【金證研】北方資本中心 青黎/作者 廉貞 汀鷺 映蔚/風控
2016年12月，福建森達電氣股份有限公司（以下簡稱「森達電氣」）首次送出創業板上市申請材料並獲受理，次年因計劃調整而撤回申請。2018年，周海珠透過定增方式入股森達電氣，並取得控制權。實控人變更後，森達電氣的業績大幅增長。2021年3月，森達電氣「二戰」創業板，然而同年年末突然變更上市板塊至北交所。
兩度沖擊創業板「未果」，森達電氣轉板背後其創新能力或需重點關註。森達電氣所處行業屬於技術密集型，其獲授權發明專利數量或行業「墊底」，且報告期內逾四億元收入系由授權而來的技術所貢獻。此外，報告期內，森達電氣超七成主營業務收入集中於華東地區，而其市占率或不足0.1%。
另一方面，森達電氣披露其與同行業可比公司產品參數對比情況，與同行官網資訊「對不上」。值得一提的是，森達電氣布局電動汽車充電樁業務多年，此次上市，卻未見充電樁產品「身影」，該業務昔日被認定為核心技術的充放電技術，亦不再提及，令人唏噓。
一、主要產品市占率不足0.1%，對比同行產品效能參數信披現疑雲
國內輸配電及控制器材行業是一個競爭相對充分的市場，國內從事輸配電及控制器材制造的企業數量眾多，競爭較為激烈。
值得關註的是，森達電氣銷售區域集中，且市場占有率不足0.1%。
1.1 2020-2022年，森達電氣超七成主營業務收入來自華東地區
據森達電氣簽署日為2023年6月19日的招股說明書（以下簡稱「簽署於2023年6月19日的招股書」），森達電氣主要從事輸配電及控制器材產品的研發、生產和銷售。2020-2022年，森達電氣的主營業務收入分別為4億元、4.8億元、4.7億元。
2020-2022年，森達電氣的產品全部為內銷。同期，森達電氣來自華東地區的銷售收入，占其當期主營業務收入的比例分別為78.99%、79.8%、80.53%。
可見，2020-2022年，森達電氣超七成銷售收入集中在華東區域。
除此之外，2021-2022年，森達電氣主要產品的市場占有率不及0.1%。
1.2 2021-2022年，森達電氣主要產品市場占有率不足0.1%
據簽署於2023年6月19日的招股書，森達電氣的主要產品為智能高低壓成套開關器材及其配套元器件等。2020-2022年，森達電氣低壓成套開關器材的銷售金額分別為2.48億元、2.84億元、2.66億元，占其當期主營業務收入的比例分別為61.98%、59.17%、56.53%。
同期，森達電氣高壓成套開關器材的銷售金額分別為1.2億元、1.56億元、1.12億元，占其當期主營業務收入的比例分別為29.97%、32.57%、23.74%。
根據【金證研】北方資本中心研究，2020-2022年，森達電氣低壓及高壓成天開關器材的合計銷售收入，占其當期主營業務收入的比例分別為91.95%、91.74%、80.27%。
可見，報告期內，森達電氣高低壓成套開關器材產品收入貢獻占比超八成。
據森達電氣簽署日為2023年9月27日的【關於森達電氣公開發行股票並在北交所上市申請檔的稽核問詢函的回復】（以下簡稱「首輪問詢回復」），2021-2022年，國內高低壓成套開關器材市場規模分別為6,299億元、6,746億元，同期，森達電氣的高低壓成套開關器材銷售額分別為4.59億元、4.3億元。
從市場規模的角度來看，2021-2022年，森達電氣在高低壓成套開關器材的市場占有率分別為0.07%、0.06%。
此外，國內高壓開關櫃和低壓開關櫃年產量連續9年超過118萬台、4,500萬台，合計產量4,618萬台。2020-2022年，森達電氣高壓開關櫃平均年銷量為2,397台，含配電箱在內的低壓開關櫃平均年銷量為18,744台。
按高低壓成套開關器材合計年均銷量計算，2020-2022年，森達電氣高低壓成套開關器材的市場占有率均為0.05%。
據招股書，森達電氣的同行可比企業包括廣州白雲電器器材股份有限公司（以下簡稱「白雲電器」）、石家莊哥連電氣股份有限公司（以下簡稱「哥連電氣」）、上海柘中集團股份有限公司（以下簡稱「柘中股份」）、廣東明陽電氣股份有限公司（以下簡稱「明陽電氣」）、科潤智能控制股份有限公司（以下簡稱「科潤智控」）。
據白雲電器2021-2022年年報，2021-2022年，白雲電器成套開關器材的銷售收入分別為24.68億元、22.32億元。
據哥連電氣2021-2022年年報，2021-2022年，哥連電氣高低壓成套開關器材的銷售收入分別為10.87億元、12.33億元。
據柘中股份2022年年報，2021-2022年，柘中股份高低壓成套開關器材的銷售收入分別為6.37億元、6.41億元。
據科潤智控2022年年報及科潤智控招股說明書，2021-2022年，科潤智控高低壓成套開關器材的銷售收入分別為2.22億元、2.87億元。
據明陽電氣招股說明書，2021-2022年，明陽電氣高低壓成套開關器材的銷售收入分別為8.89億元、6.7億元。
根據【金證研】北方資本中心研究，從市場規模來看，2021年，森達電氣的同行業可比公司白雲電器、哥連電氣、柘中股份、科潤智控、明陽電氣在高低壓成套開關器材的市場占有率分別為0.39%、0.17%、0.1%、0.04%、0.14%。2022年，上述同行業可比公司市場占有率分別為0.33%、0.18%、0.1%、0.04%、0.1%。
可以看出，除科潤智控外，森達電氣在高低壓成套開關器材的市場占有率均不及其他同行。
1.3 披露同行科潤智控的產品指標，與科潤智控官網信披「對不上」
據首輪問詢回復，森達電氣的低壓成套開關器材主要以BlokSeT系列智能低壓開關櫃以及GCS、GCK、MNS、MLS低壓抽出式等成套開關器材為主。其中，森達電氣以MLS開關櫃為例，與同行同類別產品的對比中，森達電氣MLS開關櫃的額定工作電壓為380V/400V，額定短時耐受電流小於等於100kA,額定絕緣電壓為660V/1,000V。
此外，森達電氣同行可比企業科潤智控同類別產品的額定工作電壓為380V，額定短時耐受電流小於等於50kA,額定絕緣電壓為660V。
據科潤智控官網，截至查詢日2023年12月28日，科潤智控的MLS低壓櫃的額定工作電壓為小於等於400V，額定絕緣電壓為690V，額定短時耐受電流為50KA、65KA、80KA、100KA。
可以看出，森達電氣披露的同行科潤智控低壓櫃的相關參數，與科潤智控MLS低壓櫃的產品參數不一致。
據科潤智控招股書，科潤智控的大電流低溫型開關櫃的主要創新點在於透過采用不導磁結構的創新設計，減少大電流渦流發熱效應，提高了低壓開關器材在額定電流、額定短時耐受電流參數以及滿足在大電流下對「溫升」的標準要求，滿足了市場新需求。
換言之，低壓開關櫃的額定電流、額定短時耐受電流越高越好。由此，森達電氣披露同行科潤智控產品的參數低於科潤智控披露的數據，是否意在突出其優勢？
綜上所述，2020-2022年，森達電氣超八成主營業務收入集中於華東地區。此外，2021-2022年，森達電氣高低壓成套開關器材的市場占有率不足0.1%。對比來看，除科潤智控外，森達電氣在高低壓成套開關器材的市場占有率不及同行。
另外，森達電氣披露的同行可比企業科潤智控的低壓開關櫃的參數，低於科潤智控官網披露的數據，信披質素幾何？
二、定位技術密集型行業發明專利數量落後於同行，授權技術產品創收逾四億元
惟進取也，故日新。森達電氣曾兩度沖擊創業板未果，「轉戰」北交所的背後，森達電氣發明專利數量行業「墊底」，授權而來的技術貢獻超四億元收入。
2.1 森達電氣曾兩度申報沖擊創業板上市「未果」，此次轉向北交所申報上市
回顧森達電氣「沖擊」上市歷程。
據森達電氣簽署日為2016年12月19日的招股說明書（以下簡稱「簽署於2016年12月19日的招股書」），2016年，森達電氣擬在創業板上市。
據森達電氣簽署日為2017年9月22日的【森達電氣關於收到證監會行政特許申請終止審查通知書的公告】，森達電氣於2016年12月21日向證監會送出了首次公開發行股票並在創業板上市的申請材料並獲受理。森達電氣因調整上市計劃，2017年9月11日，森達電氣向證監會申請撤回上市的申請檔。
2017年9月21日，證監會決定終止對森達電氣首次公開發行股票並在創業板上市行政特許申請的審查。
據森達電氣簽署日為2021年12月31日的【森達電氣關於輔導備案申報板塊變更的公告】，2021年3月18日，森達電氣向福建證監局報送了首次公開發行股票並上市的輔導備案材料，並獲受理，進入首次公開發行股票並在創業板上市的輔導階段。
2021年12月31日，森達電氣根據自身發展戰略需要進行綜合考量，擬將上市輔導備案板塊由首次公開發行股票並在創業板上市變更為向不特定合格投資者公開發行股票並在北交所上市。
可見，森達電氣曾兩度擬沖擊創業板「未果」，此次則轉向北交所申報上市。
2.2 森達電氣處於技術密集型行業，其獲授權發明專利數量卻行業「墊底」
據簽署於2023年6月19日的招股書，輸配電及控制器材行業屬於資金密集型、技術密集型行業。截至簽署日2023年6月19日，森達電氣已取得發明專利9項，實用新型專利41項。
據科潤智控2022年年報，截至2022年末，科潤智控擁有專利74項，其中發明專利9項。
據明陽電氣招股說明書，截至2023年4月23日，明陽電氣工擁有209項專利，其中發明專利19項。
據國家知識產權局數據，截至2023年6月19日，白雲電器母公司共擁有有效專利193項，其中發明專利28項。哥連電氣母公司共擁有有效專利190項，其中發明專利147項。
可見，2023年6月19日，森達電氣的專利總數量及發明專利數量，皆在同行中「墊底」。
2.3 2020-2022年，森達電氣授權技術對應的產品合計貢獻超4億元收入
據簽署於2023年6月19日的招股書，截至簽署日，舒妮達電氣（中國）有限公司、ABB（中國）有限公司、廈門ABB開關有限公司均存在向森達電氣授權特許技術。
據首輪問詢回復，2020-2022年及2023年1-6月，森達電氣授權技術對應的產品的銷售收入分別為1.27億元、1.55億元、1.27億元、0.8億元，占森達電氣當期主營業務收入的比例分別為31.7%、32.4%、27.08%、34.29%。
經測算，2020-2022年及2023年1-6月，森達電氣透過授權技術累計取得4.89億元的銷售收入。
歷史上，森達電氣曾兩度沖擊創業板上市未果，此次「轉戰」北交所。值得一提的是，森達電氣披露其定位於輸配電及控制器材行業，屬於技術密集型行業。然而，截至2023年6月19日，森達電氣的專利數量在行業中「墊底」。經統計發現，報告期內即2020-2022年及2023年1-6月，森達電氣透過授權而來的技術累計取得逾4億元的收入。
由上，森達電氣創新能力幾何？或待觀望。
三、充電樁業務相關核心技術神秘「蒸發」，該業務布局多年或「落空」
凡事預則立，不預則廢。事實上，早年，森達電氣已規劃充電樁業務，發展至今相關產品收入及技術或難實作，而其同行的充電樁產品已獲得銷售收入。
3.1 2014年擬布局充電樁業務，後續已推出相關產品並聯網執行
據森達電氣2014年年報，森達電氣稱，未來國內將主推的新能源汽車，其計劃布局充電樁產品研發，並提出充電設施營運的設想。
據森達電氣2015年年報，在森達電氣新品研發方面，2015年6月，SECD電動汽車智能型充電樁透過了許昌開普檢測技術有限公司•開普實驗室、國家智能微電網控制器材及系統質素監督檢驗中心的檢驗，取得了檢驗報告和型號使用證書。
據森達電氣2016年年報，在森達電氣新品研發方面，2016年4月，SECD電動汽車智能型充電樁透過了CQC標誌認證試驗，取得了試驗報告，並於2016年5月取得了質素認證中心的自願性產品認證證書。
另外，截至2016年末，森達電氣的SECD電動汽車智能型充電樁亦進行了安裝、聯網執行。
據森達電氣2017年年報，2017年，森達電氣進一步完善、升級了MLS、GGD、SGL、Blokset低壓開關櫃、KYN28A、XGN高壓開關櫃、ZN86A高壓斷路器、CFLJ風電、CMLJ密集絕緣、CKLJ空氣絕緣新型節能母線槽、Prisma-E、XR（X）M、Z、C配電箱、 電動汽車充電樁 等系列產品。
不難看出，2014年起，森達電氣便提出布局充電樁產品，其後兩年取得相關產品認證證書。2016年，森達電氣充電樁產品或已向市場投放安裝並執行。2017年，森達電氣進一步完善充電樁產品。
不止於此，森達電氣官網披露，2021年釋出了新一代的智能全自動充電器材。
3.2 官網2015年已釋出電動汽車充電樁產品，2021年出現智能全自動充電器材
據簽署於2016年12月19日招股書，截至簽署日，「智能成套開關器材生產基地建設專案」系森達電氣擬在創業板上市的募投專案之一，該專案的備案號為閩發改備[2016]A06216號，該專案的建設期為18個月。2016年10月14日，福清市環境保護局出具融僑環評表[2016]13號【關於<福建森達電氣股份有限公司智能成套開關器材生產基地建設專案環境影響報告表>的批復意見】，原則同意該專案建設。
此外，該專案擬投資1.2億元建設智能成套開關器材生產基地，專案建設地點專案達產後將實作年產高低壓開關櫃4,000台套、真空斷路器800台套、櫃體1,500台套、環保型環網櫃200台套、直流充電樁200台套、交流充電樁2,000台套的生產能力。
另外，技術中心升級建設專案系森達電氣的募投專案之一，該專案的研究方向包括SECD系列電動汽車智能型充放電裝置、新能源汽車充電營運管理系統等方向。其中，SECD系列電動汽車智能型充放電裝置方面，主要研究內容為森達電氣研發的電動汽車充電樁主要由人機互動單元、控制單元、計量單元、安全防護單元、交流電源組成，可透過乙太網路進行遠端智能控制，操作簡單、環保節能。
在新能源汽車充電營運管理系統方面，森達電氣披露稱其主要研究內容為新能源汽車充電營運管理系統是集充電樁營運管理、數據采集與監控運維等功能於一體的雲端系統平台。
據森達電氣官網，截至查詢日2024年1月3日，森達電氣的產品包括高壓成套開關器材、低壓成套開關器材、模組化數據中心、箱式變電站類、密集母線槽、新能源汽車智能充電、電氣元器件類。
其中， 新能源汽車智能充電類包括2021年10月20日釋出的「森達E充」、2015年9月9日釋出的「電動汽車充電樁」 。
此外，森達電氣的「電動汽車充電樁」產品符合GB標準，采用交流慢充，直流快充及交/直流一體方式為電動汽車進行充電，能為使用者提供安全可靠的充電服務。「森達E充」產品系森達電氣自主開發研制的新一代智能全自動充電器材，其參照【電動汽車充電設施典型設計】的部份功能進行設計。符合GB/T20234.3-2015標準，並采用GB/T27930-2015通訊協定與車載智能器材通訊。
可以看出，森達電氣自2015年釋出充電樁產品以來，直至2021年，仍在不斷完善。
技術方面，2016年，森達電氣將一項關於電動汽車充放電的技術列為核心技術。
3.3 2016年曾將電動汽車充放電技術列為核心技術，截至2023年6月無該核心技術
據森達電氣2016年12月19日的招股書，截至2016年12月19日， 森達電氣的核心技術包括「電動汽車智能充、放電技術」等 ，該技術為原始創新技術，該技術采用高頻開關變流技術，以全數碼化DSP技術及PWM控制技術，透過智能充電控制演算法實作對電池的充放電，套用於一體式、分體式充電機和交/直流充電樁。「電動汽車智能充、放電技術」套用於森達電氣的充電器材產品。
然而，此次上市，森達電氣未將上述技術列為核心技術。
據簽署於2023年6月19日的招股書，森達電氣列示的核心技術共7項，分別為「高低壓成套開關器材3D仿真設計和生產指導技術」、「低壓成套開關器材大電流溫升解決方案」、「低壓成套開關器材承載短時耐受電流解決方案」、「機械聯鎖防護技術」、「高壓櫃生產過程質素保障技術」、「低壓成套開關器材抽屜聯鎖機構」、「高壓成套開關器材溫升解決方案」。
知識產權方面，據簽署於2023年6月19日的招股書，截至2023年6月19日，森達電氣專利號為201620688486.7的實用新型專利「一種用於安裝充電樁的掛架座」，授權公告日為2017年2月15日，專利權的起止日期為2016年7月1日至2026年6月30日。
專利號為201620680602.0的實用新型專利「廣告箱式充電樁」，授權公告日為2017年1月11日，專利權的起止日期為2016年6月30日至2026年6月29日。
專利號為201620297281.6的實用新型專利「一種電動汽車交流充電樁」，授權公告日為2016年10月5日，專利權的起止日期為2016年4月11日至2026年4月10日。
截至2023年6月19日，森達電氣的軟件著作權包括登記號為2016SR097674的「森達充電樁故障檢測系統」、登記號為2016SR097837的「森達充電樁智能終端管理系統」、登記號為2016SR102645的「森達充電樁BMS管理系統」、登記號為2016SR100124的「森達車載充電樁系統」、登記號為2016SR034717的「交流電動汽車充電智能控制系統」、登記號為2016SR0319747的「森達交流充電樁系統」、登記號為2016SR030500的「森達直流充電樁系統」等。
上述軟件著作權的登記日期分別為2016年5月9日、2016年5月9日、2016年5月12日、2016年5月10日、2016年2月17日、2016年2月16日。
由此看來，早在2016年，森達電氣已擁有一項關於電動汽車充電樁的核心技術。截至簽署日2023年6月19日，森達電氣雖擁有充電樁相關專利及著作權項，但或未再將該技術視為核心技術。
而森達電氣簽署於2023年6月19日的招股書並未披露其存在充電樁產品。
3.4 此次上市森達電氣未披露存在充電樁產品收入，並稱未來該業務不作為發展方向
據簽署於2023年6月19日的招股書，森達電氣主要從事輸配電及控制器材產品的研發、生產和銷售，主要產品為智能高低壓成套開關器材及其配套元器件等。2020-2022年，森達電氣的主營業務收入按產品分為低壓成套開關器材、高壓成套開關器材、配套元器件及其他、外購成品。
其中，配套元器件主要為基於森達電氣高低壓成套開關器材而銷售的母線、母線槽等配件、斷路器、變壓器、互感器等元器件，以及提供的升級改造服務等，通常搭配森達電氣的高低壓成套開關器材使用。
另外，森達電氣主營業務中的外購成品銷售業務，主要為銷售由舒妮達、ABB等元器件制造商生產的高低壓成套開關器材（以下統稱「原廠櫃」），森達電氣根據客戶需求采購原廠櫃及配套器材等外購成品後對外銷售。
據森達電氣簽署日為2023年9月27日的【關於森達電氣公開發行股票並在北交所上市申請檔的第二輪稽核問詢函的回復】及森達電氣簽署日為2023年11月6日的【關於森達電氣公開發行股票並在北交所上市申請檔的第三輪稽核問詢函的回復】，森達電氣均未提及森達電氣存在充電樁業務。
可見，簽署於2023年6月19日的招股書中，2020-2022年，森達電氣的產品並未包括電動汽車充電樁，無該產品銷售收入情況。
據首輪問詢回復，微信小程式「森達E充」給小汽車提供充電服務，其認證主體為森達電氣，該微信小程式認證稽核時間為2021年6月21日。森達電氣稱，其僅作為平台提供方，不參與充電業務的經營， 僅在2022年4月產生測試收入 ，銷售金額為220.03元，該類業務在報告期內產生的收入具有偶發性，且不作為森達電氣未來發展方向。
也就是說，自2014年規劃充電樁業務以來，直至2022年，森達電氣充電樁產品仍未產生規模收入，僅有零星的測試收入。
反觀同行，哥連電氣已實作關於充電樁的銷售收入。
3.5 2022年，同行哥連電氣充電樁產品已實作上億元的銷售收入
據哥連電氣2022年年報，哥連電氣稱，隨著其分布式光伏EPC專案、儲能電站EPC專案、充電站EPC專案的持續落地，哥連電氣適用於新能源專案的逆變器、 充電樁 、預制艙式變電站、新能源智能升壓箱、開關櫃、變壓器，高壓開關器材、低壓開關器材等產品銷售被進一步帶動。
2022年，哥連電氣新能源領域的主要產品是 充電樁 和分布式光伏，實作銷售收入約1.43億元，同比增長78%。
據科潤智控簽署日為2022年3月30日的【關於科潤智控向不特定合格投資者公開發行股票並在北京證券交易所上市的第二輪稽核問詢函的回復】，科潤智控「光儲充」一體化系統主要包括光伏發電系統、儲能變流系統、智能充電樁系統、能量管理系統及一體化監測系統等，是一種互相協調支撐的新型綠色智能供配電系統模式。該模式基於「以光養樁」及「源網荷儲」方式，采用光伏發電來儲存電能，並透過 智能充電樁 負責充電，儲能則是兩者中間的橋梁。
此外，「光儲充」一體化系統的主要套用場景在 電動汽車充換電站 、智慧停車場、工業智慧園區廠房屋頂及空置地域發電、老舊小區配網擴容改造、自來水源水面光伏等領域，具備高可靠性、低成本、低損耗、長壽命、免維護等優點。
截至2022年3月30日，國內「光儲充」一體化系統市場已初具規模，部份省份已經成功投運一系列的「光儲充」一體化系統電動汽車充電站示範專案。
上述情形不難看出，2014年起，森達電氣擬布局電動汽車充電樁業務，2015-2021年期間，已推出相關產品並升級，以及投放市場聯網執行。其中，2016年，森達電氣還將電動汽車充放電技術列為核心技術。然而，此次沖擊北交所，森達電氣雖披露了充電樁相關專利，但不再將上述充放電技術列為核心技術，亦未見該產品「身影」。
問詢回復中，森達電氣提及，充電業務不作為未來發展方向。而2022年，森達電氣的同行可比公司哥連電氣充電樁已實作上億元的銷售收入。
對於森達電氣而言，其是否具備拓展充電樁業務的技術及能力？森達電氣官網展示的充電樁產品是否仍在售？同行相關產品已實作創收，森達電氣未來布局是否會落後於同行？或該「打上問號」。
