▲萬家基金副總經理、基金經理 莫海波
精彩提要：
偏好追求絕對收益，對於那些太貴的標的，即使知道後市可能上漲，但考慮到風險收益比，也會主動放棄去掙這樣的錢。我認為投資還是要重視風險和收益的匹配程度，在頂部有可能再漲20%，但萬一轉勢下跌，跌幅可能達到50%—60%，這時候風險與收益並不匹配，最好不要參與。
我重倉行業有四個比較嚴格的標準：一是行業一定要經過長時間大振幅下跌，二是行業估值水平無論縱向、橫向要達到歷史底部區間，三是行業裏沒有機構紮堆，四是行業的基本面正在悄悄發生變化。滿足這四個標準，我才會越跌越買，買成重倉。我在2019年重倉半導體和消費電子時，就滿足了這四個條件，基本面在最底部，產業周期在最底部，估值處在最好的位置。我不太喜歡人多的地方。
經常會覺得很孤獨，因為與大多數人不一樣，較少人可以分享或解答自己的很多疑問。但這也是沒辦法的事情，因為做投資一定要對行業有非常前瞻的研究，有非常堅定的信念。每個基金經理都會有面對壓力的問題，我也有過壓力太大睡不著覺的時候，畢竟人天然會受外部環境影響。如果股價表現不及預期，也會產生自我懷疑，這時候就會回到產業和基本面，去看看我們的研究、分析邏輯是不是有錯，如果基本面產業邏輯都沒錯，那就要咬緊牙關堅定持有。
技術進步是非線性的，比如ChatGPT出來之前，沒有人能預判它是去年還是今年出來，我們要做的就是時刻做好準備，出來什麽都能做到及時應對。
未來AI將成為基礎設施，像電流一樣，想象一下如果沒有電我們的生活會成為什麽樣子。AI對全球大部份行業都會有深遠影響，勢必深入到各行各業，輔助它們提高生產效率，以後各行各業都會在這個平台上做一些流程的最佳化、效率的提升，AI會成為重要的生產資料。如果我們的判斷是對的，AI是全球新一輪產業革命，各個國家都不會錯過，可以看到，中國政府也在強調要加大力度推動人工智能的發展，中國一定會做出自己的算力、大模型，一定會在AI行業做到自給自足。
正文
2023年春節，萬家基金副總經理、基金經理莫海波從ChatGPT的微瀾之中，敏銳地感覺到一場人工智能帶來的科技革命正在醞釀。春節後上班第一天，他便一頭紮到AI（人工智能）研究中，邀請專家路演、奔赴北京調研，最終結論非常明確，AI是互聯網之後，全球又一次劃時代的產業革命，可以大幅提高各行各業的效率，行業天花板或許比互聯網更高，顛覆性創新也更加徹底。此後，AI一直是莫海波研究投資的金塊重地。
莫海波有14年研究及投資經驗，其中11年投資經驗。2015年加入萬家基金後，他獲得了優良的投資業績，以他管理時間最長的萬家品質生活基金為例，從2015年8月6日至今，在他管理期間，獲得了251.05%的回報，年化回報為15.66%。
莫海波為什麽能獲得顯著的超額收益？他有什麽樣的投資風格？為什麽對AI情有獨鐘？日前，證券時報·券商中國記者采訪了莫海波，他非常坦誠地回答了記者的提問，有很多幹貨，值得借鑒。
以下為采訪實錄：
做投資要堅守定力
券商中國記者：請講講你的從業經歷。
莫海波：我在2010年入行做研究，曾經在中銀國際資管部做過研究，後來又做了券商自營。在2015年加入萬家基金，一直從事投資工作。
券商中國記者：這一時期的經歷對你的投資理念和方法論有什麽影響？
莫海波：我在投資上以擇時和行業選擇為主，早期券商資管和自營的投資研究經歷，為我自上而下的投資方法打下了基礎。
券商中國記者：剛開始做投資面臨哪些挑戰？
莫海波：剛開始做自營挑戰很大。2013年創業板迎來牛市行情，券商自營要求做絕對收益，熱門的小股票估值都比較高，我也不敢輕易下手。那一年創業板指數大漲，而滬深300卻下跌了，我的持倉主要是藍籌股，在當年略微虧損，這是在結構性市場中最讓人難受的一種情況。但市場風格很快轉換，從2014年二季度開始，小股票開始橫盤，大股票開始上漲，我們提前布局的基建大票漲幅很大，隨之而來的是不錯的投資業績。這段經歷讓我深刻體會到做投資一定要堅守定力。
擅長左側交易，不喜歡人多的地方
券商中國記者：2015年你來到萬家基金開始管理萬家和諧混合基金，當時市場正處高位，你怎麽做的？
莫海波：我是5月份第一個工作日開始管基金，當時市場火熱，小票估值非常貴。我接手後第一件事就是慢慢賣掉已經估值過高的小票，逐漸買進低估值的藍籌股，當時小股票正在沖頂，我們逆風而行，凈值頗受影響，到6月初萬家和諧混合排名已掉到末尾，當時真的感覺壓力很大。
券商中國記者：壓力之下如何繼續堅持？
莫海波：這可能是我此前做券商自營時養成的習慣，偏好追求絕對收益，對於那些太貴的標的，即使知道後市可能上漲，但考慮到風險收益比，也會主動放棄去掙這樣的錢。我認為投資還是要重視風險和收益的匹配程度，在頂部有可能再漲20%，但萬一轉勢下跌，跌幅可能達到50%—60%，這時候風險與收益並不匹配，最好不要參與。
2015年6月中，市場一路下挫，風格轉向大盤藍籌，到年底，萬家和諧的收益排名逆勢躍進同類1/10，這是我們堅持自己的投資理念得到的正向反饋。就是透過這樣的一些經歷，我逐漸形成了左側交易投資風格，喜歡越跌越買，也傾向選擇在人聲鼎沸時賣出。
券商中國記者：做左側有時會不會很難熬？
莫海波：每種風格都會有其長處，自然也會有其短處，每輪行情通常會有兩個階段我的排名不太好：一是牛市後面最瘋狂的一段，二是熊市的尾端。比如2016年初，上證指數跌到3000點左右，我們覺得差不多了，就開始加倉，結果上證指數後來到2638點才見底，這個過程我管的基金產品凈值回撤較大。
券商中國記者：你的投資方法是自上而下做行業選擇，請講講你這些年主要配置過的行業。
莫海波：此前有機構歸因分析提到，我的業績60%—70%來自擇時和行業選擇。
我們每年會選擇一到兩個主流行業進行重配，比如2016年一二季度，我們買入了很多跟基建相關的股票；2017年我們預判新能源上升趨勢，開始買新能源上遊；2018年底，我們判斷2019年會是一個波瀾壯闊的牛市開端，把所有防守型的資產換成進攻型資產，主要買入新能源、半導體、消費電子等；2020年全年重倉新能源汽車；2021年三季度，把2017年開始投資的新能源全部賣出，並開始逐漸買入種子等低估值防守類資產；2022年用低估值、抗通脹的行業作防守；2023年以來投資主線是AI。
可能運氣比較好，這幾年我們自上而下的行業判斷總體還算比較準確，特別是重配的行業，基本沒有出現過方向性的錯誤。
當然，也有一些失誤，比如從2017年開始，有一輪消費、白酒、醫藥的大行情，即核心資產行情，我沒有大規模買入，而是在非常艱辛地挖掘其他產業機會。從我個人來講，還是比較喜歡從0到1的行業。
券商中國記者：你怎麽做擇時？
莫海波：我做擇時主要包括兩個緯度：一是在判斷市場系統性高估時，會降低整體倉位控制風險，比如2015年8月市場極端行情，我大幅減倉位，在三季度末市場見底後又把倉位加上來；二是如果市場未到系統性高估的程度，但有結構性高估，我們會透過調結構來進行防守，比如在2021年下半年，我們判斷2022年全球通脹將引起市場調整，我們把過去重倉的新能源全部賣出，買入一些防守性的資產，比如抗通脹的農業、低估值的地產股等。
券商中國記者：你重倉行業有什麽標準？
莫海波：我重倉行業有四個比較嚴格的標準：一是行業一定要經過長時間大振幅下跌，二是行業估值水平無論縱向、橫向要達到歷史底部區間，三是行業裏沒有機構紮堆，四是行業的基本面正在悄悄發生變化。滿足這四個標準，我才會越跌越買，買成重倉。我在2019年重倉半導體和消費電子時，就滿足了這四個條件，基本面在最底部，產業周期在最底部，估值處在最好的位置。我不太喜歡人多的地方。
券商中國記者：跟大家不一樣，會不會孤獨和自我懷疑？
莫海波：經常會覺得很孤獨，因為與大多數人不一樣，較少人可以分享或解答自己的很多疑問。但這也是沒辦法的事情，因為做投資一定要對行業有非常前瞻的研究，有非常堅定的信念。
每個基金經理都會有面對壓力的問題，我也有過壓力太大睡不著覺的時候，畢竟人天然會受外部環境影響。如果股價表現不及預期，也會產生自我懷疑，這時候就會回到產業和基本面，去看看我們的研究、分析邏輯是不是有錯，如果基本面產業邏輯都沒錯，那就要咬緊牙關堅定持有。
喜歡挖掘從0到1的產業，成功狩獵新能源機會
券商中國記者：你為什麽喜歡投資從0到1的行業？
莫海波：我比較喜歡前沿科技，在讀書時就喜歡去了解很多原創性的科技成果。事實上，人類很多研究成果的原型，在上世紀60—70年代就在實驗室就有了雛形，當時有一批非常牛的科學家，包括量子通訊等，幾十年前模型都做出來了，只不過缺乏條件，沒有進一步細化和大規模商用。
一旦科技進步到某一臨界點，它就可能從實驗室走出來。比如，上世紀90年代就提出了電動車的原理，大家覺得鋰電池是可行的，但當時成本非常貴，鋰資源也沒那麽充足，就擱置了，直到後面有新的技術突破，可以降本增效，大規模推廣，套用就開始起來。
券商中國記者：請講講你們對新能源的投資，怎樣發現的新能源汽車投資機會？
莫海波：我在學生時代就看過很多汽車方面的論文和資料，腦子裏一直有這根弦，也一直在關註，一旦發現這個領域某些節點得到突破，就會加大研究力度。
電動車面世後，我非常關註，2017年初，我們花了將近一個季度深度系統性學習、研究新能源汽車產業鏈，包括專家訪談、上下遊調研，以及全球新能源格局的深度研究。當時我們判斷，這確實是全球都不會錯過的科技革命浪潮，第一步是電動化，第二步是智能化，中國擁有全球最完善的電池產業鏈，在第一階段是最受益的。市場對新生事物的接受有一個逐漸推進的過程，從我們調研的情況看，當時實業的投資已經非常火熱，但二級市場還沒反映，股價還是一直在下跌。2017年二季度，我們開始大規模重倉買新能源產業鏈的股票，因為是新興行業，市場還半信半疑，波動非常大，當時只要有新聞報道哪裏的電動車起火，市場就暴跌。
券商中國記者：從公開資料看，你對新能源做過波段。
莫海波：2017年9月底，很多新能源股的股價經過大幅上漲，已經很貴了，鋰、鈷等實體價格也從每噸五六萬元漲到十五六萬，我們判斷價格見頂，就全部止盈。2018年市場下跌，新能源股也大跌，我從三季度開始慢慢把新能源股買回來，越跌我越買，當時回撤也很大，但越跌越買相對來說是比較安全的策略。之後我一直重倉配置新能源，可能中間有過上中下遊產業鏈的切換，但整體保持了很高的倉位。直到2021年下半年，大家對新能源的未來極度樂觀，很多東西已經漲得非常貴了，而且我們判斷市場可能會進入調整，於是止盈了新能源，買入了種子等低估值股票。
券商中國記者：你怎麽看當下新能源的發展？
莫海波：新能源競爭比較激烈，經歷一波慘烈的洗牌後，行業會好起來。
券商中國記者：投資從0—1的行業會不會難度更大？
莫海波：從0—1其實更考驗你對行業的認知，市場是充分有效的，市場漲得最好的階段，就是大家對行業認知的階段。當行業都已經走出來，大家都看好時，它就進入一個平穩上漲的階段。
不過，0—1可遇不可求，我做投資十幾年，參與過的0—1的大的行業只有新能源汽車和AI。人類已走到新一輪產業科技革命的路口，未來很多新興科技都會出現。
券商中國記者：還有哪些技術正在突破？
莫海波：技術進步是非線性的，很難說一定會在某個時間點出來，比如ChatGPT出來之前，沒有人能預判它是去年還是今年出來，我們要做的就是時刻做好準備，出來什麽都能做到及時應對。
實際上，幾年前全球有很多技術路線都在研究人工智能，某個時間點突然發現其中一個技術路線是最可行的，從而放棄其他技術路線，然後集中所有資源朝一個方向努力，當然，首先要證明它未來是可大規模推廣的。
重倉AI，一場劃時代的產業革命正在到來
券商中國記者：請講講你在AI板塊的投資。
莫海波：2023年春節假期，我就開始在家裏研究AI，節後上班第一天，我們立刻請專家來路演，全面了解認識AI行業；之後，我和公司十幾個基金經理、研究員去北京調研了一周，得出的結論非常明確，AI是互聯網之後，全球又一次劃時代的產業革命，可以大幅提高各行各業的效率，天花板可能比互聯網更高，顛覆性創新也更加徹底，這又是一個從0到1的行業。
券商中國記者：去年下半年AI大幅下跌，你是否做過波段？
莫海波：新興行業的波動比較大，2023年二季度，AI大幅上漲，後來又一路下跌，如果有能力做波段當然好，但我個人覺得，在這種級別的產業浪潮面前，波段不那麽好做，於是選擇了堅守，所以去年下半年我管的基金回撤比較大，在此也真誠向持有人道歉。雖然波動很大，但我們認為AI行業只是由於短期漲幅過大而回呼，不是產業本身出現了問題，我們堅定看好行業發展，因此在底部反而加了倉位。
券商中國記者：有一種聲音，認為國內AI相對落後，你怎麽看？
莫海波：AI起源於美國，最快的是以ChatGPT為代表的第一梯隊公司。AI及其延伸的產業鏈，有三個重要元素，一是數據，二是人才，三是算力。中國有廣闊的市場，比較全的產業鏈，數據方面也有優勢，隨著國家日益重視，相信目前人才和算力方面的短板將會陸續得到完善。一旦突破，套用就是中國的長項。
未來AI將成為基礎設施，像電流一樣，想象一下如果沒有電我們的生活會成為什麽樣子。AI對全球大部份行業都會有深遠影響，勢必深入到各行各業，輔助它們提高生產效率，以後各行各業都會在這個平台上做一些流程的最佳化、效率的提升，AI會成為重要的生產資料。如果我們的判斷是對的，AI是全球新一輪產業革命，各個國家都不會錯過，可以看到，中國政府也在強調要加大力度推動人工智能的發展，中國一定會做出自己的算力、大模型，一定會在AI行業做到自給自足。
券商中國記者：在AI產業鏈上，目前最值得投資的是什麽？
莫海波：首先是算力，算力有點像新能源汽車的上遊，做大模型必須要有大量的算力做基礎，必須有算力才能訓練模型、做推理，算力可能最先受益，特別是光模組、進入輝達產業鏈的公司會比較受益。
我對AI整個產業鏈都比較關註。就跟新能源一樣，新興行業天然波動比較大，AI的波動也會比較大。但我管理的基金的持有人還比較穩定，感謝投資人對我的理解支持。
券商中國記者：AI會否成為今年的投資主線？你今年在AI上持倉跟去年有什麽不同？
莫海波：目前看來AI很有可能會成為今年的主線。去年在市場下跌的過程中，我們在AI板塊的關註點上做了一些切換，加大了對估值低增速高的算力配置的深入挖掘，增大了組合的彈性。
要在別人恐慌的時候貪婪
券商中國記者：你怎麽應對大起大落的市場？比如今年春節前市場十分低迷，你有什麽動作？
莫海波：我天生相對比較樂觀，在市場最困難的時候，也是樂觀精神在支撐。今年春節前我降低了防守型資產比例，把一些彈性更大的資產調進來。我們已經歷過幾輪低迷，包括2015年下半年的恐慌、2018年的悲觀，因此，還是要牢記巴菲特那句經典名言：在別人恐慌時要貪婪。
券商中國記者：大家都知道，但很難做到。
莫海波：人的本性就是要從眾，在大家都恐慌時，本能地也會恐慌，因此，需要慢慢摸爬滾打，不斷總結經驗教訓，復盤一些成功經歷，慢慢克服人性。
券商中國記者：你自上而下選行業，是所有的行業都看，還是有所取舍？
莫海波：我對所有的行業都不排斥，但也有所取舍，市場是極其有效的，想要獲得超越市場平均水平的收益，就一定要有超越市場對行業的研究和認識。我對自己重倉的行業，都要求自己要有超越市場平均水平的理解。所以，有很多行業我沒有買，也是認識到了自己的局限性，比如醫藥，這個行業需要很強的專業知識，我即使花很多時間去研究，可能也不如醫藥博士理解的深刻。因此，花同樣的時間，我寧願研究我更熟悉和擅長的新能源、AI，可能更深入一些。在相同條件下，我會選擇花時間更少，能夠研究得更透徹的行業，然後重配。
我習慣左側買入，這更需要對行業有非常前瞻且深入的研究，如果沒有深刻的研究，行情一波動就扛不住。所以，我會選擇我能比別人看得更深入的行業進行重配。
券商中國記者：你怎麽選公司？
莫海波：選公司對我來說比較簡單，我自上而下把行業選出來後，再自上而下選行業龍頭。
券商中國記者：在你的投資生涯中，是否有對你影響比較大的同行？
莫海波：黃海總是我師父，我的投資理念、投資哲學很大部份都受他的影響。當然，在他的投資研究基礎上我做了一些個人化延展，我個人喜歡選新興的、從0—1的行業。
券商中國記者：如何才能成為一個優秀的基金經理？
莫海波：我個人感覺，基金經理首先要有非常強的抗壓能力，同時略帶一些樂觀精神。牛市，大部份人都能做得比較好，而投資要真正做得成功，真正見功夫，主要是看怎麽應對熊市以及如何調節自己的心態。
券商中國記者：萬家基金整體業績不錯，請問你們如何做團隊建設？
莫海波：過去幾年，我們在團隊建設上花了不少時間，初步建成全面差異化、多元化的投研團隊，每位基金經理都有差異化的投資背景、投資理念，收益來源也不同。我們基金經理大部份是內部培養，確保大家價值觀都很正，能夠在投資研究中勤勉盡責、相互補充。
對於新晉的基金經理，我們也會透過老帶新來持續傳承我們的投研文化，給他們分享自己過去投資中的經歷，曾經的困惑、痛苦和壓力。剛開始做投資都怕做不好，越是這種心態越難做好投資，要放下包袱，堅守自己的投資方法、投資理念，要耐得住寂寞。不要看什麽東西掙錢就去跟風，不要看別人很輕松地掙錢，就覺得自己也能掙到。投資還是要堅守自己的理念和方法，並不是每輪行情都能掙錢。我們對基金經理是比較包容的，不責於人，求之於勢，有機會時要盡力去抓住，但會把眼光放的更長遠。比如2017—2021年的核心資產行情，很多基金凈值曲線都很漂亮，波動小、漲幅大，近乎於躺贏，但我們基本上沒有參與，壓力也不小，我們事後會檢討，但不會簡單跟隨。
中長期看好中國資本市場
券商中國記者：你怎麽看中國資本市場的未來？
莫海波：從中長期角度，我非常看好中國資本市場。中國現在居民的財富大部份還是在以房地產為代表的實物資產裏，在高質素發展、經濟轉型的背景下，未來資源配置方式可能會出現比較大轉變，以資本市場為代表的，能夠支持科技創新、支持經濟高質素發展的重要載體可能會越來越受到重視，因此，未來資本市場或成為居民非常重要的財富配置場所。
券商中國記者：今年以來，A股市場先抑後揚,走出絕地反攻的行情。A股的反彈之路究竟能走多遠?
莫海波：A股反彈我們認為具有較強的持續性。一方面，金融高質素發展持續進行中。監管機構在提升企業質素和加強金融監管方面付出了更大的努力，公平、高效、透明的市場將吸引更多的中長期資金入市；另一方面，國內經濟穩步復蘇，海外貨幣政策有望轉向，A股整體估值也相對較低，我們認為盈利估值戴維斯雙擊的修復過程尚未走完，後續A股將走出慢牛的行情。
券商中國記者：目前風險偏好是否出現明顯改善？後續有哪些不確定性因素值得關註？
莫海波：目前市場風險偏好已經有所改善。一方面，穩增長政策不斷發力。降準降息、地產限購放開、財政刺激加碼等措施已經逐步落地中，後續經濟復蘇的跡象將更為明顯；另一方面，市場在經歷前期大幅調整後，杠桿資金的風險已經基本出清，目前估值低、股價低，再下行的空間有限，投資者整體風險偏好在升溫。
券商中國記者：2月以來，港股有所回暖，恒生科技指數上漲超17%，港股通科技指數漲近20%，對港股後市怎麽看？
莫海波：港股後市繼續企穩回升的概率相對較大。一方面，隨著穩增長的政策發力，經濟復蘇的跡象將更為明顯；另一方面，美聯儲在Q2—Q3貨幣政策轉向的概率較大，有利於緩解港股流動性壓力。此外，目前港股的估值處於歷史極低水平，配置的安全邊際較高。綜合來看，港股配置性價比較高，指數將呈現震蕩上行的趨勢。
責編：汪雲鵬
校對：王蔚
