來源：新浪證券
出品：新浪財經上市公司研究院
作者：浪頭飲食/ 郝顯
8月27日晚間，農夫山泉釋出中期業績，二級市場對這份中期業績並不看好。中期業績釋出後，股價跌超12%，而從5月份高點算起，農夫山泉股價已經跌去近44%。造成股價持續下跌的主要原因是受輿情影響，包裝水銷量下滑。
具體看，上半年農夫山泉實作營收221.73億元，同比增長8.36%，增速下滑明顯。實作凈利潤62.4億元，同比增長8.04%。
拖累業績的主要是包裝飲用水業務，上半年收入驟降18.3%。根據中金數據， 3-6月銷量連續4個月同比跌幅超過20%，7月繼續下跌17%。公司預計，未來恢復需要比較長的時間。
包裝飲用水少賣了19 億 市占率也在下滑
上半年網絡輿情發酵下，農夫山泉貢獻一半以上營收的包裝飲用水業務收入驟降18.3%。2023年上半年農夫山泉包裝飲用水收入104.42億元，今年上半年收入85.31億元，少賣了19.11億元，營收占比則從51%下滑至38.5%。
根據公司披露，1月及2月包裝飲用水產品銷售情況良好，同比實作了19%的增長。從2月底開始，負面輿論開始對農夫山泉和品牌和銷售產生嚴重影響。根據中金數據，3-6月銷量連續4個月同比跌幅超過20%，7月繼續下跌17%。據媒體報道，上半年農夫山泉市占率回落，競爭對手市占率則在提升。
在這次網絡輿情中，紅瓶天然水處在風暴核心，而且影響還在持續。據公開資訊，輿情對會議用水、團購客戶、餐飲渠道影響較大，這類客戶采購流程較復雜，變更供應商需要較長的時間。在今年中期業績交流會上，管理層表示，「輿論事件的沖擊尚未完全消除，預計未來恢復具有比較長的時間」。
紅瓶天然水是農夫山泉的核心產品，上市時農夫山泉包裝水業務收入占比一度達到60%，包裝水中的核心產品即為紅瓶天然水。紅瓶天然水早在1996年就進入市場，代表著農夫山泉的品牌形象，同時也是公司的引流品。農夫山泉靠低價天然水開啟渠道，然後透過擴品類增加利潤。天然水本身渠道利潤並不高，茶飲、果汁等品類也能起到補貼渠道的作用。
為了挽回品牌形象、促進銷售，農夫山泉上半年增加了廣告和促銷開支，由於產品銷量結構變化，導致物流費率下降，銷售費用率反而有所下滑。
但是存貨一舉增長39.42%至33.37億元，公司披露主要是由於生產備貨、原料期末庫存增加所致。同時存貨周轉天數大幅增加，由上年同期的49.7天增加至63.29天。
此外，公司的應收賬款及票據增長了16.7%至7.03億元，應收賬款周轉天數由4.76天增加至5.07天，預付款項則增長37.51%至9.69億元。
很明顯，紅瓶天然水的銷量下滑，以及新品的推出大幅增加了存貨，降低了存貨周轉率，也拉高了公司應收賬款。
綠瓶純凈水引發價格戰 誰會成為贏家？
上半年，農夫山泉在產品戰略上最大的動作是重新進入純凈水領域，並挑起了價格戰。
據媒體報道，綠瓶純凈水銷售額已達20億元，但是純凈水的銷量某種程度上是價格戰的後果。據報道，7月份農夫山泉純凈水在有些門店售價最低已經達到每瓶0.66元，低於怡寶、娃哈哈等競爭對手。
農夫山泉此舉無異於主動攻入怡寶的地盤，怡寶主營產品為中高端純凈水，和農夫山泉紅瓶天然水售價均在2元左右。今年4月底，怡寶母公司華潤飲料剛剛遞交IPO申請。
對於農夫山泉來說，以相對低端的綠瓶將怡寶及娃哈哈拉進價格戰的戰局，有助於鞏固自己核心產品的市場地位。
按照一般分類，包裝飲用水可以分為三類：純凈水、天然水、天然礦泉水，產品售價也依次增加。在國內，普通純凈水以娃哈哈、康師傅、冰露為代表，售價在1元左右。天然水以農夫山泉為代表，售價在2元左右（怡寶的中高端純凈水售價也為2元）。礦泉水以百歲山為代表，在3元左右。
從歷史來看，包裝飲用水沿著純凈水-天然水-礦泉水的方向升級，近幾年增長最快的是天然水和礦泉水，但是從市場規模來看，純凈水遠超後兩者。根據灼識咨詢報告，按零售額計，2023年中國包裝飲用水市場規模為人民幣2150億元，純凈水是包裝飲用水市場最大的細分市場，於2023年達到1206億元，占56.1%。
2023年怡寶飲用包裝飲用水收入為124.47億元，是純凈水市場的第一名。2023年農夫山泉水類產品收入為202.62億元，領先怡寶78億元。二者一直是近身競爭的關系，產品售價都在2元左右，在超市也擺在臨近位置。根據披露，華潤飲料上市募集資金除了用於產能擴張外，還將拿出一部份用於渠道擴張和行銷。一旦華潤飲料上市，無疑將對農夫山泉構成威脅。
從目前來看，農夫山泉挑起的這場價格戰帶動了綠瓶的銷售，對於紅瓶的下滑起到了一定補充作用。但是，綠瓶的大力度促銷，也拉低了毛利率。
上半年農夫山泉整體毛利率下滑1.4個百分點至58.8%，影響因素就包括純凈水產品新品上市促銷、包裝飲用水產品銷量下降帶來固定成本分攤上升、以及果汁原料價格的上升。
而且純凈水在促銷下的熱賣，也引發了市場對於天然水產品會不會受影響的擔憂。招商證券研報就提出，「短期綠水在大力度讓利及促銷下對紅水形成一定替代，未來一段時間壓力或將延續。」
農夫山泉在將怡寶、娃哈哈引入價格戰的同時，也加劇了瓶裝飲用水的競爭，這次誰能成為贏家？
