業本已微薄的利潤。但是，寧德時代在此過程中卻越來越強大。
寧德時代宜春鋰礦專案，現在回頭看，很像是壓垮碳酸鋰價格的最後一根稻草。
2022年底，宜春多家鋰礦企業身陷環保督察影響，被迫大面積停產停工，但是寧德時代宜春專案並不在關停之列，順利透過環評。那時，鋰電尚在混戰，行業正在洗牌。寧德時代選擇逆勢擴產鋰礦資源，不排除有透過上遊供應鏈、加劇行業洗牌的深意在裏面。
如果說寧德時代透過參控股鋰、鎳、鈷、磷等電池礦產資源來實作對上遊資源的影響以外，還能透過在產業鏈中遊的布局，反向影響上遊資源供應鏈，同時可以控制住正負極材料等價格。
東吳證券在一份研報中總結，「寧德時代主動扶持、培育供應商， 原材料供應穩定，議價能力較強，供應鏈可追溯。 」
寧德主動透過參股、合資等方式培養上遊供應商，掌控材料核心技術，推動天賜材料、璞泰來、湖南裕能、容百科技等成長為全球龍頭，且陸續扶持起震裕科技、富臨精工、長遠鋰科、凱金新能源等二三供應商，確保自身的絕對話語權。
此外，寧德時代還持續強化供應鏈管理能力，充分利用數碼化技術搭建供應鏈合規溯源體系，進一步確保電池生產的穩定和質素可控，同時滿足市場和法規對產品追溯的要求。
對於供應鏈強有力的控制，可能未必成為寧德時代賺錢的重要途徑，卻是其控制全行業話語權的關鍵。再加上強大的研發與市場行銷體系，使得寧德時代一家企業就能輕輕松松拿走全行業40%的營業收入和50%以上的凈利潤。
2023 年，正是受到碳酸鋰價格下跌影響，動力電池價格整體呈現大幅下滑，三元電池價格從年初1.08 元/Wh 下滑至年末的0.49元/Wh，降幅約為54.6%，鐵鋰電芯則從0.97元/Wh下降至0.43 元/Wh，降幅約為55.7%。
2024年1-6 月國內動力電池裝車量前三名市占率約為78%，前五名市占率約為86%。寧德時代和領先優勢越來越明顯，2023年實作裝機量167.1GWh，市場份額達到43.11%，2024年1-6 月實作裝機量 93.31GWh，份額進一步提升至46.38%。
在動力電池方面，截至今年上半年，寧德時代全球份額穩定在37%左右，國內份額高達45-50%，海外份額升至27%。且其海外產能正在加速建設，隨著美國技術授權方式在2026年正式投產，寧德時代的全球份額有望提升至40%。
在儲能電池方面，寧德時代目前擁有全球40%的市場份額，在美國的市場份額 高達50%，獨家供應特斯拉megapack。隨著儲能電池效能要求逐步提升，寧德時代憑借突出的安全性、全周期成本和售後優勢，儲能競爭力持續強化，遠期市占率預計40-50%。
SO，寧德時代的宜春鋰礦，現在為何要關停呢？除了不能繼續虧現金以外，趕碳號猜測，恐怕還有重要的一點，那就是行業洗牌基本結束，一切已盡在掌握。
後 記
任何一個成長性行業，都會有一個或幾個大哥，輝達是AI的大哥，比亞迪和特斯拉是電動車的大哥，寧德時代則是鋰電行業的大哥。
一個行業好不好，往往和大哥有很大關系。這位大哥如果願意帶著小弟們一起玩，大家就都能活得很滋潤——像光伏玻璃行業，只要有外部野蠻人想殺進來，佛瑞特和信義這雙龍頭立刻擴產、降價，讓外來者望而生畏。最近市場環境不好，光伏玻璃龍頭又開始帶頭減產，以此修復市場和信心。
寧德時代對於鋰電行業是一個神一般的存在，研發驅動，推動行業發展，也影響著整個行業的生態，趕碳號在此掛一漏萬式的小結一下：
一是研發驅動，非常註重專利維權，和中創新航、珠海冠宇、海辰儲能官司不斷，甚至不惜把自己的前員工、瑞浦蘭鈞的高管送進班房。
二是也善於運用知識產權授權，除了成為特斯拉重要供應商以外，還沖破層層阻力，透過技術授權通吃福特與通用美國兩大汽車巨頭。要知道，在此之前，LG、SKI都曾收到過合資方——通用和福特要求分享敏感技術資訊的請求，但居然被南韓政府給拒絕了。
三是產品和行銷模式創新，推出「五年零衰減」這樣顛覆物理學常識的重磅級新品，吸引同行們紛紛效仿學習。
沒有競爭，就沒有活力。在一個充分市場化的行業，市占率高到一定程度，再想要提升，邊際成本也會迅速上升。寧德時代、比亞迪這些巨頭應該都明白這樣一個道理。所以，在這輪洗牌中幸存下來的鋰電企業們，除了要感謝自身超強的抗揍能力以外，還要感謝另外一家公司——比亞迪。正是比亞迪的刀片電池、混動車、滾裝船，以及有點死纏爛打式的行銷，才讓這個行業充滿了活力與不確定性。
編審及統稿：偵碳
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