（本文作者黃大智，星圖金融研究院高級研究員）
越來越多的訊息，引起了市場對新能源的重新審視。
近期一個很火的股市小作文是「AI盡頭是新能源」，雖然「AI發展需要更多電力，進而利好新能源」的邏輯沒有繼續演繹，但基本面基本觸底、估值處於低估區的新能源，正在迎來新一輪的配置機會。
在過去兩年多的時間裏，新能源持續面臨著供過於求的局面，是導致A股新能源跌跌不休的最重要原因之一，競爭格局惡化導致的基本面變差，加上估值回呼，新能源指數最大回撤超過了65%，是A股近三年跌幅最大的主流賽道之一。新能源賽道想要回暖，離不開基本面的觸底。
以光伏行業為例，近期市場傳言的「95%消納紅線」放開，讓光伏見底的訊號更加明顯。
所謂95%的紅線，指的是在2018年之前新能源發電裝機量快速增長帶來的棄風、棄光現象，因此2018年發改委、能源局印發【清潔能源消納行動計劃（2018-2020年）】，其中要求到2020 年全國風電、光伏利用率要達到 95%，實作新能源發電合理利用。雖然 2020 年之後沒有新版政策公布，但95%的消納紅線成為行業約定俗成的評判標準。
但光伏發電的現狀是即發即用，在當前尚無大規模儲能，且很多集中式電站密布的地區（如三北地區）受限於就地消納不足且外送受限的情況下，95%的紅線其實是制約了光伏裝機量的提升。如果放開「95%消納紅線」，那麽可以預見的是，光伏裝機量將會有很大的提升。而以目前很多地區客觀上突破「5%棄光率」的現狀來看，放開「95%消納紅線」是順應產業發展趨勢的要求，紅線的取消是必然的，區別可能只在於時間的問題。這也預示著，2024年光伏仍可能再次超出市場預期，迎來一個光伏裝機大年。
近期，全球新能源市場最具公信力的第三方研究機構之一——彭博新能源財經也在其舉行的中國能源轉型論壇上，也將2024年全球光伏新增裝機量的預期提升至574GW，同比增長29%的水平上。
需求端的再次超預期增長，將成為光伏盈利觸底的最重要的因素之一。
從光伏產業鏈的價格來看，供給端出清的速度在逐漸加速。近期光伏元件價格持續徘徊在低位，PERC元件單瓦均價持續低於0.9元/W，TOPcon元件均價持續低於1元/W，相較2023年初2元/瓦左右的水平已經再次腰斬，不斷重新整理歷史新低。以當前的元件價位下，即使一線廠商也僅僅處於勉力維持的狀態，部份二三線廠商甚至已開始持續虧損，陷入「生產即虧損」的境地。盈利壓力已經倒逼很多企業調整戰略方向或產能計劃，2023年光伏行業投產延後/取消、融資中止、工廠裁員等出清訊號頻發，近期光伏大廠裁員的訊息也再次驗證著這些訊號。特別是2023年四季度和2024年一季度以來，產業鏈價格的加速探底進一步加快出清節奏，部份成本偏高的老舊產能也在近期出現停產或減產的公告。以TOPcon產能占比加速提升的情況來看，今年上半年代表傳統產能的PERC電池有出現大面積產能出清的可能性。
需求的超預期增長，加上供給端產能的逐漸出清，元件價格繼續下行的空間其實已經非常有限，反映到整個產業鏈的價格上，上遊的矽料、矽片、電池片等環節，價格已經橫盤震蕩多個月份，並加速淘汰高成本的中小廠商。目前，市場對於二季度需求迎來光伏裝機旺季，裝機量將逐步啟動存在較強共識，產業鏈價格在觸底之後，重新反彈向上的時刻也已經不遠。
所以，就產業的基本面來說，光伏供求格局已經有較大改善。需求在超預期增長，供給雖然總量上仍然過剩，但過剩產能在逐漸地淘汰，且TOPcon等新技術的產能占比也在逐漸加大，光伏盈利的底部也即將在望。
基本面之外，當前光伏投資還具有非常高的安全邊際。以光伏產業指數（931151.CSI）作為參考標的，截至2024年3月22日，光伏指數PETTM估值約為11.8X。光伏過去被視為科技成長賽道的估值光環，早已在過去三年的跌幅中被磨滅。無論是縱向上與歷史估值水平的對比，還是橫向上與其它先進制造業估值的對比，以及與創業板寬基指數估值（PETTM28X）的對比，光伏指數都不存在估值的泡沫，甚至相比來看是顯著被低估的。
同時，如果結合光伏產業的增長來看，供求拐點的出現意味著盈利的拐點已然不遠。因此，較低的估值和不再繼續惡化的基本面，提供了一個非常高的安全邊際。
在市場資金對光伏賽道的配置方面，光伏的擁擠度再次降低，來到了近年來的最低倉位。根據華泰證券對2023年四季度公募基金持倉的不完全統計數據，光伏持倉占比由3Q23的1.86%下降至4Q23的1.57%，超配比例由3Q23的0.63%進一步下降至4Q23的0.48%。在整個光伏產業鏈上，除逆變器環節持倉有所上升外，矽料、矽片、電池、元件、輔材等持倉均下降。光伏行業交易的擁擠度已經很低，光伏賽道在過去三年的下跌中，無論是公募倉位亦或是散戶等資金的配置，市場各交易主體的籌碼已經經過了充分的交換。
因此，隨著光伏裝機進入旺季，如果後續產能出清的訊號能夠更加明晰，那麽光伏產業鏈供求格局也能進一步改善，更加強化光伏反轉的邏輯。
（本文作者黃大智，星圖金融研究院高級研究員）
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