市場繼續下滑，今年以來，雖然上證指數、滬深300等主要指數跌不多，但全市場個股中位數跌幅已經超過25%，偏股基金也好不到哪去，偏股基金指數跌了近10%。
持續的下跌伴隨著許多利空，經濟不景氣、貿易環境變差、消費疲軟、企業盈利下滑、資金外流等等，似乎看不到什麽好訊息，市場成交額跌破了5000億，創出了4年新低，投資者信心降到了冰點，不少人絕望離場。
關註我的不少朋友知道，春節前我就把倉位加到了9成以上，之後就沒做過什麽大的調整，今年跟著市場坐了趟過山車，現在今年的盈利也快跌沒了。
目前總體思路還是躺平不動，下面分享點我的看法。
1.下跌的根本原因是盈利下滑
上市公司盈利是股票收益的源頭，如果公司不能盈利，股票就是廢紙，公司盈利水平的變化，對股價走勢的影響非常大。
凈資產收益率（ROE）是公司盈利能力的核心指標，下圖藍線是代表大盤的中證全指近10年來的走勢，紅線是中證全指的ROE變化。
方框標出了2021年至今的情況，很明顯，這三年來市場伴隨著ROE同時下降。
其中橢圓圈出的部份顯示，5月初年報和1季報釋出後，ROE下台階和市場反彈結束轉頭向下幾乎同時發生。
年初我發的文【這次熊市有點不一樣】中也說了這個觀點：
既然如此，為何不先出來，等ROE走好再進場呢？
ROE是歷史從上市公司財報統計而來，但財報的釋出都是滯後的， 而股價卻是先行指標，ROE變化的通常會比股價滯後不少，等確認ROE趨勢走好，股價往往已經漲了很多。
當然，如果不看財務指標，也可以透過一些釋出頻率更高的經濟指標來提前判斷宏觀經濟走勢，如CPI、PPI、PMI、社零、社融等，但這也不容易，畢竟連經濟學家都很難預測準確。
就我個人來說，習慣逆向投資左側交易，感覺差不多就買了，於是倉位慢慢就重了，想來如果能夠結合趨勢指標或許會更好一些。
2.承擔風險，等待回報
理論上，股票的價值是未來現金流的折現，可以認為股市下跌受兩個因素的影響：未來現金流和折現率。
一是未來現金流，來自公司未來的盈利，未來現金流越多、投資回報越高，對於整個市場來說主要取決於未來的經濟走勢。
然而經濟走勢難以預測，從疫情結束大家就一直在預測復蘇，但復蘇一直也沒到來，什麽時候能來是個未知數。
如果股市下跌僅是公司盈利下滑的反映，而盈利狀況能否改善又不可預測，投資股市就只是隨波逐流，不能期望什麽額外的收益。
二是折現率，主要受股票風險溢價影響，風險溢價越高、預期的超額收益越高，如果市場的下跌是因為折現率提高了，這時承擔風險是有超額回報的。
所謂股票風險溢價，是對持有股票承擔風險的補償，取決於股市的風險和投資者風險厭惡程度。
股市風險自是不必多說，這兩年的下跌讓所有人都得到了充分的風險教育，人們對風險的厭惡程度也已經到了較高水平，這從近期低收益國債的熱銷、高股息股票和低波動股票的走強都可以看出來。
下圖是近10年股債收益比的走勢，目前處於高位，顯示出投資者對低風險國債的追捧、對高風險股市的厭惡：
這兩天市場成交低迷，食品飲料、醫藥等基金重倉股遭拋售，一方面表明市場的流動性已經出現了問題，只能賣出流動性好的股票，另一方面也顯示基金下跌、基民贖回的迴圈還在持續，這些都是基本面之外的因素。
總之，市場的下跌，即是對經濟下行、上市公司未來現金流下降的預期，也是風險偏好下降、流動性風險增加和股票風險溢價上升的體現，而後一部份往往意味著較高的預期回報。
這就是所謂的高風險高回報，其中最大的風險是經濟增長風險，這並非個人所能把握，屬於賭國運。
最後，再看看其他投資品種，目前10年國債收益率還不到2.2%、房市依然貴、黃金在歷史高位、外圍股市也都不便宜，對比來看，被所有人唾棄的A股現在或許也沒那麽差。
當然，由於倉位較重，以上可能只是自我安慰的理由，僅供參考。
