文：朱成成、燕翔
核心結論
今年來港股市場整體表現不差，但主要指數表現分化較大，結構性行情更為顯著。 截至8月21日，今年來港股恒生綜合指數累計收漲0.7%，在我們統計的全球主要市場中表現中等偏後，但恒生國企指數累計漲6.5%，在全球主要市場中表現靠前，而恒生科技指數累計下跌8.8%，表現基本墊底。港股各一級行業表現同樣分化較大，能源、電信服務、公用事業和金融等板塊表現靠前，而醫藥、消費和地產等板塊跌幅居前。
我們註意到今年來港股市場中南下資金凈流入在連續3年放緩後首次出現提速，無疑成為港股市場重要的增量資金來源。 自2020年疫情之後，港股市場增量資金結構出現顯著變化，一邊是國際中介為代表的海外資金持續流出港股市場，另一邊則是南下資金為代表的內地資金仍在持續湧入港股市場。從邊際變化來看，今年初至今港股市場中海外資金流出規模相比去年有所增加，而南下資金凈流入規模相比去年大幅提升，且遠超海外資金流出規模，這也是為什麽今年港股市場整體表現並不差的重要原因。
近年來南下資金和海外資金的不同流向最終表現為港股市場中港股通定價權不斷提升，而港股市場中海外資金定價權則有所下降。 2020年底港股市場中國際中介持股市值為11.6萬億元，占港股總市值比重為24.5%，同期港股通持股市值為1.9萬億元，占比4.0%。而截至今年8月21日，國際中介持股市值下降至5.4萬億元，占比降至17.4%，而港股通持股市值升至2.8萬億元，占比已提高至9.0%。
從資本市場走勢來看，今年來港股結構性行情實際上是港股通持倉動態的另一體現，港股市場表現較好的行業恰是港股通增配振幅較大的板塊，反之市場表現較差的行業也是港股通減倉振幅較大的板塊。 從港股通持倉板塊分布看，今年來港股通主要在增配能源、金融、電信服務和公用事業等板塊，這幾個行業大多也是今年港股通資金凈流入較靠前的行業。而對醫療保健、可選消費、資訊科技和房地產等行業進行了減倉。
展望後市，我們認為一方面當前國內經濟最差階段已經過去，去年二季度以來國內基本面數據邊際方向上有所改善，最新出爐的七月份數據同樣彰顯經濟總體向穩；另一方面南下資金持續流入港股市場，疊加美聯儲9月份或將開啟降息周期，港股流動性同樣好轉，後市港股依然存在向上空間。
風險提示： 一是地緣政治風險；二是宏觀經濟不及預期；三是歷史經驗僅供參考；四是海外市場大幅波動等。
報告正文
1 今年來港股市場結構性行情更為顯著
今年來港股市場整體表現不差，但主要指數表現分化較大，結構性行情更為顯著。 截至8月21日，今年來港股恒生綜合指數累計收漲0.7%，在我們統計的全球主要市場中表現中等偏後，但恒生國企指數累計漲6.5%，在全球主要市場中表現靠前，而恒生科技指數累計下跌8.8%，表現基本墊底。港股各一級行業表現同樣分化較大，能源、電信服務、公用事業和金融等板塊表現靠前，而醫藥、消費和地產等板塊跌幅居前。
2 南下資金成為港股市場重要增量資金
我們註意到今年來港股市場中南下資金凈流入在連續3年放緩後首次出現提速，無疑成為港股市場重要的增量資金來源。 自2020年疫情之後，港股市場增量資金結構出現顯著變化，一邊是國際中介為代表的海外資金持續流出港股市場，另一邊則是南下資金為代表的內地資金仍在持續湧入港股市場。從邊際變化來看，一個比較有意思的現象是今年初至今港股市場中海外資金流出規模相比去年有所增加，而南下資金凈流入規模相比去年大幅提升，且遠超海外資金流出規模，這也是為什麽今年港股市場整體表現並不差的重要原因。
3 港股行情特征反映了港股通持倉動態
近年來南下資金和海外資金的不同流向最終表現為港股市場中港股通定價權不斷提升，而港股市場中海外資金定價權則有所下降。 2020年底港股市場中國際中介持股市值為11.6萬億元，占港股總市值比重為24.5%，同期港股通持股市值為1.9萬億元，占比4.0%。而截至今年8月21日，國際中介持股市值下降至5.4萬億元，占比降至17.4%，而港股通持股市值升至2.8萬億元，占比已提高至9.0%。
從資本市場走勢來看，今年來港股結構性行情實際上是港股通持倉動態的另一體現，港股市場表現較好的行業恰是港股通增配振幅較大的板塊，反之市場表現較差的行業也是港股通減倉振幅較大的板塊。 從港股通持倉板塊分布看，今年來港股通主要在增配能源、金融、電信服務和公用事業等板塊，這幾個行業大多也是今年港股通資金凈流入較靠前的行業。而對醫療保健、可選消費、資訊科技和房地產等行業進行了減倉。
展望後市，我們認為一方面當前國內經濟最差階段已經過去，去年二季度以來國內基本面數據邊際方向上有所改善，最新出爐的七月份數據同樣彰顯經濟總體向穩；另一方面南下資金持續流入港股市場，疊加美聯儲9月份或將開啟降息周期，港股流動性同樣好轉，後市港股依然存在向上空間。
4 風險提示
一是地緣政治風險；二是宏觀經濟不及預期；三是歷史經驗僅供參考；四是海外市場大幅波動等。
本文來自華福證券研究所於2024年8月23日釋出的報告【如何看待近期港股的上漲與波動】。
分析師：
燕翔， S0210523050003
朱成成， S0210523060003
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