前言：
隨著俄烏沖突的爆發，不少人開始質疑美國及西方國家所宣揚的契約精神是否真誠。俄羅斯一旦交戰，其三千億美元的資產便被美國凍結，這讓不少中國人擔憂，若美國將來對我們也采取類似措施，那持有的大量美國國債豈不是血本無歸？在目前這種局勢下，這種擔憂並非無的放矢。那麽，究竟為何我們要購買這麽多的美國國債呢？今天就來探討這個問題。
美國目前的國債總額高達32萬億美元，而其2022年的本地生產總值僅為25.46萬億美元，這意味著其債務已經超過了生產總值。
這個比例可能感覺不太直觀，換個角度來看，美國2022年的財政收入為4.896萬億美元，按這個收入計算，美國需要超過五年時間才能償還這些債務，而實際上美國的經濟活動是不可能停止的，只在2022年，財政赤字便高達1.375萬億美元，雖然比2021年的2.776萬億美元赤字減少了一半。
這樣看來，美國償還全部債務幾乎是不可能的任務，至少在可預見的未來是這樣。那為什麽美國還要頻繁在債務上限問題上進行爭論呢？事實上，美國的策略是顯而易見的，那就是再借新債來償還舊債的利息，讓所有人繼續裝作一切正常。聽起來是不是有些荒謬？接下來讓我們分析為什麽美國這種策略還能繼續實施，以及為什麽全球各國還在爭相借錢給美國。
首先來探討的問題是，為什麽中國要購買美國國債？
事實上，不僅是中國，許多國家都在購買美國國債，而且我們並不是最大的持有者，鄰國日本持有的美債數量最多。如果考慮經濟規模，我們的美債持有量並不算特別高，而且過去十多年我們一直在減持，根據今年6月的數據，我們持有的美債余額約為8689億美元。
那麽問題來了，能否不購買美國國債呢？這裏涉及到政治和經濟的雙重考量。二戰後，美國確立了其全球霸權地位，美元因此成為了世界主要貨幣。公正地說，在全球貿易中使用統一的貨幣是有必要的，因為不同國家的貨幣各不相同，有些國家的貨幣還極不穩定，使用大家都認可的強勢貨幣有其便利性。
那麽為什麽選擇美元作為全球貨幣呢？首先，當時美國的制造業領先全球，全世界都能從美國購得所需商品，其次現代貨幣是信用貨幣，美元得到了全球最強大的美國背書，自然成為了最強勢的貨幣。有人會問，為什麽不用貴金屬作為貨幣，首先，這是不方便的，尤其是在大宗商品交易中，不可能真的用一船金子去交易，其次隨著全球經濟的增長，貴金屬的產量難以大幅提升，無法跟上經濟增長的需求。
因此，為了便於貿易結算，各國需要持有一定數量的美元，我們稱之為外匯。眾所周知，新中國成立初期外匯非常稀缺，國內的人民幣被外國不認可，購買國外商品極為困難。那時候的解決方法是透過資源開采和出售初級產品來賺取外匯。中國的外匯儲備是在1994年之後真正開始增加的，2006年外匯儲備超過一萬億美元，成為世界第一，此後逐年增加，現在已經接近3.2萬億美元。
然而，過多的外匯儲備並非好事，大部份外匯是中國企業透過國際貿易賺取的，我們用實實在在的商品換取了其他國家的美元和其他貨幣，但這些資金並不容易支出。首先，中國的制造業已經非常發達，我們需要從外國購買的商品越來越少，這也是為什麽我們每年都有數千億美元的貿易順差的原因。
我們確實有需要購買的東西，比如工業母機、先進的光刻機，甚至是美國軍方的先進戰機，但西方國家不願意賣給我們這些高端產品，這就造成了外匯越來越多但難以花出去的尷尬局面。
那麽，這些錢應該怎麽處理？如果只是存放在賬上顯然不行，因為眾所周知美元存在超發的問題，長期持有必然貶值。那麽唯一的辦法就是購買美國國債。
正如我們所講的，由於貿易需要美元，因此許多國家的賬戶上都有大量美元，都需要資產保值，因此美國國債因其高信用評級而受到青睞。追求者眾多使得美債的流動性得到保證，也就是說，如果哪天你急需現金，這些美債可以立即賣出，因此它們非常方便。
第二個問題：為什麽各國開始減持美國國債？
除了我們，日本近年來也在減持美國國債，原因何在？主要是對美國信用的擔憂。一個方面是美國政府的償債能力，另一個方面是極端情況下的信用違約風險。關於償債能力的問題，現在的主要問題是美國還能支撐多久。
在這種情況下，任何國家都不會坐以待斃。就像公司一樣，一旦美國的信用評級受損，美元霸權體系如果崩潰，那麽那些巨額債務將無從追回。
俄羅斯的經驗已經讓全世界都看到了，在極端情況下，美國可能會不承認債務，只需要找到一個合適的借口即可，而受害方實際上沒有有效的反制手段。因此，其他國家也開始擔憂，紛紛開始減持美國國債，同時尋求在外匯結構上去美元化，進行多元化配置。
接下來的問題是，這些國家賣掉的美國國債去向何處？與許多人的想法不同，美國國債的主要持有者其實是美國國內的個人和機構，大約占總量的70%，全球其他投資者僅占30%，我們的占比甚至不到3%。因此，盡管我們在過去十幾年裏賣掉了近兩千億美元的美國國債，但其實並未對美債市場產生太大影響。
那麽，為什麽美國仍然希望我們購買它們的國債呢？主要是因為美國感受到了來自財政的壓力。每到美國債務到期之際，就需要發行新的國債來償還舊債，而全球哪個國家還有足夠的資金支持美國的債務需求呢？美國擔心的是，如果不再有人相信美國政府的償還能力，一旦引發大規模的拋售潮，將會造成嚴重後果。
舉個簡單的例子，假設你手裏有一張到年底可以獲得104元的100元美債，年利率大約4%。現在時間過半，你擔心到年底美債會崩盤，於是決定提前出售。正常情況下，賣102元應該問題不大，但你為了安全起見願意以101元的價格賣出。那麽肯定會有人願意冒險用101元的價格購買，這樣半年就能獲得3元利息，年利率約為6%。
如果更多人開始跟風拋售，會發生什麽情況？為了盡量保全自己的資金，很多人可能以90元、70元甚至更低的價格出售這張原本年底可以兌現104元的美債。即使這樣，還要看是否有買家接盤，如果沒有買家，即使是30元也無法成交。
一旦沒有買家，美國政府的問題就大了。我們之前提到，美國政府無需償還本金的原因是美國國債具有良好的流動性，只要籌備好償還利息的資金即可。如果失去了這種流動性，那麽大量無法出售的國債持有者只能等到期日向美國政府索要本金，而眾所周知美國哪裏有足夠的資金償還呢？並且這些持有者大多是美國國民，如果發生這種情況，不僅美元體系可能會崩潰，憤怒的民眾可能會造成更大的社會動蕩。
最後一個問題：能否一次性拋售所有美國國債？
盡管一次性拋售所有美國國債似乎可以摧毀美國經濟，但這並不現實。首先，盡管美國的債務負擔沈重，這種狀況已經維持了多年，並沒有跡象表明美國國債會在短期內崩潰。
此外，從目前的情況來看，我們需要一個穩定的國際環境，美元體系的崩潰對我們也不利，畢竟我們是全球化的最大受益者之一。既然無法崩潰，那麽我們就需要考慮如何利用手中的美國國債。實際上，這些國債也可以作為一種戰略工具，只要我們手中還持有它們，就能對美國產生一定的影響力，因此不能一股腦地全部賣掉。
同時，如果突然拋售所有美國國債，可能會引起美國方面的過度猜疑和雙方關系的進一步惡化，這種為了一時之快而造成不必要的國際緊張局勢是沒有必要的。我們每年雖然有貿易順差，但仍需要保持一定的外匯儲備，就像做生意一樣，雖然你能賺錢，但手裏也需要有足夠的流動資金，以防突發狀況導致破產。相應地，保持適當的外匯儲備不僅方便國際貿易結算，還能防止國際資本對本國貨幣的做空行為，正如亞洲金融危機時期東南亞國家所經歷的那樣。
因此，雖然未來我們可能會進一步減持美國國債，但最終可能會維持在一個比較穩定的水平，這個水平雖不會太高，但足以保證使用的需要。
當然，我們的整個外匯結構在未來應該會更加多樣化，畢竟不應該把所有雞蛋放在一個籃子裏。至於未來如果美國真的決定違約，我們也準備好承擔幾千億美元債務的損失，以換取美元體系的崩潰，這種交易無論如何都是值得的。
