點心債，中資美元債，恒生指數，港匯
債市： 2月中資美元債融資意願偏弱、地產債錄得零發行，後續到期量較大，中資美元凈融資仍為負；在美債收益率階段性上行及信用事件擾動下，中資美元債月內升勢放緩，但地產美元債仍連升4個月。2月離岸人民幣債券發行增加、主要受離岸人民幣央票發行帶動。1月債券通「北向通」日均交易量創歷史新高，境外機構在內地銀行間市場債券托管規模連續5個月增加。
股市： 2月港股IPO錄得「零發行」，內地企業港股遞表意願增強；月內多項利好政策支持港股反彈、但向上突破動能偏弱，後續仍需關註3月港股業績表現。低估值及高AH股溢價有望繼續吸引南向資金流入；海外流動性中長期轉寬松趨勢不變，但短期仍有波折。
外匯： 2月港元流動性整體偏寬松，特區政府機構發債帶動短期資金需求。月內港匯小幅承壓，但資金低位部署港股、香港樓市「撤辣」均有望支持港元需求。1月香港離岸人民幣存款環比續增，跨境貿易結算規模、香港人民幣RTGS系統月度清算額均創歷史新高。2月美元維持高位波動，人民幣匯率相應走弱但跌幅收窄；月內離岸人民幣短期資金面需求活躍、中長期流動性偏寬松。香港特區政府鼓勵推出更多離岸人民幣產品及風險管理工具、完善「人民幣流動資金安排」有望進一步提升離岸人民幣流動性、豐富CNH業務套用場景。
宏觀形勢回顧
中國香港各類營商環境指標整體仍偏弱、特區政府引進企業及促進消費旅遊措施有望帶來提振。 香港2月標普PMI報49.7，環比下跌0.2、連續兩個月處於收縮區間，反映年初本地營商環境小幅轉差。標普調查顯示新接訂單量連跌兩個月，緊縮程度為2023年10月以來最快，私營企業對經營前景整體仍然看淡。此前，特區政府統計處公布的1月中小企業務收益現時動向指數從2023年12月收縮區域的45.5下跌至43.3、對未來1個月的業務收益展望動向指數為45.3。大型企業方面，特區政府調查顯示，經季節調整後，預期2024年第一季度業務較前一季度更加樂觀的大型企業占比較2023年第四季度小幅下降。香港投資推廣署數據顯示，該部門 2023 年協助 382 間內地及海外企業在港開設或擴充套件業務， 其中內地企業136間、英國企業48間、美國企業30余間，其余來自新加坡、日本。特區政府【2024年度財政預算案】強調發揮政府職能部門的引導作用；預算案指出，目前約有40家重點企業已經或準備落戶香港或擴充套件在港業務，預計將帶來逾400億港元的投資、創造約13000個職位。特區政府擬於年內加大對舉辦旅遊、文化藝術及財經盛事活動的財政支持，亦有望帶動營商環境整體轉暖。
樓市「撤辣」首周效果理想、但高息環境下樓價跌勢放緩料滯後於成交反彈。 【2024年度財政預算案】宣布撤銷所有住宅物業需求管理措施，對本地及外地居民實施「100港元至4.25%」的統一購房稅率；同時，香港金管局同步放寬自用物業按揭成數上限、以及按揭貸款壓力測試要求等，均有望提振潛在買家入市意願。據香港最大的地產經紀商之一中原地產統計，「 撤辣」政策推出後的 5 日，香港一手市場錄得近 590 宗成交，是 2 月全月的約 1.1 倍； 其中政策推出首個周末錄得452宗，較前周末急增近18倍，並且近期預約看房的內地客戶數量亦明顯增加。短期內，樓市成交氣氛回暖有助於樓價跌勢放緩、按揭貸款負資產壓力減輕；而利息高企、一手樓盤積壓等因素仍然制約樓價反彈，仍待降息周期扭轉跌勢。（詳見【 樓市全面「撤辣」效果待啟用——評香港特區政府〈2024-25年度財政預算案〉 】）
一、債市
1.1 中資美元債
1.1.1 一級市場
2 月中資美元債地產債錄得零發行，金融、城投發行環比縮量。 中美利差倒掛收窄中仍有反復，疊加地產板塊信用事件擾動，中資美元債發行意願仍偏弱。2月中資美元債發行總規模約16.4億美元，環比、同比分別收縮59.5%、43%。分行業看，月內暫無地產債發行，金融債發行約7.32億美元，同比、環比分別收縮52%、74.5%。城投美元債發行規模同比增加96.1%至8.2億美元。 未來 3 個月中資美元債整體到期壓力仍大。 2月中資美元債到期償還規模為78.7億美元，同比、環比分別變動-12.17%、+1.05%；其中，地產美元債到期規模52.1億美元，截至月末未償規模約24.2億美元。未來3個月預計將有約562.5億美元債到期（不考慮提前償還），其中2024年3月地產美元債面臨近51億美元到期壓力、為2023年1月以來最高。
1.1.2 二級市場
中資美元債受美債收益率階段性上行及信用事件擾動、 2 月升勢放緩，政策提振下地產債仍連升 4 個月。 2月在強於預期的非農就業和通脹數據驅動下，市場對美聯儲降息預期進一步收斂，美債收益率上半月延續反彈、中資美元債整體升勢放緩。地產方面，2月華南城地產的美元債務實質性違約，禹洲地產公布無法如期兌付其美元債票據，月末碧桂園遭債權人提起清盤呈請，穆迪於2月23日宣布由於商業原因撤銷11家房企公司評級，相關信用負面訊息擾動板塊整體表現。但同時，月內北上廣深一線城市進一步最佳化住房限購政策、人民銀行下調5年期LPR振幅超預期，疊加近期多個房地產融資協調機制專案落地，繼續支持中資美元債高收益板塊表現。 月內 Markit iBoxx 中資美元債整體回報指數微漲約 0.07% ，高收益級指數連續 4 個月跑贏投資級指數。 短期內，美債收益率受經濟小周期回落影響承壓下行，但年內仍需關註美國經濟韌性以及供給端帶來的影響，美債收益率的階段性波動或繼續影響中資美元債二級市場回暖節奏；同時，內地房企融資「白名單」等利好政策加速落地有望繼續提振地產高收益板塊表現，後續仍需關註內地房企銷售數據及個別風險事件的影響。
1.2 離岸人民幣債券
2 月離岸人民幣債券 [1] 融資規模增加、主要受離岸人民幣央票發行帶動。 根據Bloomberg數據，月內共有80只離岸人民幣債券（排除存單）發行，數量環比、同比分別變動-18.4%、+33.3%，融資規模共計691.9億元（人民幣，本節下同），環比、同比分別變動+133.5%、+40.3%。政府債中， 人民銀行月內在港發行3個月、1年期的離岸人民幣央票，分別融資300億元、150億元；此外，財政部計劃於3月13日在港發行離岸人民幣國債120億元。企業債中， 月內共有8家城投主體發行離岸人民幣債券、融資規模為39.3億元，加權平均期限為2.7年、加權平均票息為4.87%（2024年1月城投主體發行53.8億元，平均期限為2.9年、平均票息為5.08%）；截至2月底，存量離岸人民幣債券流通規模共計10966.1億元。
政策方面， 2月初，人民銀行在2023年第四季度【中國貨幣政策執行報告】提及，將進一步深化內地和香港金融合作， 繼續在香港常態化發行人民幣央行票據，支持具備條件的地方政府、金融機構和企業赴港發行離岸人民幣債券； 同時，人民銀行指出將加強與香港在綠色金融領域的業務合作和規則銜接， 支持內地金融機構赴港發行各類綠色金融產品， 有望進一步豐富點心債產品種類、鞏固香港離岸人民幣業務樞紐地位。
1.3 「債券通」執行情況
1 月債券通 「 北向通 」 日均交易量創歷史新高，境外機構在內地銀行間市場債券托管規模連續 5 個月增加。 從流量看， 2024年1月境外機構在內地銀行間債券市場的現券交易量達1.86萬億元（人民幣，本節下同）、日均交易量約為846億元，同比分別大增124.1%、73.7%，環比分別增加61.7%、54.9%。1月債券通「北向通」成交10710億元、接近2023年8月的歷史高位，日均成交量487億元、連增5個月並創歷史新高，環比分別增加58.97%、51.71%。按債券種類看，1月同業存單成交占比較前月上升3個百分點至18%。從存量看， 截至2024年1月末境外機構在內地銀行間債券市場的托管余額為3.87萬億元、為2022年3月以來的新高，占銀行間債券市場總托管量比重為2.8%。債券「北向通」托管量7508.9億元、占境外機構在銀行間債券市場總托管量的19.4% 。
債券 「 北向通 」 參與機構繼續擴充。 截至2024年1月末，共有1129（環比+5，下同）家境外機構主體進入銀行間債券市場，其中555（+4）家透過直接投資渠道入市，824家（+2）透過「債券通」渠道入市，250家（+1）同時透過兩個渠道入市。後續看，兩會部署經濟高質素發展目標措施，內地經濟回升勢頭有望進一步鞏固，國際資金增配人民幣資產的意願有望進一步加強。同時， 債券 「 南向通 」 托管余額創 5 個月新高。 根據上清所數據，截至204年1月末，透過互聯互通模式托管「南向通」債券數量為704只，環比增加44只，托管余額為3880.4億元、環比增加6.6%，占上清所托管債券總余額的比重為1.09%。
二、股市
2.1 港股表現回顧
2.1.1 一級市場
2 月港股一級市場錄得「零發行」， 月末有2只小型新股招股、正選募資總額為3.2億港元，擬於3月初上市。 2 月共有 23 家公司向港交所送出上市申請， A股市場IPO節奏階段放緩背景下，內地企業轉向港股上市意願料增強，月內港股遞表公司包括滬上阿姨、晶科電子、派格生物、百望股份、閃回科技、中和農信、重塑能源等，以中小型新股為主。截至2月末，港交所處理中的主機板、GEM板塊上市申請有約73只、新股儲備相對充足。後續看，港股二級市場氣氛整體回暖，香港特區政府【2024年度財政預算案】提出一系列提升港股流動性及吸重力的措施，包括繼續推動創業板（GEM板塊）改革，加強市場推廣、吸引包括中東和東盟市場的發行人和資金等，均有望帶動港股IPO活動回暖。
2.1.2 二級市場
2 月多項利好政策支持港股反彈，但向上突破動能偏弱。 相較年初市場對基本面復蘇的偏悲觀情緒，1月新增信貸等金融數據普遍超預期，春節假期出行及消費表現回暖、亦體現出內需維持韌性。同時，人民銀行下調5年期以上LPR利率25bp、為市場註入流動性；北上廣深陸續放寬住房限購政策，疊加月內多個房地產融資協調機制專案落地，港股春節假期後隨A股整體回暖，科技板塊領漲，消費旅遊及地產股也整體反彈。 2 月恒生指數重上 16500 點、恒生科技指數反彈 14.2% ，恒生中國企業指數收漲 9.3% ，各主要板塊指數均錄得漲幅。 受假期因素及觀望情緒影響，月內港股主機板日均成交額環比回落6.9%至899.7億港元。2月末以來，海外資金面波動，市場圍繞內地兩會政策博弈，恒指進一步突破17000點的動能偏弱、在16500點附近爭持。
2.2 投資者情緒
2 月滬深港通均錄得資金凈流入。 港股通南向資金累計凈流入245.3億港元、環比擴大8.2%，從活躍成交股來看，南向資金加速部署消費、金融及能源板塊；陸股通北向資金則由1月的凈流出145億人民幣轉為累計凈流入607.4億人民幣。 港股估值當前仍處於較低水平、 AH 股溢價向上突破有望繼續吸引南向資金流入。 2月底恒指市捲動盈率（TTM）收報8.47、位於10年歷史7.6%分位；港股通AH股溢價指數2月內觸及157.9、重新整理歷史高位，月末位於10年歷史99.2%分位。
後續看， 政策傳遞積極訊號、基本面及企業盈利預期回升料支撐港股走勢。 當前2024年內地增長目標仍維持在5%左右、人民銀行表示內地仍有降準空間。截至2月底，共有262家港股公司披露2023年業績預告，其中預計業績增長或扭虧為盈的公司占比51.15%，主要分布在公用事業、可選消費、工業等行業，有望帶來結構性機會。同時，海外資金面年內轉趨寬松的大方向未變，特區政府【2024年度財政預算案】提升股市流動性及吸重力的措施有望加速落地，均有利於中長期提振港股流動性。
三、外匯
3.1 港元市場
3.1.1 港元利率
月內港元流動性整體偏寬松，政府機構港元債券發行帶動短期資金需求。 春節後香港銀行體系港元流動性整體充裕，截至2月末，1個月、3個月港元HIBOR分別收報4.48%、4.68%，月度分別下行12.5bp、2.5bp。月內特區政府及政府機構港元債發行增多：香港特區政府2月初在 「政府綠色債券計劃」 下發售以港元、人民幣、美元及歐元計價，總值約60億港元的數碼綠色債券，為期2年； 香港按揭證券有限公司 於2月末發行120億港元基準債券，為該機構歷來面向機構發行的最大規模港元高級無抵押債券，包括80億港元2年期、30億港元5年期及10億港元10年期債券。債券認購需求帶動隔夜HIBOR階段性上行，月末收報4.97%、較前月累計上行55.7bp，3月初再度回落至4%以下。 美港息差隨港元利率回落而走擴， 截至2月底1個月LIBOR-HIBOR息差報95.2bp、較前月末走擴11.9bp。月內香港金管局應銀行要求，透過貼現窗向銀行體系註入4000萬港元隔夜資金。 後續看， 美聯儲降息預期逐步向美聯儲2023年12月點陣圖靠攏，預計美元利率仍將維持高位，而臨近3月末季節性因素料支持港元短期需求，美港利差繼續走闊壓力預計有限。
3.1.2 港匯走勢
2 月港元匯率隨美港息差走擴小幅承壓。 月內美元維持強勢，2月USDHKD一度觸及7.8291、為2023年10月以來高位，月末收報7.8282、港匯月度走弱約0.14%。短期內，美聯儲降息時點預期押後、地緣局勢仍然緊張，預計將令美元維持強勢；但資金低位部署港股需求、特區政府於【2024年度財政預算案】中宣布撤銷所有購房額外印花稅，有望提振股市樓市成交情緒、帶動港元資金需求，疊加季節性因素，均有望支撐港匯走勢。
3.2 離岸人民幣市場
3.2.1 離岸人民幣存款
1 月香港離岸人民幣存款環比續增、跨境貿易結算規模續創歷史新高。 截至1月底，香港人民幣存款總額為9547億元（人民幣，本節下同），環比增長1.7%、同比擴大14%；1月於跨境貿易結算有關的人民幣匯款總額高達14009億元，環比升10.3%、同比擴大近1.3倍， 1 月離岸人民幣交易活躍度大幅提升。 1月香港人民幣RTGS系統 [2] 清算額為64.4萬億元，同比、環比分別增長146.8%、16.2%。
3.2.2 離岸人民幣匯率
美元維持高位波動，人民幣匯率相應走弱但跌幅收窄，在岸- 離岸人民幣匯差倒掛收窄。 2月美元指數整體偏強、收於104附近；但月末以來，在美國最新ISM制造業PMI表現不及預期、紐約社區銀行事件發酵以及鮑威爾3月初的鴿派發言影響下，美元指數最新回落至103下方。 月內股債市場受春節假期因素影響成交偏淡，在岸、離岸人民幣匯率延續低波動，春節假期內地消費表現強勁、離岸市場人民幣債券發行支持資金需求，人民幣走弱振幅較前月有所收窄。截至2月末，USDCNH報7.2058，離岸人民幣匯率較前月走弱0.23%，較前月0.66%的跌幅收窄（在岸人民幣月度走弱0.11%、前月跌0.22%）。月內在岸-離岸匯差倒掛振幅相應收窄，2月底報-175bp、較1月底收窄約650bp。 主要期限人民幣遠期 NDF 繼續小幅走弱。 月內，1個月、3個月、1年期美元兌人民幣無本金交割遠期（USDCNY NDF）匯率分別圍繞7.1121、7.1004、7.0075的中樞波動，相較於1月中樞水平，隱含人民幣匯率分別較前月走弱0.21%、0.28%、0.30%。
衍生品市場， 2 月美元兌人民幣掉期點震蕩下行。 月內美債利率整體升高、月末回落，人民銀行下調5年期LPR，中美利差倒掛振幅繼續走擴，美元兌在岸、離岸人民幣掉期點較前月小幅下行。月內，1年期USDCNY掉期點圍繞-2558pips的中樞波動，較1月中樞下行約185.3pips；1年期USDCNH掉期點數圍繞-1718pips的中樞波動，較前月中樞下行約142.3pips。 港交所 USD/CNH 期貨持倉量增加、期權交易反映對 CNH 偏樂觀預期。 2月，港交所USD/CNH期貨標準合約成交量為132.6萬張、日均成交量環比下降19.4%；月底未平倉合約3.7萬張，環比微增0.66%。月內，港交所USD/CNH期權合約成交46張、環比減少32.4%，月底未平倉合約309張、環比增加2.3%，其中買入期權（call）未平倉量環比減少3.1%，賣出期權（put）未平倉量環比轉增18.2%，反映存量資金對人民幣匯率走勢的預期相對平穩。
3.2.3 離岸人民幣利率
2 月離岸人民幣短期資金面需求活躍、中長期流動性偏寬松。 月末，1周、1個月和1年期CNH HIBOR分別收於3.01%、3.31%、3.08%，較2023年12月末分別變動+33.23bp、+11.58bp、-12.26bp；其中受到點心債發行影響，隔夜CNH HIBOR波動較大，月內短暫觸及5.5%的高點。月內人民銀行下調5年期LPR利率25bp、進一步釋放流動性，境內短期SHIBOR整體下行， 離 - 在岸人民幣利差整體走擴、隔夜拆息利差波動。 1周、1個月和1年期CNH HIBOR-SHIBOR月末分別收於102.6bp、103bp和82bp，分別累計變動約-52.9bp、+1.8bp、+10.7bp。月內港元流動性偏寬松， 短期 CNH HIBOR-HKD HIBOR 倒掛振幅有所收窄 。
政策方面，特區政府【2024年度財政預算案】提出「全力建設離岸人民幣的生態系，助力人民幣國際化的穩慎推進」，措施包括繼續深化互聯互通機制，便利人民幣跨境投資和雙向流通，提高離岸人民幣流動性；鼓勵機構提供更多 離岸人民幣產品及風險管理工具， 以及在港進行人民幣融資。同時，特區政府 擬將債務工具中央結算系統（ CMU 系統）發展成為亞洲主要的國際中央證券托管平台， 更好地支持包括人民幣跨境清算、交易結算、托管等業務。此外，2月26日起，在內地發行的國債和政策性金融債正式被納入香港金管局「人民幣流動資金安排」的合資格抵押品名單，後續有望進一步提升離岸人民幣流動性、豐富CNH業務套用場景。
註：
[1] 排除同業存單的廣義離岸人民幣債券，除在中國香港發行的狹義點心債外，還包括在中國台灣、新加坡、盧森堡、中國澳門等地發行或上市交易的離岸人民幣債券，以及在內地自貿區發行的離岸人民幣債券（「明珠債」）。
[2] 人民幣RTGS系統（又稱人民幣結算所自動轉帳系統，CHATS系統）由中國銀行（香港）擔任清算行，清算行在人民銀行設有交收帳戶，並為中國國家現代化支付系統的成員。
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