作者：大師兄，編輯：小市妹
9月24號以來的A股超級暴漲行情中，此前長期大幅下跌的科創板，成為此輪行情表現最牛的板塊之一，其中的板塊中堅寒武紀，甚至一舉創下股價歷史新高，市值超過1400億元。
上市4年來，寒武紀股價跟隨科創板同樣經歷過大幅下跌，公司業績狀況也備受市場質疑。如今再次被推到歷史高位之後，寒武紀亟需用實力自證身價。
【巨頭狂飆】
寒武紀本輪創出歷史新高的上漲行情，其實早在2022年底時已經開始，啟動時間遠早於A股和科創板整體大盤。
彼時，寒武紀股價已從上市首日的歷史高位下跌超過80%，大有成為第二個中石油的趨勢。
拯救寒武紀的救命稻草，無疑是ChatGPT的橫空出世和輝達的強勢爆發。
隨之而來的是，國內AI大模型的瘋狂競爭，以及國產替代的時代趨勢，極大地催生了對國產算力和AI芯片的需求，踩上風口的寒武紀，股價因此迎來了飆升時刻。
2023年以來，寒武紀股價暴漲535%，在A股近700只人工智能概念股中排名第一；2024年，寒武紀股價大漲157%，仍然是表現最好的人工智能概念股之一。
寒武紀的暴漲似乎有些不合情理。與AI上遊產業鏈中光模組、PCB等早已賺得盆滿缽滿的公司不同，處於行業中遊的寒武紀並沒有相應的業績支撐。
成立8年來，寒武紀公布的7份年報全部虧損，累計虧損額超過了50億，今年上半年，公司仍然虧損5.3億。
如果說科技創新企業早期盈利難還可以理解，那麽研發的下降和營收的下滑，卻透露出絲絲寒意。
2023年，寒武紀營收7.09億，同比下降2.7%。研發費用11.18億，同比下降26.63%。評價早期科技公司的兩項重要財務指標，均出現成立以來第一次年度下降。
今年上半年，兩項指標仍然沒有起色，公司營收只有6476萬，同比再次大降43%，研發費用4.47億，同比下降7.27%。
▲來源：同花順
股價和業績的背離之下，聰明資金已萌生退意，上市之前的部份原始股東，早已選擇在高位減持甚至清倉套現。
2022年三季報，原本持股1.17%的科大訊飛從10大流通股東中結束；2023年三季報披露時，原本持股1.74%的阿裏創投也已結束十大股東之列。截至2023年10月，寒武紀的5名創始股東國投創業、南京招銀、湖北招銀、寧波瀚高、古生代創業均已實作清倉式減持，累計減持套現超41億元。
相比之下，二級市場的投資者似乎更有耐心，股價大漲一年多之後，寒武紀的股東人數不減反增。在歷史高位對寒武紀仍然趨之若鶩的股民，或許是對公司當下的困境保持了足夠的理解和耐心，內建光環、盛名已久的寒武紀，作為AI盛宴和國產替代的最強競爭者之一，被大家寄予了極高的期待。
【盛名之下】
寒武紀成立的時間並不長，但卻緊跟AI的時代腳步，而且內建耀眼光環。
2016年，谷歌研發的AlphaGo機器人輕松擊敗南韓圍棋名將李世石，被科技界定義為全球人工智能技術進入加速發展的象征和起點。
那年3月，中國科學院計算技術研究所釋出了全球首個能夠「深度學習」的「神經網絡」處理器芯片，命名為「寒武紀」，頗有些為行業開天辟地的意味。
隨後課題組負責人之一陳天石將該項成果投入產業化，帶領一批同樣來自中科院計算所的行業精英，逐漸發展成中國AI芯片領域的標桿公司之一。
成立後的第二年，寒武紀即成為華為的供應商，其推出的1H處理器幫助華為提升了麒麟980芯片的AI效能。2017年到2019年，寒武紀對華為海思終端智能處理器IP授權業務的銷售金額為771.27萬元、1.14億元，幾乎成為公司所有的收入來源。
2018年，公司開始自研芯片，推出思元100雲端智能芯片，第二年推出思元270雲端智能芯片和思元220邊緣智能芯片，實作了終端、雲端、邊緣端產品的完整布局。
「技術天才型」創始人、專業素質過硬的研發陣容、完整的產品布局、加上華為「AI推手身份」的加持，讓寒武紀備受資本青睞。成立之初的兩年多裏，公司便完成6輪融資，合計募資金額46億元，上市前估值超過200億，躋身國內最知名的AI獨角獸公司行列。
2020年7月，寒武紀登陸科創板，正趕上A股白馬股大牛市階段，頂著「AI芯片第一股」的光環，寒武紀上市當日暴漲3倍，市值沖破千億大關。
上市即巔峰的寒武紀，危機也在這時悄然來臨。
2019年，華為啟動AI芯片自主化，寒武紀自此不僅少了一個大客戶，更平添一個強大的競爭對手。
2020年-2022年，失去了大客戶華為的寒武紀營收增速銳減，而華為昇騰在AI芯片市場的份額則快速提升。
IDC統計數據顯示，2022年中國AI加速卡出貨量約為109萬張，其中輝達市場份額為85%，華為市占率為10%，百度市占率為2%、寒武紀和燧原科技均為1%。在輝達芯片受到限制之後，華為顯然已成為比寒武紀更成功的國產替代者。
行業格局和經營狀況的變化，給寒武紀的股價帶來了巨大壓力。上市後的2年多時間，寒武紀股價經歷了巨大下跌，耀眼的光環似乎也逐漸褪去。
【亟需正名】
與輝達、華為等經歷了數十年歷練的全球巨頭相比，成立8年的寒武紀既年輕又弱小，但是常年專註於AI芯片領域，也讓公司積累了一定競爭力，這是寒武紀近2年股價重回巔峰的基石。
早在2021年，寒武紀即釋出了首個智能訓練芯片思元290，同年釋出的思元370，是訓練和推理一體的產品，推理算力為256TOPS，相當於輝達A100的40%，訓練算力為128TFLOPS，大約是輝達A100的20%左右，在阿裏雲、浪潮、曙光等伺服器廠商和科大訊飛等AI演算法層面的公司都有批次出貨。
2023年，寒武紀釋出新一代智能芯片思元590，效能直接對標A100。根據百度內部的測試結果顯示，寒武紀思元590支持幾乎所有的主流模型，但是不同模型的差別性非常大，有些模型的訓練效能已經非常接近A100，但是也有很多模型的訓練效能只能在A100的50%左右，綜合效能應該接近A100 80%的水平。
從技術架構來看，Al芯片主要分為GPU（圖形處理器）、FPGA（現場可編程邏輯門陣列）、ASIC（專用集成電路）三大類。輝達采用的GPU架構，是較為成熟的通用型人工智能芯片，包括寒武紀在內的國內產商采用的主要是ASIC架構，屬於針對人工智能特定需求的客製芯片。2022年全球AI芯片市場中，GPU占比達到89.0%，ASIC還只有1%左右。
從長期來看，目前市場份額較小的ASIC芯片，其實蘊藏著巨大的提升空間。
根據中商產業研究院的研究數據，中國2021年AI芯片市場400億，到2024年預計將增長到2302億元，3年之內將增長5倍以上。國內AI芯片的高速增長，無疑會為國內主流的ASIC芯片提供加速趕超和替代的機會。
▲數據來源：中商產業研究院整理
ASIC芯片的技術特點，也預示著向好的前景。
與GPU技術路線不同，ASIC架構通用性會比較差，但是某些特定套用場景下，把演算法固化到硬件裏邊，算力其實可以做到比GPU更高。
由於低功耗、高效率的特點，ASIC芯片特別適合功耗較低，空間較小的智能終端，比如智能電話、智能安防網絡攝影機、智能家居、無人機等，可能成為ASIC芯片率先放量之處。未來隨著ASIC芯片的不斷叠代和下遊的需求變化，可能還將在數據中心、自動駕駛和邊緣計算等新興領域大量替代GPU芯片。
作為國內AI芯片龍頭，寒武紀顯然是國產替代的最大受益者之一，但是要拿到更大的蛋糕，仍然有巨大的壓力。
壓力首先來自資金問題。
2020年上市之初，公司募資額只有25.82億，不到同期上市的中芯國際二十分之一，上市第三年，公司提出26.5元的定增預案，也遭遇監管質疑，最終募資額一降再降幾近腰斬。芯片研發需要巨額投入，缺少造血能力的寒武紀，能否保持技術優勢，存在一定的不確定性。
其次是供應鏈影響。
寒武紀的晶圓代工、芯片IP及EDA工具、封裝測試等供應鏈相對集中於美國和中國台灣省，2022年被美國列入「實體清單」後，供應鏈的壓力對公司的影響不言而喻。
面對前所未有的時代浪潮，資本市場有信仰、有情懷，但是不可能對任何一家公司有無盡的耐心。
主題投資的熱潮過去之後，市值已過千億的寒武紀能否擺脫供應鏈壓力並盡快實作盈利，從而實作資金上的自我造血和技術上的持續叠代，是公司贏得投資者信心的關鍵所在。
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