出品 | 子彈財經
作者 | 孟祥娜
編輯 | 胡芳潔
美編 | 倩倩
稽核 | 頌文
九芝堂最近的日子不算安穩。
8月28日，九芝堂交出了營收、歸母凈利潤雙雙下滑的成績單。2024年上半年，營收、歸母凈利潤分別為16.79億元、2.05億元，同比下滑7.67%、16.45%。
不止如此，4月24日，九芝堂釋出公告稱，因內控出現重大缺陷，公司被出具否定意見的【內部控制審計報告】，深交所發出「其他風險警示」，公司股票簡稱由「九芝堂」變更為「ST九芝」。
九芝堂的內部也在經歷著變化。7月末，九芝堂完成新一屆董事會、監事會、高管的選舉與任命。新任董監高中，黑龍江國資背景人員濃度頗高。
最為關鍵的是，九芝堂實控人李振國卸任法定代表人、董事長，由黑龍江國資背景的孫光遠接任，李振國改任副董事長並同時擔任總經理。
已有三百多年歷史的九芝堂為何內控出現重大缺陷？人事變化背後，是否意味著九芝堂迎來了新的發展機遇？
1、董監高換屆，黑龍江國資背景人員濃度頗高
今年7月末，九芝堂董監高完成換屆選舉，多位黑龍江國資背景人員進入公司董事會。
公司董事會中有四位與黑龍江國資有關。 根據公告，九芝堂董事會共有九名董事，其中非獨立董事六名，分別為孫光遠、李振國、呂鳴、薄金鋒、孫連彬、王永輝；獨立董事三名，分別為張勁松、陳彥晶、張全國。
簡歷顯示，非獨立董事中，孫光遠現任黑龍江省新產業投資集團有限公司（以下簡稱：「黑龍江新產投」）黨委書記、董事長；呂鳴現任黑龍江新產投黨委委員、董事、副總經理；薄金鋒現任黑龍江省創業投資有限公司（以下簡稱：「黑龍江創投」）黨委書記、董事長；孫連彬現任龍江基金管理有限公司（以下簡稱「龍江基金」）投資部高級投資經理。
黑龍江創投、黑龍江新產投均由黑龍江國資委間接或直接控股，龍江基金亦與黑龍江國資委有密切關聯。
新監事會共有五名監事。其中，顏曉惠、王凱、李鐵為股東代表監事，分別任職於黑龍江新產投、黑龍江創投、黑龍江交投潤達股權投資基金管理有限公司，也與黑龍江國資委有關。
高管任命中，九芝堂實控人李振國卸任公司法定代表人、董事長，由孫光遠接任，李振國新職務為副董事長、總經理。
公司的財務總監發生了變化。新任財務總監周魯寶之前在九芝堂擔任監事、監事會召集人。他同時也擔任黑龍江創投總會計師。
人事變動背後，黑龍江國資委在九芝堂董事會存在感陡增。從股權上來看，目前，李振國是九芝堂的第一大股東，然而，他持有九芝堂的股份卻被高比例質押。截至2024年5月31日，李振國累計被質押股票數量為2.153億股，占所持股份的99.95%。
對此，九芝堂表示，李振國的股份累計質押，與公司生產經營相關需求無關。
截至目前，李振國質押股份的質權人均為辰能創投。辰能創投是九芝堂的第二大股東，實際控制人為黑龍江國資委。
如此高比例的股權質押，意味著李振國可能面臨較大的資金需求，其融資風險或也較高。 如果公司股價出現大幅下跌，且李振國無法及時補充質押物或償還融資款項，可能會導致其質押的股權被質權人強制平倉，進而引發控制權變更的風險。
（圖 / 攝圖網，基於VRF協定）
但年初至今，九芝堂股價跌超20%，增加了控制權變更的風險。
這一切變化，早有跡可循。今年3月，九芝堂公告稱，第二大股東、由黑龍江國資委控股的辰能創投計劃減持856萬股。但今年5月，公司公告稱，辰能創投未減持公司股份，提前終止減持。
此前，九芝堂在回復2023年報問詢函時表示，目前李振國股份質押融資涉及的融資期限較長，股份質押部份未設定平倉線，部份設定平倉線的平倉價格距目前股價仍有較大空間，因此李振國持有本公司股份目前暫不存在因償還債務、質押平倉、司法拍賣等原因被動賣出的風險。
不過，暫不存在風險，並不代表以後其控制權不會變化。
近年以來，不乏央企資本和地方國資入主傳統中藥民營企業的例子。如昆藥集團、天士力投身華潤三九，國藥入主太極集團，廣藥集團入主重組康美藥業，廣譽遠、康恩貝等民營企業也都被收歸國有。
九芝堂控制權是否發生了實質性變更？公司完成換屆後，能否帶來新的發展機遇？「界面新聞·子彈財經」向九芝堂發送了采訪提綱，但截至發稿，尚未得到回復。
2、內控出現重大缺陷，股票被ST
眼下，九芝堂的煩惱還有不少。
4月24日，九芝堂釋出公告稱，因內控出現重大缺陷，公司被出具否定意見的【內部控制審計報告】, 深交所發出「其他風險警示」，公司股票簡稱由「九芝堂」變更為「ST九芝」。
據公司公告，事件起因在於，2022年至2024年，公司二級全資子公司博搏醫藥銷售人員與代理商私下協商，未簽署保證金相關協定，使用非公司銀行賬戶收取疏血通註射液銷售代理權保證金。其中，2022年收取保證金金額為4920萬元，2024年1月收取670萬元。
更關鍵的是，這些保證金的部份資金透過第三方借出的形式流向了實控人、原董事長李振國的口袋，構成了關聯方非經營性資金占用。
2022年3月至9月，公司存在非經營性資金占用3000萬元；2022年9月至10月，相關金額為4500萬元；2022年10月至2024年3月，則是3700萬元。
目前上述資金已被歸還，並按照3%的利率償還利息215.78萬元。
李振國為何占用上市公司資金？九芝堂對此表示，控股股東占用公司資金的具體用途主要為償還質押融資本金、支付質押融資利息等，資金流向主要為其個人賬戶償還或支付至質押融資質權人。
實際上，李振國已經透過二級市場減持、協定轉讓的方式多次套現。2015年末，李振國持有九芝堂42.33%股權。然而，2024年6月末，李振國的持股比例已降至25.17%，累計套現超13億元。
協定轉讓方面，2021年6月，李振國將持有九芝堂5.5%的股份，以8.46元/股的價格轉讓給壹號發展基金，套現4.05億元。據了解，此次交易，是為了緩釋控股股東李振國股權質押風險。
2022年4月，李振國將持有九芝堂4.99%的股份以9.85元/股的價格轉讓給益豐藥房，套現4.28億元。九芝堂公告稱，雙方是基於戰略發展需要。
除了協定轉讓股份外，李振國還透過二級市場頻頻減持。據統計，透過二級市場減持，李振國累計套現超5億元。
此外，李振國作為九芝堂的第一大股東，透過分紅也獲得了不少的資金回報。
2015年至2023年，九芝堂每年都是每10股派4元的利潤分配，其中有4年股利支付率超過了100%。按照李振國最低的持股比例粗略計算（持股25.17%），李振國獲得了超7億元的分紅。
（圖 / Choice九芝堂分紅數據）
可以看到，李振國透過股權轉讓、減持，分紅的方式獲得了至少20億元的金額，但其股權仍處於高比例質押狀態。
李振國為何高比例質押股份，原因不得而知。但公司控制權疑將變更背後，九芝堂的業績並不穩健。
3、經營活動現金流由正轉負，貨幣資金幾近腰斬
九芝堂的前身是「勞九芝堂藥鋪」，最早可以追溯到清順治七年，即公元1650年。
現代九芝堂股份有限公司於1999年設立，2000年登陸深交所。公司主營中成藥的研發、生產和銷售等業務。2006年，九芝堂被商務部認定為「中華老字號」。2008年，九芝堂傳統中藥文化被列入國家級非物質文化遺產保護目錄。
2008年，此前控股九芝堂14年之久的湧金系創始人魏東自殺，實控人易主為魏東之妻陳金霞。自此以後，九芝堂高層人事頻繁變動。 九芝堂的主業也陷入停滯狀態，其營業收入主要依賴兩個傳統產品——驢膠補血顆粒和六味地黃丸，但增長緩慢。
（圖 / 九芝堂官方微博）
2015年，友博藥業實控人李振國用15億元獲得九芝堂28.06%的股份，又以65億元的資產估值將友博藥業裝入上市公司，憑借42.33%的股份，成為九芝堂實控人。
友搏藥業成功借殼上市，它旗下的疏血通註射液給九芝堂帶來了新的業績增長點。據米內網數據，2017年，疏血通註射液年銷售額達37億元，位居全國三大終端六大市場最暢銷品牌前20名。
但好景不長，2017年，疏血通註射液被【新版醫保目錄】限制，列入到了「限二級以上醫療機構並有明確的缺血性腦血管疾病急性期患者」使用的範疇中，疏血通註射液銷量大減。
這直接影響了公司的業績表現。2018年，九芝堂歸母凈利潤腰斬，僅實作3.4億元。之後，公司的歸母凈利潤均在3億元左右徘徊，並沒有很大起色。
2021年至2023年，疏血通註射液的銷售額還在下滑，分別為8.3億元、6.9億元、5.9億元。再加上旗下子公司九芝堂醫藥的轉股影響，公司的業績並不理想。
具體來看，2022年，九芝堂將持有的九芝堂醫藥51%的股權以2.04億元的價格轉讓給益豐藥房。次月，公司完成了九芝堂醫藥及其下屬2家子公司股權轉讓，不再納入公司合並報表範圍，減少了公司的營收規模。
2023年，九芝堂的營收規模降至近七年最低，僅29.6億元，歸母凈利潤3億元，同比下滑17%。2024年上半年，九芝堂的業績再度下滑，營收17億元，同比下滑7.67%，歸母凈利潤2.05億元，同比下滑16%。
從資產來看，九芝堂的應收賬款、應收票據、存貨金額較大，影響了公司的經營現金流。截至2024年6月末，公司的應收賬款及應收票據15.59億元，同比增長33%，占資產的比例為28%。
其中，公司的應收賬款為8.15億元，同比增長33%，占營收的比例高達49%。當應收賬款增加時，意味著企業在銷售商品或提供服務後，尚未從客戶那裏收到現金。
在資產中，除應收賬款、應收票據外，占比最高的就是存貨。截至2024年6月末，公司的存貨9.13億元，同比增長26%，占總資產的比例為16%；存貨周轉天數也由2023年6月末的195.8天增至2024年6月末的243.9天。
存貨是公司的流動資產，但過高的存貨占用大量資金，使得這些資金無法用於其他投資或營運，從而限制了公司的資金使用效率。
綜合因素作用下，2024年6月末，公司的經營活動現金凈額由正轉負，凈流出2.3億元。再加上分配股利、回購股份等影響，公司的現金及現金等價物余額3.47億元，同比減少50%，貨幣資金3.6億元，同比下滑48%。
除此之外，公司還有1.60億元的交易性金融資產。目前，公司還有2.8億元的短期借款，較2023年末增加了1.7億元。現金及現金等價物能夠覆蓋短期借款，公司償債壓力不大。
整體來看，貨幣資金加上交易性金融資產5.2億元，為近五年最低。雖然公司的償債壓力也不大，但在業績下滑、經營活動現金流轉負的情況下，公司若想保持高分紅的頻率，仍然需要依靠經營能力來維系。
下半年，九芝堂完成董監高換屆後，能否給九芝堂帶來新的變化？未來，九芝堂發展如何？「界面新聞·子彈財經」將長期關註。
*文中題圖來自：九芝堂官網。
