洪灝系思睿集團合夥人、首席經濟學家，中國首席經濟學家論壇理事
思睿集團首席經濟學家洪灝，在10月25日一場訪談中，分享了自己對美國大選、港股市場和房地產政策方面的最新分析。
投資報梳理了洪灝的觀點，他認為，港股之所以在大漲後近期歸於平淡，與當前特殊的時期有關，
美國大選尚未塵埃落定，波動性加劇，我們的人大會議在11月初召開，在政策真空期，市場的波動性會放大。
而前一個階段許多投資者都賺到了錢，或選擇休息，或選擇觀望。這是港股有所回落的一個原因。
那麽，現在還有什麽是可以期待的呢？
就是2萬億的特別國債，1萬億的國債去補充資本金，加起來就是3萬億。
今年前八個月，財政大概是花了8萬億，今年的財政支出額度還有5萬億可以用。
但是，今年年底之前用不用得完5萬億+3萬億這麽大的一個規模？
所以，最重要的看點，就是我們明年怎麽辦。
很多事情都留待明年，而明年大概率會有新的政策跟進。
就降息一事，洪灝認為，還有很大的空間，
但是，擠牙膏式的降息不足以改變預期，而且可能會給匯率帶來很大壓力；
而相反，大振幅的降息會扭轉預期，帶來經濟的復蘇，這會導致人民幣匯率因經濟走強而走強，而不是走弱。
投資報（liulishidian）整理精選了洪灝分享的精華內容如下：
年底的市場
很多人選擇暫時休息
問： 距離9月24日政策組合拳出台已經過去了一個月，市場曾經單日漲幅過千點，觸及23200點，現在又回到了20500點附近。
經歷了這樣的變化之後，當前的點位是不是已經到位了？後續情況是不是會稍微令人失望？
洪灝：因為畢竟臨近年底。
在我們出政策的時候，市場確實漲了兩三個星期，達到23000點。
當指數到達23000左右時，所有的指數都到了一個關鍵的阻力位，
無論是中概股的指數、恒指，還是恒生科技指數，都到了一個非常關鍵的位置。
而且，那兩個星期漲得很厲害。
對於對沖基金也好，個人投資者也好，尤其是如果你買了一些中資科技股，實際上是賺了很多錢。
到了今年四季度，美國大選還不太清楚誰會獲勝，感覺是50對50，但你知道市場的波動性一定會增加。
如果是這樣的話，不如先休息一下，所以我覺得很多人的心理是這樣的。
市場也在期待新的政策，
其實我們現在說的所有這些，除了央行是已經落實的之外，其他政策在今年內就算你想落實也是很難的。
因此，對於今年的經濟增長，刺激作用是有限的，很多事情都將留到明年去做。
我相信，很多人在這一波吃到紅利之後，可能會選擇靜觀其變，等下一波。
需要大振幅降息
可以扭轉預期，提振人民幣匯率
問： 我們今天特別要關註的，是某些政策部份開始落地，比如說降低存貸利率是一個重點措施，其他政策利率在這段時間也都有下調，
是不是真如當局所說，還有很多空間可以去做？
洪灝：確實有很大空間，整個市場也知道，這方面有很大空間。
如果我是央行，我會立刻降100個基點，因為現在沒有通脹。
之前有人擔心，如果我們這樣大幅降息，人民幣會不會大幅貶值？
如果大幅貶值，勢必會造成影響使資本外流，
但，這是對貨幣政策的誤解。
為什麽我們現在像擠牙膏一樣降息是沒用的呢？
因為其實已經降了很久了，不是現在才開始降的。
降息的過程從去年開始，一直在降。
但為什麽對經濟和房地產毫無成效？
這就是我們現在陷入資產負債表衰退最重要的表征，降息降得再低也沒有人借錢。
因為大家擔心工作、擔心前景、擔心各種問題，大家的動物精神和風險偏好很難恢復。
所以擠牙膏式的降息，大家的預期實際上是不會改變的，大家也是不會去借錢的。
如果我們的貨幣政策不能扭轉預期，那這樣的降息就會給匯率帶來很大的壓力，甚至加劇資本外流的壓力。
所以我們剛才講，如果我們要扭轉這個預期，那麽一次就要降100個基點。
這樣的話，預期會扭轉，經濟可能會復蘇，
這也會導致人民幣匯率反而因為大幅降息而走強，而不是走弱，因為經濟周期開始回暖。
當然我相信，因為歷史上沒有試過這樣100個基點的大振幅降息，
中國的文化傳統上，我們比較喜歡漸進的方式，不太喜歡急轉彎。
因此，這可能是制約我們現在大幅降息的原因。
更加重要的是，現在的房地產，如果我們看銷售，去年9月份的時候，大概是5.2萬億、5.3萬億左右，
這次降息和政策出台之後，我們看到一線城市的成交量的確有所反彈，甚至是大振幅的反彈，
但是你把它全部加起來，加上季節性的「金九銀十」因素，從去年底到現在可能就是7萬億。
但是2021年的時候，最高的銷售數據曾經達到18萬億，所以我們跌了一半以上。
根據國際經驗來說，我們看到，當樓市的成交量跌了60%以後，它慢慢就會開始見底；
可能是一個「L」形底，我們也不知道，因為房價沒有調整，我們現在說的是房子的銷售情況。
在這個背景下，我們去出台房地產政策，的確是好過於沒有。
還有一個我覺得很關鍵的點，就是中國2000億的收儲，用國家的錢去買房，做經濟保障房，這是一個很關鍵的點。
但是，2000億，它對於我們假設一年7萬億的銷售額來說，是沒有什麽用的。
現在房地產的存貨大概是3到4年，
也就是說我們大概積壓了20萬億的存貨，那你2000億想要怎樣去發揮作用？我覺得這是很難的。
GDP平減指數為負
實際利率其實非常高
問： 如果要大幅降息，像你說的100個基點地去降，那會不會很快利率就降到了一個非常低的水平？
洪灝：我們看到，雖然現在我們的利率在二點幾，但因為我們的通脹是負的，
如果你看GDP平減指數，其實我們連續三個季度以上，GDP平減指數為負了。
其實它負了很久了，接近一年的時間。
這也是我們歷史上出現持續時間最長的GDP平減為負。
這意味著，我們現在的經濟情況通縮壓力非常大。
當通縮壓力這麽大的時候，計算中國的實際利率時，其實我們的實際利率反而是全世界最高之一。
因此，完全有空間去進行快速的大幅減息。
問： 剛才你提到現在的房地產情況，尤其是金九銀十期間，一線城市的房地產成交量明顯有所改善。
但政策措施出台後，L型的復蘇究竟要維持多久，是不是要以年計才能看到改善？
洪灝：至少要以年計——如果不是以十年來計的話。
我認為重要的是，一個是現在最關鍵的，我們該如何降息。
要麽就像美國那樣，暴力降息、強力幹預，
三年之內幾千家銀行倒閉，幾百家房地產商倒閉，政府出手大力去買各種資產恢復經濟；
美國的標普指數自2009年從666點漲到現在的接近6000點，漲了近十倍，這可能是一種方式。
另外一種就是溫和的做法，比如日本的經驗，全社會大家一起忍。
但如果要這樣做，前提是這個社會已經是一個高度發達的社會。
比如在90年代，日本房地產崩潰後，當時日本的人均GDP是全世界最高的，比美國高出接近30%。
而現在我們人均12000美元的收入，還沒到中等收入國家的水平。
想在這樣的基礎上讓全民忍十年，我覺得很難。
政策真空期波動會放大
明年會有新的政策跟進
問： 11月人大常委會會議召開，對於財政政策的規模等等，到時候會不會有一些數碼能夠出來，現在來看，大家的預期是否過於樂觀？
洪灝：這次要等到11月，我認為可能是有一定原因的，因為我們可能有各類計劃需要批。
同時，美國大選在11月6號，選舉結果也會影響到我們下一步的政策推出。
需要註意的是，11月6日，我們也未必能獲得一個結果，這是大概率的事。
因此在這期間，這個所謂的政策真空期，市場的波動性會放大，這是大概率發生的事情。
這是第一點，為什麽市場會回落。
還有第二點，現在我們還有什麽是可以期待的呢？
就是2萬億的特別國債，1萬億的國債去補充資本金，加起來就是3萬億。
今年前八個月，財政大概是花了8萬億，所以今年的財政支出額度還有5萬億可以用。
再加上這些，其實已經足夠用了。
我甚至認為，可能連這麽多錢都用不完。
我們相信有一部份資金在起作用，這也是我們第三季度看到GDP，零售、消費、投資超出市場預期的原因。
所以我們有理由相信，有一部份錢已經是在使用中了。
但是你說，今年年底之前用不用得完5萬億+3萬億這麽大的一個規模？我認為是很難的。
所以，最重要的看點，就是我們明年怎麽辦。
明年的財政政策怎麽去做？怎樣應對地方政府的化債？
怎樣去進行房地產的收儲？怎樣化解房地產存貨？
還有怎麽去幫助民生？比如去提高個稅免征額、降低稅率，還有對企業的政策等等，這些都會反映在明年的財政政策裏面。
我覺得，大概率明年會有新的政策跟進，
但是，今年可以做的事情，尤其是只剩最後兩個月，其實是非常有限的。
美國大選
市場已經在預判
問： 美國大選的結果，最後是特朗普上台還是哈裏斯上台，對於我們的政策影響，差別會有多大？還有對於市場，對A股、港股的投資方向，是不是也會有很大的差別？
洪灝：其實我覺得，最大的差別就是，
特朗普是想透過減稅去刺激經濟；哈裏斯是想透過退稅，就是tax rebate，比如說你開工廠我給你多少錢。
兩者的財政政策，其實結果都是一樣的，就是美國的財政赤字會更進一步，甚至會進一步擴大。
我相信特朗普的經濟政策更有意義，透過減稅去刺激經濟，這比透過補貼去刺激經濟要好。
所以，這自然就會造成不同。
市場現在上漲的板塊是什麽？
因為市場永遠提前反應，市場上漲的板塊就是傳統工業板塊、金融股、加密貨幣，
還有為了對沖未來的不確定性，黃金白銀都創了歷史新高。
所以，這個市場很明顯，就是在預判特朗普贏的概率。
但是，另外一邊，哈裏斯她的籌款能力非常強。
美國人去投票的時候，其實它是反映了一種政治選擇，邊際的選舉權實際上落在了7個關鍵的搖擺州裏面。
現在最大的懸念就是賓州，賓州裏面哈裏斯領先的程度是不足以保持勝利的。
