2024年7月25日，國家發展改革委、財政部印發【關於加力支持大規模器材更新和消費品以舊換新的若幹措施[1]】（以下簡稱【若幹措施】）的通知。【若幹措施】提出：「統籌安排3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規模器材更新和消費品以舊換新。」這顯示積極的財政政策進一步落地，總量上我們預計可能能拉動GDP增長0.3個百分點左右。這次財政加碼有兩個變化值得關註，一是與以往類似支持措施相比，這次中央財政承擔比例上升，二是超長期特別國債不只是支持投資（器材更新），也支持消費（消費品以舊換新），重點關註汽車、家電的政策提振效果。本文將從宏觀、汽車、家電三個角度進行解讀。
宏觀：財政政策的兩個積極變化
積極的財政政策進一步落地。 雖然年內1萬億超長期特別國債發行已經在前期宣布，但是超長期特別國債資金的投向並沒有充分明確。【若幹措施】提出：「統籌安排3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規模器材更新和消費品以舊換新。」這一方面明確了超長期特別國債資金的重要投向，約占年內超長期特別國債發行金額的30%，另一方面也增加了大規模器材更新改造和消費品以舊換新資金來源，在目前內生需求偏弱的背景下，有助於改善市場主體的進行器材更新改造和消費品以舊換新的激勵，更好完成【推動大規模器材更新和消費品以舊換新行動方案[2]】中的目標。
從總量上來看，【若幹措施】提出，國家發展改革委牽頭安排1480億元左右超長期特別國債大規模器材更新專項資金，用於落實「最佳化器材更新專案支持方式」和「支持老舊營運船舶報廢更新」；直接向地方安排1500億元左右超長期特別國債資金，用於落實「支持老舊營運貨車報廢更新」、「提高農業機械報廢更新補貼標準」、「提高新能源公交車及動力電池更新補貼標準」、「支持地方提升消費品以舊換新能力」、「提高汽車報廢更新補貼標準」、「支持家電產品以舊換新」。財政部透過原有渠道安排275億元中央財政資金，落實「提高器材更新貸款財政貼息比例」、「落實廢棄電器電子產品回收處理資金支持政策」。假設直接向地方安排的1500億元資金按照「總體9:1的原則實行央地共擔」，那麽【若幹措施】中涉及的財政資金整體約為3422億元，保守采用財政乘數1來計算，可能能拉動GDP增長0.3個百分點左右。
結構上中央財政加力。 值得註意的是，部份措施（支持老舊營運貨車報廢更新、提高新能源公交車及動力電池更新補貼標準、支持地方提升消費品以舊換新能力、提高汽車報廢更新補貼標準、支持家電產品以舊換新）的支持資金按照總體9:1的原則實行央地共擔。其中中央承擔的比例高於以往，例如2009年家電以舊換新中，中央承擔的比例為80%；2024年4月【汽車以舊換新補貼實施細則[3]】中「汽車以舊換新補貼資金由中央財政和地方財政總體按6：4比例共擔」。在目前地方政府財政受制於房地產市場低迷和隱性債務管理的背景下，中央財政發力的必要性和有效性上升，也符合【中共中央關於進一步全面深化改革 推進中國式現代化的決定[4]】中「適當加強中央事權、提高中央財政支出比例」的要求。
2024年【政府工作報告[5]】提出超長期特別國債「專項用於國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設」。歷史上中國財政政策支出較多投向基建等投資專案，而【若幹措施】將部份超長期特別國債投向了提振汽車、家電等耐用消費品的消費，有利於提高財政支出的使用效率。
重點關註汽車、家電的政策提振效果。 從具體措施來看，我們認為有以下幾個關註點。一是擴大了政策支持範圍，「將支持範圍擴大到能源電力、老舊電梯等領域器材更新以及重點行業節能降碳和安全改造」，新增「支持老舊營運船舶、老舊營運貨車報廢更新」。二是降低了超長期特別國債資金申報門檻，「不再設定‘專案總投資不低於1億元’要求，支持中小企業器材更新」。三是提高了支持力度，「提高農業機械、新能源公交車等更新補貼標準，提高器材更新貸款財政貼息比例」，對符合「條件的經營主體的銀行貸款本金，中央財政貼息從1個百分點提高到1.5個百分點，貼息期限2年，貼息總規模200億元」。我們計算受財政貼息的貸款本金約為6667億元。四是重點關註汽車、家電的政策提振效果。針對汽車報廢更新，【若幹措施】提高了補貼標準，將2024年4月【汽車以舊換新補貼實施細則】中報廢舊車並購買新能源乘用車的補貼標準由1萬元提升至2萬元，對報廢舊車並購買2.0升及以下排量燃油乘用車的補貼標準由7000元提升至1.5萬元。而【2024年汽車以舊換新補貼中央財政預撥資金績效目標匯總表[6]】中「全年報廢汽車回收量」為「378萬輛」，我們假設【若幹措施】額外補貼金額占車價比例為10%，簡單按彈性1來計算，或能額外帶動汽車銷量37.8萬輛，約占2023年乘用車銷量的1.5%，約占2023年社零的0.2%。針對家電以舊換新，【若幹措施】提出：「對個人消費者購買2級及以上能效或水效標準的冰箱、洗衣機、電視、空調、電腦、熱水器、家用竈具、吸油煙機等8類家電產品給予以舊換新補貼。補貼標準為產品銷售價格的15%，對購買1級及以上能效或水效標準的產品，額外再給予產品銷售價格5%的補貼。」這個補貼標準高於2009年家電以舊換新的10%的標準。我們按照15%的補貼比例和彈性1來計算，或能提升家電銷售15%，約占2023年社零的0.3%。
汽車：以舊換新政策加碼；看好商用車內需增長
7月25日，國家發改委、財政部印發【關於加力支持大規模器材更新和消費品以舊換新的若幹措施】的通知，提出支持老舊營運貨車報廢更新、提高新能源公交車及動力電池更新補貼標準、提高汽車報廢更新補貼標準。
汽車以舊換新政策力度加大，乘用車與商用車均迎補貼支持。 相較於4月26日出台的【汽車以舊換新補貼實施細則】，我們認為本輪政策主要有3個亮點：1）明確資金渠道，財政預算支持力度加大，央地共擔原則下中央分擔比例由60%提升至90%。2）明確商用車補貼金額，對老舊營運貨車及新能源公交更新給予3-8萬元不等單車補貼。3）對乘用車單車報廢置換補貼金額由7000元/1萬元提升至1/2萬元。我們認為，政策加力有望推動汽車更新需求加速釋放，期待後續進一步的補貼實施細則落地。
商用車補貼振幅大超市場預期，看好刺激效果。 卡車方面，國三及以下柴油卡車報廢更新為低排放卡車可視情形分別給予8/3.5/3萬元單車補貼，約占重卡整車售價的25%/12%/10%，大超市場預期，我們預計輕中重卡具體補貼額度會在後續細則中再度明確。我們草根調研獲悉，截至2023年末國內柴油國三重/中/輕卡保有量約59/24/60萬輛，考慮到部份車輛已結束實際營運，我們預計政策有望拉動20%左右新增置換需求，測算對應重/中/輕卡增量銷量約7/3/8萬輛，約占2024年全年內需的10%/20%/5%。客車方面，國內公交客車在2016年需求見頂後持續下滑，主要受補貼退坡、地方財政等因素影響，新能源公交替換周期顯著拉長。2023年國內大中客銷量達到歷年最低的4.04萬輛，1H24已經呈現+10%的復蘇態勢，我們期待補貼（單車補貼6萬元；車價10%左右）更好支撐公交需求恢復。
乘用車單車補貼金額翻倍，期待政策加碼助力銷量同比轉正。 復盤4月實施細則釋出後乘用車需求情況，雖然報廢量呈現增長態勢，但拉動振幅總體有限，5-6月累計上牌量為347萬輛，同比-7%，受消費信心、價格競爭等影響國內需求保持同比負增。我們認為，滿足報廢標準的乘用車存量基盤超過1400萬輛，此次補貼力度大幅加碼，有望更大程度促進報廢置換，對國內乘用車需求正增長形成更好支撐，期待拉動額外增量達百萬輛級，振幅達4%，建議持續跟蹤報廢量數據以觀察落地效果。
圖表：汽車以舊換新政策對比梳理
資料來源：工信部官網，中金公司研究部
家電：以舊換新補貼出台，大家電預期扭轉
7月25日，國家發改委、財政部印發【關於加力支持大規模器材更新和消費品以舊換新的若幹措施】[7]的通知，統籌安排3000億元左右超長期特別國債資金。其中，家電以舊換新與乘用車、單車、公交車、農業機械等合計享有1500億元補貼規模。此外安排75億元以「以獎代補」方式支持廢棄電器電子產品回收處理。
在家電內銷低於預期，市場預計下半年需求也具有不確定性的背景下，本次家電以舊換新力度或可扭轉預期： 1）補貼品類包括冰箱、洗衣機、電視、空調、電腦、熱水器、家用竈具、吸油煙機。2023年上述品類（除電腦外）合計國內零售規模超6500億元。2） 2 級能效或水效標準產品補貼售價15%、1級能效或水效標準產品補貼售價20%，補貼振幅與2009-2013年全國性的家電下鄉、以舊換新、兩輪能效補貼等家電補貼政策力度類似。3）中央出資占比高，支持資金按照9:1原則實行央地共擔，要求在2024年底前使用，我們預計或將導致2024年下半年家電集中消費。
大家電更新需求已占主導位置，地產後周期影響在淡化： 1）中國家電市場主要品類已進入成熟階段，市場基本盤也由新增需求轉向更新需求，家電地產後周期的內容已經明顯下降，2019-2023年中國家電零售額規模CAGR基本持平。2）國家統計局數據，2023年彩電/冰箱/洗衣機/空調百戶保有量分別達到108台/103台/98台/146台，可以看到核心品類發展已基本成熟。3）歷史上中國大家電整體更新周期超過10年。我們測算2022年冰箱、洗衣機、彩電以更新需求為主，分別占比70%、70%、69%；空調更新需求占比50%。
以史為鑒，十年前的家電補貼政策刺激效果顯著： 1）2009-2013年，全國性的家電下鄉、以舊換新、兩輪能效補貼等家電補貼政策出台，中央及地方財政累計補貼金額超1500億元。2）補貼刺激下家電內銷提升明顯。據商務部統計，以舊換新政策推行5年期間，以375億元補貼拉動3004億元需求。3）2009-2013年家用電器及音像器材類社零CAGR 22%，高出同期社零總額CAGR 4.9ppt。
2024年以舊換新政策落地，家電內需有望企穩回升
中央出台家電以舊換新補貼政策
中央出台以舊換新補貼政策。2024年7月25日，國家發展改革委、財政部印發【關於加力支持大規模器材更新和消費品以舊換新的若幹措施】的通知，明確對家電以舊換新的支持，我們總結本次政策核心關註點如下：1）中央直接向地方安排1500億元左右超長期特別國債，用於支持老舊營運貨車報廢更新、農業機械報廢更新、新能源公交車及動力電池更新、消費品以舊換新、汽車報廢更新、家電產品以舊換新等，按照9:1的比例實行央地共擔，且要求在2024年底前使用。2）針對家電產品以舊換新，個人消費者購買2級及以上能效標準的產品，給予產品售價15%的更新補貼，若為1級及以上能效，再額外給予產品售價5%的補貼，品類包含冰箱、洗衣機、電視、空調電腦、熱水器、家用竈具、油煙機等8類。3）針對廢舊電器產品回收端，2024年中央財政安排75億元以「以獎代補」方式支持廢棄電器電子產品回收處理。
我們認為家電內需有望企穩回升。冰箱、洗衣機、彩電存量市場較大，且此前大規模補貼時期銷售的產品也已基本達到更新年限，有較大的以舊換新潛在需求。空調品類則是新增需求與更新需求並存，空調整體更新需求占比已經達到50%（2022年數據），且在農村地區滲透率仍有較大增長空間，在上輪補貼政策中得到明顯提升。此外，廚電品類也陸續進入更新期、更新需求占比在逐漸提升。中央補貼政策落地，我們預計以大家電、廚電為代表的品類在本輪政策中有望受益，家電內需有望企穩回升。
圖表：家電以舊換新最新政策
資料來源：國家發展改革委，財政部，中金公司研究部
此前，2024年4月12日，商務部等14部門印發【推動消費品以舊換新行動方案】的通知，對家電以舊換新工作做了細致的工作安排。透過支持健全廢舊家電回收體系，目標力爭到2025/2027年，廢舊家電回收量較2023年增長15%/30%。與近年來出台的促進家電消費政策中對「以舊換新」的論述相比，該細則對各主體所承擔的工作做出了細致安排。其中提及：
1）提升廢舊家電回收量具體措施包括：鼓勵社區設定廢舊家電臨時存放場所，培育回收企業發展「互聯網+上門回收」、「以車代庫」等新模式；組織家電售後服務企業與回收企業合作；發展二手商品流通；將廢舊家電等再生資源回收設施納入地方公共基礎設施用地範圍；最佳化稅收征管標準和方法，推廣資源回收企業回收廢舊家電時「反向開票」做法。2）鼓勵有條件地區補貼綠色智能家電消費。統籌「2024消費促進年」活動安排和消費品以舊換新工作，開展「全國家電消費季」、「家居煥新消費季」等系列活動，開展聯合讓利促銷活動。3）鼓勵有條件的地區補貼舊房裝修、廚衛局部改造，適老化改造。推動智慧家居在智慧廚房、健康衛浴、家庭安防、養老監護等更多生活場景落地。
地方政府陸續出台補貼政策，推動消費者以舊換新
地方政府已陸續出台補貼政策。 2024年4月中央政府出台以舊換新行動方案，鼓勵有條件的地方對消費者購買綠色智能家電或以舊換新給予優惠。截至2024年5月，大部份省市都已釋出相應的消費品以舊換新行動方案，其中上海、浙江、廣東、黑龍江、江蘇等地已經陸續出台直接針對消費者的補貼政策[8]，對消費者給予立減補貼優惠，刺激以舊換新需求。補貼品類覆蓋面較廣，除傳統大家電外，也包含了廚電、小家電、中央空調、智能馬桶等品類。
圖表：2024年以來地方政府陸續出台家電以舊換新補貼政策
資料來源：各地方政府官網，中金公司研究部
中國家電當前進入更新需求為主的消費時代
家電需求與房屋裝修緊密關聯，可分為新增需求和更新需求。 1）新增需求：一方面來自新房交付後裝修帶來的銷量，另一方面則是來自品類保有量提升帶來的銷量。2）更新需求：可進一步分為現有產品的更新換代以及與房屋裝修掛鉤的更新置換，如二手房裝修、棚改政策下舊房拆遷等場景，消費者新購自用家電產品也是更新需求的體現。
從地產銷售、竣工到家電需求的落地有一定時滯。 1）毛坯期房從開盤到竣工大約需要1-2年，家電需求滯後竣工6個月左右；2）精裝修房的廚電配套需求在開發商竣工之前，一般家電安裝、驗收後0-3個月即可交付；3）現房和二手房的銷售和交付幾乎同時，家電需求滯後銷售6個月左右。
圖表：房地產對家電行業的需求影響
註：棚改房竣工數據為根據開工數據滯後期推測，二手房成交套數為根據貝殼研究院數據推測
資料來源：國家統計局，AVC，財政部，貝殼研究院，中金公司研究部
我們認為房地產對家電銷售的影響在淡化，目前大家電以更新需求為主。 家電是現代化生活必需品，國內市場經歷了1990-2010年代快速的家電普及，目前大家電品類在國內家庭的滲透率已經達到較高的水平，存量產品的更新需求潛力較大，地產影響逐漸減弱。根據中金不動產及空間服務團隊測算的物理竣工面積，我們測算2022年新房（包括精裝修房、毛坯房）竣工套數約為1238萬套，其中包含約209萬套棚改房。
我們測算2022年冰箱、洗衣機、空調、彩電、油煙機內銷需求中，更新需求（不含棚改）占比分別為70%、70%、50%、69%、35%，其中冰洗彩電的更新需求已成為主導，新房帶動的新增需求占比已經降低，空調和廚電品類仍有農村保有量提升帶來的增量空間。
圖表：冰箱、洗衣機、彩電家庭保有量接近飽和，更新需求占比較高
資料來源：產業線上，國家統計局，財政部，中金公司研究部
2009-2013中國大規模家電補貼政策回顧
十年前家電下鄉、以舊換新、能效補貼政策密集
在展望新的家居消費提振政策對於家電行業的影響之前，我們首先復盤歷史上三次大規模全國性的家電補貼政策。2007年年末，為擴大內需市場同時提振經濟，中國推出了包括家電下鄉在內的一系列積極刺激政策，而後又於2009年6月推出以舊換新和節能惠民的家電補貼政策，有效拉動了中國家電市場尤其是農村市場的消費需求。
圖表：家電補貼政策實行時間線
中央及地方財政累計補貼金額超1500億元，產品以傳統大家電為主 。透過回顧比較四輪家電補貼政策我們發現：1）推行範圍均面向全國，其中家電下鄉側重於中國農村地區，以舊換新和節能惠民政策則面向全部城鄉居民。2）補貼的家電品類以傳統大家電為主，包括空調、冰箱、洗衣機、彩電等。3）補貼資金由政府財政承擔，其中家電下鄉和以舊換新由中央財政出資80%，地方財政出資20%，且直接對終端消費者進行補貼，而節能惠民政策則是由中央財政向對應企業予以補貼。三大補貼政策中家電下鄉補貼力度最大，據商務部統計，推行5年期間累計補貼金額約1000億元，以舊換新和節能惠民總計補貼金額分別約為375億元和223億元；家電下鄉惠及銷售額7204億元，家電銷量2.98億台；以舊換新惠及銷售額3004.2億元，家電銷量8129.6萬台。
圖表：不同家電補貼政策具體情況梳理
註：1）家電補貼額度是指單台家電最多補貼金額，在不超過限額的前提下仍以售價的13%（家電下鄉政策）或10%（以舊換新政策）進行計算；2）三大政策共同施行的時期，享受家電下鄉政策的不得重復享受其他補貼，以舊換新和節能惠民補貼可以同時享受；3）第二輪節能惠民補貼金額及拉動效果數據統計區間為2012年6月至2012年12月。
資料來源：商務部，財政部，工信部，中金公司研究部
本文作者：鄭宇馳 S0080520110001、張文朗 S0080520080009，來源：中金點睛，原文標題：【聯合解讀【關於加力支持大規模器材更新和消費品以舊換新的若幹措施】】
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