圖片來源：視覺中國
藍鯨財經記者 徐曉春
上市十年，牧原首虧。
2023年，牧原股份再次重新整理了資產負債率，達到62.11%。雖然牧原股份表示公司手握194億資金，債務風險可控，顯得很樂觀，但交易所還是把債務償還列為了首個問題進行問詢。但牧原股份短債大增，全部帶息負債金額超過760億元，一年要為此付出超過32億元的利息費用。
並且，豬價的持續低位把牧原的毛利率從60%壓到了3%，以此算來，年入1100億的牧原毛利潤也不過34億元，堪堪覆蓋利息費用。縮減成本降低資金壓力成了牧原最重要的議題，但效果顯現還需要時間。
債務繼續增加
豬企寒冬已是許久，被稱為「豬王」的牧原股份日子過得也是緊緊巴巴。
截至2023年末時，牧原股份賬面有貨幣資金194.26億元，盡管較年初少了14億左右，但也仍然是一筆可觀的資產。從持有現金來看，去年底時，牧原股份是賬面貨幣資金最多的豬企。不過其中，有約57億資金作為各項保證金，使用受到限制。
與之相對的是，2023年末時，牧原股份短期借款大增至469.29億元，較年初增加近178億元。綜合一年內到期的非流動負債、長期借款、應付債券以及其他應付款中借款本息來計算，牧原股份期末帶息負債金額達到765.5億元，較2022年末增加超過170億元。
2023年末，牧原股份資產負債率再提高近8個百分點，達到62.11%。根據Wind數據，在由10家上市公司組成的生豬養殖板塊中，牧原股份資產負債率排名第五，較上年再提高一位。同時牧原股份短期流動比率僅為0.67，居於板塊上市公司後三分之一，也就意味著牧原股份的流動資產在短期債務到期以前，可以變為現金用於償還負債的能力並不算高。
牧原股份的債務結構在悄然發生著改變，短期債務比重繼續加大，給了資金流動性更大壓力。去年，牧原股份為高額債務支付了32.39億元的利息費用。
作為「豬王」牧原股份2023年實作營業收入大約1109億元，但豬價持續在低位徘徊還是導致公司營收縮水11%，同時高企的營業成本使得牧原股份毛利潤就只有34.46億元，勉強也就覆蓋利息費用的支出。最終，牧原股份由盈轉虧，2023年公司歸母凈利潤整體虧損接近43億元。
在年報問詢函中，深交所首當其沖即關註到牧原股份債務壓力，問及上市公司一年內到期負債的還款計劃以及受限資金是否會增加債務償還的不確定性等。牧原股份本身，顯得較為樂觀。
截至年報報出時，牧原股份將2023年12月31日到期的124.33億元短期借款透過還本續貸的方式延期至2024年12月31日以後。以此，牧原股份也做好了「拆東墻補西墻」的額度準備，目前牧原股份儲備了270.59億元未使用銀行授信額度、80億元債券批文、以及公司已審議透過了公開發行50億元公司債券的相關議案。最後，2022年中時，控股股東曾向牧原股份給予了100億元的借款額度，截至2023年底尚未使用額度有81億元。
三重措施規劃下，牧原股份認為目前公司的債務結構和規模穩健、可控。今年一季度末時，牧原股份賬面資金增加近36億元，帶息負債則增加至少45億元。在8.73億利息支出的壓力之下，一季度牧原股份再虧損23.79億元。
成本仍有下降空間
牧原股份設立於1992年，並在2014年登陸資本市場，上市十年之際，公司首度虧損。2021年初，牧原股份最高估價曾達到91.54元/股，而到5月30日收盤，公司股價回落至47.41元/股，市值較高點跌去2000億以上。
雖然牧原股份對償債情況表示樂觀，但長久的高額負債懸頂還是讓牧原股份開始想方設法的過上節約的日子，豬周期遲遲未過，難以開源就只能節流。
在問詢函回復中，牧原股份一度強調「錢貨兩清」的銷售模式給公司現金流帶來良好的「造血」能力。相較於公司2023年1108萬元的營業收入，期末牧原股份應收賬款及應收票據余額僅約2.97億元。去年牧原股份有較好的應收賬款周轉效率，這也一定程度的減少了公司的資金周轉壓力。
去年12月時，牧原股份也曾一次性打出「組合拳」以控制資金的成本。一方面為規避飼料原材料價格及生豬價格大振幅波動帶來的影響，牧原股份對玉米、豆粕、生豬等商品期貨進行套期保值業務。同時，為了規避采購、跨境融資等國際交易帶來的匯率和利率波動風險，牧原股份投擲金額不超過40億元的金融衍生品交易業務規劃。此外，牧原股份還將透過融資租賃來進一步緩解流動資金的壓力，融資額度約是30億元。截至2023年末，牧原股份進行套期保值而購買期貨余額約為3.23億元。
然而，造成豬企如今困境的根本原因，還是豬價腰折和高企的成本對利潤空間的擠壓。牧原股份在風頭最盛的2020年毛利率高達60.68%，到2023年已經收窄至3.11%。公司也不得不一邊收縮投資規模，一邊積極降本。
截至2023年末時，牧原股份在建工程金額約為23.08億元，大約只有2022年末的三分之一。要知道，2020年豬企站在風口的時候，期末牧原股份在建工程余額超過148億元。2023年末，牧原股份固定資產余額增加至1121.5億元，全年合計有165.55億元在建工程轉入固定資產。
2019年至2023年，該公司生豬出欄量分別為1025.3萬頭、1811.5萬頭、4026.3萬頭、6120.1萬頭和6381.6萬頭。根據牧原股份預計，2024年公司生豬出欄量在6600萬頭至7200萬頭。在市場進入低谷期後，近兩年牧原股份明顯放緩了生豬養殖產能規模的擴張。
另外，無論是樓房養豬還是布局光伏，牧原股份開始在成本上摳細節。
2022年下半年，牧原股份就開始布局新能源產業，同年12月成立牧原新能源，經營範圍涉及太陽能發電業務、儲能業務、新興能源技術研發、生物質燃氣生產和供應等。
在布局光伏一年之後，2023年11月牧原股份新能源負責人在接受媒體采訪時表示，養殖場農業用電成本一般是0.47/度左右，而光伏用電成本可以降到0.25元/度左右。目前牧原的光伏發電已經推廣約60個豬場，公司預計2024年可以看到光伏帶來的降本變化。對於光伏業務的布局，市場一直猜測公司的跨界最終是否會形成獨立業務，而到目前，牧原股份一直強調僅僅是為了降本。
根據牧原股份披露的生豬銷售簡報，4月商品豬銷售價格大約是14.8元/公斤，連續四期出現增長。而對於成本端，牧原股份表示公司今年全年平均生豬養殖完全成本目標為14元/kg，希望年底能降到13元/kg，與去年全年平均成本15元/kg相比，有2元/kg的下降空間。
2023年，牧原股份經營活動實作現金凈流入約98.93億元，但較上年仍是減少57%，細究原因還是公司支出購買原材料等金額降幅不及收入規模縮水的振幅。如今豬周期的拐點是否到來還很難說，而牧原股份還得繼續降本節流。
