財信證券股份有限公司劉敏近期對華泰證券進行研究並釋出了研究報告【2024年一季報點評：自營、投行、經紀拖累一季度業績，出售AssetMark有望增厚未來業績】，本報告對華泰證券給出買入評級，認為其目標價位為24.79元，當前股價為13.86元，預期上漲振幅為78.86%。
華泰證券
投資要點：
事件：華泰證券公布2024年一季報，2024Q1公司實作營業收入61.05億元，同比下滑32.11%，歸母凈利潤22.91億元，同比下滑29.39%，基本每股收益0.24元/股，同比下滑31.43%，加權平均ROE1.37%，同比增加0.49個百分點。
自營、投行、經紀拖累公司一季度業績，資管業務逆勢增長。2024Q1公司主要受自營、投行、經紀業績下滑影響，公司業績承壓。具體來看，2024Q1公司自營/經紀/資管/投行/利息凈收入分別為18.81/13.58/11.06/5.76/2.30億元，同比變動振幅分別為-58.90%/-11.42%/+10.16%/-26.06%/-23.33%，占營收比重分別為30.81%/22.24%/18.12%/9.43%/3.77%。2024Q1公司自營業務投資收益率預計受到市場波動影響較大，而去年一季度投資收益具備較高基數，測算2024Q1、2023Q1投資收益率（年化）分別為1.58%、4.12%。往後看，隨著市場的企穩，自營業務投資收益率有望得到改善。根據年報資訊，公司堅定推進FICC量化交易戰略轉型，持續推進業務數碼化轉型，權益交易業務方面持續完善絕對收益投資交易體系。2024Q1在IPO持續逆周期調節下，公司投行業務收入同比下滑26.06%。根據wind數據統計，2024Q1華泰證券股權承銷規模79.04億元，同比下滑83.69%，其中IPO承銷規模28.71億元，同比下滑48.43%。債券承銷規模2339億元，同比下滑8.20%。公司資管業務逆勢增長，參股基金公司南方基金和華泰柏瑞規模穩步增長，截止2024年一季度末，公募規模分別為1.18萬億元、4527億元，較2023年末分別增長10.77%、19.00%。
傭金率下滑預計為經紀業務下滑的主要驅動因素，公募傭金費改預計對公司未來業績影響有限。經紀業務方面，據wind數據統計，2024Q1A股日均股基成交額1.02萬億元，同比增長3%。2024Q1公司經紀業務手續費凈收入同比下滑11.42%，預計主要與傭金率下滑因素有關。2023年公司公募基金交易傭金占公司代理買賣證券業務收入（含席位租賃）比重約11.41%，平均交易傭金費率為0.630‰，假設公司基金分倉平均傭金率下滑至0.450‰，則影響代理買賣證券業務收入（含席位租賃）約3%。2023年控股基金公司華泰柏瑞、南方基金在華泰證券中的傭金席位占比分別為15.11%、11.27%，權益類基金傭金分配比率上限調整為15%（券結基金豁免），預計對該部份收益不會造成較大影響。兩融方面，2024Q1市場日均兩融余額同比下滑1.59%，公司一季度末融出資金1049億元，同比下滑0.79%。
出售AssetMark預計將增厚公司未來業績。4月26日，華泰證券公告擬17.93億美元出售AssetMark全部股權。公司綜合考慮統包資產管理平台行業的競爭格局和公司國際業務進一步發展的需要，擬協定轉讓華泰國際持有的AssetMark股權，約占AssetMark所發行普通股的68.4%，對手方為美國一家領先的私募股權投資公司GTCR LLC下設的特殊目的公司Merger Sub，AssetMark發行的所有股份均將以每股35.25美元價格出售給Merger Sub，對應pb為2.07x。公司自2016年以7.68億美元收購AssetMark98.952%的權益，AssetMark經營發展規模、業績穩步提升，AssetMark於2019年7月在紐交所上市。根據華泰證券2023年年報資訊，AssetMark平台在美國統包資產管理平台領域領先，持續為公司業績貢獻增量，2023年AssetMark營收、凈利潤分別為37.91億元、8.63億元，同比增長23.59%、27.26%，平台管理資產總規模達1089.28億美元，較2022年年末增長19.09%。本次出售所持AssetMark的全部股權，有助於公司實作較高的投資回報，根據公司公告，假設該交易於2024年年底完成，公司2024年有望從本次交易中實作的收益預計約為7.9573億美元，公司表示交易完成後獲得的資金將用於補充公司營運資金以及其他一般公司用途，將有利於公司進一步最佳化資產和資源配置，實作投資收益和股東回報最大化。
投資建議：公司致力於成為兼具本土優勢和全球影響力的一流投資銀行，持續深化科技賦能下的財富管理和機構服務「雙輪驅動」發展戰略。我們認為公司發展戰略下，公司有望加速探索AI技術與金融領域的深度融合，數碼化轉型牽引商業模式創新有望釋放價值。根據監管提出適當放寬對優質證券公司的資本約束以及打造國際一流投行的政策支持，公司杠桿率有望進一步提升，從而進一步提升ROE水平，我們看好公司未來中長期業績穩健增長。我們維持公司的盈利預測及評級，預計2024/2025/2026年歸母凈利潤分別為132.77/149.77/161.66億元，對應增速分別為+4.13%/+12.8%/+7.94%，未來三年ROE預計有望維持在8.0%以上，目前股價對應2024年PB估值為0.80x，處於破凈狀態，我們認為給予公司2024年1.1-1.3倍PB較為合理，對應價格合理區間為20.98元~24.79元，維持"買入"評級。
風險提示：市場交投活躍度下降拖累經紀業務；財富管理轉型遇阻；公司出售AssetMark事項不確定性風險；政策收緊導致投行業務發展不及預期；市場波動加劇拖累資管、自營投資業務；金融監管趨嚴。
證券之星數據中心根據近三年釋出的研報數據計算，華創證券徐康研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達81.27%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利133.65億，根據現價換算的預測PE為9.36。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級14家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為19.68。
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