名創優品創始人葉國富決定要做一件所有人都看不懂的事情，但他覺得，他做得對。
9月23日晚間，名創優品在港交所突發公告，擬以63億元收購永輝超市29.4%的股權，其中包括永輝超市原股東牛奶公司持有的21.1%股份及京東持有的8.3%股份。收購完成後，名創優品將成為永輝超市的單一最大股東。
沒有太多的投資者能夠理解名創優品的這筆投資。無論從賬面現金乃至收購遠景，名創優品投出這63億元都難以在理性的邏輯推演後被認為是正確的抉擇。
一方面，名創優品現時賬面上的現金剛好62.33億元，假若不借助外部融資，入股永輝超市將消耗完幾乎所有的現金；另一方面，永輝超市是傳統零售企業，財報連虧三年，多次調整改革收獲甚微，名創優品出海風正盛，突然殺了一個回馬槍實乃猝不及防。
葉國富並不理會資本市場和投資者對之的質疑。
他公開回復稱，大家都看不懂就對了，如果看得懂我就錯了。在公告釋出之後的投資者溝通會上，葉國富用了巨大的篇幅闡述胖東來模式的成功，他說中國線下超市面臨20年一遇的機會，從胖東來調改後的永輝超市中也看到了這種模式的潛力，對此他無比激動。
葉國富還覺得，名創優品和永輝超市能夠形成互補，永輝超市為之補上了必需品賽道的拼圖，永輝超市也能為名創優品升級渠道，捆綁一起可以在商業體中獲得最好的位置和租金條件。
即便葉國富個人堅定看好永輝超市，他本來也可以選擇更迂回的做法——由非上市公司出面收購，待時機成熟再註入名創優品的主體，這將更為投資者所接受，但他不打算這樣做。名創優品認為這是入局的最佳時機，為此也不得不承受資本市場的兇狠反撲。
圖片來源：本報記者 梁遠浩 攝
胖東來遐想
葉國富做出投資的決定，似乎沒有花費非常多的時間去做準備和推演。他的投資意願基於胖東來，落腳於永輝超市。
在交流會上，葉國富說，他一直關註胖東來，兩年前第一次到訪胖東來之時，胖東來的熟食、環境給他留下了深刻的印象，「胖東來的商業模式非常成功。我一直關註胖東來的模式是否能走出許昌，帶領中國零售業走向新天地。」
因為關註胖東來，這次投資之前，葉國富也考察了河南的多家永輝超市，這些超市都由胖東來進行過調改。7月30日，葉國富去了其中一家，即便在下午16時的非高峰時段，人流非常多；第二天下午14時再度考察，人流量仍然非常可觀。
葉國富萌生了想法，今年8月，葉國富再度考察另一家由胖東來調改的永輝超市，生意同樣紅火，「我認為這是巨大的機會，胖東來模式是中國超市唯一的出路。我強烈建議大家去河南參觀胖東來或者胖東來調改過的永輝超市，這樣可以更好地理解這次投資的初衷。」
胖東來對永輝超市的幫扶，始於今年5月。其時，胖東來啟動對永輝首店的調改，主要針對商品結構和服務等方面。
透過重新梳理產品結構，永輝下架單品1.08萬個，占原有商品的81.3%，並新增商品1.26萬個，實作新增單品占比80%；此外永輝還引進胖東來的自有品牌，如烘焙類的網紅「大月餅」、熟食、DL果汁、DL精釀小麥啤酒等70多款商品。
根據永輝超市釋出的數據，胖東來調改首店——永輝鄭州信萬廣場店恢復營業後的次月銷售額為5835萬元，約合187萬元/日，是調改之前日均銷售額的13.9倍；葉國富還分享了永輝福州公園道店的數據，在經過18天閉店調改後恢復營業首日營業額突破110萬元，是調改前日均營業額的近6倍。
一家在調改後考察過這家門店的人士告訴21世紀經濟報道記者，「這家店本來門店挺小的，人也多了很多，改了之後動線和陳列也變好看了。」
葉國富認為，這些門店的調改成功，充分說明了胖東來模式可以復制到全國。「永輝的基礎很好，沿著這條路走下去，它的業務將在未來幾年脫胎換骨。」
值得玩味的是，在葉國富的解釋中，他甚至還將胖東來的企業文化與名創優品做比較。他說，名創優品的使命是為開心而生，胖東來為消費者提供優質的產品和良好的消費體驗，為員工打造充滿幸福感的就業環境，體現了以人為本、客戶至上的經營理念，這與名創優品的文化不謀而合。
復制的難點
不難看出，葉國富對胖東來的「迷之崇拜」，支撐他堅定買入永輝超市。但永輝再好，它也終究不是胖東來。胖東來的「靈魂」，永輝還沒學到位。
在多名接受21世紀經濟報道記者采訪的商業零售專家以及消費者看來，胖東來模式的核心之一是「服務」。他們一致認為，服務和售後是胖東來的核心，它也有一些自有品牌，但這不是最主要的。消費者選擇胖東來還是因為服務，而且胖東來在許昌這座城市，很多人都與它有連結，員工待遇也非常好。
葉國富不會不知道胖東來成功的原因。
他舉了一個例子，他在胖東來的門店中買了一份炸地瓜條，最終因為包裝上的條碼模糊無法掃碼付款，收銀員給了兩個解決方案：要麽不要，要麽重貼條碼。葉國富返回賣炸地瓜條的櫃台，員工沒有重貼條碼，而是直接打包一袋新的。「很尊重消費者的體驗，這讓我很感動。」
葉國富還提到，胖東來的員工薪金在交完社保個稅後平均到手8000元以上，是同等城市超市的2倍，並且有年終獎、委屈獎等。
這就是胖東來模式在永輝超市身上復制的難點。陳列和品類調改容易，服務和福利恰恰是最難的部份。
雖然胖東來調改後，永輝超市的平均薪金有所上漲，但是能否達到胖東來的平均標準，則未有定論。
可供對比的是，胖東來調改永輝超市的第二家門店人員編制由之前的64人增加至200人，基層員工最低月薪金從2800元增加至4500元起。同時員工休假標準也得到完善，入職滿一年即可享有10天年休假的福利；門店營業時間縮短至8小時。
在服務方面，即便有胖東來的調改，永輝超市也難以跟上胖東來的水準。無論是鄭州、西安或者福州，被調改後的永輝超市每次重新開業都會遇到人流與秩序的維持問題，這也降低了服務體驗。一名考察過胖東來鄭州多家調改店的商業地產人士告訴21世紀經濟報道記者，「人多就很擠，秩序維護也沒做好。總體來看調改比較表面，服務還是沒學到位，這也不是很好學的。」
從雙方的合作模式來看，胖東來只是為永輝提供了一個樣板。未來的成效，更多的要靠永輝自身努力。
公開資料顯示，胖東來目前為永輝超市提供調改服務的門店為3家。這相對永輝超市的門店數量來說，占比非常小。根據永輝超市披露的財報，截至今年上半年末，永輝超市已開業門店合計943家，已簽約未開業門店達86家。
不過，永輝超市未來也將更多依賴於自主調改，首批計劃將在合肥、杭州、福州、成都、貴陽、重慶、北京、深圳、沈陽等共計十個城市的門店開啟。
投資者冷眼
永輝超市超過900家的門店都向胖東來學習並如它一般成功，這幾乎是不可能的命題。胖東來至今未走出河南許昌和新鄉，它的門店也僅有13家。
永輝超市也並非第一次發起變革。2017年，永輝超市推出「超市+餐飲+O2O」的新零售業態品牌超級物種，2018年更一度豪言要開100家店，但最終漸漸消聲，這一次變革被認為是新零售的經典失敗案例。
永輝超市現時的業績也非常平淡。2024年上半年，永輝超市實作營收377.79億元，同比下降10.11%；歸母凈利潤為2.75億元，同比下滑26.34%。
不論永輝超市能否復制胖東來的成功，也不論永輝超市的業績能否走出低谷，光論名創優品入股永輝超市後雙方的協同，就很難說服資本市場。
葉國富雖然認為，永輝超市能夠與名創優品在渠道升級和供應鏈等方面進行戰略協同，包括借助永輝超市快速升級渠道獲取更好的位置及租金條件，以及永輝超市能夠借助名創優品在自有品牌的資源和經驗開發更多的自有產品服務消費者，但投資者仍然對之並不感冒。
名創優品目前國內的增長速度已經放緩，而出海業務可圈可點。今年上半年，名創優品凈開266家門店至2753家，錄得營收27.3億元，同比增長42.6%；營收占比達到35.2%，同比增長4.3個百分點。
正是在商業邏輯上很難理解永輝超市的業務模式，加之投資者認為加碼海外是名創優品更優的選擇，因此這宗交易備受投資者質疑。
傑富瑞(Jefferies)在最新的報告中表示。名創優品投資永輝超市可能使之涉足不太有利或不太成熟的投資領域，未來12個月的估值也將承壓，下調名創優品評級至「持有」。
傑富瑞的分析師認為，這筆交易將消耗名創優品目前大部份的凈現金，相信投資者可能更願意其將資金用於更高的股息支付或者股票回購。此外，名創優品投資自身產能或是更好的選擇，因其仍處在高速發展階段，且在中國內地及更重要的海外市場鋪開門店。
一位不願具名的私募機構董事長告訴21世紀經濟報道記者，「名創優品海外增長這麽猛的前提下去入股永輝超市，我個人的確沒法理解。永輝超市僅靠爆改是很難改成功的，這裏面涉及供應鏈還有服務的變革，傳統超市要是都能變過來，也不至於現在這麽式微。」
驚險一步棋
葉國富不打算理會這些聲音，他說看不懂就對了。
在交流會上，被問及為何不透過非上市公司培育後再註入名創優品，名創優品管理層表示，經過詳細盡調後，這個業務迎來了改善的拐點，我們很堅信時機到了。「大家看好山姆、COSTCO，現在有比山姆、COSTCO的更好的模式，為什麽不買呢？大家不要看過去，要看未來，為什麽現在才動手是因為我看到了新的前景。」
即便很爽快地進行了這筆交易，名創優品還是留了後手。
名創優品財務長張靖京在交流會上表示，預計交易完成後，名創優品將成為永輝超市的第一大股東，但預計不會控制董事會的多數席位，也不會作為永輝超市的控股股東、實控人。除此以外，名創優品也不謀求合並財務報表。
至於出資來源，名創優品表示，相關代價62.7億元將以現金支付，並由本集團之內部財務資源及外部融資撥付。張靖京介紹稱，名創優品賬面的現金現在接近70億元，但有息負債只有人民幣640萬元，有息負債率僅有0.04%，資產負債表有充足的空間來完成這一筆交易。
張靖京還預計，可以從商業銀行等外部渠道獲得不低於本次交易金額60%（即40億元左右）的低成本融資。
這是在9月23日晚間，名創優品美股大跌之後，管理層所釋放的內容。即便名創優品為投資者提供了這麽多的額外資訊，投資者仍然用腳投票。9月24日，名創優品和永輝超市股價走出了完全相背離的趨勢。
當日，名創優品港股收於25.05港元/股，暴跌23.86%，總市值為311.31億港元；永輝超市則封上漲停板，截至收盤報2.48元/股，總市值為225.06億元。
數年前，葉國富也曾是小商品經銷商，是傳統零售的一員。經過數年的發展，葉國富將名創優品打造成為新零售的代表。這一次，名創優品「拯救」傳統零售龍頭永輝超市。葉國富躊躇滿誌，結局卻未知。
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