【一、IC 設計：周期輪動，拐點將至】
2023年全球半導體市場整體大概會溫和下降，不過細分品類還是有亮點的。Gartner的數據顯示，2023年全球半導體會同比減少3.6%，達到5960億美元；WSTS的數據表明，2023年全球半導體同比會負增長4.1%，達到5570億美元。從地區來看，亞太市場同比減少得比較多，美洲、歐洲、日本還有小振幅的增長。從品類來看，分立器件、光電子、傳感器還會有低個位數範圍的溫和增長。在集成電路裏，模擬芯片依舊會有同比1.6%的小振幅增長。
從月度的高頻數據來看，半導體市場的同比增速差不多快到歷史最低水平了。2022年10月，全球半導體銷售額是468.6億美元，同比下降5%，環比不變。中國的半導體市場同比增速在7月就變成負的了，亞太地區則是在8月。歐洲、美洲、日本到10月的時候同比還是正增長的，不過增速一直在變慢。
從價格方面來說，價格一直在調整，供需不匹配的情況有所緩解。2022年第三季度，全球半導體銷售的平均價格是0.51美元，同比增長3%，環比下降5%。2022年第三季度，全球半導體銷售均價的同比增速大幅變小，環比增速變成了下跌，價格調整加快，這有希望讓庫存進一步持續減少。
2022年11月，台股的IC設計、IC制造、IC封測企業，它們的營收加起來分別是762億元新台幣、2620億元新台幣、525億元新台幣。同比來看，增速分別是 -23%、+34%、-3%；環比的話，增速分別為+5%、+4%、-3%。
手機：主動削減庫存，靜靜等待需求回升。
2021年全球智能電話出貨量有過短暫復蘇，之後就出現了第二輪出貨量下降的情況。IDC在2022年第四季度修正後的預測數據顯示，2022年初全球智能電話出貨量原本預計增長1.6%，到年末卻調整為下降約9.1%，出貨量總量下降到大概12.2 - 12.4億部。預計2023年，隨著全球疫情影響減輕，全球消費能力恢復，出貨量會同比增長2.8%，總量約為12.6 - 12.7億部。從季度來看，2022年上半年已經完成了6億部的出貨量，2022年第三季度出貨量約為3億部。按照國內安卓廠商和蘋果手機的釋出周期來看，我們覺得2022年基本能達到全年12.2 - 12.4億部的出貨量預測。因為疫情防控逐步最佳化後消費市場需求恢復有一定滯後性，所以我們認為2023年第一季度全球智能電話出貨量同比數據還是會下降，但到2023年上半年恢復的時候，同比跌幅會慢慢變小。
VR/AR：有政策和行業的雙重推動，元宇宙會加快產業創新。
wellsenn XR數據預測，2022年全球VR出貨量會達到960萬台。跟2021年的1029萬台比起來，要下跌7%。Meta改了以前硬件補貼銷售的政策，Quest 2產品漲了100美元，Quest Pro定價1499美元，這漲價對終端銷量有一定的負面影響。Quest 2產品老舊了，今年就要被Quest 3換代。預計Meta所有產品在2022年的銷量是750萬台，其中Quest 2是690萬台，Quest Pro是60萬台。另外，保守估計Pico全年銷量是100萬台，Pico 4銷量是25萬台。隨著流量投放增多、海外市場被開拓、直播等內容場景得到拓展，Pico的銷量也有可能超過100萬台。wellsenn XR數據還預測，2022年全球AR出貨量是37萬台，同比增長32%。全球AR市場總體上還是以B端為主，不過今年的增長主要源於消費端市場，而且是以國產品牌為主。像擴屏AR眼鏡，像Rokid Air、Nreal Air、雷鳥Air這些；還有主打資訊提示的輕量級AR眼鏡一體機，像影目Air、OPPO Air、李未可Metalens這些。
電視出貨量近十年最低，需求若恢復有望逐步回暖。
Trend Force集邦咨詢的數據顯示，2022年第三季度，全球電視出貨量有5139萬台，環比增加了12.4%，同比卻減少2.1%，這是2014年以來同季度出貨量的最低值。TrendForce預測，2022年全球電視出貨量大概只有2.02億台，同比下降3.8%，2022年將會是近十年出貨量最少的一年。全球消費意願降低，消費性產品預算被嚴重擠壓，這就間接讓人們購買電視產品的意願變低了。2023年的出貨量預計會同比降低0.7%，達到2.01億台，出貨量同比下降的振幅變小了，在2023年下半年或者2024年可能會停止下跌轉而回升。
汽車：電動化加速，以結構性變化為主線。
2022年的前10個月，全球新能源車總共賣出去了775萬輛，和之前相比增長了61.0%。單看10月這一個月，就賣了93.2萬輛，同比增長55%。從不同國家來看，挪威的新能源車在全球的滲透率是排第一的，在60% - 80%這個範圍裏；其他主要國家基本上都在40%以下。
1.1 數碼IC：庫存清理和為來年需求做儲備這兩件事同時存在，不少海外公司都很樂觀地展望（前景）。
庫存情況和需求預期：消費類公司的庫存壓力不小，我們預估在2022年第四季度到2023年第一季度期間，庫存和毛利率會陸續迎來拐點。數碼集成電路的景氣度從年初就開始走下坡路了，部份企業營收增長的情況和存貨狀況背道而馳。那些存貨和營收嚴重脫節，並且存貨周轉天數比歷史水平高出很多的公司，在2022年下半年還有很大的去庫存壓力。預計在2022年第四季度到2023年第一季度，隨著消費需求回升、庫存慢慢被消化以及代工供應鏈得到調整，庫存和毛利率指標將接連出現拐點。透過整理數碼集成電路板塊各企業的半年度報告等公告可以發現，各個公司即便身處逆境也沒有改變研發的趨勢，都圍繞下遊重點領域積極開展研發工作，提升自身實力。我們強調研發轉化效率是公司的核心競爭力，新產品大量推出並伴隨著行業景氣度反轉之後，會引領新一輪的增長。去除庫存是2022年大多數集成電路設計企業的一項重要任務。從2022年第一季度開始，無晶圓廠（Fabless）和整合器材制造商（IDM）的存貨周轉天數都增加了，無晶圓廠（Fabless）和整合器材制造商（IDM）的存貨周轉天數分別增加到89天和115天。以下遊消費電子為主的需求不斷惡化，再加上晶圓廠（Fab）產能利用率滿載執行，大多數企業的庫存都很多，在高庫存的壓力下，廠商只能靠降價來去除庫存。
從存貨周轉天數這方面看，數碼IC設計公司的存貨周轉天數都在上升，思特威 - W、格科微、韋爾股份和匯頂科技這幾家公司的存貨周轉天數排在前四名。
具體分析的話，思特威 - W、格科微、韋爾股份、匯頂科技和瑞芯科技等公司的庫存和存貨周轉天數上升得比較厲害，這些公司都有個共同特點，就是在消費電子領域占比挺高的。韋爾股份、思特威 - W和格科微呢，主要業務是做手機等產品的影像傳感器；匯頂科技主要做指紋傳感器，面向華為、小米、oppo、vivo等手機廠商；瑞芯微主要業務是平板電腦、個人電腦、IoT硬件等消費電子產品的SoC產品；中穎電子主要做家電和PC數碼產品的MCU等。按照產業內的相關資訊：一方面，三季度的時候，有一部份消費電子終端廠商去庫存沒達到預期。就像中芯國際的趙海軍在2022年Q3業績法說會上說的，三季度智能電話和消費電子去庫存速度很慢，客戶流片的意願不高。另一方面，也有廠家在為明年提前做規劃。比如樂鑫科技就說，渠道庫存已經比較低了，雖然公司現在庫存水位比較高，但是考慮到明年公司會有好幾款產品要量產，所以現在增加產能、原材料等儲備是很有必要的。部份海外公司在法說會上的最新說法對明年也很樂觀，像Qorvo預計2023年Q1在中國基於Andriod的收入會增加，聯發科預計2023年p客戶會有更大範圍的補庫存行動。
儲存行業：價格處於低點，這或許能印證下一輪景氣周期的拐點。
（1）DRAM：回顧DRAM的歷史周期變化，會發現其波動很厲害，周期特性明顯。過去30年裏，DRAM市場有過好幾輪大幅增長和嚴重崩潰。2021年，DRAM行業增長迅猛，達到了42%，但IC Insghts預計，2022年DRAM行業的增速會轉為下降18%。
1）需求和業績方面：短期內需求依舊普遍悲觀，DRAM廠商躲不過行業的寒冬。2022年供需位元差變得更大了，供大於求的局面還沒被打破。據TrendForce訊息，2023年DRAM市場需求位元增長率是8.3%，這是近年來頭一回低於10%，比供給位元14.1%的增長率低很多。所以2023年DRAM市場供過於求的情況可能會更嚴重，供大於求依然是現在面臨的難題。
2）庫存和價格：庫存處於高位，市場需求卻低，降價一直在持續。從庫存方面來看，以美光各季的庫存為追蹤物件，2021年第一季度起，美光公司的庫存就慢慢開始減少，一直到2021年第四季度降到了最低。從這時候起，因為下遊需求沒勁兒，公司的庫存數量又逐漸增多了，到2022財年的第四個季度，公司庫存已經達到近三年的最高值，有66.63億美元，跟第三季度相比，增長振幅超過了18%。庫存這麽高，各個廠商趕緊去掉庫存是當務之急，再加上需求疲軟，這就直接讓DRAM市場的產品價格大幅下降了。
現貨價：就拿DDR3 4Gb 512Mx8 1600MHz這個產品來說吧。它的現貨價已經到上一輪周期的底部了。利基市場主要針對對儲存速度效能要求不太高的市場。上一輪DDR3周期價格上漲，是因為三星、海力士這些龍頭企業要準備生產利潤更高的DDR5，就逐漸淘汰DDR3的產能，使得DDR3在短期內供需失衡了。同樣的，在這一輪DDR3價格下降的周期裏，三星把line13的DDR3產能轉換為CIS的速度放慢了，這也給供給端增添了更多壓力。在這一輪價格處於底部區間的時候，行業正處於寒冬，下遊需求沒勁兒，供給又過剩，在這種情況下，價格要反彈的話，壓力可不小。
3）周期和成長：減少資本支出、縮減產能來熬過寒冬，逆周期布局推出新品，展望下一階段的高速增長。旺季不旺，各個廠商都削減產能規劃，新品投產也延期了。一般來說，下半年是DRAM市場的銷售旺季，系統制造商會大量采購記憶體器件，用於年底釋出的新一代產品。但2022年這種情況並沒有發生。傳統旺季不旺，各大儲存廠商都有縮減產能的計劃，而且還延期了新品量產匯入的計劃。
（2）NAND Flash：中金企信的統計數據顯示，2020年NAND Flash的市場規模是534.1億美元。預計到2025年的時候，全球NAND Flash的市場規模會達到931.9億美元。從2021年到2025年，CAGR的增速是7.4%。PC和智能電話的平均儲存容量在不斷上升，在工業器材、傳感器、汽車系統以及醫療系統等器材裏，人工智能和機器學習對海量數據處理的需求也在增長，所以基於NAND Flash的儲存趨勢還會繼續發展下去。
NAND Flash技術一直是基於2D NAND技術的，這就是我們所說的二維平面NAND技術。2D NAND快閃記憶體是透過在平面上縮小晶體管的尺寸來提高儲存密度的。不過呢，晶體管尺寸縮小到一定程度就會遇到物理極限，現在已經到了瓶頸期，發展不下去了。要想在保證效能的前提下提升容量，3D NAND就成了主流發展方向。據International business strategies的數據，2019年的時候，3D NAND的滲透率達到了72.6％，已經遠遠超過2D NAND了，而且以後還會不斷提高呢，預計到2025年，3D NAND在快閃記憶體總市場裏能占到97.5％。
1.1.1韋爾股份：透過周期復盤看看歷史重現。
新品研發、下遊需求和歷史機遇首次產生共振。2018年，消費電子市場是公司下遊的主要套用市場，景氣程度比較高。公司新品大量推出，正好迎合下遊的高景氣需求，再加上剛出現的進口替代機遇，公司業績大幅增長。景氣度的轉折點。為了滿足下遊需求，公司在2018年前三季度存貨量大幅增加，第四季度下遊景氣度下降，占比比較高的分銷業務價格降低，使得公司毛利率下降。
2020年上半年（p）的時候，中美貿易摩擦加上新冠疫情，這兩件事對全球經濟還有全球半導體市場的發展都有影響。整合期得內外兼顧。在研發這塊兒，公司一直增加研發投入，不斷有新產品出來。在外延方面呢，公司把Synaptics Incorporated在亞洲地區的TDDI業務給買下來了，這樣產品種類就更多了。在這個階段，因為下遊像智能電話這種消費電子市場需求很旺，CMOS產品需求也很旺，所以公司擴大產能，結果上半年庫存就增多了一些。
2021年：市場重回高度景氣狀態。世界經濟發展開始恢復，汽車產業等迅速復蘇，再加上5G進一步推廣等因素，全球半導體貿易統計協會（WSTS）預計，2021年全球半導體產業的市場規模會達到4882.7億美元，這比2020年的4403.9億美元要多，創下歷史最高紀錄，全球半導體產品處於供不應求的局面。平台化布局已經完成。憑借內生發展和外延收購共同推進的發展戰略，公司的半導體設計業務有了明顯增長。經過進一步的資源整合，公司的產品線和研發能力得到了拓展，構建起以影像傳感器解決方案、觸控與顯示解決方案、模擬解決方案這三大業務協同發展的平台化布局。新品持續推出。公司研發出全球第一款用於高端手機前置和後置網絡攝影機的0.61um像素高分辨率4K影像傳感器OV60A。並且公司領先於業界推出下沈式HD TDDI - TD4160，這個產品支持7201680分辨率、60/90/120Hz的顯示重新整理率以及60 - 240Hz的觸控報點率，在市場上得到廣泛認可。聚焦高端，毛利率上升，庫存增多。2021年，公司讓產品組合更加側重於單價較高的中高端產品，相應地減少了單價較低的低端產品的銷售，毛利率不斷上升。同時，公司為了應對未來半導體市場的需求提前謀劃，庫存不斷增加。
2022年就像2018年一樣，庫存增加，毛利率下降。2022年上半年，全球疫情蔓延、地緣政治還有通貨膨脹等情況，讓智能電話、電腦這些消費電子市場遭受很大沖擊。下遊的客戶備貨的時候變得很保守，推出新品的時間不斷往後推，公司的新品投入市場也沒達到預期，庫存很難處理掉。而且，庫存太多的壓力迫使公司只能降價來減少庫存，這樣一來毛利率就下降了。和2018年第三季度類似，從庫存方面來說，公司的庫存達到了很高的水平，第四季度就是減少庫存的時候；從需求方面來看，下遊的需求在2023年有希望恢復；從產品方面看，公司的平台化布局有了進一步的發展。
1.1.2兆易創新：業績快速增長，瞧平台化公司怎樣構建
兆易創新2005年4月成立，這是一家在中國立足、業務覆蓋全球的芯片設計公司。它一心撲在各類記憶體、控制器還有周邊產品的設計研發上。公司在上海、合肥、中國香港有全資子公司，深圳有分公司，中國台灣省設有辦事處，在日韓、美國等地借助產品分銷商給客戶提供本地化服務。它的產品有NOR Flash、NAND Flash、DRAM以及MCU等，在流動終端、消費電子、個人電腦、辦公器材、汽車電子和工業控制器材等好多領域都廣泛套用。業績增長快，研發投入轉化成果不錯。公司這幾年營收穩穩增長，哪怕是2022年芯片行業寒冬的時候，前三個季度營收還是正增長的。更難得的是，公司扣非歸母凈利潤像2021年一樣，增速比營收增速高很多，2022年前三季度，扣非歸母凈利潤同比增速是27.80%。公司業績增長快的一個重要原因就是研發支出一直很高，成果轉化得好，還因此建立了很強的技術壁壘。從利潤率來看，公司毛利率基本在40%左右，近兩年還上升了，2022年前三季度毛利率達到48.46%，凈利潤率達到30.9%。我們回顧兆易創新2018年以來的毛利率和庫存變化。能發現公司毛利率上升主要是因為開發和銷售了新產品，還有產品供需不平衡，短期內供不應求使得價格上漲。公司庫存變化主要也有兩個原因，一是供應鏈受到幹擾（像新冠疫情之類的）造成物流不平衡，二是需求端很景氣，公司為了滿足下遊的高需求不斷備貨，所以庫存不斷增加。
咱們來復盤一下2021年起庫存和毛利率上升的情況。2020年受新冠疫情沖擊，供需錯配了，之後需求端明顯開始復蘇，可供給端還在去庫存呢，2020年第四季度的庫存處於近兩年的最低區間，市場上供不應求，這就促使產品價格往上升，毛利率也就跟著上升了。再一方面呢，公司經過這幾年的研發儲備，產品體系已經很完整了，平台化布局也有了成效。在傳統的NOR flash等產品還能在市場上保住前列份額的情況下，DRAM產品實作量產了，MCU產品業務也增長得很快，更多高毛利率產品的量產推動了公司毛利率上升。還有啊，公司積極拓展其他領域成果挺明顯的，像車規、工控這些領域需求也很旺盛，公司為了應對多元化布局也有增加產能的需求，這樣公司的庫存水平就提高了。一直到2022年第一季度下遊景氣出現拐點，消費電子、伺服器這些需求端領域需求變得疲軟了，再加上供給端產能一直在增加，供大於求使得公司庫存增多了，在庫存水平比較高的壓力下，公司只好降價去庫存，相應的毛利率就下降了。總的來說，兆易創新的平台化布局已經有成效了，公司近年來的庫存水平大體上是隨著營收規模不斷增長的。
1.1.3中穎電子：產品布局漸漸完善，看更多公司在周期裏是怎樣成長的。
韋爾股份、兆易創新和聖邦股份這些都是頭部的IC設計平台性公司，中穎電子和它們不一樣。中穎電子以前的規模比較小，所以在這一輪的復盤當中，周期性就表現得更明顯。2018 - 2020年是第一階段，這個階段中穎電子的品類少、客戶也不多，在供應端沒什麽話語權。因為它的產品線和客戶數量少，產品訂單量就相對少一些，對上上遊的晶圓廠，在產能和價格方面都沒有優勢。所以全球產能供應不足的時候，公司的業績增長就被產能方面的問題限制住了。2021 - 2022年是第二階段，在國產替代和需求很旺盛的機遇下，中穎電子在產能方面慢慢有了進展。公司之前開發新品和開拓客戶有了成果，產品涉及的領域越來越多，效能也朝著高端發展。有了大規模的客戶訂單，再加上之前在產能方面不斷協調有了效果，雖然上遊產能還是有限制，但是透過像長期產能保障這樣的措施，已經能慢慢減輕一部份壓力了。而且產品競爭力一直在增強，國產替代的速度也進一步加快，這就讓公司慢慢有了提價的能力，能應對上遊產品漲價的情況，這個階段公司的規模慢慢變大，毛利率也逐漸上升。2022 - 2023年上半年是第三階段，市場景氣度發生了轉換，產能端的瓶頸沒有了，而且產品布局已經很完善了。疫情和海外戰爭這些因素讓下遊的需求變弱了，客戶備貨的速度慢下來了。同時上遊晶圓廠的產能已經擴充好了，之前積壓的訂單慢慢釋放出來，這就導致公司的存貨大幅增加。公司短期增長受限的原因從產能緊張變成了需求疲弱，所以現在這個階段重點就是去庫存。
1.1.4瀾起科技：記憶體介面加速擴大容量，平台型布局前景廣闊。
全球記憶體介面芯片領域的王者，業績增長迅猛。這家公司靠記憶體介面芯片起步，能給出從DDR2到DDR5記憶體全緩沖或者半緩沖的整套芯片方案。2022年5月，該公司在業內第一個試產DDR5第二代RCD芯片，是現在全球能提供DDR5全套方案的兩家公司中的一個。2022年前三季度，公司業績漲得很快，營收達到28.81億元，和去年同期比增長了80.88%。扣除非經常性損益後的歸母凈利潤是7.66億元，同比增長112.39%。公司前三季度銷售毛利率是43.70%，銷售凈利率為34.68%。
1.1.5復旦微電：前三個季度業績增長很快，FPGA所占的比例明顯提高。
2022年前三季度，公司營收達到27.04億元，同比增長47.63%；歸母凈利潤是8.59億元，同比增長121.31%。2022年第三季度單季呢，公司營收10.02億元，同比增長42.49%，較上季度增長8.14%；歸母凈利潤3.29億元，同比增長69.50%，較上季度增長10.43%。毛利率方面，前三季度綜合毛利率是65.03%，比去年同期高了6.87個百分點。據公司公告，前三季度股權激勵攤銷費用大概1.10億。FPGA占比明顯提高，推動整體毛利率上升。從產品結構看，2022年前三季度：安全與辨識芯片收入約7.37億元，占比大概27.26%；非揮發性記憶體約7.17億元，占比約26.52%；智能電表芯片約4.65億元，占比約17.20%；FPGA及其他芯片約6.00億元，占比約22.19%。其中，FPGA及其他芯片營收占比跟2021年全年相比提高了約5.61個百分點，提升明顯，也讓前三季度整體毛利率達到65.03%，同比提高6.87個百分點。
1.1.6 北京君正呢，它透過收購北京矽成的方式進入到儲存芯片市場裏去了。現在啊，它的業績增長得特別快，利潤率也有一定程度的修復呢。
北京君正2005年就成立了，這是一家老牌的集成電路設計企業。它有著全球領先的32位元嵌入式CPU技術和低功耗技術。這家企業主要研發和銷售微處理器芯片、智能影片芯片等ASIC芯片產品，還有這些產品的整體解決方案，自主創新能力挺強的，產品布局也不錯，是梯隊化的，可持續發展，不同的芯片產品對應著不同的市場。北京君正2020年把北京矽成（ISSI）及其下屬子品牌Lumissil給收購了，100%的股份都歸它了。北京矽成（ISSI）的儲存部門有不少芯片產品呢，像高速低功耗SRAM，低中密度DRAM，NOR/NAND Flash，嵌入式Flash pFusion，還有eMMC等。北京君正的車規產品產量增加，這讓公司業績增長得特別快。2021年公司的營收達到了52.74億元，和上一年比增長了143.07%；2022年前三季度營收是42.19億元，同比增長11.23%。2021年公司扣除非經常性損益後的歸母凈利潤是8.94億元，同比增速達到了4265%；2022年前三季度扣非歸母凈利潤為7.17億元，同比增長16.83%。
1.1.7瑞芯微：短期業績有壓力，但產品和客戶方面的趨勢一直往好的方向發展。
1.1.8晶晨股份：業績增長速度很亮眼，產品線一直在延伸。
晶晨股份是無晶圓半導體系統設計廠商，在全球布局，在國內領先。它給智能機頂盒、智能電視、音影片系統終端、無線連線和車載資訊娛樂系統等好多產品領域提供多媒體SoC芯片和系統級的解決方案，業務遍布全球主要經濟區域，有全球知名的客戶群。其產品技術先進，市場覆蓋率在行業裏排名靠前，是智能機頂盒芯片的老大、智能電視芯片的帶頭者和音影片系統終端芯片的拓荒者。業績增長速度很亮眼，研發投入一直在大幅增加。因為公司產品線豐富，各業務產品一起發展，2022年上半年公司業績增長很快，到了三季度業績還在繼續增長。2022年前三季度公司營業收入有44.00億元，和去年同期比增長了36.08%，扣除非經常性損益後的歸母凈利潤達到6.40億元，同比增長48.08%。研發支出是8.83億元，同比增長29.11%。2022年前三季度公司銷售毛利率是37.46%，銷售凈利率是15.46%。
安路科技：產品在不斷豐富，盈利能力也持續得到改善。
2022年前三季度，公司營收達到7.97億元，和去年同期比增長了60.95%；歸屬於母公司的凈利潤是0.62億元，同比增長2963.05%。在2022年第三季度這單個季度裏，公司營收為2.81億元，同比增長61.81%，跟上季度比增長了8.93%；歸屬於母公司的凈利潤是0.24億元，同比增長1219.07%，跟上季度比增長19.14%。2022年前三季度，公司綜合毛利率是38.88%，比去年同期提高了2.15個百分點。2022年第三季度公司營收增長速度比較快，這是因為公司的芯片產品越來越豐富，競爭力也一直在提升。研發投入高讓產品種類不斷變多。2022年前三季度，公司投入研發的費用總共是2.36億元，和去年同期比增長了43.46%，研發費用率為29.55%。公司一直保持比較高的研發投入，關鍵的研發專案推進和核心技術攻關都取得了積極成果：到2022年上半年的時候，公司讓一款PHOENIX系列新規格型號實作量產了，並且在2022年5月，公司釋出了一款SF1系列全新的FPSoC產品。以後公司還會繼續全力推進高效能FPGA、系統級FPSoC和車規級FPGA的研發工作。
1.1.10景嘉微：用心搞研發，作為國產GPU的龍頭就等著收獲成果呢。
2022年前三季度，公司營收達7.29億元，同比下降10.35%；歸母凈利潤1.73億元，同比增長30.60%。2022年第三季度單季，公司營收1.85億元，同比下降45.21%，環比增長1.79%；歸母凈利潤0.48億元，同比下降60.86%，環比增長2.01%。前三季度綜合毛利率是64.82%，比去年同期高1.58個百分點。前三季度因為芯片業務需求疲軟，整體業績短期內有壓力。從長遠來說，我們覺得，公司GPU芯片有有利競爭，相關產業國產化加速的趨勢越來越明顯，公司有望再次快速發展。JM9第二款芯片進展不錯。據公司公告，到2022年5月時，JM9系列第二款圖形處理芯片已經完成流片和封裝工作。第二款JM9系列芯片用的是PCIE 4.0介面，視訊記憶體頻寬達到25.6GB/s，視訊記憶體容量8G，能支持X86、ARM、Linux等作業系統，功耗低於15W。我們認為JM9系列第二款芯片研發成功，讓公司產品線更豐富了，提高了在圖形顯示領域的核心競爭力，它後續的測試工作能不能順利進行，未來對業績有多少貢獻，都值得期待。
1.1.11鉅泉科技：智能電表招標情況有了起色，開始回暖，IR46推動其有新的發展。
鉅泉光電在國內智能電表芯片領域處於領軍地位，三類產品共同發展。鉅泉光電於2005年5月創立。2018年以前，它的主要產品是單、三相計量芯片和少量SOC芯片，產品線比較單一，規模也不大；2019年之後，靠著MCU芯片進入整個電表市場，SOC芯片也隨著海外電表市場需求的增加慢慢擴大產量，這大大推動了公司整體業務發展。還有，采用BPSK、OFDM、HPLC等多種調制方式的載波芯片逐漸開始量產，市場份額也在不斷提升。著眼未來，公司在各個產品線都進行了全方位布局，像電能計量芯片、MCU芯片、載波芯片以及IR46智能物聯表芯片都有涉及。智能電表方面：國內招標情況好轉，海外「一帶一路」帶來新的增長。2020年因為疫情，電能表鋪設速度放慢，國家電網智能電表招標數量有所下降，2021年和2022年上半年，之前的影響消除後，招純量持續回升。節能減排等需求也促使海外對智能電網相關器材的需求增長。中國智能電表企業加快海外拓展，抓住「一帶一路」帶來的新增需求，智能電表出口數量穩步增長，有望讓上遊芯片供應商受益。2020年和2021年，中國智能電表出口數量分別達到4520萬只和4448萬只，2016 - 2021年的年復合增長率是13.10%。出口市場對三相表的需求近年來增長很快，2017年到2021年的復合年增長率達到16.21%。此外，目前市場上計量SoC芯片的使用主要是出口單相電表中的單相SoC芯片。
中高端市場的消費需求依舊強勁，要是需求反彈的話，國內模擬IC公司會更受益。恩智浦在2022年第三季度的法說會上提到，需求下滑主要對中低端安卓機型有影響，高端的需求還是很強勁的，像超寬頻、移動支付這些新興功能還在增長呢。本土模擬IC公司的客戶結構賴恩卓機型占的比例比較高，所以在這個周期下行的時候受到的沖擊更大。以後要是消費需求反彈了，國內模擬IC公司就會從量價齊跌變成量價齊升，營收、業績和利潤率都會出現拐點，下遊消費占比高的模擬IC公司業績彈性會比較大。
海外龍頭的展望：汽車工業需求很旺盛，消費的拐點還沒出現。
梳理德州儀器、意法半導體、恩智浦這三家公司2022年Q3的法說會能發現，國際上那些領先的模擬廠商都覺得汽車市場的增長超出了預期，而且還會保持高速增長的勢頭，它們也在積極地擴大生產、推動新的專案。跟著海外大廠的指引來看，我們覺得汽車模擬IC需求供不應求的情況還會持續下去，不過像消費之類場景的需求已經快到底了，就等著行業下一次上升周期的到來了。
1. 德州儀器：1）業績方面：2022年第四季度營收預計在44 - 48億美元之間，指引中間值同比（YoY）下降4.8%，環比（QoQ）下降12.2%，這個指引把未來個人電子市場需求不斷下滑所帶來的不利影響考慮進去了。2）產能方面：LFAB生產線預計2022年第四季度開始投入生產，另外，公司在謝爾曼的SM - 1和SM - 2建設正在按計劃進行。3）資本支出：2022年全年資本支出（Capex）預計在26 - 28億美元，折舊大概10億美元。德州儀器的庫存還在上升，作為行業龍頭，它繼續增加庫存來迎接行業上升期。我們能看到，到22年第三季度的時候，德州儀器的庫存達到了24.04億美元，同比（YoY）增長29.0%，環比（QoQ）增長9.3%；庫存周轉天數達到124.6天，和去年同期比上升了9.7天，和上一季度比上升了3.4天。雖然庫存和庫存周轉天數都還在上升，主要是因為占比比較高的個人電子消費市場一直疲軟，不過公司表示汽車和工業市場的訂單非常強勁，相關客戶還處在補庫存的階段。而且，公司覺得模擬芯片庫存風險比較低，預計在接下來的幾個季度再增加10 - 15億美元的庫存，充分準備迎接下一次行業上升期。
2. 意法半導體：1）業績方面：單季度來說，2022年第四季度營收預計中間值是44億美元，上下有3.5%的浮動振幅，同比增長23.7%，環比增長1.8%；毛利率預計中間值為47.3%，上下浮動2%，同比下降0.23個百分點，環比下降0.30個百分點。從全年來看，2022年全年營收預計為161億美元，同比增長26.2%。2）產能方面：法國克羅勒（Crolles）的300毫米晶圓廠在2022年7月就引進了和格芯（Global Foundries）合作的新專案；意大利阿格拉特（Agrate）新的300毫米晶圓廠正在按計劃增加產能，第一批產能會在2023年上半年投產；2022年10月5日，該公司宣布要在意大利卡塔尼亞建一個碳化矽（SiC）襯底制造工廠，這是為了滿足客戶在汽車和工業套用領域對碳化矽產品不斷增長的需求，這個專案為期5年，總投資7.3億歐元，預計2023年下半年投產，這意味著公司在碳化矽垂直整合領域邁出了重要一步。3）資本支出：2022年全年的資本支出預計在34 - 36億美元。4）業務展望：在汽車領域，需求一直很強勁，現在訂單能看到的時間已經達到18個月了，這可比2023年計劃的產能多很多；在工業領域，器材和系統數碼化、能源管理以及電力效率的提高正在推動市場結構發生轉變，企業對企業（B2B）的工業需求很旺盛。汽車和工業領域的專案加起來已經達到110個了，客戶數量增加到79個，其中汽車專案占比是60%。公司預計今年碳化矽業務會有收入進賬，預計2023年碳化矽業務能實作10億美元的收入。
3. 恩智浦：1）業績方面：2022年第四季度營收預估是32 - 34億美元，指引的中間值同比增長8.6%，環比下降4.2%；預估毛利率中間值為57.8%（在57.3% - 58.3%之間），同比增加0.54個百分點，環比減少0.23個百分點。2）產能方面：微控制器和模擬產品在汽車領域還是供應受限，從現有的不可取消、不可退貨（NCNR）訂單來看，供應受限的情況在2023年大部份時間都會持續。因為供應受限，再加上消費物聯網和安卓移動市場需求一直疲軟，預計2023年汽車和工業的實際需求供應覆蓋率為85%，公司會在消費類市場和汽車及工業類市場之間重新分配一部份產能。3）資本支出：2022年全年的資本支出（Capex）預計從營收的10%下調到8%，大概是10.6億美元。4）業務前景：汽車、工業、物聯網業務營收預計同比會有高雙位數的增長，環比基本持平；移動業務營收預計同比有低個位數的增長，環比會有高個位數的下降；通訊、基礎設施和其他業務營收預計同比有低雙位數的增長，環比基本持平。
A股模擬IC企業：研發費用增長加快，高毛利率得以保持。
1.2.1聖邦股份：研發不斷投入，車規新品加快孵化。
營收一直保持著高速增長，研發也在不斷投入。公司在前三個季度營收達到24.1億元，同比增長57.1%；歸母凈利潤是7.5億元，同比增長66.4%；扣非歸母凈利潤為7.3億元，同比增長77.6%。前三季度整體毛利率是60%，凈利率為30.7%。22Q3單季度營收7.6億元，同比增長22.8%，環比增長13.1%；歸母凈利潤2.1億元，同比增長10.5%，環比下降24.6%；扣非歸母凈利潤2.0億元，同比增長7.5%。單季度毛利率60.7%，同比增長0.8%，環比增長1.7%；凈利率27.2%，同比下降3.2%，環比下降4.3%。前三季度研發費用4.4億元，同比增長66.7%；研發費用率不斷上升，達到18.24%，同比增加1個百分點，環比增加2.5個百分點。2022年8月2日公司釋出2022年股權激勵計劃草案，這彰顯了公司的信心。公司計劃授予476萬份股票期權，占公司總股本的1.34%，授予物件包含核心技術、管理人員共636人。考核目標是2022 - 2025年營業收入分別達到27.98億元、33.58億元、38.62億元、42.48億元；同比增速分別為25%、20%、15%、10%，對應的2022 - 2025年營收復合年均增長率為15%。這個激勵方案把核心人員緊緊綁在一起，體現出公司對未來長期發展很有信心。
1.2.2思瑞浦：隔離、車規級芯片發展得挺不錯的，平台化一直在推進呢。
電源管理業務發展得特別快，雙輪驅動的模式很明顯。2022年前三季度，公司營收達到14.69億元，同比增長64.83%；歸屬於母公司股東的凈利潤是2.77億元，同比下降11.16%；扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的凈利潤為2.17億元，同比下降15.96%；毛利率是58.51%，凈利率為18.86%。要是不算股份支付費用的影響，公司前三季度歸屬於母公司股東的凈利潤能達到5.29億元，同比增長32.27%；扣非凈利潤為4.69億元，同比增長35.46%。公司業績負增長主要是受股份支付費用的影響。公司的產品種類不斷增加，產品競爭力能抵抗通訊基站、傳統工業等行業的景氣波動，所以營收一直在增長。2022年前三季度，公司訊號鏈的營收是10.35億元，同比增長44.90%，在營收裏占比70.49%，毛利率為62.14%；電源管理的營收是4.33億元，同比增長145.45%，在營收裏占比29.51%，毛利率是49.84%。隔離、車規級芯片的發展情況很不錯，平台化也在不斷推進。（1）隔離方面：公司的數碼高壓隔離產品已經開始批次出貨了，隔離運放、隔離驅動、隔離電源等多種隔離產品正在研發。（2）車規方面：前三季度公司對車規級產品的研發投入同比增長202.50%。按照IATF16949汽車電子質素管理體系要求研發的相關車規級芯片產品已經開始批次供貨了；推出的CAN收發器芯片透過了德國CS認證；還推出了新一代車規級大電流LDO。（3）嵌入式處理器：事業部組建好了產品定義、系統架構、產品研發等核心團隊，面向泛工業、汽車的需求，積極推進工藝平台和產品開發、IP積累。（4）轉換器：已經推出了全新的單鍊結16位元/18位元SAR型ADC。
1.2.3 納芯微：車載模擬領域的優質龍頭開始起航了，高壁壘的產品不斷有新品推出。
納芯微在將近十年的時間裏，一直深耕高效能、高可靠性模擬IC的研發與銷售工作。納芯微重點圍繞各種套用場景開發產品，從傳感器訊號調理ASIC芯片入手，向前後端拓展業務，推出了整合式傳感器芯片、隔離與介面芯片以及驅動與采樣芯片，構建起訊號感知、系統互聯和功率驅動的產品布局。到2022年中期的時候，能提供1100多個可銷售的產品型號，這些產品在資訊通訊、工業控制、汽車電子和消費電子等領域套用廣泛。納芯微的隔離產品布局很全面，在車載方面的占比不斷提高。納芯微是國內隔離芯片的龍頭企業，目前在汽車級領域已經有NSi81xx、NSi82xx數碼隔離系列、NSi1300/1306/1311隔離采樣系列、NSi6602/6601隔離驅動系列，這些產品套用在汽車主電驅動、OBC、DC/DC、BMS等模組，車載占比每年都有新提升！除了隔離芯片，ASIC和傳感器在汽車客戶那裏也不斷有重大突破。
1.2.4 晶豐明源：在電源管理驅動IC方面處於領先地位，短期內需求面臨壓力。
電源管理驅動IC方面處於領先地位的公司，短期內需求面臨壓力。2022年前三季度，公司營收達8.07億元，同比增長55.79%；歸母凈利潤為 -2.01億元，同比下降135.01%；扣非歸母凈利潤是 -2.71億元，同比下降153.38%；毛利率為21.42%，凈利率是 -24.89%。把股份支付費用影響剔除之後，公司前三季度歸母凈利潤為 -0.76億元，同比下降111.42%；扣非凈利潤為 -1.47億元，同比下降124.28%。公司業績出現負增長，主要是受下遊需求不旺以及股份支付費用的影響。2022年前三季度，公司通用LED照明驅動芯片銷售額占比62.00%，毛利率為 -24.38%，同比下降70.07%，環比下降43.56%；智能LED照明驅動芯片銷售額占比38.00%，和上年同期相比下降了7.17%，毛利率35.47%，基本沒什麽變化。積極去庫存，銷售有起色。到2022年第三季度的時候，下遊經銷商的庫存數量和2021年底比下降了56.24%，和2022年上半年末比下降了44.37%，基本上達到了既定的目標，已經恢復到2021年6月時經銷商的庫存水平。公司自己的存貨和2021年底比下降了10.84%，和2022年上半年末比下降了25.19%。公司打算在年底讓存貨恢復到健康的水平。隨著經銷商和下遊客戶的庫存慢慢恢復正常，公司的銷售情況有了好轉，2022年第三季度的銷量環比增加了7.06%。
1.2.5艾為電子：品類一直在擴張，不斷開拓汽車客戶。
下遊需求不旺，2022年第三季度業績有壓力。公司2022年前三季度營收是16.70億元，同比增長0.53%；歸母凈利潤0.54億元，同比下降72.14%；扣非歸母凈利潤是 -0.18億元，同比下降89.80%；毛利率為41.89%，凈利率3.26%。2022年第三季度單季營收3.71億元，同比下降37.59%，環比下降47.30%；歸母凈利潤0.76億元，同比下降202.87%；扣非歸母凈利潤 -0.91億元，同比下降231.23%；毛利率35.01%，凈利率 -20.08%。公司業績負增長主要是下遊需求不旺造成的。研發投入高，推動品類擴充套件。公司以高效能數模混合芯片、電源管理、訊號鏈芯片產品為起點，不斷拓展豐富子類別產品線，各類產品技術一直在發展，有了豐富的技術積累和較強的技術競爭力，積極滿足新智能硬件國產化替代需求，在消費電子、物聯網、工業汽車新智能硬件領域廣泛套用，到2022年6月，公司已經有42類產品子類別，900多個產品型號。2022年前三季度研發投入4.79億元，同比增長82.82%，研發費用率達到28.70%。
1.2.6卓勝微：手機市場需求不旺，濾波器成增長新動力。
手機需求不旺，2022年第三季度毛利率環比有改善。公司在2022年前三季度營收達30.17億元，同比增長13.41%；歸母凈利潤為9.85億元，同比下降35.50%；扣非歸母凈利潤也是9.85億元，同比下降34.63%；毛利率是52.94%，同比降低5.04%，凈利率為32.64%，同比減少11.19%。2022年第三季度單季營收7.82億元，同比下降30.48%，環比下降13.59%；歸母凈利潤2.33億元，同比下降54.58%；扣非歸母凈利潤2.29億元，同比下降55.45%；毛利率54.06%，同比降低4.62%，環比增加1.33%；凈利率29.80%，同比降低15.86%，環比降低2.36%。公司業績負增長主要是因為手機行業需求不好，產品結構有變化以及競爭更激烈使得毛利率下滑，還有研發投入增多了。這是一家射頻解決方案方面的龍頭企業，在濾波器布局上更加用力。公司主要為市場提供射頻開關、射頻低雜訊放大器、射頻濾波器、射頻功率放大器等射頻前端的分立器件和各類模組產品解決方案，這些主要用在智能電話等移動智能終端產品上，它的客戶包括全球主要的安卓手機廠商，同時也能用在智能穿戴、通訊基站、汽車電子、無人機、藍芽耳機、VR/AR器材以及網通組網器材等需要無線連線的領域。公司按照預定目標一直推進芯卓半導體產業化專案建設，不斷加強濾波器芯片和模組產品工藝技術的研發，構建先進的工藝技術平台和智能化生產平台。
1.2.7 唯捷創芯呢，專門搞射頻前端芯片的，它的5G產品讓毛利率往上走了。
公司業績扭虧了，毛利率也一直在變好。2022年前三季度，公司營收17.77億元，同比減少35.39%；歸母凈利潤0.58億元，同比增長32.87%；扣非歸母凈利潤0.31億元，同比增長130.03%；毛利率是30.47%，同比增長2.72%，凈利率為3.25%，同比增長1.67%。2022年第三季度單季營收4.66億元，同比減少55.59%，環比增長2.42%；歸母凈利潤0.31億元，同比減少20.54%；扣非歸母凈利潤0.21億元；毛利率30.42%，同比增長0.82%，環比減少1.25%；凈利率6.68%，同比增長2.95%，環比增長8.92%。公司產品結構的改善，讓毛利率提高了，凈利潤也增長了。公司專註於射頻前端芯片，還透過了國內外知名流動終端客戶的認證。它主要給客戶提供射頻功率放大器模組產品、射頻開關芯片、Wi - Fi射頻前端模組和接收端模組等集成電路產品，這些產品廣泛用於智能電話、平板電腦、無路線由器、智能穿戴器材等有無線通訊功能的各類終端產品。公司產品的效能能跟國外領先廠商的相比，而且經過多款流動終端機型量產驗證，可靠性很高，所以它也是較早透過小米、OPPO、vivo等主流手機品牌廠商嚴格的射頻器件供應商認證的。
1.2.8 希荻微：在消費類模擬IC方面有深厚的積澱，進軍車載領域以尋求新的增長。
模擬IC小巨人有廣泛的產品布局。這個公司是國內半導體和集成電路設計方面領先的企業之一，主要做的事是模擬集成電路的研發、設計與銷售，這其中包括電源管理芯片和訊號鏈芯片。公司的主要產品是模擬集成電路，像用於消費類電子和車載電子領域的電源管理芯片、訊號鏈芯片這些。它現有的產品布局包含DC/DC芯片、超級快充芯片、鋰電池快充芯片、埠保護和訊號切換芯片、AC/DC芯片等，這些產品效能好，效率高、精度高還很可靠。2022年前三季度，公司營收4.69億元，同比增長32.57%；歸母凈利0.26億元，同比下降21.08%；扣非歸母凈利0.16億元，同比下降35.20%；毛利率51.67%，凈利率5.55%。主要供應手機電源管理芯片，客戶資源很棒。公司和現有的主要客戶合作穩定，在國際國內品牌方面不斷拓展，合作也越來越深入，同時不斷增加產品種類，這就帶動了公司營業收入的增長。在手機這類消費電子領域，公司是手機電源管理芯片的主要供應商之一。除了手機器材，公司也努力加深和客戶的合作，把公司產品推廣到其他消費類終端器材裏。公司的主要產品已經進入到Qualcomm、MTK等國際主芯片平台廠商，還有三星、小米、榮耀、OPPO、vivo、傳音、谷歌、羅技等品牌客戶的消費電子器材供應鏈體系裏了。
1.2.9 帝奧微可是高效能模擬芯片方面的領軍者呢，它就靠著專註搞研發來打造自己的核心競爭力。
高效能模擬IC的領軍企業，構建多元化產品體系。該公司專註高效能模擬芯片的研發、設計與銷售，從成立起就秉持「全產品業務線」協同發展的經營策略，一直給客戶供應高效能、低功耗且品質穩定的模擬芯片產品。依據產品功能差異，公司產品大體分為訊號鏈模擬芯片和電源管理模擬芯片兩大系列，2021年這兩大系列營收占比分別為49.28%、50.72%，主要用於消費電子、智能LED照明、通訊器材、工控安防以及醫療器械等領域。當前，公司模擬芯片的產品型號達1200多個，其中有400多個型號產生了收入，2021年銷量超10億顆。像USB2.0/3.1元件、超低功耗和高精度運算放大器元件、LED照明半導體元件、高效率電源管理元件等不少產品在業內都處於前沿水平。公司2022年前三季度營收4.02億元，同比增長11.30%；歸母凈利1.61億元，同比增長43.31%；扣非歸母凈利1.43億元，同比增長30.43%；毛利率56.67%，凈利率40.13%。研發底蘊深厚，攬獲大量優質客戶。在模擬芯片設計方面，公司有超十年的研發設計經驗，核心管理團隊來自仙童半導體。經過多年的深入耕耘，公司構建起相對完善的產品研發體系，積攢了豐富的模擬芯片設計經驗。公司在混合訊號與電源管理芯片研發領域技術能力比較出眾，很多產品已達國際先進水平。依靠出色的技術實力、產品效能和客戶服務能力，公司和WPI集團、文曄集團等業內資深電子元器件經銷商建立起穩固的合作關系，產品也進入了OPPO、小米、山蒲照明、大華、海康威視、通力、華勤、聞泰等眾多知名終端客戶的供應鏈體系。
芯海科技是全訊號鏈集成電路設計企業，它有模擬訊號鏈和MCU雙平台驅動，而且是少數能提供物聯網整體解決方案的集成電路設計企業。在雙平台驅動下，下遊套用持續拓展。這個公司在產品研發和市場開拓方面不斷有新突破，市場套用範圍進一步從高端消費領域延伸到工業和汽車領域，其行業地位也因此進一步提高了。芯海科技2022年前三季度營收是4.86億元，同比增長4.98%；歸母凈利潤0.03億元，同比下降96.14%；扣非歸母虧損0.31億元，同比下降133.26%；毛利率為41.16%，凈利率是0.67%。
模擬訊號鏈產品布局多元化，各細分領域發展得都挺順利。我們能看到，在模擬訊號鏈這個領域，公司一直在推出新的產品和解決方案，去開拓新的套用市場。第一點，在生理參數測量這塊兒，穿戴器材上用的PPG模擬前端芯片和BIA模擬前端芯片，已經被像海爾這樣的知名客戶采用了，開始批次生產發貨了；第二點，人機互動方面，公司在壓力觸控領域的龍頭地位一直在鞏固，還不斷開拓新的套用領域呢。除了手機、TWS耳機、壓力筆、音箱、電動牙刷這些市場，針對筆記本市場，公司推出了HapticPad觸控板整體解決方案，這個方案能實作高精壓力檢測、多級壓力支持、高靈敏度觸控反饋等很多功能，並且已經在客戶端商用了；第三點，鋰電管理領域，公司的鋰電管理芯片BMS芯片算力強、精度高、可靠性也好，得到了客戶的認可，已經大規模發貨了。同時，公司用於筆記電腦、電動工具、掃地機器人等的2 - 5節BMS產品開發得很順利，預計2022年下半年上市。用於動力電池的5 - 16節的BMS產品預計今年開始開發工作，2023年上市。
1.2.11芯朋微呢，它在工控功率產品這塊兒開始發力了，而且透過定增募資朝著新能源汽車領域進軍呢。
業績在短期內有壓力，利潤率也下降了。公司在2022年前三季度的營收是5.28億元，同比減少1.50%；歸母凈利潤是0.79億元，同比減少38.88%；扣非歸母凈利潤是0.58億元，同比減少47.42%；毛利率是41.47%，同比降低1.35%，凈利率是14.85%，同比下降9.24%。2022年第三季度單季度營收1.52億元，同比減少27.26%，環比減少20.00%；歸母凈利潤0.21億元，同比減少65.07%，環比減少16.00%；扣非歸母凈利潤0.13億元；毛利率41.44%，同比降低3.82%，環比降低0.01%；凈利率13.35%，同比下降14.74%，環比增加0.46%。消費類需求不旺，工控功率有發展。適配於白色家電AC - DC和Gate driver的家用電器類芯片，其市場占有率又提高了，整體銷售額同比增長5.75%，營收占比為49.46%；因為安趨電子並表最佳化了上下遊資源，工控功率類芯片整體銷售額同比增長51.98%，營收占比為21.76%；標準電源類芯片受手機市場需求周期性波動影響，整體銷售額同比下降28.11%，營收占比為26.65%。
1.2.12 英集芯是快充協定芯片的核心供應商，在數模混合技術方面深耕。
2022年前三季度，公司營收達6.11億元，同比增長7.14%；歸母凈利潤是1.16億元，同比增長12.12%；扣非歸母凈利潤為1.09億元，同比減少28.65%；毛利率是42.55%，凈利率為18.92%。2022年第三季度單季，公司營收2.01億元，同比下降6.43%，環比增長0.70%；歸母凈利潤0.18億元，同比減少73.01%，環比減少55.61%；扣非歸母凈利潤0.13億元，同比減少79.46%。單季度毛利率37.70%，同比增長11.43%，環比減少6.25%；凈利率8.88%，同比減少21.71%，環比減少11.13%。公司業績負增長，主要是因為毛利率下滑、研發費用增加、美元匯率上升以及晶圓價格波動使成本增加了。公司是快充協定芯片的重要供應商，產品進入了知名客戶那裏。其產品包含移動電源芯片、車充芯片、無線充電芯片、TWS耳機充電倉芯片、快充協定芯片等。現在，憑借在移動電源、快充電源介面卡等套用領域的優勢，公司成了消費電子市場主要的電源管理芯片和快充協定芯片供應商中的一員。公司用自主研發的快充介面協定全整合技術設計的芯片產品，得到了高通、聯發科、展訊、華為、三星、OPPO、小米、vivo等主流平台的協定授權。以後，公司會繼續在智能音訊處理、家用電器、物聯網、汽車電子等方面布局。
【二、半導體器材：大陸需求快速增長，國產替代加速】
2.1 全球器材市場達到了新高度，這是因為資本開支增加、制程節點有了進步。
2021年，全球半導體器材市場規模達到了1026億美元，創下新高，中國大陸首次在全球占比第一。據SEMI訊息，2021年半導體器材銷售額是1026億美元，跟上年比猛增了44%，全年銷售額創造了歷史最高紀錄。在2013年之前，中國大陸器材市場在全球所占的比重不到10%，2014年到2017年這個比重提升到10% - 20%，2018年之後就一直保持在20%以上，份額是逐年上升的。2020 - 2021年期間，國內晶圓廠開始投建，半導體行業也加大了投入，所以中國大陸的半導體器材市場規模在全球首次排到了第一位，2021年達到296.2億美元，同比增長58%，占比為28.9%。展望2022年，儲存需求會復蘇，南韓估計會在全球領跑，不過中國大陸器材市場規模有望繼續保持較高的比重。
半導體器材行業周期性很明顯，下遊廠商資本開支節奏的變化對它影響挺大。2017年的時候，儲存廠商投入大量資本，這讓半導體器材有了巨大需求，這種情況一直持續到2018年上半年。可是後來產能過剩了，儲存價格就降下來了，DRAM和NAND廠商都推遲器材訂單了。產能過剩一直到2019年上半年都還存在，而且那年上半年整個半導體行業都不太景氣。雖說下半年行業景氣度恢復了，像台積電這樣的晶圓廠慢慢增加資本開支，大幅擴大生產，但2019年全年半導體器材需求還是比上一年下降了大概2%。2020年全球很多地方都受到疫情影響，不過儲存行業資本支出有所恢復，還有先進制程投資，再加上數碼化、5G讓下遊各個領域需求很強勁，這一年器材市場同比增長了19%。隨著半導體廠商新一輪資本開支開始了，2021年全球器材市場又大幅增長了44%。現在海外的器材龍頭企業，像套用材料、泛林集團等，都預計2022年全球器材市場規模會進一步擴大。
SEMI的【2022年度總半導體器材預測報告】裏提到，2022年全球半導體制造器材的總銷售額會創下新高，能達到1085億美元，和上一年比增長5.9%。預計2023年的時候，全球半導體制造器材的市場總額會縮減到912億美元，到2024年，在前端和後端市場的帶動下會出現反彈。在晶圓廠器材裏，代工和邏輯這個領域在2022年預計能增長16%，達到530億美元，2023年則會縮減9%。因為企業和消費者對儲存的需求變弱了，DRAM器材市場在2022年同比降低10%，變成143億美元，2023年還會再降低25%，變成108億美元；NAND器材市場2022年預計同比下降4%，為190億美元，2023年再下降36%，變成122億美元。
「芯拐點」、新的制程還有新產能會推動需求。我們覺得這一輪的反轉首先是因為全球「芯」拐點，整個行業在向上發展；其次呢，先進制程所需的資本開支越來越多，按照ASM和Gartner的說法，7nm的投資占比預計會從2020年的大概25%提高到2025年的42%。
2.2 前道器材占大頭，封裝測試器材有向上的趨勢。
半導體器材按制造環節來分的話，有前道晶圓制造器材、封裝器材以及測試器材這幾類。
前道器材占大頭。據TechInsights訊息，2021年的時候，光刻、刻蝕和清洗、沈積、過程控制這些工藝環節的器材，在半導體器材整個市場裏占了81.8%，封裝器材占6.5%，測試器材占8.6%。
2022年，全球測試器材的需求大概是每月54億美金。半導體SOC測試器材在2017到2022年的復合增長率是10%，儲存測試器材在2017到2022年的復合年均增長率（CAGR）是9%。2022年的時候，SOC測試器材的市場規模達到了44億美金，儲存測試器材的市場規模達到了10億美金。測試器材的市場規模跟2021年比起來稍微有點下降，不過總體上還是在增長的。
2.3 全球市場由海外廠商主導，供應鏈限制仍在持續。
全球器材裏有五強占著市場主導地位。全球器材的競爭格局是，主要的前道工藝，像刻蝕、沈積、塗膠、熱處理、清洗這些，整合成了三強，分別是AMAT、LAM、TEL。還有，光刻機方面的龍頭ASML，過程控制的龍頭KLA，它們的市占率挺高的。據彭博的訊息，ASML、AMAT、LAM Research、TEL、KLA這五大廠商在2021財年的收入加起來有845億美元，在全球市場裏占了大概82%。
泛林：短期供應受限，收入受影響。該公司2023年第一財季收入達50.74億美元，毛利23.37億美元，毛利率是46.1%，營運費用為6.39億美元，營業凈利率33.5%，凈利潤14.26億美元。而2022年第四財季收入46.36億美元，毛利21.01億美元，毛利率45.3%，營運費用6.21億美元，凈利率31.9%，凈利潤12.09億美元。展望2023年第二財季：預計收入在51億美元上下浮動3億美元，這個預期已經考慮了新法規對公司向中國部份客戶提供產品和服務能力的影響。要不是這些新法規，收入指標會更高些。毛利率為44.5%上下浮動1%。公司預計2022年晶圓廠器材市場規模處於900億美金下限範圍，還預計由於儲存客戶調整庫存，2023年晶圓廠器材市場規模同比可能下降超20%，不過器材供應鏈緊張的狀況還在持續。
公司預估在2023財年第二季度，營收會在26.5到29.5億美元之間，毛利率是61.5% - 63.5%，按照美國通用會計準則（GAAP）計算的每股收益（EPS）為5.94 - 7.34美元。這是基於半導體業務下遊分布的一個假設，就是代工或者邏輯業務占76%，記憶體占24%。短期來看，像個人電腦（PC）和流動通訊器材這些消費電子市場需求變緩，造成庫存太多了，這對半導體產品，特別是記憶體價格有不好的影響。所以公司覺得半導體客戶正在削減2023年的資本支出預算，到現在為止，受影響最大的就是記憶體客戶。不過呢，因為對先進技術的研發投資，還有對成熟節點的持續投入，再加上對先進封裝這類技術的需求一直在增加，半導體器材行業從長遠來看還是會持續增長的。
2.4 國內需求一下子爆發了，國產替代的空間迅速被開啟。
中國大陸的12寸晶圓廠擴產速度很快，在全球的占比一直在提高。按照SEMI的說法，全球300mm晶圓的產能在2022年到2025年這期間，復合增速差不多能到10%，到2025年的時候能達到每月920萬片。在這當中，中國大陸300mm晶圓廠產能在全球所占的比例，會從2021年的19%提高到23%，2025年的時候很可能成為全球產能排第二的地區，只比那時占比24%的南韓低。另外，中國台灣省產能的占比預計在2021年到2025年期間會下降1%，到2025年占比21%，日本產能占比從2021年的15%會降到2025年的12%。
國內國產化開始逐步發展起來了，從無到有的這個過程差不多已經完成。北方華創的產品布局特別廣，像刻蝕機、PVD、CVD、氧化/擴散爐、退火爐、清洗機、ALD等器材新產品，進入市場的速度變快了，產品工藝能覆蓋到的範圍以及在客戶那裏的滲透率又提高了，在集成電路領域的主流生產線已經能批次銷售了，產品更新換代的速度也加快了；第三代半導體、新型顯示、光伏器材這些產品線也進一步變寬了，出貨量增長得比較快。拓荊科技是國內唯一一家把PECVD和SACVD器材進行產業化套用的供應商，它的器材在中芯國際、華虹集團、長江儲存、合肥長鑫、廈門聯芯、燕東微電子等國內主要的晶圓廠廣泛使用，PEALD也已經有銷售了；中微公司的介質刻蝕機已經能用於5nm制程了，2022年上半年用於高效能Mini - LED量產的新款MOCVD器材UniMax的訂單已經達到180腔了；芯源微在前道塗膠顯影器材的28nm及以上的多項技術和高產能結構方面有了進展，公司的前道物理清洗器材已經達到國際先進水平，成功實作了國產替代，新簽訂單裏前道產品所占的比例大幅提高了；華海清科的CMP器材在邏輯芯片、3D NAND、DRAM制造等方面的工藝技術水平分別突破到14nm、128層、1X/1Ynm了，到2021年底，公司CMP器材總共出貨超過140台，沒發出去的產品在手訂單超過70台。盛美半導體主要的器材產品有兆聲波單片清洗器材、單片槽式組合清洗器材和銅互連電鍍工藝器材，它的客戶包括海力士、長江儲存、中芯國際等。精測電子、上海睿勵在測量領域打破了國外的壟斷。
2.5 在2022年前三季度，國產器材廠商的營收不斷大幅增長。
2021年還有2022年前三季度的時候，器材公司的收入和利潤都增長得特別快，國產替代也在不斷地深入發展。器材行業裏的那些核心公司，像北方華創、芯源微、華海清科、拓荊科技、中微公司、萬業企業、至純科技、精測電子、盛美上海、新益昌、長川科技、華峰測控，在2022年前三季度總共的收入達到了255.9億元，跟之前相比增長了50.5%；歸屬於母公司的凈利潤是49.2億元，同比增長了70.6%。咱們能看到器材行業的公司營收總體上是在高速增長的，國產替代的空間一下子就開啟了，而且隨著產品的產量增加，規模效應就顯現出來了，盈利水平一直在提高，國內這些核心器材公司的發展很值得期待。
2.5.1 北方華創：堪稱國產化的頂梁柱，三季度營收業績持續大幅增長。
北方華創在前三個季度裏，營收達到了100.1億元，和去年同期比增長了62.2%；歸母凈利潤是16.9億元，同比增長156.1%；扣非歸母凈利潤為14.8億元，同比增長181.1%。前三季度的綜合毛利率是44.0%，和去年同期相比增加了3.0%，凈利率為16.8%，同比增加6.2%。公司在22年第三季度單季度的營收有45.7億元，同比增長78.1%，較上季度增長38.1%；歸母凈利潤是9.3億元，同比增長167.7%，較上季度增長69.9%；扣非歸母凈利潤為8.3億元，同比增長176.8%，較上季度增長69.6%。這個季度的毛利率是41.1%，同比增長3.3%，較上季度降低6.4%，凈利率為20.4%，同比增長6.8%，較上季度增長3.8%。從營收結構方面看，2022年上半年，北方華創的電子工藝裝備營收是41.0億元，在營收裏占的比重是75.3%（2021年上半年這個比例是78.3%），毛利率是36.5%；電子元器件營收為13.3億元，在營收裏占24.5%（2021年上半年是21.4%），毛利率是76.7%。我們覺得公司營收快速增長的時候，毛利率環比稍微下降，主要是產品結構有了變化。2022年上半年，營收占比比較高的電子元器件業務營收占比下降了，電子工藝裝備營收一直在增長，占的份額也提高了。
2.5.2 新益昌可是國產固晶器材的龍頭企業呢，它靠Mini LED和半導體這兩塊來推動自身發展。
新益昌在2022年前三季度的營收達到了10.1億元，和去年同期相比增長了26.4%；歸母凈利潤是2.1億元，同比增長32.8%；扣非歸母凈利潤為1.9億元，同比增長27.8%。前三季度綜合毛利率是44.2%，比去年同期高了1.1%，凈利率為20.7%，同比增加1.0%。公司2022年第三季度單季度營收3.6億元，和去年同期比增長19.5%，跟上一季度比增長22.5%；歸母凈利潤0.86億元，同比增長50.2%，環比增長68.4%；單季度毛利率46.2%，同比增長3.3%，環比增長0.6%，凈利率23.9%，同比增長4.8%，環比增長6.5%。Mini LED帶動著LED封裝轉移器材發生變革，涉足半導體固晶機領域就開啟了新的增長空間。Mini LED對固晶器材的精度要求更高了，這就促使傳統LED封裝產線升級。新益昌是國內LED固晶機方面的老大，技術很厲害，而且有自己研發和生產核心零部件的能力，GS300、HAD8606系列產品慢慢變成了主流的LED轉移器材方案。三星、鴻利智匯、國星光電、瑞豐光電這些都是新益昌的客戶，估計會有更多封測廠商跟著進行封裝轉移器材的升級，新益昌會直接從中受益。在LED固晶機的基礎上，新益昌慢慢朝著半導體固晶機發展，產品已經成功被晶導微、燦瑞科技、揚傑科技、通富微、固鍀電子這些有名的公司采用，短期內會因為固晶機的國產替代受益，從長遠看有望橫向擴充套件，去擁有更廣大的市場空間。
2.5.3 中微公司：業績增長很快，已經開始呈現出平台型器材龍頭的樣子了。
中微公司在前三個季度營收達到30.43億元，和去年同期相比增長了46.81%；歸屬於母公司的凈利潤是7.93億元，同比增長46.34%；扣除非經常性損益後歸屬於母公司的凈利潤為6.44億元，同比增長290.43%；前三個季度綜合毛利率是45.51%，和去年同期比增加了2.83%，歸屬於母公司的凈利率是26.06%，同比降低了0.08%。單看季度情況，公司2022年第三季度營收10.71億元，和去年同期比增長45.92%，和上季度比增長4.75%；歸屬於母公司的凈利潤3.25億元，同比增長123.91%，和上季度比增長7.25%；扣除非經常性損益後歸屬於母公司的凈利潤2.03億元，同比增長96.69%，和上季度比降低20.09%。單季度的毛利率是45.78%，同比增長2.47%，和上季度比增長0.51%；凈利率是30.35%，同比增長10.57%，和上季度比降低3.93%。各類器材的收入一直保持著較高的增速，並且積極推動零部件國產化。2022年前三季度刻蝕器材的收入是20.01億元，同比大概增長48.00%，毛利率達到46.48%；其中，CCP刻蝕器材在前三個季度收入14.51億元，同比增長29.27%；ICP刻蝕器材前三個季度收入5.51億元，同比增長139.33%；前三個季度MOCVD器材收入是3.88億元，同比增長大概27.70%，前三個季度MOCVD器材的毛利率達到35.83%。同時，公司特別重視零部件國產化的行程。到現在為止，公司刻蝕機產品的零部件國產化率已經達到約60%，MOCVD產品的零部件國產化率約為80%。公司還和供應廠商積極合作，開展相關零部件的研發工作，把部份短板補上以後是很有希望的。
2.5.4 芯源微：它可是塗膠顯影方面的龍頭企業，產品結構一直在不斷最佳化呢。
芯源微在前三個季度裏，營收達到了8.97億元，和去年同期比增長了63.87%；歸母凈利潤是1.43億元，同比增長169.42%；扣非歸母凈利潤為0.99億元，同比增長116.00%。前三季度綜合毛利率是40.09%，比去年同期高了0.51%，凈利率為15.95%，同比增加6.25%。芯源微22年第三季度單季營收有3.92億元，和去年同期比增長99.93%，跟上季度比增長22.42%；歸母凈利潤0.74億元，同比增長308.63%，較上季度增長99.01%；扣非歸母凈利潤0.33億元，同比增長104.38%，環比下降3.21%。單季度毛利率為40.06%，同比增加2.58%，環比降低0.84%，凈利率18.76%，同比增長9.58%，環比增長7.22%。芯源微單三季度歸母凈利潤大幅增長，一是因為公司營收增長得快，二是公司收到了商業秘密維權賠償金。之前，芯源微公告收到了商業秘密維權賠償金。有個A公司，主要生產給化合物半導體、LED等小尺寸領域用的塗膠顯影器材，它賣的部份機台涉嫌侵犯芯源微商業秘密。在案件審理的時候，雙方簽了【刑事和解協定書】。A公司因為侵犯芯源微商業秘密，自願賠現金共6000萬元，到現在已經付了前兩期共4000萬元的侵權賠償金，芯源微把這錢算到營業外收入裏了。
2.5.5 華海清科：是國產CMP器材方面的龍頭企業，在第三季度盈利水平有很大振幅的提升。
華海清科在前三個季度裏，營收達到了11.33億元，和去年同期比增長了108.4%；歸母凈利潤是3.43億元，同比增長131.4%；扣非歸母凈利潤為2.66億元，同比增長238.6%。前三個季度綜合毛利率是47.4%，跟去年同期比增加了4.0%；歸母凈利率為30.3%，同比增加3.0%；扣非歸母凈利率是23.5%。22年第三季度單季的營收是4.16億元，和去年同期比增長66.3%，跟上季度比增長12.8%；歸母凈利潤為1.57億元，同比增長102.5%，跟上季度比增長66.4%；扣非歸母凈利潤是1.22億元，同比增長177.9%。單季的毛利率是48.1%，比第二季度提高了1.4%；凈利率是37.8%，比第二季度提高了12.2%。三項費用的費用率加起來環比減少了5.4%。第三季度公允價值變動凈收益在營收裏占的比重環比增加了2.5%，主要是因為公司有一部份上市募集資金投資了結構性存款，這部份算到交易性金融資產裏了。公司銷售產品裏的嵌入式軟件，增值稅實際稅負要是超過3%的部份，能享受增值稅即征即退政策，第三季度產生了其他收益3222萬，從年初到現在這部份收益總共是4886萬。
2.5.6拓荊科技：PECVD的放量讓規模效應變得明顯起來，產品的覆蓋範圍也在不斷擴大。
拓荊科技在前三個季度裏營收達到了9.92億元，和去年同期比增長了165.19%；歸母凈利潤是2.37億元，同比增長309.73%；扣非歸母凈利潤為1.12億元，同比減少584.88%。前三個季度的綜合毛利率是48.32%，比去年同期增加了2.54%，歸母凈利率為23.95%，同比增加8.45%。2022年第三季度單季營收為4.68億元，同比增長79.19%，環比增長12.66%；歸母凈利潤1.29億元，同比增長65.87%，環比增長7.81%；單季毛利率是50.07%，歸母凈利率為27.63%。公司的核心產品銷量大增，營收成績大幅上升，手上的訂單非常多。因為下遊需求很旺盛，再加上公司在PECVD方面是國內的核心供應商，所以2022年前三季度公司PECVD器材的收入有8.88億元，同比增長175.15%，占營收的89.5%。而且隨著規模效應顯現出來，公司的毛利率有了明顯的改善。到2022年9月底的時候，公司的合約負債達到了9.2億元。
2.5.7長川科技打算收購長奕科技，這樣產品布局能更加完善。
長川科技在2022年前三季度，營收達到了17.54億元，和去年同期相比增長了64.09%；歸母凈利潤是3.25億元，同比增長151.33%；扣非歸母凈利潤為2.62億元，同比增長134.44%。前三季度綜合毛利率是54.06%，比去年同期高2.63%，歸母凈利率為18.56%，同比增加6.44%。2022年第三季度單季，長川科技營收5.65億元，yoy（和去年同期相比）增長42.91%，歸母凈利潤0.8億元，同比增長101.13%，單季度毛利率50.38%，歸母凈利率14.22%。不斷加大研發投入。長川科技前三季度研發費用是4.5億元，同比增長95%，研發費用占營收的比重為25.7%。長川科技圍繞數碼測試機、分選機這些產品拓展中高端市場，讓營收實作了高速增長，產品結構也在不斷最佳化。
【三、半導體材料：晶圓廠持續擴產，材料拐點已至】
3.1 半導體材料的需求一個勁兒地增長，國內的供應商開始冒尖兒了。
全球半導體材料市場規模在2023年有希望超過700億美元。據SEMI訊息，2021 - 2023年晶圓廠的建設投資達到了有史以來的最高水平，光是2022年的支出就增加了14%，差不多有260億美元。2022年將會有28個新的量產晶圓廠動工建設，這其中有23個是300mm晶圓廠，還有5個是200mm及以下的晶圓廠。晶圓廠的投資建設、晶圓產能的擴大，使得半導體材料的需求一直在增長。在2021年市場規模創下新高之後，SEMI預計2022年全球半導體材料市場規模會比上一年再增長7%，其中晶圓制造材料在2022年有望同比增長8.4%，封裝材料增長3.9%。
中國大陸半導體材料市場在全球所占的比例在逐步提高。按照EET Asia的說法，下遊需求強勁，再加上晶圓產能不斷擴張，促使2021年全球半導體材料市場規模同比增長了15.9%，達到643億美元這個新的高峰。這裏面，晶圓制造材料的市場規模是404億美元，封裝材料的是239億美元，同比分別增長15.5%和16.5%。在晶圓制造環節裏，矽片、化學品、CMP和光掩膜這幾個領域的增速是最快的。從地域方面來看，近幾年中國大陸半導體材料市場規模在全球的占比一直在上升，2021年提升到了18.6%，已經成了全球第二大區域，僅次於中國台灣省。
3.2光刻膠：產品不斷有突破，國產替代已經開始了。
2022年全球半導體光刻膠市場規模差不多有23億美金。因為技術節點一直在進步，還有記憶體層數不斷增加，所以半導體光刻膠的需求一直在漲。TECHCET預計，2022年全球半導體光刻膠市場規模會同比增長7.5%，能達到將近23億美金。從2021年到2026年，半導體光刻膠市場的年復合增長率預計是5.9%，這裏面EUV和KrF光刻膠是增長速度最快的產品。
2023年，光刻膠配套及延伸材料的市場規模有望接近28億美金。顯影劑、抗反射層、邊緣去除劑等都屬於光刻膠配套及延伸材料。在半導體行業，EUV和KrF光刻套用一直在持續增長，TECHCET預計，2022年市場規模同比增長會超過6%，到2023年就會接近28億美金。
復盤半導體光刻膠的發展歷程後，我們得出了以下結論：
光刻膠和工藝節點的發展聯系緊密。光刻膠合成工藝的發展是隨著制程不斷推進的，研發時得跟光刻機廠商好好合作。日本光刻膠一開始是模仿，後來在KrF膠上實作超越，這背後的原因是日本有部份半導體產業鏈轉移過去，日本大力支持半導體產業鏈，還有日本光刻機廠商發展起來了。現在，先進節點技術的開發速度有點慢下來了，國內半導體產業在發展，國產化的需求給中國企業帶來了發展機會。
2）日本那些光刻膠巨頭都是從化工企業發展起來的，說到底，早期光刻膠的底層技術和原材料跟精細化工的產出是一樣的。TOK最先涉足光刻膠領域，主要是因為本土客戶有培育本土供應鏈的需求；JSR涉足光刻膠是因為在20世紀70年代石油危機的時候，化工企業的利潤空間被壓縮了，所以要找第二條發展道路；信越從矽化工業務進入光刻膠領域，是由於20世紀90年代日本國內經濟衰退，公司想在原有主營業務的基礎上尋求協同發展。彤程新材是全球最大的輪胎用特種材料供應商，它生產和銷售的輪胎用高效能酚醛樹脂產品在行業裏處於全球領先地位。現在公司在光刻膠樹脂研發上，已經完成了液晶面板TFT - LCD array正膠的酚醛樹脂、LED光刻膠酚醛樹脂的量產，也完成了下遊光刻膠配方效能的評估，還得到了終端客戶的認可，相關產品正在逐步推廣。
3）光刻膠企業跟下遊客戶聯系很緊密，還會布局光刻膠的配套材料，所以客戶的黏性比較大。光刻膠有一定的先發優勢，不過它的技術壁壘也不是高到沒法突破，要是能在體系裏找到符合要求的基團，或許就能突破了。但是光刻膠對半導體生產過程的穩定性特別重要，驗證的周期很長，下遊客戶不會輕易就換掉。要想提高份額，就得打入客戶新增產能的供應鏈，還要研發銷售配套材料，就像TOK生產顯影劑和邊緣去除劑，JSR生產底部抗反射塗料，信越生產石英掩模毛胚和矽抗反射塗層那樣。彤程新材的I線光刻膠和KrF光刻膠已經批次供應給中芯國際、華虹宏力、長江儲存、華力微電子、武漢新芯、華潤上華等13家12寸客戶和17家8寸客戶了，同時彤程新材的2萬噸光刻膠相關配套試劑專案，預計2022年下半年就能建成並投入生產。
3.3 CMP和IC載板：沖破重重阻礙，競爭格局愈發清晰。
TECHCET的數據顯示，2021年全球CMP材料的市場規模已經超過30億美元了。這裏面拋光墊的市場規模大概是11.3億美元，拋光液的市場規模是14.3億美元。預計2022年CMP材料市場會比2021年增長9%，達到33億美元。
3.4矽片：全球矽片需求大增，進入「第四次矽含量提升周期」。
SUMCO預計，全球12英寸拋光片在2021年 - 2025年期間，月產能會從443.9萬片提升到555.4萬片，年均復合增長率（CAGR）為5.8%；外延片將從236.9萬片增加到268.2萬片，年均復合增長率（CAGR）為3.2%。
2021年，全球矽片出貨面積和營收都創下了新高。SEMI統計顯示，從全球整體情況來說，2021年半導體矽片營收有126億美元，出貨面積達14165百萬平方英尺。矽片在數碼化轉型和新技術發展裏是很重要的承載體，受汽車、工業、物聯網等下遊行業的旺盛需求帶動，SEMI預計到2024年全球出貨面積會增長到16037百萬平方英尺。從SEMI根據出貨面積和營收規模算出的單位面積價格看，2021年每平方英尺價格是0.89美金，比2020年的0.90美金稍微降了一點，根據SUMCO估計的矽片出貨量，我們覺得主要是矽片尺寸出貨結構有變化才這樣的。
我們覺得，現在可能會再次出現2016 - 2018年那一輪全球半導體矽片需求和供給的「剪刀差」。2016 - 2018年的時候矽片供需就失衡過，按照SEMI的數據，當時矽片單位面積的價格漲了33.5%，半導體矽片廠商的營收和盈利水平很快就提高了。我們覺得這一輪行業供需失衡，矽片價格有望像上一輪供需「剪刀差」時那樣上漲。從矽片行業的龍頭企業最近的營收情況以及它們在法說會上透露的資訊能看出來，像信越化學、SUMCO、GlobalWafers這些企業，營收和業績預期都很強勁。在當前新增產能有限的情況下，漲價是營收增長的一個重要因素。而且國外那些龍頭企業新增的產能預計都要到2023年下半年才會陸續開始爬坡，行業裏長期合作訂單的占比增加了，所以我們判斷，當前矽片行業供需失衡的狀況至少會持續到2023年年底。
3.5電子特氣：需求空間廣闊，進口替代大幕拉開。
電子特種氣體是電子產業加工制造過程裏不能缺少的關鍵材料，像集成電路、顯示面板、光伏能源、光纖光纜等產業都需要它。據派瑞特氣招股書講，電子氣體包含大宗電子氣體和電子特種氣體，在集成電路制造中是僅次於矽片的第二大制造材料，晶圓制造成本裏有13%是它。電子特種氣體主要用在光刻、刻蝕、成膜、清洗、摻雜、沈積這些工藝環節，主要可分為像三氟化氮這樣的清洗氣體、六氟化鎢之類的金屬氣相沈積氣體等。
海外的龍頭企業在全球電子氣體市場占主導地位，國產替代的空間非常大。TECHCET的資訊顯示，全球生產電子氣體的主要企業，像林德、液化空氣等排名前十的企業，加起來占全球電子氣體市場份額的90%還多。其中，林德、液化空氣、大陽日酸和空氣化工這四大國際巨頭，它們占的市場份額超過了70%。這些國際上的大型電子氣體企業，一般既做大宗電子氣體業務，也做電子特種氣體業務。做大宗電子氣體業務的企業，得在客戶建廠的時候，同步配套建設氣站和供氣設施，利用自身較強的技術服務能力以及品牌影響力，給客戶提供整體的解決方案，這樣就有很強的市場競爭力。
3.6 國產材料全方位發展起來了。
2022年前三季度，國產半導體材料公司營收和凈利潤總體呈上升趨勢。鼎龍股份在2022年前三季度營收大概有19.6億元，同比增長18.4%；這前三季度歸屬於母公司的凈利潤達到2.9億元，同比增長95.7%；僅第三季度歸屬於母公司的凈利潤就有1億元，同比增長69.5%。隨著下遊客戶擴大生產規模，該公司CMP拋光墊的銷售收入一直在增加。公司不斷開發高效能的新產品，增強產品覆蓋範圍，拋光液、清洗液、PI漿料等新產品也逐漸被客戶采用，開啟了第二、三增長渠道。另外，不少A股上市公司也在大力投入研發，力求讓更多材料國產化。不管是成本占比最高的半導體矽片，還是被日本高度壟斷的光刻膠，都在技術上取得了一定的突破。
3.6.1彤程新材：橡膠助劑業務穩定下來了，新材料平台也有個初步的樣子了。
彤程新材在2022年前三季度的營收達到了18.47億元，和去年同期比增長了7.73%。歸母凈利潤是2.4億元，同比下降了12.87%，扣非歸母凈利潤為1.91億元，同比減少24.28%。前三季度綜合毛利率是23.96%，和去年同期相比低了4.57%，凈利率為13.02%，同比減少3.08%。公司2022年第三季度單季營收為6.71億元，同比增長23.66%，較上季度增長10.99%。歸母凈利潤0.57億元，同比增長45.13%，較上季度減少49.51%。扣非歸母凈利潤0.52億元，同比下降21.53%，較上季度減少27.75%。單季度毛利率23.78%，同比增加1.36%，較上季度增加1.12%，凈利率8.43%，同比增長1.25%，較上季度減少10.10%。三季度歸母凈利潤環比下降得多，主要是因為二季度子公司北旭並表時有較多一次性投資收益。光刻膠高端新品不斷有突破。公司半導體KrF光刻膠量產的料號數量一直在增加，2022年上半年北京科華半導體光刻膠業務營收為8543.2萬元，同比增長51.3%，產品種類和客戶數量都在不斷增多。在面板光刻膠方面，公司把北旭的持股比例提高到81%並表，北旭在2021年面板光刻膠業務營收2.6億元，同比增長22.7%，光刻膠銷量同比增長21%，在國內的市場占有率大概是19%。公司高效能面板光刻膠新產品在京東方的驗證效果不錯，2022年有望量產銷售，在下遊大客戶那裏的占比會進一步提高，盈利水平也有望不斷提升。在國內晶圓廠擴大生產，中美有科技摩擦的情況下，晶圓廠和國產半導體材料供應商合作很緊密，以後國產化率有望加速提高。
3.6.2 凱美特氣：它可是食品級液體二氧化碳的龍頭企業呢，電子特氣會給它帶來新的增長動力。
凱美特氣在氣體行業深耕了三十多年，盈利水平在行業裏處於前列。它1991年就成立了，以石油化工尾氣（廢氣）、火炬氣作原料，來生產和售賣工業氣體、醫用氣體、標準氣體、特種氣體、混合氣體、食品添加物氣體、電子化學品等氣體產品。2018年，凱美特氣成立了嶽陽凱美特電子特種稀有氣體公司，開始布局電子氣體，生產像高純度二氧化碳、氦氣、氖氣、氬氣、氟氬氖、氟氪氖這些半導體、面板、航天、醫療等領域特別急需的超高純氣體和多元混配氣。二氧化碳業務很穩固，優勢非常明顯。液體二氧化碳產品一直是凱美特氣最主要的收入來源，2021年的營收是2.85億元，毛利率有52.4%。凱美特氣已經是可口可樂、百事可樂在中國的策略供應商了，它那些高純度、質素穩定的氣體產品，得到了食品飲料和工業界很多客戶的認可，還發展了長期合作的客戶。在供應這方面，在「雙碳」的背景下，凱美特氣和上遊的能源化工龍頭企業建立了穩固的合作關系，保證了穩定供應。產能上呢，凱美特氣的生產線在食品飲料需求很大的南方市場廣泛布局，還在不斷擴大產能來最佳化運輸成本。
3.6.3鼎龍股份：泛半導體業務的占比一直在不斷提高，增長的第二極開始嶄露頭角。
鼎龍股份在2022年前三季度的營收達到了19.6億元，和上一年比增長了18.4%。歸母凈利潤是2.95億元，同比增長95.7%，扣非歸母凈利潤為2.7億元，同比增長80.1%。前三季度綜合毛利率是38.3%，比上一年多了4.0%，凈利率為15.1%，同比增加6.0%。2022年第三季度單季，公司營收有6.4億元，同比增長15.9%，和上一季比減少13.5%。歸母凈利潤是1.0億元，同比增長69.5%，環比減少18.5%，扣非歸母凈利潤為0.95億元，同比增長74.6%。單季度的毛利率是39.1%，同比增加2.6%，環比增加2.1%，凈利率為15.6%，同比增長4.9%，環比減少1.0%。從產品方面來看，公司打印影印通用耗材板塊在前三個季度的營收是15.65億元，第三季度單季收入5.26億元。今年以來，這個行業的格局一直在變好，利潤水平糊上一年比大幅增長。CMP拋光墊業務在前三個季度總共收入3.57億元，第三季度單季營收1.21億元，同比增長37.4%，產品單價和毛利水平整體上比較穩定。CMP拋光液及清洗液業務在前三個季度累計收入1057萬元，同比增長4170.3%。柔顯業務在前三個季度累計收入2300萬元，同比增長615.1%，其中第三季度單季收入1075萬元，環比增長107.9%，而且公司預計第四季度環比有望加速倍級的高速增長。
3.6.4興森科技：它收購北京揖斐電，來完善高端產品線。
2022年12月17日公司發了個公告。深圳市興森快捷電路科技股份有限公司呢，它同意自己的全資子公司廣州興森投資有限公司去收購揖斐電株式會社（Ibiden Co，Ltd.）持有的揖斐電電子（北京）有限公司100%股權。這收購價是176.61億日元（這是稅前的價格，要是按照20.3日元 = 1元人民幣的匯率來算的話，就是8.7億元人民幣，定價基準日是2022年6月30日），這個價格是基礎購買價格，還會根據凈資產變動額等調整項來調整呢。等交易完成了，興森投資就會100%持有北京揖斐電的股權了，那北京揖斐電就成了公司的全資孫公司，就會被納入公司合並報表範圍。以後呢，公司打算拉其他戰略股東來入股北京揖斐電，一起謀發展。還會不斷加大研發的力量，對先進器材和工藝多投些錢，讓產品和技術一直升級，把產品附加值給提高上去。北京揖斐電是揖斐電2000年12月在北京經濟技術開發區註冊成立的全資子公司。這公司專門做移動通訊用的印制電路板產品，主要產品是高效能微小導孔和微細路線的高密度互連電路板（像普通HDI和AnylayerHDI這種），這些產品主要用在智能電話、可穿戴器材、平板電腦這些消費類終端電子產品上。它和國內外的主流手機廠商在高端印制電路板產品這塊兒建立了很穩定的合作關系。這幾年它一直在投入，就是為了讓產品和技術升級，還開發並且量產了mSAP流程的類載板（SLP）和模組類封裝基板產品，這麽一來產品線就豐富了，在客戶群體裏高端印制電路板領先廠商的地位也更穩固了。
3.6.5 安集科技：它可是國產CMP拋光液方面的龍頭企業呢，正在加快發展速度來推動國產替代。
安集科技在2022年前三季度營收達到7.94億元，和去年同期比增長了68.69%；歸母凈利潤是2.07億元，同比增長112.86%；扣非歸母凈利潤為2.26億元，同比增長227.99%。前三季度綜合毛利率是52.63%，比去年同期高1.90%，凈利率為26.02%，同比增加5.40%。2022年第三季度單季營收2.90億元，yoy（和去年同期比）增長54.85%，歸母凈利潤0.8億元，同比增長220.59%，扣非歸母凈利潤0.90億元，同比增長162.36%，單季毛利率52.75%，凈利率27.44%。安集科技是國產拋光液行業裏的領先企業。它在2006年成立，在CMP拋光液行業深耕了16年。現在公司主要做的就是關鍵半導體材料的研發和產業化。目前公司的產品有不同系列的CMP拋光液和功能性濕電子化學品，主要用在集成電路制造和先進封裝方面。公司成功打破了國外廠商在集成電路領域對化學機械拋光液和部份功能性濕電子化學品的壟斷，讓中國在這個領域能夠自己供應，實作了進口替代。
3.6.6滬矽產業：它是12寸輕摻矽片領域的領先者，實作了國產化零的突破。
滬矽產業在2022年前三季度營收達到25.96億元，同比增長46.90%；歸母凈利潤是1.26億元，同比增長25.12%；扣非歸母凈利潤為0.89億元，同比卻減少186.71%。前三季度綜合毛利率是22.37%，和之前相比增加了7.63%；歸母凈利率為4.85%，同比減少0.84%。2022年第三季度這一個季度，滬矽產業營收有9.50億元，同比增長47.39%；歸母凈利潤0.71億元，同比減少1630.37%；扣非歸母凈利潤0.64億元，同比減少344.40%。這個季度的毛利率是23.26%，歸母凈利率是7.46%。滬矽產業是中國半導體矽片行業的領先企業。上海矽產業集團從2015年成立起，就緊跟國際技術專心搞研發，在半導體矽片制造方面突破了好多關鍵的核心技術，技術和創新能力在國內是領先的，屬於中國少數有一定國際競爭力的半導體矽片企業。它的控股子公司還拿過國家科學技術進步一等獎、中國科學院傑出科技成就獎等國家級科技方面的重要獎項，承擔了總共7項國家「02專項」重大科研專案呢。現在這個公司已經是好內送流量備援容錯機制流半導體企業的供應商了，客戶分布在北美、歐洲、亞洲很多地方，像格羅方德、中芯國際、華虹宏力、華潤微電子、恩智浦、意法半導體這些芯片制造企業都是它的客戶。
【四、半導體零部件：供不應求，市場空間超 500 億美金】
2022年全球半導體零部件市場規模可能會超500億美金呢。富創精密招股書還有國內外半導體器材廠商公開的資訊顯示，器材成本裏通常原材料（各種精密零部件產品）占比在90%以上，國際半導體器材公司毛利率一般在40% - 45%左右，這樣算的話，所有精密零部件市場大概是全球半導體器材市場規模的50% - 55%。SEMI的數據說，2021年全球半導體器材市場規模到了1025億美金，預計2022年還會再漲14.7%，能達到1175億美金。要是按照零部件占器材市場規模的50%來算，2022年全球半導體零部件市場規模可能就超過500億美金了。SEMI還說，2019 - 2021年中國大陸半導體器材銷售額在全球的平均占比是25.9%，要是把這個當成大陸零部件市場在全球的占比來算的話，2022年中國大陸零部件市場規模就是152億美金。
刻蝕和沈積的需求讓電源系統高速增長。據SEMI估算，電源系統在半導體關鍵子系統裏所占的比例，從2016年的9.8%漲到了2021年的13%。從數量和價格方面說，每個反應腔所需的射頻電源系統數量一直在增多，並且下遊對高頻這類高端電源子系統需求增大，使得平均價格質素也提高了。多次曝光以及3D NAND的層數不斷變多，刻蝕、沈積步驟的需求就跟著提高了。拿3D NAND來說，刻蝕步驟耗時更長、更復雜，對電源系統解決方案的需求也在不斷提高。從下遊的套用情況看，刻蝕器材在電源系統的需求裏占了71%。
從2010年開始，全球前十大關鍵子系統供應商在市場上的占有率一直保持在大概50%。2000年到2010年的時候，隨著收購、並購情況的出現，這個行業一直在整合，全球關鍵子系統排名前十的廠商加起來的份額是逐步上升的。2010年之後，這前十家的份額就一直保持在50%左右了。2020年呢，蔡司還是排在第一位，因為射頻電源子系統需求很旺盛，這讓MKS超過了Edwards，一下子升到第二位了。
4.1 富創精密：它可是國產半導體零部件方面的領軍者呢，正在加速實作替代。
富創精密在2022年前三季度的營收達到了10.1億元，和去年同期比增長了76.70%；歸母凈利潤是1.63億元，同比增長98.4%；扣非歸母凈利潤為1.24億元，同比增長134.3%。前三季度綜合毛利率是33.3%，和上年同期比降了0.1%，凈利率為16.1%，同比下降0.8%。公司僅第三季度營收就有4.1億元，同比增長82.1%，歸母凈利潤為6278.2萬元，同比增長62.9%，扣非歸母凈利潤5005.4萬元，同比增長61.3%，單季度毛利率32.9%，凈利率15.1%。半導體零部件的市場空間很大。2022年全球半導體零部件市場規模可能超過500億美金。據SEMI的訊息，2019 - 2021年中國大陸半導體器材銷售額在全球的平均占比是25.9%，要是按照這個比例來算大陸零部件市場在全球的占比，那麽2022年中國大陸零部件市場規模就是152億美金。2020年富創精密主要產品的全球市場規模相當於160億美金，考慮到2021年以來全球器材市場規模的增長，目前公司能夠觸及的市場空間或許超過200億美金。
4.2 新萊應材：在高潔凈材料領域深耕，業績達到新高。
新萊應材是國內僅有的能覆蓋半導體、生物醫藥、食品安全這三大領域的高潔凈套用材料生產商，技術體系完備。其泛半導體業務主要涉及IC、LED、LCD和光伏等方面。它的高純及超高純套用材料既能達到潔凈氣體、特殊氣體和計量精度等特殊工藝的要求，又能符合泛半導體工藝裏對真空度和潔凈度的要求。它的半導體產品得到了國內外很多客戶的認可，像國外的美商應材、LAM，國內的北方華創、長江儲存、合肥長鑫、無錫海力士、正帆科技、至純科技、亞翔整合這些公司。業績創下新高，半導體行業起到了很大的拉動作用。2022年前三季度，新萊應材營收達到19.90億元，同比增長34.64%；歸母凈利潤為2.75億元，同比增長128.12%；扣非歸母凈利潤是2.73億元，同比增長144.08%。前三季度綜合毛利率為28.82%，比之前多了3.82%；凈利率是13.82%，同比增長5.66%。2022年第三季度單季營收7.66億元，同比增長31.68%；歸母凈利潤1.19億元，同比增長125.81%；扣非歸母凈利潤1.19億元，同比增長141.47%。單季毛利率為29.98%，凈利率為15.54%。在泛半導體領域，隨著產能釋放和產品結構的最佳化，盈利水平也在逐步提高。
4.3 國力股份：在國內是電子真空領域的領先者，靠「新半軍」三方面來驅動增長。
有個電真空技術方面的專家，業績增長特別快。公司以前叫昆山國力真空電器有限公司，2000年10月就成立了，2021年9月在科創板成功上市。從成立開始，公司就一門心思搞電子真空制造領域的工藝技術和產品設計，還透過設立或者收購好些子公司來拓展業務範圍。2022年前三季度，公司營收達到4.80億元，都快趕上2021年全年的營收了，同比增長了40.35%；扣除非經常性損益後的歸母凈利潤是0.55億元，同比增長17.65%。因為公司現有的產品一直在出貨，新產品也不斷更新換代，所以現在訂單很多，產能利用率挺高，在手的訂單也很充足，而且估計能消化以後新增的產能，我們覺得公司的營收業績很快就要進入快速增長的階段了。新能源汽車這個行業很景氣，800V的高壓架構讓真空電子器件的需求增加了。陶瓷高壓直流接觸器是新能源汽車和充電設施的電池及電路系統裏的關鍵模組，在新能源汽車和配套充電設施裏已經廣泛套用了。公司是國內比較早把直流接觸器產業化的廠家，產品效能和國內一流公司差不多。隨著新能源汽車不斷發展，直流接觸器的需求一直在增加，在營收裏占的比例也越來越大，公司的有利競爭很明顯。
4.4 正帆科技：深入開拓CAPEX業務，發展前後端OPEX業務。
正帆科技在2022年前三季度的營收達到18.04億元，同比增長46.04%；歸母凈利潤是1.37億元，同比增長27.67%；扣非歸母凈利潤為1.27億元，同比增長37.87%。前三季度綜合毛利率是27.62%，比之前多了0.90%，歸母凈利率為7.61%，同比下降1.09%。2022年第三季度單季營收8.61億元，同比增長92.44%；歸母凈利潤0.84億元，同比增長58.33%；扣非歸母凈利潤0.82億元，同比增長93.01%。單季毛利率29.21%，歸母凈利率9.80%。正帆科技是國內工藝介質供應系統方面的先行者。它在2009年10月成立，主要給國內泛半導體、光纖制造、生物醫藥這些高科技產業的客戶提供三位一體的綜合服務，就是關鍵系統、核心材料、專業服務這三方面。它的主營業務有電子工藝器材、生物制藥器材、電子氣體和MRO（就是快速響應、器材維保和系統營運）服務。公司從電子工藝器材起步，2012 - 2014年開始涉足醫藥行業，對下遊客戶結構進行最佳化；2015 - 2020年在電子工藝器材、生物制藥器材業務的基礎上，往集成電路、平板顯示等領域發展；這兩年，公司不但縱向開發已有的泛半導體、光纖制造、生物醫藥這些制造產業，還慢慢開拓新能源、新材料等新興產業。
4.5 江豐電子：它可是國產靶材的龍頭企業，精密零部件能為其開拓新的增長空間呢。
往橫向拓展半導體精密零部件，打造第二條成長曲線。江豐電子的主業是高純濺射靶材，在2017年就開始涉足半導體精密零部件領域了。這些年不斷加大投入，打造出包含超精密加工、特種焊接、表面處理、超級凈化清洗等環節的全工藝、全流程的生產體系。還建成了寧波余姚、上海奉賢、沈陽沈北這三個零部件生產基地，實作了多種類、大批次、高品質的零部件量產，補上了國內零部件產能的不足。在客戶方面，江豐電子和國內半導體器材的龍頭企業北方華創、拓荊科技、芯源微、上海盛美、上海微電子、屹唐科技等好多廠商達成戰略合作，新產品的銷量也加速增長。2021年江豐電子半導體零部件的營收是1.84億元，和上一年相比大幅增長了239.96%，收入占比達到11.56%，毛利率是23.93%；2022年上半年半導體零部件營收1.77億元，收入占比和毛利率進一步提高到16.26%、28.28%。在國產替代的趨勢下，半導體零部件業務很可能成為江豐電子新的增長點。
【五、功率電子：核心領域，大機遇】
5.1 發展的核心在於產品結構和客戶結構。
IGBT是新能源車的關鍵零部件，在行業裏它被叫做新能源汽車的CPU，是新能源汽車的核心所在。它能直接管控驅動系統中直流電和交流電的轉換，像新能源汽車的最大輸出功率、扭矩等核心數據都是由它決定的。
在新能源汽車裏，IGBT模組單車的價值量不少。OFweek的數據顯示，在新能源汽車制造的整個過程中，電機驅動系統的成本占全車制造成本的15%到20%，IGBT又占電機成本的大概50%，這麽算下來，IGBT占整車成本的7%到10%。新浪汽車的數據表明，特斯拉雙電機全驅動版的Model X車型用了132個IGBT單管，前電機有36個，後電機有96個，價值差不多是650美金。
全球新能源汽車的銷量漲得特別猛，比亞迪的成績很出眾。Clean Technica的數據顯示，2022年10月，全球新能源汽車賣出去了93.22萬輛，和之前比增長了55%（這裏面純電動的增長了54%，插電混動的增長了60%）。2022年1月到10月，全球新能源汽車總共賣了775.07萬輛，市場滲透率大概是13%。從具體車型來看，比亞迪宋PLUS（BEV+PHEV）在全球賣了5.69萬輛，排第一；特斯拉Model Y和宏光MINIEV在2022年10月的全球銷量排在第二和第三，銷量分別是4.60萬輛和4.13萬輛。
功率電子市場的發展得到多領域助力。看看功率半導體的發展歷程就知道，不同時期有不同的高增速套用場景來支撐這個行業發展。Yole統計顯示，1970年到2000年的時候，工業制造領域發展得很快，這也是功率電子的一個重要套用領域；2000年往後，手機、筆記電腦越來越普及，還不斷升級，消費電子領域就帶著功率電子繼續發展了；2010年之後呢，光伏產業的裝機量不斷增加，對功率電子的帶動作用很明顯；2015年到現在，新能源汽車不斷發展，也一直在給功率電子市場註入動力。Yole還預測呢，以後隨著工業自動化、5G通訊技術普及、新型通訊技術發展、光伏裝機量持續增加以及新能源汽車不斷發展，到2030年整個功率電子市場可能都會保持增長的趨勢。
全球功率電子市場在穩步增長。Yole統計顯示，2020年因為外部環境因素對終端需求有短期影響，功率電子市場停滯了。之後隨著相關因素慢慢緩解，2021年全球功率半導體市場規模達到了192.79億美元，比上一年增長了9.5%。Yole還預測，到2026年全球規模預計會達到262.74億美元，2020年到2026年的復合增速是6.9%。不過要是把增速慢的老一代產品去掉，只看IGBT模組、SiC/GaN這些增速高的器件，那整體復合增速就會明顯提高。
復盤A股功率半導體的估值後我們發現：2020年底的時候，這個行業因為需求端一直很旺盛，再加上全球晶圓產能不夠，就出現了供不應求的情況。2021年一整年呢，在英飛淩等全球龍頭企業的帶領下，功率半導體多次漲價。2020年下半年到2021年上半年，由於功率半導體企業的業績大多都飛速發展，估值也就快速被消化，又回到正常水平了。
5.1.1宏微科技：在芯片領域，發展「新」客戶。
宏微科技最值得的地方，就是它能不斷最佳化下遊行業的套用，還能跟優質的客戶群體一直深入合作。從產品本身來看，模組產品所占的比例一直在增加，到2021年底的時候，公司好幾個IGBT模組產品都已經批次銷售了，SiC模組產品也成功打進了新能源領域。從行業方面來說，宏微科技在新興領域和比亞迪、華為這些優質客戶深度合作。我們覺得，以後隨著產能一點點釋放，靠著這些優質客戶，它在新興領域的銷售占比會進一步提高。
公司的營收一直在穩步增長，2021年和2022年前三季度營收增長還加快了。2017年到2021年，公司營業收入的復合增長率是27.38%。2021年營收同比增長速度達到了66.04%，呈現出增長加速的情況。2022年前三季度營收有6.15億，同比增速為66.18%；2022年前三季度公司歸屬母公司的凈利潤是0.61億元，同比增長了31.53%。公司下遊客戶結構很不錯，對應的市場行情比較好，截至2022年第三季度，接到的訂單很多，整體產能利用率也提高了，在業績上的表現就是，公司自2021年起業績就一直保持高速增長。
5.1.2 士蘭微：定增擴產，這彰顯出它的決心。
士蘭微公布了2022年的三季報。在2022年的前三個季度，這個公司的營收達到了62.44億，和去年同期比增長了19.58%；歸屬於母公司的凈利潤是7.74億，同比增長6.43%。從盈利能力來看，公司在2022年前三季度的綜合毛利率是29.90%，凈利率為12.20%。
士蘭明鎵的6英寸SiC芯片產能到2022年底會達到每月2000片。據公司公告，2017年12月的時候，士蘭微和廈門半導體投資集團簽了相關合作協定，在廈門一起成立了士蘭明鎵，還建了一條4/6吋相容的化合物半導體生產線。這專案總共投資50億元，一期投20億元，二期投30億元。根據公司公告，截至2022年10月，士蘭微在士蘭明鎵占股34.72%，廈門半導體投資集團持股65.28%。
斯達半導：這是一家IGBT模組方面的領軍企業。
斯達半導這家公司一直都在搞IGBT、快恢復二極管、SiC這類功率芯片的設計、工藝相關的工作，還有IGBT、MOSFET、SiC等功率模組的設計、制造、測試呢。它的產品在工業控制與電源、新能源、新能源汽車、白色家電等好多領域都廣泛地被使用。在2019年、2020年、2021年這幾年，公司IGBT模組的銷售收入分別在公司主營業務收入裏占了97.6%、94.7%、93.5%，這可是公司的主要產品。斯達半導公布了2022年的三季報，2022年前三季度，公司掙了18.74億的營收，和上一年相比增長了56.60%；歸屬於母公司的凈利潤是5.90億，同比增長了121.43%。2022年第三季度的時候，公司營收達到了7.20億，同比增長50.69%；歸屬於母公司的凈利潤是2.44億，同比增長116.47%。從盈利能力來看，公司2022年前三季度的毛利率是41.07%，和上一年相比提高了6.08個百分點。
5.1.4時代電氣：功率電子發展速度很快，在多個領域不斷有新的突破。
在軌域交通方面，這家公司是很有領導地位的牽引變流系統供應商呢。它的產品包含機車、動車、城軌等多種車型的牽引變流系統，在市場上占有率挺占優勢的。據公司2022年中報，在城市軌域領域，2012年到2022年上半年，公司在國內的市場占有率連續都是第一名。在功率電子領域，截至2022年上半年，公司建了6英寸雙極器件、8英寸IGBT和6英寸碳化矽的產業化基地，有芯片、模組、元件和套用方面的全套自主技術。在工業控制領域，截至2022年上半年，公司在礦卡電驅、空調變頻器這些細分領域處在行業領先的位置。同時呢，公司還積極開拓以光伏逆變器、風電變流器為代表的新能源裝備業務，而且實作了快速增長。
5.1.5揚傑科技：產能瓶頸漸漸被突破，發行GDR積極在海外布局。
揚傑科技公布了2022年的三季報。前三季度，公司營收達到44.18億元，和去年同期比增長了36.32%；歸母凈利潤是9.28億元，同比增長64.30%。在22年第三季度這一個季度裏，公司營收為14.67億元，同比增長26.30%，跟上一季度比下降了4.38%；歸母凈利潤為3.4億元，同比增長54.44%，較上一季度增長9.57%。從盈利能力來看，公司前三季度總的毛利率是36.11%，比去年同期提高了1.50%。新產品增長得很快，在汽車領域的表現很突出。2022年前三季度，公司的MOSFET、IGBT、SiC這些新產品的收入和去年同期比增長都超過了100%。同時，因為公司8吋晶圓的制造能力補上了，產能方面的限制也漸漸消除了。在套用領域方面，公司的汽車電子業務明顯加速發展，到22年上半年的時候，公司車規級封裝的產能已經增長到原來的5倍還多。而且公司的產品得到了多家國內外知名零部件企業的認可，現在給超過300家企業批次供貨，2022年前三季度汽車電子產品的收入同比增長速度超過了500%。
5.1.6新潔能：IGBT成績很突出，在新能源市場不斷有新突破。
公司公布了2022年三季度的情況。前三季度公司營收達到13.27億元，同比增長19.53%；歸母凈利潤是3.38億元，同比增長6.71%。22Q3這一個季度，公司營收為4.66億元，同比增長9.56%，環比增長5.77%；歸母凈利潤為1.03億元，同比下降27.23%，環比下降15.06%。三季度公司的毛利率是35.44%，環比降低了3.73個百分點。2022年三季度的時候，因為消費市場比較疲軟，再加上相關產品去庫存的影響，公司業績在短期內承受壓力。
IGBT的表現很出色，在汽車方面的套用占比一直在提高。2022年第三季度這一個季度，公司的IGBT銷售額達到了1.23億，同比增長537.92%，環比增長47.42%，占比提高到了26.78%。從套用的領域來講，公司一直在汽車電子、光伏和儲能、5G基站電源、工業自動化等中高端領域深入耕耘，並且取得了很好的成績。在2022年第三季度，公司光伏和儲能的收入占比提高到了30%，汽車電子的收入占比提高到了14%。
5.1.7華潤微：IGBT增長速度很明顯，車規方面的業務發展得挺順利。
華潤微公布了2022年的三季報。這家公司在前三個季度的營收達到了76.32億元，和去年同期相比增長了10.17%；歸屬於母公司的凈利潤是20.57億元，同比增長22.18%。在公司22年第三季度這單個季度裏，營收為24.86億元，同比增長0.54%，和上一季度相比減少了5.54%；歸屬於母公司的凈利潤是7.03億元，同比增長14.14%，環比減少4.28%。從毛利率來看，公司前三個季度總的毛利率是37.36%，比去年同期增長了1.94%。按照公司公告的說法，在2022年前三季度，功率及功率器件、集成電路、晶圓制造這幾個板塊都比去年同期有所增長。因為消費市場比較疲軟，公司的封裝測試板塊受到了一些影響。在產品方面，公司前三個季度的IGBT收入和去年同期相比增長了168.5%；從套用領域來看，IGBT在汽車、工業控制、新能源等領域的銷售占比提高到了85%。
5.2 SiC：這個行業一直保持著高景氣度。
5.2.1 單車的SiC含量有顯著提升。
碳化矽電力電子市場在2021年的時候規模是10.9億美金，這是Yole 2022最新報告裏說的。隨著汽車、工業這些下遊領域需求快速增長，特別是800V平台架構快充對碳化矽功率器件有需求，這就促使碳化矽電力電子市場規模可能在2027年漲到63億美金，那時候汽車在這個市場裏占比79%呢。2021年到2027年期間，它的復合增速能達到34%。
SiC MOSFET成本裏占比最高的是襯底環節，要是襯底能自己供應，芯片成本會降很多。Yole的數據顯示，就拿6英寸SiC MOSFET晶圓前道制造來說，成本裏有44%是襯底的，這是占比最高的部份。和海外主流廠商同電壓級別、同Rfson的SiC MOSFET器件成本結構比，也能發現襯底占比最高。另外得註意，Wolfspeed的SiC MOSFET器件每安培成本比其他幾家廠商低。PGC Consultancy指出，碳化矽行業裏有垂直整合能力的公司，襯底自供能讓成本顯著降低。
5.2.2 從龍頭的角度看：Wolfspeed的全球一體化布局
CREE改名叫Wolfspeed了，這是個重大的戰略轉變，第三代化合物半導體成了核心業務。科銳（Cree|Wolfpseed，美國的）是現在全球最大的SiC襯底制造商。1987年，這公司在杜倫成立，創始人以前在北卡羅來納州立大學搞過和SiC物理特性有關的科研工作。公司的技術最開始商業化是用在LED市場的，有一小部份產品進到了軍用和航空航天領域，後來又進入照明市場。這幾年，科銳的戰略有了大變化。2021年10月，公司正式宣布改名叫Wolfpseed。Wolfspeed原本是Cree旗下主營第三代化合物半導體業務的子公司。2019年，公司把照明業務賣了，2020年10月又說要賣掉LED業務，從這就能看出公司對第三代化合物半導體領域有多有信心了。Wolfspeed業務的競爭對手有其他材料供應商，像II - VI公司和日本的Rohm。在功率器件這個領域，競爭對手還有英飛淩和意法半導體。
營收一個接一個環比增長，下遊的需求還是特別旺盛。2023財年第一季度，公司營收達2.41億美元，環比增長6%，同比增長54%，單季度Non - GAAP毛利率是35.6%。公司預估2023財年第二季度營收在2.15億 - 2.35億美元之間，Non - GAAP毛利率為33 - 35%。營收和毛利率環比有點下降，主要是器材和備品備件交貨期變長了，使得產能利用率受到限制。不過下遊客戶的需求仍然很旺盛，公司正在盡力提高材料良率，預計晶圓廠產出在2023財年第三季度早些時候就能恢復。
5.2.3 三安光電：產品線不斷完善，拿下新能源客戶38億的訂單。
化合物半導體的量快速起來了，相關布局也在不斷加大投入。2022年上半年，三安光電集成電路收入達14.6億（一季度是6.2億，二季度是8.3億）。到2022年中期的時候，公司砷化鎵射頻產能已經擴大到每個月1.2萬片，光技術產能每個月2千片，碳化矽產能每個月6千片，矽基氮化鎵產能每個月1千片。以後隨著泉州三安的砷化鎵、濾波器以及先進封裝生產線，還有湖南碳化矽全產業鏈生產線一個個投產，產能就會慢慢釋放出來，交付能力會大大提高，整合業務的營收規模很有希望一直保持高增長的態勢。長沙加大160億的投資到碳化矽等第三代化合物半導體上，搶先占據有利的布局位置。2020年6月，公司釋出公告說要在長沙高新技術園區設立子公司，在碳化矽等第三代化合物半導體專案上投資160億，這個專案涵蓋長晶、襯底制作、外延生長、芯片制備、封裝產業鏈。長沙投資的這個具體專案的產品有6寸碳化矽導電襯底、4寸半絕緣襯底、碳化矽二極管外延、碳化矽金氧半場效晶體管外延、碳化矽二極管外延芯片、碳化矽金氧半場效晶體管芯片、碳化矽器件封裝二極管、碳化矽器件封裝金氧半場效晶體管。這個專案2020年7月開始動工，計劃2021年6月試生產，預計2年內完成一期專案並投產，4年內完成二期專案並投產，6年內達到滿產。
5.2.4 天嶽先進：拿到了13.93億的大訂單。
維持較高的研發投入。2022年前三季度，公司投入研發的資金達到8729.67萬，研發費用率是32.39%。經過多年不斷投入研發以及技術的積累沈澱，公司在SiC襯底這個領域已經積累了一定的技術。截至2022年上半年，公司及其下屬子公司在國內累計獲得110項發明專利授權、320項實用新型專利授權，在境外獲得8項發明專利授權。6英寸的產品小批次銷售，8英寸的也即將推出。截至2022年上半年，公司已經自主研發出2 - 6英寸半絕緣型和導電型碳化矽襯底的制備技術，在國內比較早地實作了4英寸半絕緣型碳化矽襯底的產業化，成為全球少數幾家能夠批次供應高質素4英寸半絕緣型碳化矽襯底的企業。公司完成了6英寸導電型碳化矽襯底的研發，並且開始小批次銷售。與此同時，公司不斷加大8英寸導電型襯底產業化的突破力度，在之前靠自主擴徑讓8英寸產品研發成功的基礎上，進一步加大技術和工藝方面的突破。
5.2.5東尼電子：這是個材料型的平台企業，正在加速布局SiC呢。
營收一直在高速增長，毛利率也提高了。公司在前三個季度營收達到14.32億元，同比增長55.90%；歸母凈利潤是1.06億元，同比增長289.03%；扣非歸母凈利潤為0.82億元，同比增長493.28%。前三季度整體的毛利率是19.57%，同比增長1.58%，凈利率為7.44%，比之前同比增長了4.46%。公司2022年第三季度單季度營收有5.93億元，同比增長42.28%，環比增長30.91%；歸母凈利潤是0.43億元，同比增長250.05%，環比下降4.44%。單季度的毛利率為20.01%，同比增長2.30%，環比增長1.28%；凈利率為7.25%，同比增長4.30%，環比下降2.69%。
5.2.6 中瓷電子：透過收購國聯萬眾，進軍SiC領域。
營收穩穩增長，毛利率有點小下滑。公司在前三個季度營收達到9.99億元，同比增長25.46%；歸母凈利潤是1.23億元，同比增長22.79%；扣非歸母凈利潤為1.05億元，同比增長19.06%。前三季度整體的毛利率是27.68%，同比下降1.39%，凈利率為12.28%，和去年同期比下降0.27%。公司22年第三季度單季營收3.65億元，同比增長21.89%，環比增長7.13%；歸母凈利潤0.45億元，同比增長3.55%，環比增長5.74%。單季毛利率26.88%，同比下降1.71%，環比下降0.40%，凈利率12.24%，同比變化2.16%，環比下降0.16%。深深紮根在電子陶瓷領域，掌握著核心技術。公司主要生產電子陶瓷系列產品，這些產品能分成四個大系列：通訊器件用的電子陶瓷外殼、工業激光器用的電子陶瓷外殼、消費電子陶瓷外殼和基板，還有汽車電子件。經過好些年的積累，公司自己掌握了三種陶瓷體系，像90％氧化鋁陶瓷、95％氧化鋁陶瓷以及氮化鋁陶瓷，還有和它們相匹配的金屬化體系。
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精選報告來源：【未來智庫】。「連結」
