本文是【極簡投研】的第244篇文章。文章僅記錄個人思考，不構成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。
一、過敏性疾病與過敏性鼻炎
過敏性疾病是人體與過敏原接觸後發生的異常免疫反應，最終導致生理功能紊亂或組織損傷，可累及呼吸道、消化道、皮膚等多個器官。過敏性疾病已成為世界第六大疾病，涉及共計22%的世界人口。
過敏性鼻炎是一種比較常見的過敏性疾病，成人患病率大約是18%，這意味著僅在中國就有2.5億過敏性鼻炎患者。
在對過敏性鼻炎的過敏原檢測中發現，塵蟎是最常見的過敏原，基本可以認為，60%的人群患病都是由塵蟎引起。從北方到南方隨著溫度及濕度的增加，塵蟎陽性率逐漸上升。
過敏性鼻炎患者基數很大，然而，治療滲透率很低，在23年大約是6%，這意味著大多數患者都沒有選擇治療疾病。
因而，過敏性鼻炎潛在市場空間巨大，大約在500到1000億。
對於過敏性鼻炎的治療，技術門檻高，目前是寡頭市場，在國內僅有三個廠商在做，分別是我武生物的「粉塵蟎滴劑」、丹麥ALK公司的「屋塵蟎變應原制劑」、德國Allergopharma公司的「蟎變應原註射液」。
其中，我武生物是唯一的國內企業，也是本文的主人公。
二、我武生物概述
浙江省湖州市我武生物02年成立，14年上市，主營過敏性疾病診斷及治療產品，具體包括粉塵蟎滴劑（98%）、黃花蒿粉滴劑（1%）。
三、我武生物的投資邏輯
可能很多人想當然的認為，我武生物與國外競爭對手相比，具有價格優勢，但沒有技術優勢。
然而，事實卻並非如此。
過敏性疾病的治療方法包括脫敏治療和藥物治療，前者治本，後者治標。我武生物是脫敏治療，而其他競爭對手是藥物治療，因而是我武生物具有技術優勢。
過敏性疾病的給藥方式包括舌下含服和註射給藥，前者不痛，後者很痛。我武生物是舌下含服，而其他競爭對手是註射給藥，因而是我武生物具有給藥優勢。
總之，對於由塵蟎引起的過敏性鼻炎，我武生物擁有技術優勢、給藥優勢，同時當然有價格優勢，最終市占率達80%，是行業絕對龍頭。
基於如上的優勢地位，我武生物最近完成了技術橫向遷移，在大單品粉塵蟎滴劑（98%）的基礎上，又研制出了黃花蒿粉滴劑（1%）。
由於公司擁有技術絕對優勢，且處於壟斷地位，由此公司的財務狀況很優秀——盈利能力驚人，毛利率95%，凈利率40%；資產負債結構極好，資產負債率8%；現金流充沛，類現金12億，幾乎沒有其他負債；經營現金流凈值與凈利潤大體同步、相當；分紅穩定；輕資產；存貨只有0.5億。
然而，美中不足之處是，公司的成長性很一般，營收&凈利多年來只是在緩慢的增長。
背後原因可能是，過敏性鼻炎雖然是一個很大的市場，但是滲透率很低，可見人們對呼吸相關的過敏性疾病普遍不重視。
可能一方面，過敏性鼻炎是階段性的，只在一年的某個時間段會病發，且危害不大；另一方面，過敏性鼻炎的治療昂貴，且治療效果並不立竿見影。多個原因共同導致，治療滲透率的提升是一件艱辛且漫長的事情。
這有點像是太監逛青樓，你很美，我也有錢，但心有余而力不足。
當然，禍兮福之所倚，這也意味著公司的潛在成長空間是很大的。目前公司產品主要集中於南方市場，還有偌大的北方市場待開拓；目前公司產品覆蓋了大約1000家醫院，還有近2萬家醫院待開拓；南方過敏原是塵蟎，而北方是蒿草花粉，因而還有產品的橫向拓展空間。
總之，我武生物目前產品單一、產品滲透率低，但成長空間和成長潛力並不差。
四、我武生物的估值
我認為我武生物的產品競爭力在可見的未來依舊十分強大，同時市場格局也會較為穩定，很難再冒出新的競爭者，同時，由於是壟斷市場，也不符合集采的條件。總之，我武生物的未來是有一定保障的。
過去10年，公司PE高值=91，PE低值=35，PE中值=63，PE極值=200。
截止24年3月23日，公司PE=40倍，處於歷史較低水平。
22年公司凈利潤是3.5億，而根據23年三季報，公司23年的凈利潤卻可能會同比下滑，就像本文一直說的那樣，公司的成長性一直都不流暢。
假設公司的年化增長率是10%，23年是3.85億，24年是4.2億，25年是4.6億。
取50倍PE，則截止25年，公司市值=230億。
截止24年3月23日，公司市值126億，因而，我武生物是一只預期翻倍股。而對於更遙遠的未來，則取決於公司的成長性了。
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