各位小夥伴好！創新藥板塊可能要迎來估值重塑啦！在前期海外利空提案的影響下，創新藥板塊情緒較為脆弱。國產創新藥行業經過多年發展，已經逐步突破了「卡脖子」限制，在美國FDA新藥審評和國際大藥企海外授權方面屢有進展，在海外市場有望迎來業績兌現。在這一時點海外利空提案的出台可謂「居心叵測」，國內剛結束的重要會議上，重要工作報告首次納入「創新藥」，創新藥作為中國醫藥賽道「新質生產力」的代表戰略地位不言而喻。我們為大家梳理了創新藥產業鏈的全鏈條利好，歡迎大家關註全市場 首只創新藥ETF（159992） 和首只跟蹤國證港股通創新藥指數的 港股創新藥ETF（159567） ！
一、 政策面：醫保談判重點支持，創新藥定價政策出新
創新藥作為一種消費品，其「量」和「價」自然是板塊景氣度的重要衡量標準。近期這兩大方面都迎來重要政策支持。
（1） 「量」的方面 ，我們知道醫保是國民醫藥支出的重要支付渠道，進入醫保目錄有助於新藥銷售放量。國家醫保藥品目錄準入談判已經連續舉行8次，從2016年5月首批到2023年12月2023年國家醫保藥品目錄調整結果公布，國家醫保局已經累計將744個藥品新增進入醫保目錄，其中談判新增446個。醫保談判常態化舉行使板塊市場預期穩定。
圖：2016-2023年國家醫保藥品目錄準入談判情況
（資訊來源：東海證券）
2023年底的醫保談判中，121個藥品談判或競價成功，總體成功率達84.6%，創五年新高。25種國產創新藥品被納入談判，23種藥品談判成功，成功率92%，高於整體水平。體現了醫保談判對創新藥的支持。
（ 2 ）「 價 」的方面 ， 一方面國家醫保談判在談判規則中更多地以創新藥的臨床價值為導向，降價振幅趨緩；另一方面，2024年2月5日，國家醫保局下發【關於建立新上市化學藥品正選價格形成機制鼓勵高質素創新的通知（征求意見稿）】，基本明確了化學新藥整個生命周期內的價格制定及調整規則，有利於穩定創新藥價格預期。
在具體政策的助力下，創新藥板塊量價預期雙穩，疊加國內重要會議的頂層設計戰略支持，創新藥板塊信心有望恢復，重點關註 創新藥ETF（159992） 、 港股創新藥ETF（159567） 。
二、技術面：銀發經濟時代慢性病題材有望出新
全球人口結構的改變已經是大家所熟知的長期趨勢，中國也不例外。2023年12月重要經濟工作會議也提出「發展銀發經濟，推動人口高質素發展」，是國內重要經濟工作會議首次提及「銀發經濟」，涉及醫療、消費、金融、文化、社會服務等領域。
圖：銀發經濟時代養老產業成長空間廣闊
（資訊來源：華泰證券）
醫療領域，一方面，老年人慢性病患病率高，55-64歲人群慢性病患病率達48.4%，65歲以上發病率達62.3%。另一方面，國民健康意識不斷提升，2022年中國人均醫療保健消費支出2120元，占總支出比重8.6%。 減肥創新藥 具備消費內容，近期海外龍頭的業績和國產管線的加速布局帶來「熱辣滾燙」題材。未來，非酒精性脂肪肝、阿爾茲海默癥、失眠、脫發等領域創新藥技術有望突破，醫藥長期需求剛性，人類攻克各類疑難雜癥的意願與日俱增，技術進步帶來投資機遇。
三、基本面：業績預告顯示板塊景氣築底回升
大家知道，A股上市公司的年報往往在次年的3月份-4月份釋出，因此從現在到二季度可謂是A股「最基本面」的季度。盈利預期相對穩定的賽道有望在這一時期迎來資金的青睞。
站在當前時點，一方面，創新藥板塊歷史業績確定性較高。2021年創新藥主要公司營業收入增速超100%，2022年增速放緩與疫情管控院內放量受影響相關。當前創新藥進入收獲期，品種獲批數量提升+重磅產品的多適應癥獲批的商業化放量可期。
圖：創新藥板塊主要公司實作「研發-業績」良性迴圈
（資訊來源：華福證券）
另一方面，近期釋出的部份創新藥企2023年年報業績預告，顯示醫藥創新產業鏈景氣度有築底回升趨勢。上遊醫療服務環節（俗稱CXO）在高基數和高利率雙重壓力下，2023年表現相對較弱，但負面影響或已反映在股價中。而下遊創新藥企部份龍頭公司開啟出海變現增厚利潤，錄得正增長。其中熱門方向減肥藥業績預喜率高達78%，品種進入收獲期。
圖：醫藥賽道不同細分方向2023年業績預告情況
（資訊來源：東吳證券）
整體創新藥板塊在年報季的業績確定性較高，有望迎來資金助力，重點關註 創新藥ETF（159992） 、 港股創新藥ETF（159567） 。
四 、 融資面：美聯儲降息預期邊際強化
創新藥企具有研發投入在前、銷售盈利在後的商業模式，同時研發投入大、研發周期長，融資利率是藥企的重要成本。醫藥投融資規模的同比變化是觀測創新藥板塊研發管線拓展情況的重要先行指標。
圖：截至最新2023年三季度全球醫藥投融資連續3個季度同比回升
（資訊來源：華泰證券）
展望未來，美聯儲利率作為全球無風險利率定價之錨，對醫藥投融資市場的復蘇節奏有重要影響。2024年年初，伴隨1月份通脹數據和就業數據的波動，美聯儲降息預期有所反復，但當前已逐步趨穩
3月6日-3月7日，美聯儲主席在國會聽證會上釋放「年內開啟降息是合適的」這一重磅鴿派訊號。3月8日，美國2月失業率飆升至3.9%，超市場預期，為兩年來新高，降息必要性提升。3月12日，美國2月核心CPI同比3.8%，較上月下降0.1個百分點，是2021年5月以來最小年度漲幅。整體通脹和就業數據強化降息預期，對創新藥板塊或形成利好。
五、估值面：國產創新藥企出海加速，二季度學術會議提供催化
創新藥板塊還需要長期宏大敘事來提振估值。伴隨人口結構變化，人口紅利雖然逐步退場，但 工程師紅利有望開始發揮作用 。工程師紅利在中國醫藥行業體現明顯。截至2023年1月，中國擁有正在開發中的藥物管線5033個，占全球總管線比例由上年度的20.8%上升到23.6%，僅次於美國，位列全球第二。2023年四季度，中國首個PD-1國產創新藥在美獲FDA批準上市，研發實力得到國際認可。
圖：各國創新藥物研發情況
（資訊來源：長城證券）
2024年有望成為中國醫藥出海爆發增長元年 。 包括美國在內的海外創新藥市場具有人均支付水平高的特點，創新藥「出海」能夠使中國創新藥企分享健康消費紅利。2020年以來中國藥企海外授權交易金額持續增長，2024年年初以來一個月時間內（20240101-20240204），中國海外授權交易金額達91.46億美元，超過2020年全年，創新藥出海爆發元年或至。
圖：中國醫藥出海授權交易金額（右軸，美元）和數量（左軸，個）
（資訊來源：長城證券）
此外，二季度AACR、ASCO等國際創新藥學會將至，有望為創新藥板塊提供較多行情「催化劑」。
整體創新藥板塊政策面、技術面、基本面、融資面、估值面多重共振，全鏈條利好來襲。工具選擇上，港股創新藥企由於起步較早，龍頭企業或已有較強業績兌現；A股創新藥企起步相對較晚，但後勁十足，研發能力在逐步得到國際認可，且A股的醫療研究服務龍頭（CXO）具有全球競爭力。
如果大家更看好A股創新藥全產業鏈景氣回升，可以選擇全市場 首只創新藥ETF（159992） 。如果大家更青睞港股創新藥企的高銳度和高彈性， 港股創新藥ETF（159567） 可能是更好的選擇。當然，也可以考慮等權配置兩只ETF產品，不踏空兩大市場的創新藥板塊機會。
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