「長端利率下行最流暢的時候，可能已經過去。」針對近期的債市大調整，市場人士做出這樣的預判。從4月24日起，30年國債收益率一口氣拉出六根陽線，收益率上行之下，債基一周內最大跌幅超過1%，「收蛋人」（是基金公司對債基投資者的別稱）開始承受虧損。
分析直言，在此前巨幅上漲中，長端利率累積了大量的交易盤，較為脆弱的交易結構使得債市調整時波幅顯著放大。即是說，債市當前調整仍然是偏短期、交易層面的，長期向好因素並未發生明顯改變。進入5月後，支撐債市向好的長期因素並未發生明顯改變，可考慮適當縮短久期，等待債市調整之後的加倉機會。
「調整振幅已接近去年水平」
根據同花順iFinD數據，截至4月30日的近1周時間內，全市場債券基金大部份出現浮虧，收益率中位數為-0.0194%。其中，華夏鼎富債券A累計虧損超過1%，西部利得鑫泓增強債券A、工銀可轉債債券跌幅均超過0.8%，另外還有中信保誠穩達A、匯添富穩樂回報債券A、廣發集利一年定開債券A等基金跌幅超過0.3%。
從30年國債收益率走勢來看，4月中旬以來的穩步下行趨勢在4月下旬逐漸打破，該指數從4月24日起一連拉出六根陽線，收益率從2.4%附近回呼至2.55%左右。10年期國債收益率走勢方面，該指數先是在4月24日上漲1.69%，隨後在4月28和4月29日分別上漲5.85%和1.07%。
華夏基金直言，今年以來債券市場總體呈現偏牛格局，10年期國債收益率從年初高點2.7%到近期逼近2.2%的低點，下行振幅較大。「但在市場總體走牛過程中，因為投資者短期畏高情緒，市場出現調整本就難免。截至4月29日，10年期國債收益率從低點接近2.2%的位置已經回呼到2.35%附近，調整振幅已經接近去年8—10月的債市調整振幅，只是與去年8—10月相比，市場供給沖擊目前尚未出現。」
招商基金也持有類似觀點。招商基金分析稱，從中觀高頻數據看，終端需求表現分化，4月前25天42城新建地產銷量增速降幅收窄，4月前21天乘聯會乘用車零售、批發銷量增速均有回落；工業生產也進一步恢復，樣本鋼廠鋼材產量增速回升，但石油瀝青裝置開工率下行，4月前25天六大發電集團日均耗煤增速回落。「整體看，目前基本面修復程度暫不構成利率明顯大幅反彈上行的風險。」
「債市近期市場風險偏好有所回升，短端利率也有所上行。」博時基金分析稱，截至目前高頻數據暫未觀察到經濟基本面有顯著改觀。從資產價格的表現來看，市場對後續的地產政策再次產生了一定的樂觀預期。政策上看，央行近期也對長端利率定價做明確表態，這也使得市場的交易情緒進一步降溫。
長端利率此前累積大量交易盤
那麽，為何債市會在近期發生大波動？從業內分析來看，這其中既有經濟基本面因素，也有市場交易因素。
華夏基金提及，4月23日相關媒體刊登央行相關人士采訪稿，提及「長期國債收益率總體會執行在與長期經濟增長預期相匹配的合理區間內」，市場透過自發的定價調整，現在30年國債重新站上2.5%。同時，市場擔憂5月後可能出現地方債、特別國債的放量供給，加劇了債市的調整。此外，地產政策的放松預期，比如周末成都樓市放開限購，4月底即將召開政治局會議，市場擔心政策面可能會出台一些穩增長的刺激政策。「不過，從近年來債市定價的邏輯鏈條來看，地產政策的放松多對收益率產生時點性的沖擊，持續性往往相對不強，債市更關註的還是地產銷售的實際量價變化。」
博時基金則認為，近期債市調整顯著，尤其是此前漲幅較大的長端和超長端品種。這固然和央行表態以及風險偏好的變化有關。但更關鍵的是，在此前巨幅的上漲中，長端利率累積了大量的交易盤，較為脆弱的交易結構，使得債市調整時波幅顯著放大。「我們認為長端利率下行最流暢的時候可能已經過去，債市將進入震蕩期。但在經濟基本面（尤其是地產鏈）未觀察到趨勢性好轉時，我們認為收益率上行的空間也較為有限。」
「綜合來看，債市當前的調整仍然是偏短期、交易層面的調整，監管態度的變化，更多是擔心利率偏低，重回性價比區間之後，影響就會下降；地產政策的放松，沖擊更多是在預期層面，隨後進入等待銷售數據的階段，影響可能鈍化；債券發行的提速，也一再預期，關鍵還是資金面的穩定性。」華夏基金稱。
本次回呼後該如何介入？
歷經4月末尾一輪調整後，市場認為進入5月後，支撐債市向好的長期因素並未發生明顯改變，可考慮適當縮短久期，等待債市調整之後的加倉機會。
華夏基金表示，真正對債券市場影響更長遠的，應該是其他更能明顯表征基本面復蘇的訊號。當前還沒有因素真正觸發債牛行情的反轉，貨幣政策依然穩健偏松，「資產荒」短期內仍將延續，房地產行業的供求關系、市場預期已經出現了深刻的變化，支撐債市向好的長期因素並未發生明顯改變，從過去一段時間中國債市的表現來看，任何一次大的回呼都是非常好的介入機會。
「目前在央行針對長端收益率的持續發聲與表態下，短期內債市情緒可能略顯謹慎。」招商基金表示，長端方面，當前長端收益率過低，若後續政策持續表態，或導致前期過度追逐長久期債券的交易型和配置型機構采取行動迅速止盈，從而加大債市的波動；短端方面，由於理財對於「高息」存款、非標等資產可獲得性下降，配置壓力可能會向貨基和短債基金傳導，短期或仍有配置需求的支撐。
「後續需關註監管政策對債市情緒影響、月末PMI數據超預期的可能性、地產政策是否進一步放松並在‘五一’黃金周帶來明顯修復，以及5月債券的供給節奏。組合操作上或可選擇保持一定流動性，考慮適當縮短久期，等待債市調整之後的加倉機會。」招商基金。
前海開源祥和債券基金的基金經理章俊表示，債券市場需要進入一個新的平衡，當配置資金形成穩定預期後會形成一個新的價格中樞，然後再根據經濟發展情況和政策效果尋找新的方向。如果短期政策端發力或者經濟企穩效果較好，那麽債券有可能進行盤整；如果經濟數據仍然偏弱，那麽有希望繼續穩步上漲。「經歷過近期的大幅上漲後，他對超長債保持中性的態度，不會急於加大超長債的配置比例。對一些投資者跟風‘ALL IN’某只債券基金的行為，章俊認為不可取。他建議，投資者在選擇二級債基的時候根據自身的收益預期、風險偏好和投資經驗選擇更適合自己的產品。」
但也有機構態度相對謹慎。中歐基金認為，二季度全球市場可能需要重新計價美聯儲未來貨幣政策的節奏。部份數據顯示年初以來的美國通脹擡頭可能並不是暫時性現象，美國通脹回落行程正在停滯。市場已開始重新評估通脹前景及降息開啟時點的節奏行程。本輪長端利率的調整來自於央行關註和潛在的供給擔憂，更值得關註的是短端也開始調整，與之相應的是資金邊際收斂、大行凈融出減少，同時可以看到大行對短端利率的買入也明顯減少甚至轉向賣出。「考慮到5月政府債凈融資高峰，央行持續20億逆回購投放，前期大行資金充裕的格局可能會扭轉，短端可能重回息差主導邏輯。這種情況下，建議暫時觀望為主。」
來源：證券時報網 作者：券商中國 余世鵬
