來源：新浪證券
作者：田渭東 開源證券股份有限公司 投資顧問總監，證券投資咨詢（投資顧問）
執業證書號：S0790619110008
近期股指大幅回呼，市場再次出現部份唱控聲音。其實，本輪行情剛剛拉開序幕，2005年-2007年股權分置改革帶來改革牛市，本輪行情，將進行財政稅制改革，未來市場將會享受到分稅制改革帶來的第二次改革的紅利。
1．未來15萬億元
1）央行貨幣政策工具估計將至少有5萬億可以兜底進入股市
在9月24日，央行行長提到創設新貨幣工具，這是A股市場制度設計的突破。貨幣工具中提到「證券基金保險公司互換便利」，首期規模5000億 。
10月11日午間，據多家媒體報道（新浪財經等），中信證券已經上報方案，上報額度100億元。市場有人分析認為，券商只有中金公司、中信證券有一級交易商資格，央行的創設工具只落實了100億元，被市場不明所以的投資者誤解為央行創設工具沒有發揮作用。
其實，央行創設貨幣政策工具，是市場進入股市的托底資金，單次上限可以達到5萬億元，何況還可以超過數次的加杠桿。
首個支持資本市場的貨幣政策工具——SFISF（互換便利工具），簡單地說，就是機構將持有的滬深300ETF抵押給央行，央行將流動性好的國債換給機構，機構賣出國債，再買入股票。本質上說，就是機構加杠桿。類似個人投資者的融資融券，透過股票持倉獲得一定的信用額度，然後加杠桿買股票。原來也有互換工具，但主要用於銀行加杠桿買債券，而這次的新互換工具主要是便於證券、基金、保險公司加杠桿買股票。
首先，券商可進入市場融資規模超4360億元。
2022年年末，證券公司的投資規模大概是5.3萬億，其中股票資產規模大概是4367億。
其次，基金公司。2024年二季度，公募基金總體資產凈值規模為30萬億，股票資產占凈值比是18%，股票資產大約是5.4萬億。
第三，保險公司：2023年年末，保險資金配置中股票配置規模為1.5萬億，占比6.8%。
券商+基金公司+保險公司總計持有股票資產在7.34萬億左右，其中保守估計A股在5萬億左右，那麽加一倍杠桿就是增加5萬億的流動性。
A股現在總市值是93萬億，大部隊資金還沒有入市，市場就上漲了數百點，未來，如果市場再次回落，如果外資透過金融市場洗劫中國資產，我們需要跟外資爭奪A股定價權。目前外資持倉是2萬億，這個新工具只要用得好，後面不用擔心外資持續流出引發市場下跌。國內5萬億足夠兜底支撐市場了。
中國央行行長表示，如果有需要後面還可以有第二個、第三個5000億，基本上是無限子彈，而且獲取的資金只能用於投資股市。
2）財政政策可用空間還有5萬億元以上
10月12日，國務院新聞辦公室舉行新聞釋出會，財政部部長藍佛安介紹，圍繞穩增長、擴內需、化風險，財政部將在近期陸續推出一攬子有針對性的增量政策舉措。明確增量財政政策「未完待續」，藍佛安部長明確指出中央政府在提升舉債和赤字還有較大空間，開啟中長期財政政策的想象空間。
藍佛安兩次提及中央財政在舉債和提升赤字方面是有較大空間的。中國此前中央財政赤字率維持在3%以下，疫情中作為特別應對，曾經提高至3%以上。
縱觀世界其它發達經濟體，財政赤字率早就超過6%以上甚至更高。據華爾街見聞報道，9月12日美國財政部公布月度聯邦政府收支報告聯邦政府2024財年前11個月的財政預算赤字達到1.897萬億美元；政府收入4.391萬億美元，政府支出6.288萬億美元。
近期，多位專家建議中央財政赤字率可以提升到5%以上。如果以5%計算，預計將釋放2.7萬億元資金。
專項債券方面，待發額度加上已發未用的資金，後三個月各地共有2.3萬億元專項債券資金可安排使用。
另外，超長期特別國債，不計入國家財政赤字。2024年超長期特種國債，截止9月底，行了7520億元，還有2500億元待發行。財政部部長提到還有舉債空間，除了增加赤字之外，還可以增加發行不計入赤字的超長期特別國債。
綜上所述，財政還有增量資金5萬億元以上。
3）長線資金入市
中共中央政治局9月26日召開的會議提出，要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點。
其中包括，完善全國社保基金、基本養老保險基金投資政策制度，支持具備條件的用人單位放開企業年金個人投資選擇，鼓勵企業年金基金管理人探索開展差異化投資。
對於年輕職工距離退休還有幾十年的時間跨度，對於容忍和平滑短期波動有天然優勢，可以選擇權益投資比例更高、長期收益水平更好的投資策略。
9月26日中央金融辦、中國證監會聯合印發【關於推動中長期資金入市的指導意見】。著力完善各類中長期資金入市配套政策制度。建立健全商業保險資金、各類養老金等中長期資金的三年以上長周期考核機制，推動樹立長期業績導向。培育壯大保險資金等耐心資本，打通影響保險資金長期投資的制度障礙，完善考核評估機制，豐富商業保險資金長期投資模式，完善權益投資監管制度，督促指導國有保險公司最佳化長周期考核機制，促進保險機構做堅定的價值投資者，為資本市場提供穩定的長期投資。完善全國社保基金、基本養老保險基金投資政策制度，支持具備條件的用人單位放開企業年金個人投資選擇，鼓勵企業年金基金管理人探索開展差異化投資。鼓勵銀行理財和信托資金積極參與資本市場，最佳化激勵考核機制，暢通入市渠道，提升權益投資規模。
2023年9月，金融監管總局調降了保險公司投資滬深300指數成分股、科創板上市普通股票等股票的風險因子。對風險因子調低，意味著險資證券投資比例能夠提升。2023年10月，財政部明確將國有商業保險公司經營效益類績效評價指標「凈資產收益率」由當年度考核調整為「3年周期+當年度」相結合的考核方式。
險資，手握30萬億資產，備受期待。險資入市這個話題，已經在市場上流傳了二十年。長期以來投向權益資產的占比都保持在11%—13%，距離監管給出的最高40%權益倉位上限很遠。據國信證券統計，2023年，股票和基金占險資運用余額比例僅為12%左右。2024年9月27日，國家金融監管總局透露，截至2024年8月保險資金運用余額31.8萬億元，投資股票和股票型基金超過3.3萬億元。從資金占比看，還是在10%左右。
據中投公司2023年年報，截至2023年底，中投公司總資產1.33萬億美元，凈資產1.24萬億美元。其主要資產配置：33%是股票，16%是固收，48%是另類資產。投資的股票裏，60%在美國市場，25%在發達市場，14%在新興市場。目前，地緣政治風險大，G2彼此日益不信任，境外投資本身越來越不安全。說不定會像俄羅斯資產被凍結，到時候問題更大。
如果打消險資入市的制度堵點，能夠像美國養老、保險資金那樣入市，保守估計會有5萬億元的增量資金。
2．未來的利空及利好因素
目前市場擔心的風險因素包括：雪球產品估計2000億元的空方拋壓、美國11月5日大選結果對中國的影響。
未來支持市場的因素：央行創設貨幣工具理論上限帶來5萬億元可入市資金、財政部赤字率調高及新增特種長期國債、長線資金入市機制、美聯儲11月6日議息會議再次降息、中國降準降息及地方債置換的滯後利好效應。
3．逆周期調節下金融環境對企業有利
逆周期政策環境下，對企業經營環境明顯有利：
融資環境改善：低利率、量化寬松等政策利於企業融資
市場需求提振：政策刺激消費與投資，增加市場需求
成本控制：減稅等措施降低企業成本
從過去經驗來看，廣義赤字率的顯著提升有利於扭轉基本面走勢。（報告來源：廣發證券【‘絕不僅僅’是這些：財政如何拉動ROE？】，劉晨明2024年10月13日）
06-07年全球經濟復蘇，中美補庫存共振，廣義赤字率上升接近6個百分點；
08-09年四萬億計劃，廣義赤字率上升接近5個百分點。
16年棚改貨幣化+供給側改革，廣義赤字率上升接近10個百分點。
20年疫後特別國債刺激，廣義赤字率上升5個百分點。
從以往A股4次大的牛市行情來看，期間都跟金融環境放松相關聯。
4．市場應對策略
市場將進入穩定期，如果再跌，便會吸引買盤重新抄底介入。上周末的下跌，意味著市場對財政政策預期較弱。實際上財政政策留有較大的空間。再次回撤，將迎來二次上車機會。
在次輪行情上漲振幅，自9月20日收盤點位2736.81點起算，到高點3674.4點，上漲937.59點，回撤38.2%為3316點，回撤50%為上證指數3205.6點。央行、財政部等還有後續措施，國家將修改長線資金入市堵點政策。投資者迎來二次上車機遇。
目前中國市場估值仍位於歷史低位區間，低於全球大多數主要市場的估值水平，未來大量來自亞洲、美洲、歐洲等國際投資者的資金或需進行再平衡，有望進一步推高A股市場的表現。其次，中國經濟的韌性不容低估，在保持經濟基本面穩健的前提下調整結構，中國在綠色科技、數碼經濟和高端制造等多個領域均已處於全球領先地位。最後，中國政府穩定增長、刺激經濟的決心十分明確
2015年上市公司家數為2780家，現在上市公司家數恰為當時的2倍，那麽新的歷史天量理論上應在5~6萬億之間，這個理論上的新歷史天量不會在目前底部附近出現，而應在大盤歷史高位附近出現，所以大盤再沖高也不會出現「天價」。
「一硬兩低」組合匯總了各行業基本面過硬+估值偏低+前期漲幅低。
從以往行情來看，券商板塊還未出現「泡沫」。
3200點以下逐步加倉，堅定牛市初期信念，正好調整倉位。短期題材包括：三季報預增、特斯拉智能駕駛、數據要素跨國支付、金融互聯網。產業鏈包括：新能源汽車零部件、醫藥、軟件服務。穩健型：基本面良好的破凈股（銀行、滬深300成分股）、資產重組概念股、保險股。
參照以往，過去2-3年的高換手高點在3400點-3700點，進入此區間，市場將會遭受較大的解套盤拋壓，需要反復回撤震蕩消化。
按照境內外資金進入程度，及中國資產升值20%初算·，上證指數上看4200點，不過這只是理論上的美好願望，實際走勢受多重因素影響。我們不能設定好目標等待，只能根據實際走勢變化來采取不同措施應對，保持樂觀情緒，采取積極應對策略比預想設定目標更為實用。
