福耀玻璃這份半年報釋出了1個多月，可惜前段時間抽不出空來看，這份分析實在有點晚。
2024年半年報營業收入183.4億元，同比增長22.01%；歸屬於上市公司股東的凈利潤34.99億元，同比增長 23.35%；
這份半年報的數據實在太炸裂了，比我年報時預想的，至少高出了7-8%。原本以為新能源汽車競爭太激烈了，會有一部份車企被淘汰，需求減少，進而影響福耀的業績，沒想到福耀居然拿出了營收、利潤超20%以上的增長。
1、營業收入
從最近10年的數據來看，除了2020年的特殊情況外，其余年份都是穩定增長的，而且大部份時間增速都在10%-15%左右。
由於汽車玻璃是汽車整車產業鏈的一環，最近幾年的高速增長，除了是福耀自身市占率的提升外，更多的是受益於新能源汽車行業的高速增長。
營業收入增速
從具體的業務來看，福耀的主營業務有3個，汽車玻璃、浮法玻璃、其他產品，上半年營收都有不同程度的上漲。而且，除了其他產品外，汽車玻璃和浮法玻璃的毛利率都有較大振幅的提升。
主營業務構成
（1）汽車玻璃
這個業務上半年的增速達到了25.82%，毛利率增加了2.47%。
第一，國內汽車產銷增速相較於去年同期是有一定程度的下降，而福耀今年的營收增速卻高出去年增速11.6%；
第二，福耀的高附加值玻璃（智能全景天幕玻璃、可調光玻璃、擡顯玻璃、超隔絕玻璃等）產品的營收占比在不斷提升，去年相較於同期是上升10.08%，今年相較於去年同期是上升4.82%。
第三，福耀的合約履約成本0.94億，比去年同期高出了50%多，而且高出了披露這個數據以來的所有期間。
可能有人會覺得這個數據太小，沒什麽意義。但是，這個數據讓我感覺，如果這些合約都履行完，福耀這個汽車玻璃的增速超過30%沒有問題。
一方面，合約履約成本是指產品控制權轉移給客戶之前，發生的運輸費用等成本，這就意味著，這些貨物要麽在途中，要麽已經到了客戶那裏還沒驗收。
另一方面，合約履約成本占營業成本的比重大概是5.7%，而營業成本占營收的比重63.3%左右，如果把這些合約履約成本換算至營業收入，大概是26.1億元。
存貨分類
高價格的高附加值產品今年的貢獻程度比去年同期低，合約履約成本創出歷史新高，營收增速高出同期11.6%。這些資訊都給我一個感覺，福耀汽車玻璃的銷售量要高出去年同期很多，市占率應該提升了不少。
至於毛利率增加了2.47%，大概率是浮法玻璃成本下降了（浮法玻璃占汽車玻璃成本的35%左右），這個從浮法玻璃的毛利率大幅增加可以看出來。
（2）浮法玻璃
其中浮法玻璃是汽車玻璃的原材料，有相當大一部份是自產自用，少量外銷給其余企業。營收增速僅個位數，但這個業務的增長速度，很難準確的去進行評價。
因為很大一部份是內部使用，既涉及內部轉移價格的問題，也涉及內部使用比例的問題。
其中最需要關註的就是毛利率，同比增加了8.34%。相當於同樣的營收下面，浮法玻璃的毛利至少增加了30%。
從成本構成來看，大概率是能源價格的下降，以及產銷量上升導致的。
浮法玻璃成本中占比最高的是能源成本，達到了45%以上。根據國家能源局釋出的資訊來看，國內天然氣價格下降了11.6%，進口天然氣價格下降了18.6%。可見，這是影響毛利率提升的最主要因素。
另外，浮法玻璃的成本至少有65%以上的固定成本，或者對業務量增長的敏感程度很低的半固定成本。產銷量的增加，會成倍數的降低分攤至產品的單位成本，也會促進毛利率的提升。
至於浮法玻璃的原材料和消耗品占比基本上維持在28%左右，很少超過30%，即便純堿價格價格變動，估計也很難有這麽大的影響。
（3）其他產品
主要包括機車玻璃、行李架、車窗飾件等（2015年招股書披露其他產品主要是工程玻璃，不確定現在還有沒有）。
上半年營收增速1.74%，遠遠低於另外兩個業務，而且毛利率還減少了0.5%。
對於這個業務，我主要關心的是車窗飾件，這是福耀寄予厚望的一塊。
不過，福耀的財報資訊裏面並沒有披露相關的數據，但是從這個其他產品整體增速來看，鋁飾件的增長可能並不怎麽好。
2、凈利潤
福耀玻璃上半年不管是凈利潤還是扣非凈利潤，增速都在20%以上，和營收增速比較接近，這也是最近10年裏面為數不多的情況。
營收和凈利潤增速對比
受經營杠桿（大比例固定成本）的影響，以往福耀玻璃的凈利潤增速，往往波動比營收要大很多，基本上圍繞營收增速上下波動。
正常來說，營收增長20%，凈利潤起碼也要增長40%以上吧，今年上半年卻比較接近。
（1）股權轉讓款沒有收回
這個我在以往分析福耀的時候提過幾次，福耀玻璃轉讓北京福通的股權，還剩下3.21億沒有收到，太原金諾申請延期了4次，最終2024年中期不打算再延期，而是放棄這24%的股權。
由於以前出售的時候確認了投資收益，本期終止了股權 轉讓，那相應的投資收益就要減少，本期減少了2.12億的投資收益。
長期應收款
不過，我倒是情願福耀能夠賣掉這24%的股權，畢竟現在北京福通的業績真不咋樣。
上半年北京福通資產總計4.64億，所有者權益4.4億，本身沒啥負債。但是這些資產裏面現金及現金等價物只有12.5萬元，上半年營業收入323.3萬，凈利潤-720.6萬。
就這樣的一個公司，24%的股權能賣3億多，真的算是超值的一個價格了。
（2）匯率變動導致匯兌損失
本期匯兌損失0.14億元，去年同期是匯兌收益5.99億元，相當於減少了6.13億稅前利潤。
不過，這也沒辦法，福耀玻璃海外收入很高，外圍環境不怎麽穩定時，匯率大起大落影響利潤的事情，算是一個常態了。
如果剔除這兩項的影響，稅前經營利潤同比增長接近60%，這才像營收和毛利率都增長的凈利潤增長數據。
至於各項費用，除了財務費用率受匯兌損失的影響大幅增加外，銷售費用率、管理費用率，都因為營業收入的增加而減少，研發費用率有一點點的上升。
3、營運效率
2024年上半年，福耀的存貨周轉天數減少12.94天，應收賬款周轉天數增加4.5天，應付賬款周轉天數增加6.54天，營業周期減少8.44天，凈營業周期減少了14.99天。
福耀玻璃的營運效率相較於去年同期有一定的提升，最主要的改善還是存貨這一方面。
由於存貨是期末的數據，而營業成本是整個半年內的數據，所以這個改善很可能受各項原材料、能源等等價格下降的影響較大。
當然，也和福耀自身采用多批小批次生產有關，加上工廠都在汽車廠周邊，這種生產模式更能降低存貨成本。
應收賬款周轉效率有一定的下降，這個和存貨一樣，也是時點數據與期間數據的比值。不過，這個應收賬款周轉下降，可能和福耀大客戶占比提升有一定的關系。
營業周期
至於資產負債、現金流等方面，和去年同期的變動不大，依舊非常穩健，沒有太多需要關註的地方。
總體來看，福耀玻璃真是一個超級好的投資標地，而且所處的賽道未來大概率也是長期增長的。如果不是福耀可能存在的接班人問題，真還挑不出其余的毛病。感覺今年年報出來以後，福耀的估值大概率要上調。
