自2020年至今，煤炭是資本市場的寵兒。我對這個行業不熟悉，也沒享受過煤炭那段波瀾壯闊的牛市行情。
今天班門弄斧聊煤炭，不是因為我感興趣現在準備投煤炭，而是為了擴充套件自己的邊界，記錄自己對煤炭的投研框架和認知。
1. 煤炭行業處於何種階段
廢話不多說，直接上圖。
上面兩圖是中國的煤炭主要企業的資本開支和擴張情況。可以發現，自從煤炭行業在2017-2018年見底以來，資本開支已經連續上漲了5年，行業越來越景氣。近一兩年更是催生了以天地科技、鄭煤機為代表的煤炭器材股瘋狂上漲。
雖然這僅僅是從供給端看問題，不考慮需求的話有失偏頗。但我還是覺得，當前這個位置，煤炭無法入手，即使假設需求還能維持且龍頭企業的基本面特別好。因為性價比不高，或者說賠率不高。
在這個位置，煤炭可能繼續漲，但更大的可能是走下坡路。我認為當前的煤炭股只適合成本低的老鳥持有，新人就算了。
2. 龍頭企業簡析
買就要買龍頭。中國神華是公認的煤炭龍頭，陜西煤業也算是極其優秀的企業之一。本文簡單分析下這兩家企業的特點和投資價值。
2.1 煤炭資源
我們看下表。 統計口徑是自產煤，售價是不含稅價格 ，以2023年財報為準。
中國神華年銷量325百萬噸，平均銷售價格為548元，頓成本293元，毛利率46.5%。神華以長協煤為主，長協占比高達95%。
陜西煤業年銷量164百萬噸，平均銷售價格為574元，頓成本256元，毛利率55.4%。陜煤長協銷售占比約為60%，煤炭資源質素高，具有特低灰、特低磷、特低硫、中高發熱量的特點，平均熱值在5000大卡以上，因此其毛利率較高。
再看下資源儲備。中國神華資源量是325.8億噸，可采量是133.8億噸。陜西煤業資源量是181.4億噸，可采量是104.4億噸。陜煤可采年限高達70年，且開采成本低，煤炭質素好，銷售價格高，資源稟賦優異。
2.2 基本面
中國神華PB是1.9，有息負債率僅有6.6%，股息率5.5%，凈現金1059億。不用過多解釋，非常優秀。
陜西煤業PB略高於神華，有息負債率比神華還低，股息率不遑多讓，現金流非常充沛。富足的現金流讓陜煤管理層犯了難，資產配置做得不太好，投資理財占了總資產的8.3%，算是一個瑕疵吧。
2.3 小結
中國神華的業務有煤炭、發電、運輸、煤化工，是個一體化綜合型企業，抗風險韌性更強。
陜西煤業資源稟賦一流，股性更強，管理層能力稍弱，適合在景氣期持有。
