中國銀河證券股份有限公司謝芝優近期對乖寶寵物進行研究並釋出了研究報告【寵食國貨翹楚，乘風破浪突圍】，本報告對乖寶寵物給出買入評級，當前股價為41.05元。
乖寶寵物
核心觀點：
乖寶寵物：國產寵物食品龍頭揚帆起航。公司深耕行業近20載，2013年以來著力由代工廠商向自有品牌轉型。22年公司實作營收33.98億元，同比+31.93%，為中國上市寵食企業規模第一。預計23年歸母凈利潤4.1-4.4億元，實作超預期增長，主要系公司自有品牌快速增長、高端產品線表現亮眼、23H2國外代工恢復較快等。公司盈利能力領先同行，經營管理能力較強。
寵物食品行業持續擴容，國產龍頭替代大有可為。一方面，中國寵物數量增加、寵均消費提升趨勢明顯，有望共同驅動行業擴容。另一方面，中國寵物食品行業尚處早期發展階段，集中度遠低於已開發國家水平，近年進口品牌市占率明顯逐漸被國產品牌瓜分。預計隨著國產品牌開拓高端市場、穩固中端市場優勢，完善產品和渠道布局，龍頭企業有望保持高增長。
公司核心競爭力：品牌、產品、渠道全方位優勢，助力高彈性增長。（1）品牌：自有品牌+OEM/ODM雙輪驅動。自有品牌業務主要以麥富迪品牌在國內銷售，覆蓋寵物食品全品類，並以弗列加特、Waggin Train構建多品牌矩陣。22年自有品牌收入20.46億元，18-22年CAGR超42%，持續高增長；占主營收入的比超60%，未來將持續作為發展戰略核心。OEM/ODM業務主要面向國外，規模和盈利能力均穩定向好。（2）產品：公司高毛利的主糧品類占比持續提升，22年主糧毛利率為41.92%，占主營收入比例提升至41.09%，是公司重要的利潤增長點。此外，公司研發創新能力行業領先；募投專案和超募資金專案建設進展良好，投產後將大幅增加主糧和零食產能，助力長期成長。（3）渠道：原料端，公司供應商穩定可靠，成本優勢突出。銷售端，公司線上渠道優勢顯著，抖音等新興平台表現亮眼，直銷占比提升增強盈利能力。
投資建議：我們預計23-25年公司營收42.41、51.78、63.79億元，同比增長24.81%、22.10%、23.20%；歸母凈利潤4.14、5.26、6.48億元，同比增長54.97%、27.13%、23.17%；EPS分別為1.03元、1.31元、1.62元。基於DCF、PE估值，我們認為公司尚有較大潛在空間。考慮國內寵物食品行業持續擴容，公司作為龍頭企業未來業績高彈性增長可期，首次覆蓋，給予「推薦」評級。
風險提示：原材料價格波動的風險；產品銷量不及預期的風險；匯率波動的風險；貿易摩擦的風險。
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級12家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為52.74。
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