東海證券股份有限公司謝建斌近期對恒立液壓進行研究並釋出了研究報告【公司深度報告：恒心鑄就液壓龍頭，勇立潮頭揚帆新航】，本報告對恒立液壓給出買入評級，當前股價為53.91元。
恒立液壓(601100)
投資要點：
稀缺性：液壓行業千億賽道，孕育國產液壓龍頭。公司伴隨國內工程機械行業的發展而崛起，研發制造已達一流水平，透過產品驗證繫結下遊客戶，是國內高端制造稀缺龍頭。 液壓件行業壁壘深厚門檻高， 新進入者面臨諸多挑戰，如研發復雜、驗證周期長、客戶黏性大、資金投入周期長和人才緊缺等； 據MarketandMarkets報告估算， 2022年全球液壓件市場規模約2975億元；中國是全球最大市場，占比達36.04%， 市場規模約1072億元。對比全球百年液壓巨頭力士樂、派克、 KYB和川崎， 公司研發投入、毛利率和凈利率均處於領先水平。隨著國際化推進，公司市場開拓潛力可期，仍具成長動能。
確定性： 挖掘機是液壓件主要套用下遊，公司國內份額突出。 從國內液壓件下遊分布看，工程機械套用占比最高，達40.5%；而挖掘機占到工程機械行業60%的份額，是液壓件重要的套用場景。我們預計2025年挖掘機液壓件國內市場規模有望達258億元。 公司深度繫結國內外頭部主機廠，占國內挖掘機液壓件市場半壁江山。 2021年公司挖機油缸銷量創新高，達85.53萬只，占國內挖機油缸總銷量的60%以上；未來若中大挖滲透率提升，有望貢獻增量。 挖機泵閥業務放量，復刻挖機油缸成長路徑。 泵閥馬達價值占比高達60%，技術及價值含量較油缸更高，市場規模亦更廣闊。 2021年公司挖機泵和多路閥實作銷量13.88和11.68萬只，按照挖機上的安裝數量，滲透率分別達30%和20%以上。展望未來，公司有望借鑒油缸業務經驗，發力海內外泵閥銷售。
穩定性： 非挖液壓件市場可觀，多點開花有效平滑周期波動。 非挖產品在整體液壓件市場中占比約75%，空間潛力可期，套用場景多樣，與基建房地產相關性較低。公司的非標液壓件在盾構機、海工海事、農機、高空作業平台等領域多點開花。其中，公司盾構機油缸全球市占率超60%，國內市占率超80%； 海工海事領域，公司在制造、設計、檢測和工藝端有深厚技術儲備，大型專案經驗充足； 農業機械及高空作業平台領域，公司自主研制液壓閉式行走和工作系統，廣泛套用於多家主流客戶。公司2014-2022年重型裝備非標油缸銷量上升， 2022年銷量最高達20.5萬只，復合增長速度達20.16%； 2023p實作同比增長18.4%，給業績增長註入穩定性。
成長性： 海外工廠亟待投產，切入滾珠絲杠產業。 公司堅持推進全球化行程穩步，先後收購日本服部精工和德國哈威InLine液壓海外公司；已在美國芝加哥、德國柏林、中國上海、中國常州設立四大研發中心；成立歐洲、美國、日本、印度、印尼海外銷售服務公司；在墨西哥設立北美在岸工廠。 墨西哥工廠預計2024年投產，達產後預計貢獻新增產能價值17.03億元。 外延拓展絲杠業務，滾珠絲杠套用領域廣泛，在數控機床和機器人中使用較多。滾珠絲杠市場主要有日本和歐洲企業主導，國內滾珠絲杠需求仍存缺口且在不斷擴大，預估2022年需求缺口為455萬套。公司擁有先進的制造器材和深厚的精密加工制造積累，為滾珠絲桿產品生產奠定良好基礎。 線性驅動器專案預計2024年投產，達產後預計貢獻新增產能價值62.96億元以上。
投資建議： 公司是國內液壓件稀缺龍頭，業績兼具確定性、穩定性和成長性等優質內容。我們看好公司挖機液壓件向大型高端器材滲透，全球占有率進一步提升；公司非標液壓在高機、農機、海工裝備、盾構機等領域多點開花，穩定業績增長；全球化海外工廠亟待投產；滾珠絲杠產品拓展，打造第三增長曲線。預測公司2023-2025年歸母凈利潤分別23.85/28.98/36.70億元，對應當前股價PE分別30.30/24.95/19.70倍， 維持「買入」評級。
風險提示： 宏觀經濟變化風險；原材料價格波動風險；市場風險；匯率風險。
證券之星數據中心根據近三年釋出的研報數據計算，國金證券秦亞男研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.93%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利24億，根據現價換算的預測PE為30.12。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級17家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為64.6。
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