美股科技巨頭近期的調整引發了較多市場關註。自2022年10月低點至2024年年中，美股市場「晴雨表」標普500指數實作了53%的漲幅，其中，27%的漲幅來自於大家較為熟知的「納斯達克七巨頭」。截至2024年6月底，七個科技巨頭占據了標普500指數37%的權重。
美股龍頭背後的驅動力主要來自兩大塊，一是基本面盈利，二是估值情緒。前者是經典價值投資，即這些公司能夠為股東創造多少回報；後者是行為金融，即大家願意為這些公司的盈利能力支付多少溢價。
圖：美股前十大公司市值占比接近37%
（1）基本面盈利 ： 最樂觀的預期被透支 。美股市值集中度的提升，首先源於AI帶來的產業革命推動，2023年以來美股中TMT板塊持續保持高景氣狀態。2023年開始在生成式AI的推動下，TMT板塊持續受到市場關註，並且從2023年二季度開始直接體現在相關公司財報中，以通訊服務、資訊科技為代表的TMT板塊盈利能力大幅提升。2024年一季度的標普500指數6%的盈利增速中，TMT板塊合計貢獻7.8%。
然而，對美股科技七巨頭而言，短期業績對股價的支撐能力已經接近透支。取每個科技巨頭每季度最樂觀預期，在經典價值投資的框架——「股價在公司盈利能力決定的中樞附近震蕩」下，可以看到科技七巨頭往往在「股價反映最樂觀盈利預期」後發生調整。
圖：季度最樂觀預期每股盈利與股價比例
（2） 估值情緒 ： 美股科技龍頭的避險價值 需求量 下降 。美股市值集中度的提升，主要來源於美國績優龍頭股的避險價值。2022年美聯儲加息周期啟動以來，中小企業受沖擊振幅明顯大於大型企業。截至2024年一季度，標普500、標普小盤600的每股盈利增速分別為6%、21.03%。其主要原因在於小企業抗風險能力較差，在美聯儲加息周期中盈利端持續受到沖擊。
圖：2022年下半年以來美股大盤和小盤盈利增速差持續擴大
（資訊來源：華福證券）
而伴隨美國6月就業和通脹情況的演進，9月降息概率短期上升至100%，降息啟動或近在眼前。而小企業往往具有更高的財務杠桿、又依賴於浮動利率債進行融資，降息對這些公司的借貸成本。此外，經濟復蘇期，小公司往往因為低基數和業績反彈彈性更大的特點展現出更大的盈利增長能力。
與之相對，大龍頭公司的業績較為穩健、現金流相對充足，受到降息利率變化的刺激較小。因此在股價透支業績預期的背景下，避險價值短期下降後，或有一定估值調整壓力。
反觀A股市場，與美股大盤具有相似的邏輯框架，短期在經濟數據持續波動、市場風險偏好偏低的背景下，績優龍頭股或具有較強的避險價值，大家可以重點關註A50ETF基金！
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