摘要：
步長制藥是一個中成藥生產企業。心血管中成藥穩心顆粒、腦心通、丹紅註射液為公司的核心利潤來源，占據利潤的84%（如果按照凈利潤來算，應該是100%了）。從市場格局看，步長制藥是心腦血管領域的龍頭，其中腦心通、穩心顆粒等位居前衛。從產品來看，算是較好的機會。奈何主營中成藥均維持萎縮的態勢。所以公司需要有新的品種推動公司業績增長。從估值看，步長制藥處於虧損狀態。但是作為一個心腦血管龍頭，步長依然能夠生存下去，什麽時候業績反轉什麽時候就會有超額收益出現。持續觀察。
事件：
日前步長制藥公布2024年半年報。二季度業績繼續下滑。
單季度業績表現情況：
純從單季度收入利潤表現來看，步長制藥在2022年被監管層關註，並在四季度處於全面虧損，主要還是公司的銷售費用率高舉不下。2023年收入端持續下降，導致利潤進一步下降。2024年核心產品遭遇強行降價，導致利潤進一步下降。
歷年業績表現情況：
從過往8年收入和利潤看，步長制藥受主要產品被質疑為銷售推動的產品，2021年到2024年持續下降，同時可能也受到疫情影響導致利潤持續下降。由於經濟下降，也導致了步長制藥的產品的需求壓縮。從毛利率可以看出，公司的毛利率 已經從83%下降到當前的57%。產品利潤顯著被壓縮。
主營業務介紹：
步長制藥2024年上半年收入54.3億元 。
步長制藥的主要產品分為三個大產品：
首先，丹紅註射液：用於心腦血栓及中風治療。
其次，腦心通膠囊：用於腦梗死和心絞痛等心腦缺血疾病的治療。
- 穩心顆粒：活血化瘀。
收入占比
2024年上半年步長制藥的收入中，中成藥產品依然占據了74%的收入占比，另外醫療器械占比在提升，收入占比從過往的個位數提升的額14.6%的占比。化學藥收入占比提升到10%。由於心腦血管藥物持續萎縮，公司已經不區分心腦血管藥。但是由於醫療器械毛利率只有11%,預計是一個商業業務。我們可以從毛利占比能夠明顯看出器械的影響情況。
從步長制藥的毛利占比情況可以看出，中成藥產品貢獻的毛利潤是最大的，占比達到85%，器械韓幣只有1%，化學藥占比為13.2%，公司的化學藥產品主要有復方腦肽註射液和復方曲肽註射液，這兩個品種都是老品種，有利競爭不明顯。所以公司的核心利潤貢獻來源依然是來自中成藥產品，也就是腦心通、穩心顆粒和丹紅註射液。
從利潤占比看：腦心通膠囊（陜西步長）占796%；谷紅註射液、銀杏葉（通化谷紅）占42%；穩心顆粒（山西步長）占47%；丹紅註射液（山東丹紅）占47%。步長主要產品主要來自三大品種貢獻利潤。
主要產品歷年表現情況：
從2016年到2023年，步長制藥的腦心通維持總體下降的趨勢，而且2023年快速下降。穩心顆粒也是維持快速下降的趨勢。丹紅註射液在2024年同比有所增長，但是在2022年確實持續快速下降。總體來看，公司的產品遭到市場的洗劫。傳統藥物預計已經沒有什麽機會能夠持續增長的可能性了。
市場格局：
從心腦血管中成藥的市場規模來看，已經達到了800億元的規模，但是從同比增速來看，連續兩年下滑，並且在2023年有所恢復。總體維持平穩。
從市場格局來看，步長制藥在2023年的市場份額為9.58%，在銷產品有10個，同比15%,預計與前兩年下降有關。
從心腦血管用藥市場格局來看，處於第一位的是丹參滴丸，步長處於行業第三，穩心顆粒處於行業第五，丹紅處於行業第六。均為頭部心腦血管用藥。
收購產品：
浙江天元生物為流感疫苗生產企業，預計未來流感疫苗能夠為步長提供部份現金流。天元生物是步長控股54%的企業。
從在研產品看，步長的長效促紅素註射液為當前唯一獲批的長效EPO短暫時間具有一定優勢。從在研產品總可以看出，國內企業主要集中在重組促紅素上，長效促紅素只有步長上市。短期享受獨占市場機會。
總結：
步長制藥是一個中成藥生產企業。心血管中成藥穩心顆粒、腦心通、丹紅註射液為公司的核心利潤來源，占據利潤的84%（如果按照凈利潤來算，應該是100%了）。從市場格局看，步長制藥是心腦血管領域的龍頭，其中腦心通、穩心顆粒等位居前衛。從產品來看，算是較好的機會。奈何主營中成藥均維持萎縮的態勢。所以公司需要有新的品種推動公司業績增長。從估值看，步長制藥處於虧損狀態。但是作為一個心腦血管龍頭，步長依然能夠生存下去。持續觀察。
