醫藥板塊的調整已經三年多，整體回呼了50.89%（2021/6/30-2024/7/9，申萬醫藥生物一級行業指數），放眼A股醫藥板塊歷史走勢，這次也屬於時間較長、且跌幅較深的回呼期了。
雖然被譽為「長坡厚雪」，但醫藥板塊並非一帆風順，2008年以來就經歷了3輪大底。
申萬醫藥生物一級行業指數2008年以來表現
數據來源：Wind 截至20240710
之前的大跌能給當下的投資帶來哪些啟發？
01
2008年以來醫藥板塊的「至暗時刻」：
2008年11月：
2008年以來，醫藥行業經歷的第一次歷史大底，醫藥板塊（申萬）下跌57.1%（2008/1/1~2008/11/4），最低估值（PE-TTM，下同）19.6倍。
行業基本面： 仍處於三大醫保全面覆蓋下支付能力提升，需求釋放，基本面很
強。
公司結構： 以傳統中藥、化藥為主，但化藥市值超中藥市值。
外部環境： 2008年全球金融危機導致全市場回呼。
板塊表現： 雖然全市場泥沙聚下，但醫藥板塊在強基本面支撐下，防守性很強，板塊在當時通脹環境下受高度認可，且2009年新醫改政策開始施行，板塊觸底後迎來迅速反彈，走出「V」字行情。
2012年1月：
行業第二次歷史底部，2011年全年醫藥板塊（申萬）回呼30.9%，最低估值25.5倍。
行業基本面： 仍處醫藥行業需求充分釋放，但醫保支出增速超過收入增速，醫保資金初步壓力情緒出現，2011年開始有控費措施實施，安徽開始采用了「雙信封」招標模式以及實行了「量價掛鉤」「單一貨源承諾」等辦法，政策端出台【藥品出廠價格調查辦法】，導致行業增速確實有所放緩。同時2011年行業「黑天鵝」事件較多。
公司結構： 早期醫藥上市公司以傳統中藥、化藥為主，但中藥市值反超化藥市值。
外部環境： 市場整體亦迎來明確下行周期，2011年上證指數下跌21.7%。
板塊表現： 本輪壓制下醫藥板塊出現短期回呼，直到2012年末迎來明確底部反彈，主要系新醫改以來，醫保支出開始明顯擴面增長，且2012-2013年明確出台【醫藥工業十二五規劃】、【生物產業發展規劃】、新版基藥目錄等利好政策。
2018年12月：
第三次歷史底部，醫藥板塊（申萬）下跌37.6%（2018/5/27~2018/12/22），最低PE估值24倍。
行業基本面： 2018年國家醫療保障局成立，新醫保局開始啟動「4+7」帶量采購，拉開長期集采控費的序幕，集采和醫保談判也逐步成型，傳統醫藥企業承壓顯著；2017年10月【關於深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫療器械創新的意見】印發，2018年創新鼓勵政策持續出台，醫藥創新熱度高漲。
公司結構： 中藥相對占比下滑顯著，器械、醫療服務（包括CXO）明確增長。
外部環境： 2018年以來貿易摩擦，行業整體在2018年有所調整，而且恢復上行周期。
板塊表現： 本輪底部區域2019年初迎來板塊反彈，更多的是行業內新興的部份塊開始發力，如創新藥械、CXO、醫療服務藥店等，本質還是高景氣板塊和DCF模型估值的創新藥更為強勢。
總結一下：
2008年以來醫藥行業三大底部呈現的特征：
1、跌幅不少，均接近或超過40%，區間最低估值約為20-25倍左右。
2、調整時間不算長，基本在1年以內收復。
3、外部環境影響較大，醫藥板塊調整階段也多為A股整體表現欠佳階段。
4、政策給力、行業高景氣助力板塊走出低谷。
02
Wind數據顯示，本輪醫藥板塊下行周期自2021年中旬以來，已持續3年多，板塊整體回呼50.89%（2021.6.30-2024/7/9），7月9日市盈率已降到26.62倍 ，低於歷史上87%的時間。換句話說，當下的估值或已相當「便宜」。
華福證券指出，近三年的調整主因包括：
1）行業周期：2020-2021年新冠背景下醫藥板塊超漲顯著，估值重回高位後回歸均值，CXO板塊確實呈現周期內容，投融資下行周期兌現的業績，及中美關系均對相關板塊帶來負面影響，同時近年來消費整體疲軟，亦對醫藥消費相關板塊帶量一定壓制。
2）醫保控費+醫療反腐：醫保控費大環境下，不斷擴面的帶量采購和醫保談判控價，到近期的同價比價政策，疊加2023年三季度開始的醫療反腐專項行動，一定程度上影響了行業增速和市場情緒。
本輪三年多的調整也並非一直下行，期間經歷數次觸底時點，且迎來了一定的反彈：
申萬醫藥生物一級行業指數2021年6月以來表現
數據來源：Wind 截至日期20240710
2022年9月反彈：
本輪調整中的第一次觸底，板塊下調41% （2021.6.30-2022.9.26），最低PE估值20.9倍，估值位置為2008年以來新低。
回呼主因在於前期高位已久，且疊加2022年疫情的情緒影響。
9月後隨著疫情政策緩和的預期迎來反彈。
2023年9月反彈：
本輪第二次觸底，板塊下調19.4%（2023.2.3-2023.9.8），最低PE估值24.3倍。
2023年的調整主要是疫後有一定疫情相關基數需要消化，同時主業恢復略低於預期，疊加2023年7月起的醫療反腐，行業情緒低迷。
在業績短期影響逐步出清後，再次迎來超跌反彈。
2024年2月、4月反彈：
本輪第三次觸底，板塊下調24.1%（2023.12.8-2024.2.5），最低PE估值22倍。
本輪調整主要系大環境整體流動性危機所致，醫藥行業需要消化2023年一季度疫情放開需求爆發的高基數，因此2月中旬隨大盤反彈至3月後，由於一季度業績壓力又迎來一定回呼。
4月下旬業績消化後重回高點。
4月反彈主要是由於市場預期今年二季度有望改善，但當前跟蹤下來，也有高基數壓力，且部份院內增速一般，同時院外消費同樣承壓，政策面上近期又有比價四同、集采提質擴面等影響，導致行業整體再次調整至當前位置。
總結一下：
與之前的三次大底相比，醫藥板塊本輪調整的力度（跌幅）僅次於08年、調整時間明顯超越，估值也到了歷史低位區域。
雖然醫藥每次調整其基本面和外部環境都有不同，但是在剛需、老齡化等大背景下，疊加政策支持等因素，對醫藥不用過度悲觀。
主要參考資料
華福證券【復盤醫藥歷時至暗時刻，當前可以樂觀起來！】20240706
