東吳證券股份有限公司朱國廣,徐梓煜近期對普洛藥業進行研究並釋出了研究報告【2023年報點評：業績符合預期，CDMO業務保持高增速】，本報告對普洛藥業給出買入評級，當前股價為13.27元。
普洛藥業
投資要點
段落提要：公司2023年實作營業收入114.74億元（+8.81%，括弧內為同比，下同），歸母凈利潤10.55億元（+6.69%），扣非歸母凈利潤10.26億元（+22.73%），業績基本符合預期。
Q4短期受到全球去庫存影響承壓：單季度看，公司2023Q4實作收入29.74億元（-0.67%），歸母凈利潤2.04億元（-38.54%）；業績下滑主要因為全球原料藥清庫存和行業競爭加劇導致的價格壓力。從利潤率上看，由於下遊價格壓力，2023Q4毛利率環比下滑4.73pct至22.47%，盈利能力短期承壓。
原料藥短期承壓，CDMO業務提速增長，制劑業務穩定增長：分業務看，2023年原料藥業務實作收入79.87億元（+3.23%），毛利率為17.56%（+0.87pct）。CDMO業務實作收入20.05億元（+27.10%），毛利率為42.29%（+1.27pct）。CDMO專案加速增加，1）報價專案905個（+10%）；2）進行中專案736個（+40%），其中商業化專案285個（+26%，人用藥200個，獸藥46個）；3）研發階段專案451個（+51%）。CDMO專案質素大幅增加，API專案82個（+49%），其中18個專案進入商業化。CDMO研發實力不斷增加，研發人員超過500人，多地研發中心落地。制劑業務實作收入12.49億元（+15.69%），毛利率為53.14%（+1.01pct），2023年新增鹽酸金剛烷胺片、鹽酸安非他酮緩釋片等6個品種，未來每年規劃申報10余個制劑產品，實作產品梯隊，借助集采快速放量。
產能持續釋放，支撐公司長期發展：公司產能持續釋放，原料藥方面，AH22081生產線一期專案在Q3完成，YP266生產線進入試生產階段，303/304車間落地在即。CDMO方面，AS21608生產線和多功能車間在2023年4月和5月落地使用，首個高活化合物車間在年初落地。制劑方面，七車間專案在7月投產，一條年產1億瓶頭孢粉針劑生產線落地，新建頭孢制劑生產線預計2024年3月落地。
盈利預測與投資評級：考慮到原料藥短期承壓，我們將2024-2025年的歸母凈利潤由14.7/17.5億元下調至12.6/14.8億元，預計公司2026年歸母凈利潤為17.3億元，2023-2025年P/E估值分別為12/11/9X，基於公司2024-2025年原料藥業務價格和需求有望逐季度恢復，CDMO和制劑業務保持穩定增長，維持「買入」評級。
風險提示：環保政策收緊；成本向下遊傳導不及預期；新產品審批和放量不及預期；匯兌損益風險等。
證券之星數據中心根據近三年釋出的研報數據計算，開源證券余汝意研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.46%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利12.48億，根據現價換算的預測PE為12.52。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為17.5。
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