易方達基金經理張坤3年巨虧基金資產400多億的事實，早已眾人皆知。
然而，在他堅定看好白酒股、長期重倉已經持續下跌的白酒股的背後，今年以來隨著A股白酒股的持續走低，張坤管理的基金財產進一步遭受了嚴重損失！
加倉山西汾酒後
遭遇暴擊
一個多月前的7月18日，張坤管理的巨無霸偏股基金易方達藍籌精選釋出了二季報，單季度巨虧超11億，考慮今年一季度該基金曾取得了3.18億的利潤， 上半年易方達藍籌精選虧損8.39億 。
加上2021-2023年虧損的323.71億， 過去3年半時間，張坤管理的易方達藍籌精選單只基金就虧了超332億！
在這樣的回報業績之下，張坤今年二季度做了一些持倉變動，對一直在其持倉排名靠後的清香白酒代表山西汾酒進行加倉，持倉從一季度的750萬股加到765萬股，加倉15萬股。
在二季報中，張坤也表示對「長期高質素增長」的公司的青睞。
（易方達藍籌精選二季報截圖）
到今天，張坤加倉的山西汾酒也釋出了半年報，營收227.46億、同比增長19.65%，凈利潤84.1億、同比增長24.27%。 山西汾酒的業績表現似乎確實符合張坤所謂的「公司B」，估值下降但長期高質素增長。
（山西汾酒半年報截圖）
然而，市場的看法與基金經理張坤的看法顯然不同。
山西汾酒的這份半年報確實很不錯，但是， 在山西汾酒半年報釋出後，今天一開盤股價就低開超6%，盤中持續下跌一度跌停 ，午後才逐漸反彈脫離跌停板！
（山西汾酒8月28日分時走勢截圖）
僅以今天的情況來看，張坤二季度加倉的15萬股山西汾酒盤中就一度虧損超260萬，更何況三季度以來山西汾酒的股價實際已經下跌19.73%，那麽加倉的15萬股三季度浮虧已經達600多萬。
現金流下降、存貨暴增
白酒股邏輯還在嗎？
眾所周知， 基金經理張坤好像一直都在追隨「股神」巴菲特的那套價值投資方式 ，註重企業自由現金流、內在價值以及商業模式是否簡單， 曾有報道稱張坤研習了巴菲特的所有投資案例 ，他向往的境界就是「找到簡單、清晰、有護城河的上市公司，只要長期邏輯沒有改變就持有並分享其成長，而避免博弈短期的波動」。
所以，張坤從2012年開始擔任基金經理就關註白酒、關註貴州茅台，然後趕上了2014年受塑化劑事件影響白酒股暴跌，2013年開始重倉茅台，到2015年底幾乎徹底清倉茅台，2016年對茅台的持倉始終低於50萬股，然後他趕上了2016年以來的白酒行業超級繁榮周期，在對白酒股的一路下註之下，張坤成功了！
然而，現階段的白酒行業是個什麽狀態呢？ 可能普通消費者都比張坤認識的更清楚，而他還沈浸在對白酒股的投資成功當中無法自拔。
以山西汾酒為例，上半年雖然營收、凈利潤均繼續保持雙位數的增長，取得了不錯的報告業績，但在這背後山西汾酒的存貨又一次創出了新高， 存貨規模已達到116.02億，自去年二季度存貨突破百億規模之後，再沒有低於百億過！
（數據來源：同花順網站）
要是放在前幾年市場可能會更樂觀些，白酒放的越久越好喝、越放越值錢、存貨增長意味著公司價值增長， 但是現在無論是消費者還是資本市場似乎都重新認識了白酒，本質上只是用來喝的飲料、是消費品 ，好不好還得看買的人多不多，存貨的增加正說明白酒不好賣了。
另一方面，白酒作為A股「價值投資」的典範行業，資本市場一直都非常看重白酒公司的現金流，只有持續的現金流增長才能增加白酒股的估值。
但是， 山西汾酒在2023年的經營現金流突然出現了大振幅的下滑 ，下滑振幅達到30%！
（數據來源：同花順網站）
實際上，不只是山西汾酒， 五糧液、瀘州老窖等龍頭酒企這兩年都出現了這樣的情況 。
2023年，五糧液的存貨規模達到173.88億、創歷史新高、同比增長8.81%，經營現金流417.42億、同比增長70.86%，這是因為五糧液明顯加強了應收賬款的管理，2021年-2023年應收賬款直接從239.23億降至4264.75萬。2023年，瀘州老窖存貨116.22億、同樣創新高、同比增長18.10%，經營現金流106.48億、同比增長28.87%，應收賬款大幅增長264.78%。
對比之下，山西汾酒和瀘州老窖似乎都還沒有明顯加強對應收賬款的管理， 但從現金流的情況看山西汾酒似乎更糟糕 ，已經出現經營現金流大幅下降的情況！
存貨暴增、龍頭酒企主動加強現金回收管理、部份二線酒企已經出現現金流的下滑，這似乎已經足夠說明當下白酒行業的情況了。
高位重倉的五糧液、瀘州老窖
虧慘了
白酒看動銷、白酒看動銷，這是2019年的時候很多做投資的人經常掛在嘴邊的話，那兩年一直到2020年白酒的動銷確實很好，股價表現也相當亮眼，但是自那以後反轉就來了。
而基金經理張坤就是在2020年底、2021年初的時候將白酒股的倉位打到滿格的！
2021年一季度、二季度，A股白酒股的歷史高點位置，張坤的易方達藍籌精選持有五糧液的倉位是3300萬股、較上個季度加倉1114.15萬股，持倉市值是88.43億，占基金資產比例為10.05%，占五糧液流通股本的0.87%。
然後， 五糧液股價一路下跌，張坤不為所動 ，雖然偶有減倉但持倉基本穩定在3000萬股水平，一直到2023年一季度才明顯減倉至2770萬股，但2023年三季度又加到3026.07萬股，到今年一季度已經減倉至2640萬股，二季度保持不變。
（五糧液股價走勢截圖）
從2021年一季度至今， 五糧液股價跌超65% ，僅張坤在高位加倉的那1114.15萬股至少得腰斬，暴虧十幾億！
張坤對瀘州老窖的操作與五糧液基本差不多，2021年一季度持倉2980萬股、二季度持倉3700.01萬股，到去年四季度已經減倉至2147萬股，期間股價跌超62%，2021年二季度加倉的那幾百萬股也得腰斬虧十幾億。
（瀘州老窖股價走勢截圖）
不過，張坤對山西汾酒的操作反而有種「抄底逃頂」的感覺。
2020年四季度，正值A股白酒股熱的發燙的時候，張坤的易方達藍籌精選持有山西汾酒400萬股，價值超15億，但到了2021年一季度張坤選擇「激流勇退」落袋為安，將持倉降至2萬股，一直到2023年2季度才重新加倉到28.01萬股，然後2023年3季度又一把加倉到750萬股， 今年二季度又加倉到765萬股 。
（山西汾酒股價走勢截圖）
到現在，張坤在2023年加倉的748萬股山西汾酒怎麽也虧損超20%。
顯然， 在易方達藍籌精選單只基金3年半虧掉基民330多億後，張坤仍然對白酒股抱有幻象 ，不知道持有易方達藍籌精選的基民有沒有想過，自己被張坤堅定看好的白酒股虧掉的到底有多少？
