在人工智能熱潮的掩映下，一種做空美股波動率的交易正悄然卷土重來，該策略曾在2018年導致美股暴跌，如今數十億美元湧向該類ETF，規模遠超2018年。
據媒體周一報道，Global X ETF編制的數據顯示， 此類ETF資產規模在兩年內幾乎翻了兩番，達到創紀錄的640億美元，2018年做空波動率在交易規模崩潰前只有21億美元。
「做空波動率」(short-volatility)交易策略盈利取決於股市波動程度，只要市場保持平靜，就能獲得可靠的利潤。該策略曾在2018年初的股災中慘遭重創，當時造成了數十億美元的損失。
如今，該策略以新的形式回歸，並且規模遠超以往。這一輪「做空波動率」主要是由一批賣出股票期權的ETF基金主導，基金出售看漲和看跌期權以獲取額外收益，從而提高整體回報率。
Susquehanna International Group衍生品策略聯席主管Chris Murphy表示：
短期波動率交易及其影響是我們今年收到的最一致的問題，客戶想知道它對市場有多大影響，以便他們可以更好地安排交易。
但我們在過去的周期中看到過，比如2018年和2020年，做空波動性交易不斷增長，直到一場大沖擊將其摧毀。
這次不一樣？
分析指出，對於該策略影響，這次可能不一樣，新基金的結構差異改變了計算方法——收益型ETF通常在多頭股票頭寸之上使用期權，這意味著640億美元並非都是押註股市波動。由於美國市場規模比六年前翻了一番，與2018年相比廣泛蔓延的門檻也可能更高。
高盛衍生品研究主管John Marshall表示：
這種策略往往只有在市場大幅上漲時才會受到壓力。 大部份現金都在所謂的買入股票-賣出期權ETF中，這些ETF持有多頭股票，賣出看漲期權以獲取收入。
大幅上漲會增加這些合約獲得現金的可能性，迫使賣方以低於當前交易價格的價格交割標的證券。這通常是一種在市場拋售時不會受到壓力的策略，波動性飆升不那麽令人擔憂。
在2018年崩盤之前，LongTail基金的Bhansali就正確地預測到了來自日益增長的短線交易的威脅。他認為：
不會有重復的危險，這次繁榮是由精明的交易者推動的，他們只是滿足散戶投資者對期權的需求，而不是對波動性下降進行杠桿押註。
換句話說， 賣空風險敞口本身並不是一種破壞穩定的力量，即使這種押註本身很容易受到動蕩的影響。
然而，擔憂者認為，這些頭寸——加上機構投資者進行的一堆不太明顯的短線交易抑制了股價波動，這引發了更多押註於市場低波動的反饋迴圈，而這種迴圈有一天可能會逆轉。
與2018年的情況不同，如今定量對沖基金和對沖基金采用相關策略規模龐大，在引發系統性風險時無疑會構成更大的破壞力。
對眾多散戶投資者而言，期權交易正成為一種風靡全球的「博彩」方式，推動期權成交量暴增。而另一方面，出售期權必然會讓某些機構承擔更多「做空波動率」的敞口。一旦出現劇烈波動，這些被低估的風險必將集中爆發，因此機構開始謹慎追蹤市場中的"空頭波動率"敞口規模，希望能夠提前備足系統性風險的準備。
分析指出，「做空波動率」的卷土重來折射出一個事實： 機構願意為了牟取可觀收益而承擔一定系統性風險，但任何囿於「這次不一樣」的邏輯都可能會付出代價。 一場金融海嘯往往就是由諸多「這次不一樣」的交易累積而成。
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