上海證券有限責任公司袁家崗,王慧林近期對乖寶寵物進行研究並釋出了研究報告【乖寶寵物首次覆蓋：自有品牌乘風起，龍頭逐浪它經濟】，本報告對乖寶寵物給出買入評級，當前股價為43.9元。
乖寶寵物
投資摘要
寵物食品方興未艾，市場規模穩步增長。寵物食品是養寵的剛性需求，貫穿寵物全生命周期，具有復購性高、黏性強、產品更新換代較快等特點，也是寵物行業最大細分市場。據Statista數據，2023年全球寵物食品市場規模1436億美元，2018-2023年CAGR約10.1%，屬於增速較高的消費品領域。寵物食品市場的發展與經濟水平緊密相關，近年來中國人均收入水平提升帶動寵物食品市場規模增長，據歷年中國寵物行業白皮書數據，中國寵物食品行業市場規模從2012年的157億元增長到2023年的1461億元，CAGR達22.5%，顯著高於美國、日本等已開發國家。隨著寵物家庭滲透率和行業成熟度的持續提升，德勤中國預測，2022-2026年中國寵物食品市場規模仍將以17%的CAGR穩步增長。
海外市場代工起家，自有品牌快速發展。乖寶寵物成立於2006年，以海外寵物食品代工起家，乘國內寵食發展之風，同時基於多年服務國際客戶所積累的研發/生產/質控優勢，公司於2013年起陸續推出的「麥富迪」、「弗列加特」等主品牌快速發展，形成海外代工+自有品牌雙輪驅動的發展格局。截至2023年，公司產品涵蓋寵物零食、主糧、保健品等全品類，營收規模43億元位居國內寵物行業上市公司之首。據Euromonitor數據，2015-2022年公司國內市占率從2.4%提升至4.8%，位列國產品牌市占率第一，由於寵物主更換寵物食品品牌的成本較高，已樹立品牌優勢的頭部企業在競爭中具備先發優勢。我們認為，隨著寵物食品行業規模的快速增長與行業集中度的不斷提高，公司市場份額有望進一步擴大。
緊抓渠道變革紅利，線上線下融合互補。不同於歐美已開發國家寵物食品的銷售以商超渠道為主，中國消費者更傾向於電商渠道。近年來中國寵物食品線上電商渠道發展迅速，據Euromonitor數據，2015-2022年中國寵物食品在電商流通渠道占比從31.4%提升至62.9%。公司緊抓渠道變革紅利，一方面透過泛娛樂化的品牌行銷等方式持續提升品牌知名度，另一方面攜手主流電商平台，確保產品廣泛觸達目標消費者，實作了線上業務的爆發式增長，直銷收入從2020年的3.22億元增長至2023年的12.36億元，CAGR高達56.57%，品牌綜合排名連續多年618期間位列多個電商平台第一。同時，線下深入覆蓋各省市專業零售終端，實作了線上線下的深度融合與高效互補。
研發保障品質領先，產品品類不斷前進演化。寵物食品作為一種快消品，產品更新換代較快，消費升級和需求多元化也使得消費者更加註重產品品質並為高性價比的產品買單。公司早期從事代工業務，加工制造經驗豐富，與海外品牌相比具有成本優勢，同時也始終堅持以創新開拓市場，積極投身於犬貓基礎研究，截至23年底共獲境內授權專利317項，2023年研發費用超7000萬元，近3年研發費用CAGR為18.49%，均處於行業領先位置。此外，公司善於捕捉行業趨勢，從犬貓零食到主糧，在主糧賽道抓住天然糧品類紅利，打造差異化產品，不斷拓展產品品類，實作了主糧、零食及保健品在內的全品類覆蓋。
投資建議
我們認為，公司憑借在產品、渠道和品牌方面的深耕與投入，穩坐國產寵物食品龍頭，而隨著寵物食品行業規模的快速增長與行業集中度的不斷提升，公司的市場份額也有望進一步擴大。我們預計公司24-26年營業收入分別為54.41/65.96/75.58億元，同比增速分別25.75%/21.22%/14.58%；歸母凈利潤分別為5.73/7.04/8.23億元，同比增速分別為33.52%/22.93%/16.87%。對應PE31/25/21倍。首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示
國內市場競爭加劇、原材料價格波動、貿易摩擦風險。
證券之星數據中心根據近三年釋出的研報數據計算，招商證券於佳琦研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.28%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利5.34億，根據現價換算的預測PE為33.01。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級14家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為64.5。
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