作者/星空下的牛油果
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的熱幹面
最近兩年，「市值管理」成為二級市場的流行詞。面對持續低迷的股價，若不管理，投資者失去信心，股價將持續下跌。一旦跌破1元/股，公司將面臨面值退市的風險。
而企業最常用的手段，就是 股票回購 。
近日，面對不斷下滑的股價， 新裏程 也加入了回購大軍。
8月2日，新裏程釋出公告稱：公司將以自有或自籌資金進行股份回購，回購後將全部用於減少註冊資本，回購金額將不低於人民幣5000萬，不超過人民幣10000萬元。
來源：公司公告（2024年8月2日）
然而面對不到3%的凈利率，以及捉襟見肘的償債能力，即使透過回購股份，短期實作股價提升，但沒有業績，仍無法釜底抽薪。
一、瘋狂擴張，巨虧告終
新裏程是公司的新稱，其舊名為恒康醫療。公開數據顯示：2022年9月26日，公司正式更名新裏程。
而恒康醫療的前身，則是以「 獨一味膠囊 」聞名的甘肅獨一味生物制藥股份有限公司。2008年，登陸深交所上市。上市當年，公司營收僅 2.86 億元，此後幾年更是毫無起色。
2015年開始，國家開始鼓勵社會資本辦醫院，公司開始瘋狂並購醫院，向醫療服務領域轉型。據市場不完全數據統計，自2012年開始，恒康醫療共對 20多 家標的發起收購。並購擴張，效果自然立竿見影。自2015年開始，公司的收入規模拔地而起。2018年，公司收入近40億元，僅7年時間，收入直接翻超 五倍 。
來源：同花順iFinD—營業總收入
然而，風口之上瘋狂並購，隨之飆升的還有溢價商譽。
2017年，公司 商譽 高達35億元。一旦業績不及預期，高額減值將是滅頂之災。
來源：同花順iFinD—商譽
果不其然，2018年，成了公司的滅頂之年。
雖政策鼓勵，但相較於公立醫院，無論是從醫生資質，還是患者信賴的程度，民營醫院競爭力均顯弱；其次，瘋狂並購，難免良莠不齊。2018年，子公司三寶堂、恒康源、大連遼漁以及傑傲湃思等業績紛紛不理想。業績虧損，以及隨之而來的商譽減值，直接導致公司虧損14億元。
巨額虧損，更是直接將公司的 負債率 推上了 96% 的高峰。
來源：同花順iFinD—資產負債率
眼看雷要爆，公司被債權人申請了破產重整。2020年，北京新裏程健康產業集團有限公司，經過遴選被確認為投資人，支付17.9億元，救公司於水火。至此，公司更名新裏程。
二、費用高，盈利少
新裏程真的會是新的征程嗎？非也！
經過瘋狂並購，公司的業務結構基本穩定。2023年，公司總收入約為36億元，其中醫療服務創收約28億元，占比約 78% ，藥品制造創收占比約 22% ，醫療服務成為公司最核心的業務。
來源：同花順iFinD—營業收入結構圖
所謂的醫療服務，主要包括兩部份：
其一，民營綜合和專科醫院；
其二，「老年醫院+老年照護中心」的新型康養模式。
據2023年年報披露，截至2023年末，公司已在遼寧等五地分別成立區域醫療中心，擁有 3 家三級醫院和 7 家二級醫院。
來源：新裏程2023年年報
規模大，生存壓力也大。
隨著醫保報銷範圍的逐漸擴大，以及互聯網醫療等新型醫療方式的出現，整個行業的競爭逐漸增強。為了獲得生存，民營醫院要麽大搞宣傳，要麽高薪聘請「 專家 」，提高醫院的知名度。因此費用高，是幾乎所有民營醫院的通病。
同花順數據顯示：新裏程管理費用占比（=管理費用/營業收入）常年高於 15% 。2024年一季度，占比高達 15.52% 。2023年年報數據來看，一半以上為員工薪酬和員工股權激勵。
來源：新裏程2023年年報
即使剔除股權激勵的影響，新裏程的管理費用占比也常年明顯高於10%。扣除各項費用之後，縱使公司有28.80%（2024年一季度）的毛利率，到頭來也只剩下 2.91% 的凈利率。
來源：同花順iFinD——管理費用/營業收入
三、債務高，償債差
此外，雖然北京新裏程向公司輸血17.9億元，但也只是「緩兵之計」。
對於醫療服務業來說，有如下顯著特點：
1►重資產
2024年一季度，公司固定資產占比（=固定資產/資產總額）超30%。
2►回收期較長
專案投入大，回收期又長。2022年重整結束後，新裏程的資產負債率仍高達 68.71% 。換句話說，新裏程的日子還是不富裕。
關鍵是，回收期內盈利空間還有限。數據來看：2024年一季度，新裏程的流動比率僅為0.67，債務壓力仍是其巨大壓力。
來源：同花順iFinD—流動比率
可見，破產重整之後，新裏程並未脫胎換骨。問題依然是問題，而這些問題，又豈是回購股票能徹底解除的？
註：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。
