做WPS的使用者，已經好多年了。從開始的微軟office備用品，到近幾年的完全替代，WPS的使用體驗越來越好了。在這個前提下，開始關註金山辦公這家上市公司。
金山辦公脫胎於金山軟件，後者集遊戲、雲、辦公軟件等產品於一體，為港股上市公司，金山辦公則聚焦於辦公領域，主打產品包括WPS Office、金山文件等，2019年11月在A股科創板上市。
從股權關系上看，金山軟件持有金山辦公51.63%的股份，為公司控股股東。就金山軟件而言，雷軍以22.57%的投票權（自持15.61%，協同6.96%）為公司實際控制人，也是公司董事長，騰訊作為戰略投資人持有7.82%的股權。
2023年，金山辦公實作營收45.56億元，同比增長17.27%，2017-2023年復合增速34.98%；歸母凈利潤13.18億元，同比增長17.92%，2017-2023年復合增速35.35%。
2023年末，公司主要產品（WPS和金山詞霸，不包括金山文件）月度活躍器材數為5.98 億，其中，流動通訊器材數3.3億；年度付費個人使用者數3549萬人，同比增長18.43%，個人客戶營收占比58.23%；累計服務頭部政企客戶1.7萬余家；累計覆蓋985/211院校超過130家。
在辦公領域，微軟是毫無爭議的霸主。辦公軟件是典型的網絡效應產品，強者恒強，當使用者習慣了微軟Office，轉換成本非常大，且會吸引更多的使用者使用微軟Office，行業第二名和後面的第N名幾乎就沒有生存空間。參考微信對其他同類別社交產品的碾壓，便可體會一二。
就WPS的突圍之路來看，也是一波三折、步履維艱，甚至一度陷入「賣公司」絕境。
WPS有一個好的起點，1990年國內市場份額一度高達90%，但那個時候國內電腦使用者少得可憐，這個90%也只具有宣傳意義。1994年，微軟Office產品進入中國，透過windows與Office的融合銷售快速占領市場，1996年前後，WPS便一敗塗地，後續靠北京市政府的訂單維持生機，並相繼發展了金山詞霸、金山毒霸、遊戲業務、電商業務（卓越網，後來賣掉）等為主業輸血。2007年10月，金山軟件在港股上市，當時，遊戲業務營收占比近70%，其次是金山毒霸，WPS仍在苦苦掙紮，看不到希望。
2007年12月，雷軍離開金山，轉型做天使投資人，更是為金山發展前景蒙上一層陰影。之後，受免費防毒軟件普及影響，金山毒霸的營收節節敗退，2010年，被公司給予厚望的網絡遊戲【劍網3】也不及預期，營收大幅縮水，公司前期積累的問題集中爆發。
站在2010年審視幾大業務線，的確讓人灰心：遊戲業務波動劇烈，防毒軟件免費化是大勢所趨，金山詞霸早已走下坡路，WPS依舊看不到希望。金山公司被悲觀的預期籠罩，公司管理層也因空降高管陷入激烈內鬥和人事動蕩，員工出走成為一時常態。
回顧這段時期，面對互聯網蓬勃發展的大環境，金山明顯掉隊了。如雷軍後來所述，這段時間的金山雖然很勤奮，但很像在鹽堿地裏種莊稼，總是在逆風飛行。
轉機發生在2011年，為避免公司被賣掉的命運，已經創立小米的雷軍重新回到金山擔任董事長。據【生生不息】一書介紹，雷軍回歸的同時，金山股權結構發生了重大改變，為後續大刀闊斧的變革奠定基礎。
具體是，騰訊分別從求伯君和張旋龍兩位創始人手裏收購9.79%和5.88%的股權，成為第一大股東；同時，求伯君和張旋龍將剩余股權的法律效力全權委托給雷軍，使雷軍以22.89%的投票權比例成為公司實際控制人。
雷軍回歸後，迅速剝離無關業務，將資源向WPS、網絡遊戲和金山毒霸（獵豹移動的前身）三大核心業務聚焦。同時，包產到戶，將事業部子公司化，推進高管持股，並鼓勵子公司單獨上市，理順激勵機制；業務方向上，則開始全面擁抱流動互聯網，並積極布局雲業務。
在2011年之前，金山辦公對於進軍移動一直舉棋不定，因為手機螢幕並不適合辦公，雷軍入主後，開始力推移動化轉型。事後看，由於占領市場空白（微軟3年後才上線移動端）且順應大趨勢，移動版WPS一推出就取得巨大成功。一年之後的2012年底，WPS移動版使用者量已達3000萬。在這個過程中，金山辦公的企業文化逐步融入流動互聯網大潮。
與此同時，2010年10月起，中國開始大力推動政府機關軟件正版化，WPS的政務訂單和企業訂單也步入發展快車道。
2013年11月，金山辦公完成A輪融資5 000萬美元，全部用於研發投入。有了外部投資者的加持，金山辦公在投入上沒了後顧之憂，決策機制也更加市場化。這段時間，借助手機預裝渠道，WPS一直保持著快速的擴張。到2014年年底，WPS移動版的全球累計下載量已經超過了3億，月活超過6000萬，其中超過40%的使用者來自海外。
2013-2014年間，WPS的「基礎功能免費、增值服務收費」的商業模式逐步清晰；2015-2016年間，WPS開始布局雲辦公和雲協作辦公。2016年11月，WPS安卓版月活使用者首次突破1億，之後繼續保持著高速增長。2 018年，公司召開雲&AI未來辦公大會，提出「雲、多屏、內容、AI」發展戰略，發展方向基本成型。
截至2018年12月，金山辦公主要產品的月度活躍使用者數超過3.1億，其中60%分布在移動端，付費使用者占比1.6%（481萬人）；2023年末，月度活躍器材數達到5.98億，較2018年末實作翻倍增長。
站在當下看未來，金山辦公的競爭壁壘和發展空間體現在以下幾個方面：
一是使用者規模龐大，且付費使用者滲透遠未飽和。 2023年末，金山辦公月度活躍器材數達到5.98億，其中，PC端月活器材數2.65億，而國內辦公使用者數在7億左右，仍有較大提升空間。辦公軟件具有典型的網絡效應，龐大的使用者基礎本身就是巨大的競爭壁壘，雲服務的廣泛套用，進一步強化了使用者黏性。當使用者大量檔儲存雲端後，更換產品的難度會越來越大。
當前，國內辦公軟件領域，微軟和WPS兩強爭霸，WPS既可相容微軟Office，又具有很多特色功能，產品力強，且占據地利優勢，份額有望持續提升。
使用者基礎提升的同時，付費使用者比例也有提升空間。2023年，WPS個人付費使用者3549萬人，PC端付費率13.14%，相比微軟PC端25%的付費率，仍有較大提升空間。
當前，WPS為付費大會員提供了260余項權益，涵蓋雲空間、圖片處理、表格處理、PDF處理、AI、樣版素材、獨立功能、文庫等權益，轉化觸點非常多。對於未付費基礎使用者來說，只要深度使用WPS，成為付費使用者是遲早的事。
二是正版化、國產化驅動下，國內機構客戶滲透率仍有較大空間。 近年來，隨著自主安全可控意識明顯提升，套用軟件的正版化、國產化快速推進。尤其在國家信創戰略加持下，WPS作為擁有自主產權的國產辦公軟件龍頭，在中央及省級政府機關、央企中的覆蓋率超過95%，占據絕對優勢地位，未來會繼續向鄉縣機關和民營企業加速滲透。相比之下，微軟Office則在跨國企業中國分部、國內有出海業務的企業中占據優勢地位。
在2023年股權激勵計劃中，金山辦公首次將機構訂閱業務收入增速納入考核指標，要求2023-2025年復合增速不低於25%，表明公司對機構業務增長充滿信心。
在國產辦公領域，WPS已建立起較強的生態競爭壁壘，為拓展機構客戶奠定堅實基礎。據年報披露，當前金山辦公已累計和300余家國內辦公生態夥伴完成產品適配，與龍芯、飛騰、鯤鵬、統信、麒麟、長城等基礎廠商緊密合作，產品適配涵蓋協同辦公、輸入法、郵件、語音辨識等多個領域，形成完整的解決方案。
三是雲辦公、協作辦公、AI辦公等的興起，有望持續提升WPS的產品價值和付費轉化率。 現階段，WPS的付費轉化點以PDF功能、雲文件（跨器材同步、協作辦公）等為主，AI功能則有望成為下一個重要的付費轉化點，推動WPS付費使用者數和ARPU值（每使用者平均收入）的繼續提升。
在AI領域，WPS選擇接入百度、MiniMax、智譜 AI、阿裏、科大訊飛等外部大模型，並自研小模型為大模型分流，基於token用量付費，不必承擔龐大的算力成本，也不存在卷入百模大戰的風險。
當前，WPS AI已上線「幫我讀」（輔助閱讀、重點秒速提煉）、「幫我改」（縮寫、擴寫、風格轉換等）、「幫我寫」（快速起草提綱）、「AI排版」、「全文總結」、「AI寫公式」（excel功能）、「一鍵生成PPT」等功能，相比微軟Office的AI功能，WPS在中文環境下效果更優，且功能點更加細化、接地氣，有望成為重要的付費轉化點。
綜上，從競爭壁壘、發展空間等方面綜合考慮，金山辦公無疑是一家好公司。找到了好公司，接下來就是耐心等待好價格，然後，就是長期持有，靜待花開。
【註：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載資訊或所表述意見僅為觀點交流，並不構成對任何人的投資建議。除專門備註外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】
本文由「星圖金融研究院」原創，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言
