豫園股份（600655.SH） 又因資產出售動作被市場關註，最近一周裏，公司先後宣布擬出售星野TOMAMU度假村及星光耀廣場兩個專案，總作價達到17億元。
市場分析普遍認為，相關出售與豫園股份長期以來多元業務下的資金壓力密不可分。疊加今年5月定增募資「告吹」、新融資仍在籌劃，「補血」顯得更加緊迫。此外，在「去重擁輕」策略下，公司對重資產的非流動性資產亦成為必然。
單周釋出兩則資產出售公告
從7月1日公告的星光耀廣場的出售來看，涵蓋資產包為廣場二期的1號樓及部份車位所有權/使用權，對應總價約為15.15億元；其中主要資產為1號樓房屋所有權，共計30層，可售面積約5.96萬平方米，交易均價24800元/平方米，對價款為14.79億元，占總交易款的97.62%。
賣方為豫園股份的全資子公司上海星耀房地產，成立於2012年，原隸屬於復星集團（由旗下領弘有限公司直接持有），2018年6月才變更股東為豫園股份。
買方則是上海匯融東方科技發展有限公司，成立於今年5月，所屬行業為科技推廣和套用服務；其為河南投資集團全資子公司，而後者實際控制人為河南省財政廳。
星光耀廣場作為上海真如城市副中心的知名地標，系復星集團與星浩資本於2012年聯合啟動，2018年竣工投入使用，涵蓋國際甲級辦公、企業總部辦公及高端商業等多種物業。
值得註意的是，豫園股份為本宗交易出具擔保承諾函，以提升該專案的去化，回籠資金、提升公司整體流動性。
三天前的6月29日，豫園股份剛剛公告，計劃出售所持有的株式會社新雪99.998%的股份，交易總價款初定約1.83億元（約408.37億日元），最終價格以交割日報表為準。
本次出售的核心資產正是位於日本北海道的星野TOMAMU度假村，共擁有三家酒店和29個滑雪道等設施，2023年平均入住率約75%；截至年末，公司凈資產為0.66億元、凈利潤為0.31億元，據此計算該交易溢價率約4.9倍。
豫園股份與Tomamu結緣於2015年，半年後復星集團旗下的ClubMed宣布與豫園股份合作在度假村落地高端專案，由此也開始了公司在文旅業務方面的布局。
結合往期公告梳理來看，2022年～2023年，豫園股份分三次減持金徽酒股權對應的總對價就達到25.36億元；截至今年一季度末仍持有後者約20%的股權，以7月2日後者收盤價來計算，賬面值仍在19.27億元。此外，2022年公司出售泰康保險0.64%股權、招金礦業20%股份的總對價也在94.8億元。
年報數據則更為明顯地呈現出售對公司的影響，2021年時豫園股份當期的非流動資產處置收益僅為2.75億元，到了2023年就達到7.91億元，復合年增長率為42.22%，遠超三年裏公司的營收及利潤增速。
定增剛「告吹」子公司融資暫無進展
市場對豫園股份今年來的資產出售動作，多解讀為資金壓力。一方面，豫園股份資產負債率保持高位，近三年均在68.03%以上，今年一季度已升至68.31%。
同時，豫園股份的短期償債壓力也較為明顯，截至一季度末，賬面上的在手貨幣資金約108.45億元，對應短期借款及一年內到期的流動負債約206.07億元，缺口約97.62億元。
另一方面，豫園股份的定增募資方案剛「告吹」，新的融資計劃仍在籌劃階段。該定增在2023年3月首次推出，擬募資不超過80億元投入公司珠寶時尚業務、補充流動性資金等5個專案。之後曾兩度修改方案將募資額降至42.5億元，但仍在今年5月宣布終止。
定增未果，豫園股份又迅速公告，擬為子公司上海豫園珠寶時尚集團引入外部投資者，融資金額不超過20億元。但一個月過去了，該計劃還未有進展公告披露。
此外，近年來的業績壓力亦讓市場對豫園股份的局面更加關註。繼2022年公司營收凈利「雙降」之後，2023年又出現「增收不增利」的表現，當期扣非凈利潤直接由盈轉虧約4.52億元，系2000年有歷史數據以來的首次虧損。
今年一季度業績，豫園股份「增收不增利」，當期總營收172.2億元，同比增長12.56%；但歸母凈利潤及扣非凈利潤分別同比下降43.48%、70.47%，整體毛利率也下滑至13.74%。
豫園股份在資產出售公告中也曾坦言出售對公司財務業績的正面作用，同時也透露了自己在業務層面的考慮，即「瘦身聚焦主業」「去重擁輕」。
豫園股份的前身是上海「老八股」之一，於1987年獲批成為上海商業系統首家股份制企業。2018年公司完成重大資產重組以後，成為郭廣昌創辦的復星集團旗下上市公司之一，復星地產也並入了豫園股份的業務中。
目前，豫園股份坐擁17個中華老字號，涵蓋黃金珠寶、餐飲、百貨、食品、旅遊、房地產等多元業務的綜合性商業集團。最新的2023年，公司來自珠寶時尚板塊占比約為63.17%，物業開發與銷售占比約為23.79%，商業綜合及物業綜合服務占比約為3.83%。
拆解可發現，黃金市場熱銷、金價飆漲，豫園股份2023年的珠寶時尚板塊還實作了營收、凈利均雙位數增長的業績。截至當年年底，集團旗下「老廟」「亞一」兩大品牌門店達到4994家，年內消費會員達100萬，同比增長33%。
但以珠寶、化妝品、時尚表業為主的產業營運服務毛利率水平較低，2023年僅為11.53%。同期，毛利率高達39.94%的商業綜合營運與物業服務卻貢獻比還不足5%，由此難以提升公司整體利潤水平。
更為棘手的是地產下行帶來的資產減值，直接成為豫園股份的利潤「殺手」。僅2023年，公司大幅計提資產減值準備合計5.18億元；其中計提存貨跌價準備占到3.79億元，主要是對地產產品的減值計提。
而截至2023年末，豫園股份的存貨價值為430.87億元，占到總資產的34.74%，其中的地產產品開發成本賬面價值占了256.26億元，換言之，未來若地產預期未有好轉，仍將繼續影響賬面表現。
對此，豫園股份2023年也開始了調整。針對地產在內的商業綜合與物業服務，以復地產發和復悅生活集團相結合，已呈現向多元產業地產轉變的趨勢。在最近6月19日所拿的三亞「國家海岸休閑園」的HT06-14-03地塊中，豫園股份就明顯將以「文商旅」模式打造地標建築。
針對黃金、餐飲等為主的產業營運業務，重資產加速去化、輕重結合、投退平衡等已成為豫園股份當前的方向，提升各消費產業板塊「含金量」和「含新量」已成為重點。
從目前來看，除了資產出售和子公司等待「戰投」外，豫園股份可以獲得的融資機會或為交易商協會推出的民企資產擔保發債券，中國銀行間市場交易商協會7月2日披露的訊息顯示，公司為試點企業之一。
