作者|張逸虹
如果說2022年的電影行業受疫情和影視寒冬的疊加影響走進「冰河世紀」，2023年的電影行業終於迎來了一線曙光。隨著549億的電影大盤較2022年取得83%的同比增長， 電影行業上市公司盈利狀況全面改善。
本文選取對電影行業有著較大意義的13家上市公司，復盤2023年各公司的經營情況與戰略布局。
各上市公司的基本情況
資料來源：公司財報
根據各上市企業披露的營業收入構成，我們將13家上市企業分為全產業鏈公司、內容公司和院線公司、票務平台四類。需要註意的是，多數公司都存在上下遊縱向一體化的戰略，這一分類方法僅針對當下各公司全產業鏈戰略的實作程度。
2023財年，營業收入排名前三的公司為萬達電影（146.20億）、中國電影（53.34億）、貓眼娛樂（47.57億），凈利潤前三名的公司為萬達電影（9.32億）、貓眼娛樂（9.08億）、中國儒意（6.83億）。
很明顯的可以看到，2023年最為亮眼的是儒意-萬達系（兩家目前為同一團隊，下面簡稱儒萬系），總和營收為182.47億，總和利潤為16.51億，而2024年隨著兩家業務整合，可能協同效應會更加明顯；疫情期間表現優異的博納虧損增加至5.55億、北京文化深陷泥潭、歡喜傳媒因【紅毯先生】預虧2億、華誼光線也不負榮光……
AI作圖 by娛樂資本論
在影院端，院線上市公司集體轉型輕資產模式，2023年各公司直營影院數量增速遠低於加盟影院，同時資產周轉率顯著提升，部份超過2021年水平——也就是說，影院明顯更在意抗風險能力了。
目前整個電影行業的邏輯已經全然改變，誰更能適應當下的新常態，誰才能笑到最後。
整體情況：超半數公司扭虧為盈，2家虧損收窄
從 營業收入 來看，除博納影業外，各上市公司營收普遍取得亮眼增長。特別是內容公司， 【滿江紅】、【封神第一部：朝歌風雲】等影片的上映大幅拉動歡喜傳媒、北京文化等公司的營收增長。
各上市公司2023盈利情況
資料來源：公司財報
註：歡喜傳媒披露貨幣為港幣，使用2023年平均匯率（HKDCNY=0.90018）將其轉化為人民幣。
從 凈利潤 來看，7部影片扭虧為盈，2部虧損收窄（華誼兄弟、幸福藍海），2部虧損增加（博納影業、北京文化）、1部凈利潤同比下降（中國儒意，主要原因為所得稅支出增加）。但需要註意的是，扣除非經常性損益後，5家公司扣非後歸母凈利潤為負， 證明電影公司的財務狀況距離健康穩定的增長水平，仍有空間改善。
13家公司中業務模式最為特殊的莫過於貓眼娛樂。 貓眼娛樂 兩大業務分別為娛樂內容服務（發行/出品）以及線上娛樂票務服務，兩大業務2024年營收均超100%。根據貓眼娛樂年報，前者的增長是由於貓眼 主控發行 的影片數量和票房占比均創歷史新高，而後者的驅動因素中 演出票房收入 增長同樣亮眼。未來，預期貓眼淘票票的發行模式將持續占據市場主流地位。
中國電影 作為唯一真正擁有創作、發行、放映等多元業務（2023營收占比分別為19.5%、38.9%、22.1%）的全產業鏈上市公司，其業績狀況可被視為電影行業整體的一大參考依據。中國電影三大業務板塊營收分別增長152.59%、111.75%、78.91%；營業成本分別增長226.42%、94.59%、23.65%。2024年，中國電影提出「提質增效重回報」行動方案。據此推測， 未來影片質素將繼續保持核心地位，而成本可能存在合理範圍內的上升趨勢。
中國電影主導或參與出品票房前五位電影
資料來源：公司財報
各上市公司毛利率與凈利率情況
數據來源：公司財報
各公司盈利情況的改善是否源自於盈利能力的改善？從毛利率來看，各公司的毛利率基本恢復至2021年水平，2024年第一季度，毛利率進一步提升。在待播影片按計劃正常放映的前提下，內容公司的毛利水平普遍高於院線公司。值得註意的是， 博納影業與北京文化的毛利率出現一定異常。同時，博納影業與北京文化還是唯二兩家凈利潤虧損增加的公司。
博納影業在年報中稱「業績下滑的原因主要系報告期內公司主投影片的表現不及預期」。從營業收入構成來看，占比75%的影院收入同比增長88%，而占比25%的電影發行收入同比下降50%。博納影業在2023年的主投影片為【無名】與【爆裂點】。前者在春節檔上映，獲9.31億票房；後者在12月初上映，僅獲1億票房，兩部影片的不及預期對博納造成了絕對的影響。
北京文化的毛利率與利潤情況收兩部份影響 ： 一方面來說 ，「報告期內上映影視專案制作周期較長，整體制作、宣發等直接及間接成本較高」（即【封神第一部】）； 另一方面來說 ，計提部份商譽減值 1935.19 萬元（北京摩天輪文化傳媒有限公司）。近年來，北京文化的商譽減值、大股東減持事件繼續頻繁發生，已經屢見不鮮。更重要的，目前北京文化沒有成建制的成熟團隊，雖然仍持有一個殼資源，但目前看不到改善的希望，而 其旗下20個IP，如今賣的賣，轉移的轉移，已經走上如陸川的【749局】般各自自救的局面。
北京文化各專案進展情況
資料來源：公司財報
內容公司：資本營運能力改善，全產業鏈布局尋求突破
從內容生產公司來看，除經營能力以外，資本營運能力，特別是存貨的營運能力，同樣是內容公司生存狀況的重要指標。 內容公司的存貨包括原材料、在產品、低值易耗品、包裝物、庫存商品、發出商品、影視劇版權、制作中影視劇及影視劇本等。由於港交所披露方式和滬、深有所不同，下圖主要比較在內地上市的五家公司。
內容公司營運能力情況
資料來源：公司財報
整體來看，各內容公司的營運能力較去年比也取得了一定進步，接近2021年的水平；存貨與應收賬款周轉率均有所提升。2023年電影市場恢復正常秩序後，積攢的庫存逐步消化；行業整體走向復蘇，應收賬款周轉加速。其中，除北京文化（【封神第一部】占比過大）外， 光線傳媒的營運能力提升明顯。
光線傳媒業績情況整體較好，但備受期待的【深海】並沒有取得佳績。2023年，光線傳媒推出十部電影作品，其中三部主投影片【堅如磐石】、【深海】、【這麽多年】分別取得13.51億、9.19億、3.01億票房。根據光線傳媒年報， 報告期內公司影視劇回款較多，經營性現金流改善明顯 。2024年，公司參與的揚州影視基地一期預期交付並投入生產經營，推動光線縱向一體化行程。
光線傳媒2023年收入前五名影視劇
資料來源：公司財報
華誼兄弟繼續捆綁馮小剛、田羽生等導演，全產業鏈布局尋找新的增長點。 2023年，華誼兄弟的影視業務收入主要來源中僅有【前任4】一部電影，取得10.12億票房。 除電影外，華誼兄弟當下的業務還包括網絡電影、網絡劇、短劇等。 此外，華誼兄弟還在推進實景娛樂與院線業務。多觸點的發力方式是華誼兄弟求生的探索，但也對其專業能力與決策能力提出新的要求。
華誼兄弟2023年收入前五名影視劇
資料來源：公司財報
中國儒意整體增長表現同樣亮眼。 2023年，中國儒意主控電影包括【交換人生】、【保你平安】、【熱烈】等，均為中小成本的精品佳作。中國儒意2023年最引人註目的事件莫過於收購北京萬達投資有限公司49%的股份，向下遊一體化的邁進，並形成影視行業上目前最亮眼的儒萬系。實際上，除這些業務以外，中國儒意在年報中還披露了南瓜電影的AI技術業務與景秀遊戲的線上遊戲業務。
歡喜傳媒繫結知名導演策略導致其業績波動明顯 。2023年【滿江紅】帶動歡喜傳媒營收大幅躍升，但2024年一季度預虧2億的【紅毯先生】再次將歡喜傳媒拉入艱難境地。根據歡喜傳媒年報，已完成制作的影片包括陳可辛【獨自·上場】、顧長衛【刺猬】等。歡喜傳媒為捆綁一線導演前期花費大量資本成本，「大導」戰略的成敗對後續歡喜的業績有至關重要的影響。
院線公司：輕資產戰略初見成效，院線布局差異化競爭
加盟影院的普及是院線公司從重資產模式向輕資產轉型的重要方式。 2023年，各院線公司的輕資產戰略成果如何？從下圖可以看出，各公司直營影院數量增速遠低於加盟影院，占比繼續下降；而二者總票房收入增速相當，票房占比變動不大。
可能的原因是：各院線直營影院多為旗艦影院，位於一、二線城市，因此平均收入高於三、四城市的普通影院。這一差距意味著 中國電影市場進入到了典型的分化市場，消費升級和消費降級具有疊加情況。
各院線公司直營與加盟影院分布情況
資料來源：公司財報
從資產周轉率來看，多數院線公司輕資產戰略取得良好成果，資產周轉率顯著提升，部份超過2021年水平。
伴隨著一二線城市院線達到飽和，中國院線開始走向三四線市場 ，而鄉村影院、校園影院的興起意味著全國院線覆蓋程度將很快再次達到飽和。未來，各院線的布局有何變化？各院線透過地域、服務的差別，形成差異化競爭。
各院線公司資產周轉率及影院業務戰略情況
資料來源：公司財報
萬達電影拓展餐飲服務業務 。2023年，萬達電影商品、餐飲銷售收入19.44億，占總營收比重13.30%。2024年，萬達計劃將「原始鮮言」飲品系列化並積極拓展外部銷售渠道，打造創新零售場景「花花世界」，提高賣品收入。除豐富院線消費體驗外，萬達電影透過子公司萬達影視實作了電影、業務【唐探】等IP業務、古裝短劇業務、網絡遊戲業務等多元發展。
金逸影視重視品牌打造 。根據金逸影視年報，金逸超過一半以上影院分布在副省級以上城市，具有更強的使用者溢位效應，先發優勢建立了優質影院品牌。除傳統院線業務以外，金逸努力向上遊開拓，參投電影【滿江紅】、【請別相信她】等，但收入占比相對較低。
橫店影視提出向三四五線城市布局 。根據橫店影視年報，橫店影視三四五線占比超70%。此外，橫店影視提出「4+1」模式，即在傳統院線中開設了傳統賣品、廣告宣傳、連鎖水吧及超市、互動娛樂體驗等業態。橫店影視同樣透過旗下橫店影業參與電影出品與投資，但收入占比相對較低。
幸福藍海依托江蘇省豐富資源 。根據幸福藍海年報，2023 年度院線發行及影城放映業務實作收入7.30億元，占同期主營業務收入72.79%；影視劇制作占比19.38%，主要為電視劇業務。由於江浙滬影院相對飽和，與其他院線公司相比，幸福藍海影院數量增長較緩。
上海電影依托上海票倉優勢。 上海電影直營影院占據上海影院頭部，上海影城SHO積極探索「電影+IP+周邊+商圈」的「影院+」模式，實作同期上海地區票房第一；上影影城（港匯永華 IMAX 店）實作上海地區 2023 年全年票房第一。而聯和院線積極推進農村院線和教育院線，形成雙賽道格局。
2024前瞻：何時走出寒冬？
透過前文的分析，我們發現：1）內容公司的業績依賴於挑選影片的眼光以及主投影片的表現，待播影片是否成功上映對內容公司營收較大，因此波動較大；2）院線公司營收相對穩定，主要受電影市場大盤影響，反映大盤整體情況；3）各個公司均向全產業鏈布局，但如何在非傳統業務中發揮優勢，在業務拓展的同時維持現金流的穩定性，是決定各公司長期發展的關鍵。
一片火熱的2023年已經告一段落。2024年的電影行業何去何從？電影行業距離走出寒冬的影響、真正進入盈利修復的春天還有多遠？
從各公司一季度業績情況來看，各內容公司中，除光線傳媒增長明顯外，華誼兄弟、博納影業等營收均下降，凈利潤下降或虧損增加。而在 院線公司中，多數公司增速放緩，甚至出現負增長。
各上市公司2024年一季度業績情況
資料來源：公司年報
註：港股上市公司（中國儒意、歡喜傳媒、貓眼娛樂）未披露一季度報表。
2024年電影行業的修復仍將是一個緩慢逐漸的過程。一方面來看，2023年基數較大，存在基數效應；但更為重要的是， 近幾年票價提升的大背景下，觀影人數是持續下降的，檔期現象則越發凸 顯，電影行業要真正走出寒冬，優質作品的推出和多元發行方式的發育仍是關鍵。只有持續推出具有吸重力的優質影片，才能吸引觀眾進入影院，並進一步培養三四線觀眾的觀影消費習慣。
註：港股上市公司（中國儒意、歡喜傳媒、貓眼娛樂）使用2023年報數據，其余公司使用2024年一季度數據。數據截止至2024年5月1日。
