原創 劉曉博
一場阻止股市、樓市繼續失血的「熱錢狙擊戰」，已經打響！
今年以來牛氣沖天的債市，在被央行連續警告之後，最近幾個交易日出現了顯著下跌。 雖然央行沒有宣布拋售國債，但或許已經悄悄出手。
拋售國債，是央行此前公開宣布的，準備用於給債市降溫的政策工具之一。
我們透過中國金融期貨交易所裏掛牌的3個國債期貨主力品種，看一下狙擊戰的初步成果 ：
下圖是2年期國債期貨品種TS2409的走勢，調整態勢比較明顯：
下圖是10年期國債期貨T2409的走勢，連續出現了2個向下的跳空缺口：
下圖是30年國債期貨TL2409的走勢圖，也基本如此。
為什麽會有針對債市的熱錢狙擊戰？
債市火爆，尤其是國債市場火爆，難道不是好事嗎？不是有利於國債發行、企業融資嗎？
要搞懂這件事，需要從頭說起。
自從2021年下半年恒大暴雷、房地產出現拐點後，中國經濟就進入了調整期。面對這一輪調整，國家沒有采用此前慣用的大水漫灌的策略，而是想透過「
過幾年緊日子
」，推動去杠桿、去落後產能，促進經濟轉型升級。所以，這一輪調整期顯得比較漫長，影響了一些人的信心。
2年來，股市和樓市都比較低迷，幾次試圖啟動都失敗了。
這加劇了企業存款、居民存款在銀行躺平的決心。
為了讓這些錢出來消費、投資，國家不斷降息。大家也看出來了，降息是未來幾年大趨勢，超低利率時代來了。
超低利率時代來了，意味著之前發行的高息債券價值凸顯，尤其國債。所以，大量資金進入債市，透過加杠桿的方式不斷買入國債。由此，引發了國債收益率不斷降低。
債市出現了大牛市，有了持續的賺錢效應。
在這種情況下，湧入債市的資金不斷增加。中小企業和個人不熟悉債市投資，一般透過購買銀行理財方式參與債市——銀行理財主要投資債市。
存款利率不斷降低，也加劇了居民和企業存款搬家，從活期變定期，或者幹脆去買理財。
今年上半年，銀行類理財產品的平均年化收益率為2.8%，7月份進一步上升到3% ，而大銀行5年期定期存款利率只有1.8%。再加上股市、樓市沒有賺錢效應，所以大量銀行存款搬家去搞理財，間接參與債市。
2024年6月末，全國共有239家銀行機構和31家理財公司有存續的理財產品，存續規模28.52萬億元，同比增加12.55%。今年7月，全國銀行理財規模又暴增了1.78萬億，總規模達到了30.3萬億！
與此同時，居民存款、貸款的增量在4到7月出現了斷崖式下跌。
根據央行剛剛釋出的7月金融數據：
1、今年前7個月，全國住戶存款增加了8.94萬億元，但1到3月就增加了8.56萬億元，4到7月才增加了0.38萬億！
2、今年前7個月，全國住戶中長期貸款（主要是房貸）增加了1.19萬億元，但1到3月就增加了9750億元，4到7月才增加了2150億元！
最近4個月，全國居民不僅不怎麽貸款了，也不怎麽存款了！
老百姓的錢去了哪裏？
一是提前還房貸，二是買銀行理財、分享債市紅利。
去年12月以來，央行針對房地產行業定向降息，讓新買房、新貸款的人享受到了比較低的利率。但對存量房貸並不友好，LPR降息空間有限，「加點部份」的大幅降低，存量房貸無法享受。這讓此前買房的人感覺自己被套了，紛紛提前還房貸，這批人的房貸利率往往在4.2%以上，甚至可能超過5%。
又一波提前還貸潮出現了。其結果，是讓住戶的存款余額和貸款余額的增量都迅速減少。
不需要提前還房貸人，看到銀行存款利息走低，去買了理財。前文說了，因為債市火爆，今年上半年銀行理財收益率還不錯，平均達到了2.8%，這很誘人。
國家願意看到越來越的錢，直接、間接湧入債市嗎？
當然不願意！
這會帶來兩大問題：
第一，很多機構是買了國債抵押、拿到錢繼續買國債，再抵押再買。這種高杠桿，蘊含很大金融風險；
第二，錢都湧入債市，會讓樓市、股市、消費市場失血。
事實上，股市最近失血嚴重，兩市股票日成交連續跌破5000億元，創下了4年來新低。這意味著，股市維穩難度在加大。
樓市最近也在降溫，CRIC數據顯示：7月30個重點監測城市整體成交1009萬平方米，環比下降29%。其中，4個一線環比下降24%。
央行今天公布的8月金融數據顯示，狹義貨幣M1同比增速創下新低，只有-6.6%。
狹義貨幣M1主要反映企業投資意願。當企業願意投資的時候，會把定期存款、銀行理財變成活期存款，則M1同比增速會上升；反之，當投資意願下降的時候，就會把活期變成定期，或者買理財，M1同比增速會下跌。
最近兩個月M1的持續走低，跟企業熱衷於買理財、透過銀行在債市躺平有密切關系。
老練的股市、樓市投資者，都非常關註M1的同比增速，它如果持續走高，意味著股市樓市將上漲；反之，意味著股市樓市會繼續跌。
M1最近發出的訊號，對股市樓市是冰冷的 。 這也是讓管理層決心給債市降溫的重要原因。
央行已經連續幾個月，對債市的火熱表示了憂慮。為了給國債市場降溫，先是宣布未來可能會拋售國債，再後來宣布借入了上萬億規模的國債。但一直沒有看到央行宣布拋售的訊息。
最近幾天，央行拋售國債了嗎？還不知道，但國債市場的確跌了，或許央媽悄悄出手了。
國債是債市的領頭羊，國債下跌有利於給債市降溫， 這事實上是一場熱錢狙擊戰。或者說是股市、樓市的保衛戰。
管理層不願意看到錢在銀行或者債市躺平，希望它們去消費、投資。
受這兩天國債下跌的影響，國債收益率出現了顯著反彈，這正式央行想要的：
下圖是著名的美林時鐘，是美林證券概括的經濟周期不同階段，大類資產投資機會的輪換次序。
最近1年來中國都處於債券為王的階段。 而管理層希望「轉段」，結束債券為王階段、進入股票為王的階段。
從長遠看，這個「轉段」早晚會到來。但具體在什麽時候發生，還很難判斷。管理層顯然希望盡早到來。
這場圍繞債市的熱錢狙擊戰，將持續下去。只有讓熱錢吃了大虧，它們才能回頭是岸。
