文丨大衛·蘇特（David Scutt）
編輯丨吳海珊
最近全球風險資產經歷了艱難的時期。
上周五（8月2日）是「黑色星期五」。當日，不僅日經指數罕見大跌5.8%，亞太股市、美股等都出現2%以上的跌幅。美國非農就業數據釋出後，VIX「恐慌指數」更是飆升至18個月高點。
沒料到「黑色星期一」在8月5日繼續，日經225指數當日暴跌13%，美股全面下挫。市場從周二起回歸平靜。周三，日本央行徹底「認慫」，日央行副行長內田伸一表示：「我們不會在市場不穩定時加息。」
如今，投資者擔心美聯儲在政策轉向上等待太久，一系列疲弱的經濟指標指向即將到來的衰退。盡管衰退仍停留於猜測，但科技巨頭財報不及預期疊加史無前例的集中度才是市場的隱患。在四季度到來之前，必須系緊安全帶。
日元的套息交易逆轉
上周三（7月31日）是政策分歧的一天。日本央行（BoJ）加息振幅超出預期，而美聯儲則發出降息訊號。日本央行意外加息15BP（預期為10BP），使美元兌日元自3月以來首次跌破149，這是三個月來最看跌的一天。
隨著美國股市暴跌，美元對日元在兩周內下跌了10%，加劇了套息交易的平倉，使得VIX指數飆升至20以上。
套息交易是什麽？交易者以低利率融資，並投資於收益較高的資產。這在外匯交易中是一種流行的策略，投資者利用一個國家的低利率和弱勢貨幣，將資金再投資於另一個收益較高的國家。由於日本央行多年來實行的超寬松政策，加上日元疲軟，日本一直是套息交易的熱門選擇。這使得日元成為全球投資者希望透過套息交易最大化回報的一個有吸重力的選項。
隨著美股的暴跌和日元暴漲，這種交易的逆轉由於日元的回升而加劇，除了日本央行加息超出預期，縮表的計劃更是過於詳細，導致市場恐慌。日本央行預計到2026年第一季度將購債規模減少一半至3萬億日元。截至周一晚間，隨著日元兌美元上漲超過10%，日經225指數在自金融危機以來最糟糕的一天跌幅達13%，盡管該指數在周二已經恢復了10%。
日本央行火速讓步
日本央行的貨幣政策對未來走勢至關重要。日本央行副行長內田真一周三表示，市場不穩定時銀行不會加息，向交易者發出明確訊號，防止再次發生制造波動。
這是一種令人震驚的讓步，無疑是為了恢復金融市場的平靜。就在一周前，日本央行加息振幅超出預期，並對貨幣政策前景持強硬立場。
這表明日本央行可以並且將被市場逼迫以避免做對日本經濟有利的事情，給交易者綠燈重新建立套息交易，直到日本央行再次發出加息的聲音，或我們看到全球經濟大幅下滑。
日元正在對美元下跌，這在情理之中。日本央行表示，目前必須保持貨幣寬松，並暗示如果不快速加息，日本央行不會落後於曲線。
8月8日，美元/日元已重新突破146.5的阻力位，這意味著可能會再次測試2023年1月的上升趨勢。如果價格能夠保持在146.5以上，更多美元多頭將繼續買入，下一個阻力水平則在148.8附近。如果突破該水平，接下來的上行目標分別是149.7、150.9和151.95。
事實上，此前受到套息交易清盤沖擊的貨幣都開始對日元大幅反彈，澳元是最典型的高息貨幣。本周，澳洲聯儲表示維持利率不變，不實行降息。隨著日元持續走弱，澳元對日元自上周低點累計升值振幅高達7.5%。
日經指數再次受益於日元疲軟
轉向日經225指數。周一暴跌之後，日經225指數一度逼近30000點大關，相較於7月的歷史高點跌去近10000點。不過，周二，日本股市大幅反彈12%，回升至前支撐位。
這些支撐位現在可能成為35280、35700和2023年初以來的前上行趨勢的阻力。日經指數可能需要日元近期進一步走弱才能突破這一區域。
就技術面來看，在最近的反彈中突破33750後，如果回呼，這一水平可能會作為支撐，因為它在去年大部份時間裏都起到強勁的阻力作用。動量指標尚未提供看漲訊號，盡管RSI正在測試自7月初以來的下行趨勢，並且不再超賣。
不過，從基本面角度來看，需要註意的是，當對美國經濟「硬著陸」的擔憂在2022年-2023年增加時，日元走弱並支持了企業盈利，部份原因是美聯儲處於加息周期。但現在，美聯儲準備進入降息周期，如果對經濟的擔憂增加，東證指數的每股收益（EPS）可能不僅會受到經濟疲軟的負面影響，還會因日元進一步走強而受到影響。此外，有華爾街投行預計，如果衰退擔憂增加，標普500指數可能跌至4800點，日本股票可能會在已經下跌的基礎上進一步下跌。
盡管我們對短期前景持謹慎態度，但我們在戰略上仍然持建設性態度。日本的股價和估值已經重估，當前接近12倍的估值仍在合理範圍，這意味著當頭寸平倉達到峰值、日本經濟復蘇時，日本股票有反彈的空間。
在各個板塊中，金融類股票因利率下降（日本央行難以繼續激進加息）和市場逆轉而大幅下跌，而因為日元反彈，運輸器材、機械和電氣機械等周期性出口板塊是跌幅最大的板塊之一。我們繼續建議傾向於美國股票和高質素成長股，以及國防和中小盤等主題。
避免恐慌 減少噪音
如今市場劇烈波動，如何在市場噪音和恐慌中監控市場？經驗告訴我們，退後一步，關註重要的事情，以判斷恐慌是否合理。
關鍵在於信任可靠的市場指標。對我來說，這就是2年期美國國債，這是一種最可靠的指標，可以觀察其他資產市場可能的表現。它是流動性高的避風港，過去一周的許多走勢都是由它引領的。
如果風險資產再次顯得不穩定，短期收益率會在大多數情況下告訴你是否要作出反應。如果收益率大幅下降，這是風險資產可能很快跟隨（下跌）的訊號，反之亦然。
美元兌日元受相對利率差異的影響很大。在風險資產和美元/日元開始下跌之前，自5月以來美、日兩年期收益率差就一直在收窄，這與美元/日元繼續走高的走勢相反，暗示反轉可能將至。
因此，如果這種關系成立，美日之間的相對利率差異可能會提供關於美元/日元和日經225指數何時見底的線索。
短期收益率在過去一個月對美元兌日元和日經225指數的影響尤其大，在日線時間框架上的相關性分別高達0.95和0.93。例如，周二，兩年期美國國債收益率從周一的低點上升了近35BP，恰逢日經225指數周二反彈和日元轉弱。
（作者系嘉盛集團資深策略師。本文已刊發於8月10日【證券市場周刊】，文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）
