深圳商報·讀創客戶端記者 穆硯
7月25日，深交所官網顯示，一度中止創業板IPO的北京昊創瑞通電氣器材股份有限公司（以下簡稱「昊創瑞通」）更新了招股說明書等一系列檔。昊創瑞通的IPO稽核狀態在中止後已更新為問詢狀態，顯示出公司正在積極解決稽核過程中遇到的問題。
▲深交所官網截圖
或受大華所牽連，一度主動申請中止發行上市稽核程式
今年1月、3月，深交所官網披露了對昊創瑞通IPO第一圈、第二輪問詢的回復意見，顯示公司創業板IPO有條不紊地進行。不過，到4月25日，深交所官網顯示，昊創瑞通IPO處於中止狀態。深交所表示，因昊創瑞通及保薦人主動申請中止發行上市稽核程式，根據【深圳證券交易所股票發行上市稽核規則】第五十九條的相關規定，決定中止其發行上市稽核。
昊創瑞通中止IPO或與大華會計師事務所（以下簡稱「大華所」）涉金靈通財務造假有關。今年1月，金靈通因連續6年大額財務造假被江蘇證監局處罰。而大華所在為金靈通年度財務報表提供審計服務的這6年期間，均出具了標準無保留意見的審計報告。
5月10日，江蘇監管局披露了對大華所的行政處罰決定書。罰單顯示，因大華所對金通靈2017年至2022年年度財務報表審計時，未勤勉盡責，所出具的審計報告存在虛假記載，依照【證券法】相關規定，江蘇證監局責令大華所改正，並暫停大華所證券業務6個月，並罰款合計4402.08萬元，三位涉事註冊會計師合計被罰款270萬元。同時，深交所對大華所公開譴責，實施6個月暫不受理其檔的「資格罰」。大華所因財務造假事件遭受重創，其影響還波及IPO專案。7月3日，尚陽通向上交所遞交撤回IPO申請，本次IPO終止原因為保薦機構申萬宏源方面送出了撤銷保薦申請，而隨著尚陽通申請的撤回，大華所在上交所已無在審IPO專案。深交所方面，還剩下6個IPO專案，昊創瑞通也在其中。6個IPO專案7月25日前稽核狀態均處於「中止」。目前，昊創瑞通的IPO稽核狀態在中止後已更新為問詢狀態，顯示出公司正在積極解決稽核過程中遇到的問題。
在昊創瑞通7月25日更新的IPO專案基本資訊中，會計師事務所一欄已變更為天健會計師事務所（特殊普通合夥）。招股書同時更新了2023年的年報數據，顯示公司正力圖透過更換會計師事務所來改善財務透明度和審計質素，同時改善其市場表現和增強投資者信心。
超九成營收來自國家電網下屬企業，客戶集中度極高且難以擺脫依賴
招股書顯示，昊創瑞通是一家專註於智能配電器材及配電網數碼化解決方案的高新技術企業，主要從事智能配電器材的研發、生產和銷售，主要產品包括智能環網櫃、智能柱上開關和箱式變電站等，產品主要套用於配電網領域。
報告期內，因下遊行業的競爭格局和市場集中度等因素的影響，公司對國家電網下屬企業的銷售收入分別為34,986.67萬元、49,778.57萬元和61,852.10萬元，占公司營業收入的比例分別為91.87%、88.92%和91.99%。昊創瑞通稱，客戶集中度較高，公司在短期內仍難以避免上述情形。如果未來國家電網的投資計劃、招標情況或經營狀況發生重大不利變化，或者公司因產品的技術效能或產品質素未能持續滿足國家電網的需求，將導致公司對國家電網下屬企業的銷售下降。報告期內，公司對國家電網下屬企業的銷售毛利分別為10,930.71萬元、13,939.33萬元和17,936.20萬元，占公司毛利總額的比例分別為94.19%、93.84%和93.92%，如公司與國家電網下屬企業全部停止合作，則公司銷售毛利將大幅下降，並面臨虧損的風險，將會對公司經營業績造成不利影響。
從上述數據可見，昊創瑞通超過九成營業收入來自國家電網下屬企業，一旦國家電網的投資計劃或需求發生變化，將對公司業績產生重大影響。客戶集中度極高對單一客戶高度依賴，是投資者忌諱的，也是公司極力避免的。昊創瑞通的問題是，在可預見的期限內，其還難以擺脫對單一客戶依賴。高客戶集中度可能導致公司在與客戶的談判中處於劣勢地位，影響其定價能力和盈利能力，導致公司收入結構存在極大風險。而昊創瑞通業績持續以較快速度增長是建立在高度依賴國家電網基礎之上的。根據招股書披露，公司前五大客戶中，國家電網下屬企業穩居第一大客戶，第二至第五大客戶則頻繁變動。
昊創瑞通在招股說明書中提及，假定以2023年公司營業收入為基數，因電網投資規模波動導致公司營業收入下降10%，以2021年至2023年公司平均銷售凈利率計算，則公司凈利潤將下降866.43萬元。因此，如果未來因國內外宏觀經濟環境惡化、電網投資尤其是對配電網的投資政策和規模發生不利變化，同時公司未能有效開拓其他市場領域，則公司產品的市場需求可能會下滑，進而對公司經營業績產生不利影響。
曾因產品質素問題被客戶暫停中標資格6個月
報告期內，昊創瑞通曾因供應商零部件存在瑕疵、對客戶實際需求理解存在偏差、運輸過程中存在操作不當等因素發生產品質素問題，所涉及的收入金額分別為149.08萬元、229.74萬元和182.34萬元，占公司同期營業收入的比例分別為0.39%、0.41%和0.27%，同時因產品質素問題被國網北京市電力公司和國網浙江省電力有限公司在部份種類產品中暫停中標資格6個月，對公司經營業績和品牌聲譽造成了一定的不利影響。
智能配電器材產品質素的可靠性對配電系統的正常執行至關重要，直接影響配電系統執行的穩定性和可靠性，同時也關系到配電系統執行的效率，屬於配電系統的關鍵器材之一。隨著公司經營規模的不斷擴大，對產品質素的控制能力要求也逐步提高，如果公司不能持續有效地執行相關產品質素控制制度和措施，因原材料采購把控不嚴、生產管理不當或產品質素檢驗疏忽等因素導致公司出現產品質素問題，可能會導致公司與下遊客戶產生糾紛。此外，公司主要客戶為國家電網下屬企業，根據國家電網相關管理規定，如果供應商存在產品質素問題，可能在一定期限內或永久地在部份種類或所有的貨物招標采購中停止供應商的中標資格，並在各單位範圍內執行，將影響公司的業務經營和品牌聲譽，進而對公司經營業績產生不利影響。
應收賬款回收存風險，毛利率變動趨勢與同行業可比公司相比大相徑庭
報告期各期末，公司的應收賬款賬面價值分別為5,272.20萬元、11,925.50萬元和13,625.31萬元，占當期營業收入的比例分別為13.84%、21.30%和20.26%。報告期內，公司客戶以國家電網下屬企業為主，由於國家電網下屬企業處於產業鏈強勢地位，因此有關信用政策的約定以國家電網下屬企業相關招標檔或合約約定的信用政策為準，發行人通常無法修改。隨著公司經營規模的不斷擴大，公司應收賬款仍可能保持較高的水平。報告期各期末，公司應收賬款壞賬準備金額分別為679.74萬元、1,028.09萬元和1,336.74萬元，信用減值損失分別為-84.22萬元、-357.76萬元和-370.47萬元，應收賬款的回收情況對公司凈利潤存在一定影響。如果未來國內外宏觀經濟形勢、行業發展前景、下遊客戶經營或財務情況發生重大不利變化，將可能導致公司無法按期、足額收回應收賬款，將對公司資金周轉和經營業績帶來不利影響。
報告期各期末，公司的存貨賬面價值分別為16,295.07萬元、14,604.89萬元和22,865.02萬元，占公司資產總額的比例分別為43.85%、31.61%和34.30%，公司存貨主要由在產品、庫存商品和發出商品組成，合計占比分別為89.95%、91.91%和90.17%。存貨占用了公司較多流動資金，如果未來宏觀經濟波動、市場競爭加劇或客戶經營波動等因素導致公司產品銷量和價格下降，或者預計收回款項無法覆蓋相關存貨成本，導致存貨的可變現凈值低於賬面價值，將導致公司存貨發生減值，進而影響公司的經營業績。
應收賬款及存貨攀高，對昊創瑞通的現金流產生了不利影響。報告期，昊創瑞通未派發現金紅利。而本次IPO昊創瑞通擬募資約4.77億元，其中1億元就是用於補充流動資金。
報告期內，公司綜合毛利率分別為30.47%、26.54%和28.40%，2022年毛利率有所下滑。發行人主要產品為智能環網櫃、智能柱上開關和箱式變電站等，不同產品的毛利率存在一定差異，其中報告期內智能環網櫃毛利率分別為31.76%、26.47%和30.71%，智能柱上開關毛利率分別為39.89%、35.15%和34.02%，箱式變電站毛利率分別為16.37%、13.52%和19.56%。公司產品毛利率主要受下遊市場需求、行業競爭程度、產品銷售價格、產品結構、原材料采購價格、人工成本等多個因素的影響，如果未來前述因素發生不利變化，而公司未能采取有效的應對措施，將導致公司毛利率下降，進而影響公司的經營業績。
▲昊創瑞通招股書截圖
報告期內，昊創瑞通向國家電網下屬企業銷售的收入分別為3.50億元、4.98億元、6.19億元，占公司銷售收入的91.87%、88.92%、91.99%。公司對國家電網下屬企業的銷售毛利分別為1.09億元、1.39億元、1.79億元，占毛利總額的比例分別為94.19%、93.84%、93.92%。連續三年超過93%的毛利來自國家電網下屬企業，可見其對單一客戶的依賴十分明顯。
昊創瑞通競爭對手的毛利率數據方面，根據同行業可比公司智能環網櫃的毛利率分別為30.88%、28.94%、34.86%及33.56%，呈先降後升趨勢。昊創瑞通的毛利率變動趨勢與同行業可比公司相比大相徑庭，特別是在2022年，昊創瑞通的毛利率有所下降，而競爭對手的毛利率則有所上升。毛利率的波動直接影響昊創瑞通的凈利潤和營業收入，進而影響公司的整體經營業績。毛利率的下降趨勢可能會引起投資者對昊創瑞通未來盈利能力的擔憂，影響其投資決策。
實控人控制公司股份達七成以上，或存不當控制的風險
招股書顯示，本次發行前，公司控股股東、實際控制人段友濤和張伶俐夫婦直接和間接控制公司75.03%的股份，且分別擔任公司董事長兼總經理、董事兼副總經理，對公司發展戰略、生產經營決策、利潤分配等重大事項均具有重大影響。本次發行後，段友濤和張伶俐仍為公司控股股東、實際控制人，將繼續控制公司，股權相對集中。
昊創瑞通在招股書中提示，公司控股股東、實際控制人與其他股東尤其是中小投資者可能存在一定的利益差異，公司控股股東、實際控制人可能透過所控制的股份表決權或擔任的職務對公司進行不當控制，可能會對公司生產經營產生不利影響，並損害公司和其他股東的利益。
昊創瑞通的實控人不僅在股權上占據絕對優勢，而且在公司的經營決策和治理結構中發揮著核心作用。然而，其控股權的集中也帶來了一系列公司治理上的挑戰和風險。事實上，一般公司實控人控股權集中問題會引發監管層的重點關註。段友濤、張伶俐既是昊創瑞通的創始人，也是實際控制人，二人合計控制公司股份達七成以上，可以稱為絕對意義的一股獨大。這也使得實控人處於絕對控股地位，不利於公司形成有效決策，也不利於形成有效公司治理，產生諸多弊端，比如大股東隨意侵占小股東利益、完全控制公司以及下屬公司經營等。
審讀：譚錄崗
