近日，深圳市越疆科技股份有限公司向港交所遞交上市申請，聯席保薦人為國泰君安國際、農銀國際。2023 年 1 月，越疆科技在中金公司的輔導下曾向深圳證監局遞交上市輔導備案，此後其始終沒有向上交所遞交 IPO 申請，直到今年上半年，越疆科技宣布轉戰港交所。公司稱，此舉是為進一步拓展全球業務，並考慮到港交所能夠提供獲取境外資本及吸收各類境外的國際化平台。
2023 年3 月，港交所在【主機板上市規則】新增了 " 第十八C章 "，為具備發展及投資潛力但尚未滿足現行香港主機板上市要求的新興科技公司提供新的上市途徑，具體覆蓋了新一代資訊科技、先進硬件及軟件、先進材料、新能源及節能環保、新食品及農業技術五大行業。此次越疆科技就是以18C特專科技公司新規的標準向資本市場發起了沖刺。
原因是越疆科技的協作機器人產品正處於商業化的相對早期階段，公司於往績記錄期間的收入增長，因此於2023年方達到上市規則相關條款所載的收入要求。這也是港交所 18C 新規後，第三家選擇以該標準遞表上市的企業。普華永道香港資本巿場服務合夥人陳樂泰預計，今年大概有3至5家公司以18C章的途徑來香港股票市場申請上市。
越疆科技與節卡機器人、遨博智能同樣主攻協作機器人，被並稱為國內協作機器人三傑，目前誰將成為 " 協作機器人第一股 "，市場正在拭目以待。
▍越疆科技實力分析
越疆科技的亮點在於市場出貨量以及專利數量，這也是外資非常願意關註的重點。
成立於2015年的越疆科技由山東大學畢業研究生劉培超創立，專門從事協作機器人開發、制造及商業化。協作機器人指具有可操作性機械臂的機器人，能用於在共享空間或人類與機器人近距離操作時進行直接的人機互動或協作。協作機器人行業目前正處於快速增長期，全球協作機器人市場規模由2019年的4.7億美元增加至2023年的10.3億美元，復合年增長率為22.2%，預期到2028年達49.5億美元。
根據灼識咨詢報告，按全球協作機器人出貨量計，於2023年，五大市場參與者的市場份額約為46.3%，五大參與者中有四名為中國制造商。越疆科技按 2023 年的出貨量計在全球協作機器人行業中排名前二，市場份額為 13%，僅次於丹麥公司 Universal Robots（優傲）。越疆科技與其市場份額僅差1.8個百分點，去年出貨量達到1.6萬台。全球累計出貨量達72000台，業務遍布全球80多個國家及地區，其中包括美國、歐盟、日本、東南亞等主要海外市場。
同時，越疆科技擁有國內工業、國內教育、海外三大事業群，布局全球市場；公司在深圳、上海、青島設有三大研發中心，依托山東生產基地，布點全球銷售網絡，打造研、產、銷一體化的完整產業鏈，服務智能制造企業產線升級與產業人才輸送，發展可持續性較好。
專利一定程度上反映了企業發展的深度和廣度，截至最後可行日期，越疆科技有613項註冊專利，包括186項發明專利、302項實用新型專利及125項外觀設計專利，並已送出245項專利申請正待審批。根據灼識咨詢報告，截至同日，越疆科技擁有全球協作機器人行業內最多的註冊專利。
目前，在核心技術上，越疆科技憑借強大的跨學科研發能力，已成為全球協作機器人行業中少數開發出自有全棧技術的公司之一。核心技術能力可大致分為關鍵部件設計及開發、通用控制平台、安全技術、機器人技術及AI技術五個技術集群。這種重視研發也使得從2021年至2023年，越疆科技研發開支由2021年的4690萬元穩定增加至2022年的5210萬元，並進一步增加至2023年的7050萬元，分別占各年度收入的26.9%、21.6%及24.6%。
重視研發的成果非常明顯，越疆科技也嘗過研發帶來的甜頭。基於核心專利和自主研發體系，在產品方面，越疆科技曾開發出全球首款桌面協作機器人，近年來更是在此基礎上推陳出新，已推出CRA、CR、CRS、MG400、M1Pro、Nova、Magician等共27款協作機器人型號。按軸數來看主要分為四軸和六軸兩類，負載能力介乎0.25千克至20千克，其中22個為六軸型號及5個為四軸型號，是全球協作機器人行業產品組合豐富程度居前的公司，可滿足制造、零售、醫療健康、STEAM教育、科研等眾多領域的大量使用場景需求，產品已經進入了3C、汽車、半導體、化工、醫療、金屬加工、食品飲料、新零售等行業。
▍長期投資，穩步發展
越疆科技也是一家願意長期深耕行業，伴隨行業共同成長的企業。具體來看，2021年、2022年、2023年越疆科技營收分別為1.74億元、2.41億元和2.86億元，年內虧損分別為4175.6萬元、5247.7萬元、1.03億元。但值得關註的是越疆科技的毛利率分別為50.5%、40.8%和43.5%，這意味著越疆科技其實有很大扭虧為盈的潛力。
那麽如此高的毛利，越疆科技到底為什麽還會虧損？對於業績的虧損，越疆科技將部份原因歸於為設計、開發及行銷產品以及增強市場影響力及品牌知名度而產生的巨額研發開支以及銷售及行銷開支。如果深度分析可以發現，越疆科技虧損的背後原因其實在於，協作機器人這種新品類，商業模式早期需要讓利給上遊產業鏈和下遊整合商，培養早期客戶與市場。
銷售情況能反映出這種策略，2023 年越疆科技透過銷售CR系列及Nova系列的六軸協作機器人產品，分別創收 1.34 億元、1 億元，營收占比分別為46.8%、34.7%。但在2021年至2023年，越疆科技六軸協作機器人的平均售價分別為6.59萬元/台、6.14萬元/台、5.66萬元/台，售價呈現連年下滑趨勢。這種做法的意圖非常明顯，就是透過降價拉開市場空間，為整合商爭取更大利潤，從而幫助整合商願意針對部份新推出的六軸協作機器人產品，進行3C制造等新場景試驗，而這就導致了企業整體的營收情況波動。
另一方面則是上遊供應商的合作培育，因為協作機器人行業本身的出貨量不大，早期訂單少導致上遊企業並不太願意單獨為機器人廠商開辟產線，這種供方話語權較大的市場，當原材料波動較大時，為了維持一定毛利，會將銷售成本轉嫁到下遊，不願意因此縮減功能的協作機器人產商大多只能接受這種溢價。從數據來看，2021年至2023年，越疆科技銷售成本分別為8620萬元、1.43億元、1.62億元，分別占同年收入的49.5%、59.2%、56.5%，呈現銷售成本上漲的問題。銷售成本中，原材料成本占近八成。但這種問題會隨著企業出貨量的持續增長不斷得到改善。
▍商業模式邏輯解讀
由於協作機器人的套用場景和想象空間非常大，行業處於發展早期，越疆科技並非僅讓利培育工業場景整合商。按套用場景來分，目前越疆科技的協作機器人其實核心套用場景在教育行業，即協助學生學習 STEAM 課程（集科學、技術、工程、藝術、數學多領域融合的綜合教育）。
從業績情況來看，教育為越疆科技2023 年創收1.22億元，占比已超4成。從2021年到2023年，工業場景收入占比逐漸上升並排在第一，2023年收入1.51億元，占52.9%；教育場景收入占比逐漸下降並排在第二，2023年收入1.22億元，占42.8%；商業場景收入占比較低，2023年收入1210.6萬元，占4.3%。
這就可以初步看出越疆科技的商業執行邏輯，即工業、商業、教育協同並進，關鍵技術的自主研發和完整的產品體系為越疆開拓行業市場奠定了堅實的基礎。越疆依托在產業中的實踐經驗，打造符合產業需求的教育解決方案，從智能器材改造升級和技術人才培養輸送兩方面，堅定踐行「推動中國制造升級」的使命。越疆科技很清楚明白，協作機器人目前仍然處於發展早期，但由於協作機器人能提供動手實踐經驗，在職業培訓中受高度重視，因此於科研教育行業得到廣泛套用。此外，科學研究中對機器人及 AI 等潛力巨大的新興領域的關註使協作機器人成為該等前沿領域探索及學習不可或缺的工具。這意味著教育市場值得未來很長一段時間培育深耕。
但是培育市場的早期成本非常高，一般企業很難正常運轉，越疆科技的做法也是將其中一部份利潤和風險分攤出去。從報告中可以發現，在客戶方面，2021年，越疆科技五大客戶之一也是其供貨商，負責供應隨Magician系列協作機器人一同出售的STEAM教育教科書及課程。
這種合作共贏的模式使得在2021年、2022年及2023年，越疆科技分別服務了289名、411名及434名直銷客戶，主要分為兩大類，即包括制造業企業客戶、研究實驗室、教育機構及消費品公司在內的終端使用者和協作機器人整合商。截至2021年、2022年及2023年12月31日，公司還分別擁有344名、387名及358名經銷商。2023 年，越疆科技的銷售及分銷開支達到1.27 億元。
協作機器人產品正處於商業化的相對早期階段，目前越疆科技仍在不斷培育整合商，為協作機器人開拓醫療保健等更多使用場景，盡可能覆蓋更多的終端套用場景，這意味著虧損狀況較難短期改善。越疆科技也表示，自成立以來錄得凈虧損，並預計於往績記錄期間後將繼續產生凈虧損。但這種長期性策略或許有望幫助越疆科技未來更遠的時間內擺脫虧損窘境實作盈利。
越疆科技表示，不應依賴任何前期收入作為企業未來業績的指標。隨著公司繼續擴大業務及營運並投資於研發活動，其成本及開支於未來期間可能會繼續增加，此外，作為一家公眾公司，公司預計會產生大量成本及開支。但未來的收入增長將取決於（其中包括）開發新技術、提升客戶體驗、建立有效的商業化策略、有效及成功的競爭以及開發新產品的能力。這意味著如果押中一個爆發行業，扭虧為盈不無可能性。
▍長期資本看好未來
從股權結構來看，越疆科技的創始人、控股股東、董事長劉培超控制公司股東大會31.08%的投票權，由其直接實益擁有的26.62%、越疆科技有限合夥實益擁有的3.50%及秦墨有限合夥實益擁有的0.96%組成。深圳市松禾成長股權投資為第二大股東，持股比例為6.03%；前海股權投資基金為第三大股東，持股比例為5.44%。
成立至今，越疆科技已完成多輪融資，投資方包括中網投、中金資本，中車國創、深創投、前海母基金、松禾成長、招商資本、深投控、道生資本、雲暉資本、溫氏資本等知名機構，2022年的最近一次D+輪投資對公司估值為35.31億元。
當前，協作機器人行業正處於快速增長期，預期到2028年增至49.5億美元，2023年至2028年的復合年增長率為36.6%。中國占全球協作機器人市場的份額預計將由2023年的26.3%增加至2028年的37.2%，2023年至2028年的復合年增長率為46.5%。
越疆科技稱，本次IPO募資金額將用於智能協作機器人尖端技術開發（2025年至2029年）、發展公司的生產線及制造能力（2025年至2028年）、戰略聯盟和投資及收購機會開拓海外銷售渠道（2025年至2029年），以及用作營運資金及其他一般企業用途。
投資者中，深創投、松禾成長、前海股權及中金祺智各自持有越疆科技已發行股本3%以上，合共持有公司已發行股本超過10%。截至最後可行日期，該公司的資深獨立投資者持有公司已發行股本總額合共約27.37%，表明了對於企業以及行業長期發展的信心。
