作者薛洪言，星圖金融研究院副院長
近日，日本利率政策迎來重大拐點。
日本央行宣布取消收益率曲線控制（YCC）政策，並將短期政策利率（貨幣市場無抵押拆解利率）目標從-0.1%-0%上調至0%-0.1%左右，標誌著2016年以來的負利率時代正式終結。同時，日本央行將停止購買交易所交易基金和日本房地產投資信托基金，並將緩慢減少購買公司債券，不過，仍會繼續以與之前大致相同的金額購買國債。
作為全球重要經濟體和全球低成本資金的來源，日本貨幣政策的重大轉向，引發全球關註，也將對全球金融市場帶來深遠影響。
2016年9月21日，日本央行宣布引入收益率曲線控制（Yield Curve Control，YCC）政策，目標是將長端利率目標設定為0（變化振幅約為±0.1%）。
操作上，日本央行透過買賣本國國債等操作來控制國債收益率的上下限，將10年期日債收益率控制在目標範圍內。央行買賣國債為市場提供大量流動性，並對公司債券收益率、貸款利率以及其他融資利率產生影響，確保日本國內利率水平維持在零附近，達到刺激經濟的目的。
YCC推出後，標誌著日本貨幣政策從QE註水式量化寬松轉為直接的價格控制。2018年、2021年、2022年和2023年，日本央行分別調整長端利率的浮動範圍。2023年7月從±0.5%調整至±1.0%，10月又將1%的絕對上限改為參考上限，實質性放松了YCC控制。
此次，日本央行將短期利率目標從-0.1%上調至0%-0.1%左右，變動振幅極小，對市場的直接影響有限，但訊號意義不容忽視：邁出了一小步，就會邁出更多步，這是小變化，也是質的變化。17年來首次加息10個BP，下一次加息不必再等17年了。
過去幾年，隨著通脹率的回升，10年期日債利率一直緩慢爬升。日本央行透過YCC政策控制利率走勢，成本越來越高，副作用也越來越大。去年開始，市場就屢次交易日本央行會放棄YCC，日央行努力保持定力，希望日本通脹再持續一段時間，生怕一個錯誤決策，讓日本經濟重回通縮的二十年。
2024年1月，日本CPI同比2.2%，連續22個月超過2%；核心CPI 3.5%，連續14個月超過3%；疊加薪金在通脹驅動下上漲，市場交易日本央行結束YCC的預期再次升溫。
上周，日本大型企業與工會的年度薪資談判結束。根據日本工會聯合會數據，今年薪資談判平均漲薪5.28%，是33年來的最高水平。薪資上升強化了薪金與物價之間的「良性迴圈」，日本央行在近期發言中稱，相信日本經濟將持續溫和復蘇，並預計能夠以理想的、伴隨著薪金增長的方式實作2%的通脹目標。
當日本央行不再擔心加息會重蹈通縮泥潭，終於放棄YCC，宣布了17年來的首次加息。
就影響來看，日本央行放棄YCC在市場預期之內，短期會產生預期兌現效應，訊息公布後，10年期日債利率不升反降；中長期看，日本結束負利率時代，意味著全球低成本資金窪地的消失，將對全球金融市場和投資者行為產生深遠影響。
一是吸引國際資金回流日本，加大美債利率上行壓力。 日本作為全球凈債權方，在零利率政策下，日本國民不得不持有大量海外資產，尤其是美元資產。數據顯示，截至2023年底，日本的外國投資組合約4.2萬億美元，其中很大一部份來自日本養老基金和保險公司。
隨著日債收益率上行，不僅日本國民會拋售部份海外資產回流國內，全球投資者也會適度加大對日本資產的配置。蹺蹺板效應下，美債會成為血包，拋售美債加大美債利率上行壓力，加大全球資本市場震蕩。
二是日債利率走高支撐日元升值，加速全球資產再配置 。日債利率走高，疊加即將來臨的美聯儲降息，日美國債利差有望收窄，將帶動日元升值。作為美元指數中的高權重貨幣，日元升值帶來美元指數下行，利好非美元貨幣，包括人民幣。
日元升值趨勢一旦形成，將推動更多全球投資者將美元資產換成日元資產，加大美債拋售壓力，對全球風險資產帶來負面影響。
三是中長期看，日債利率走高會加大日本國債償還壓力，壓縮財政擴張空間 。零利率環境下，日本國債貌似可以無限攀升，但一旦日本利率趨勢性上行，或市場預期日本利率會趨勢性上行，就會引發市場對日本國債可持續性的擔憂。屆時，投資者會傾向於拋售日債，導致日債利率快速擡升，進一步加大利率上行預期，形成正反饋迴圈。
當然，這是個中長期邏輯，而且日本央行還可以下場做市場的對手盤，投資者賣多少，日本央行就買多少。其實，這些年日本央行一直在這麽做，也就是所謂的YCC。
但凡事有個度。當前，日本國債約50%都被日本央行買去，日債供需結構已極度不均衡，流動性下降。短期看，似乎沒啥問題，但中長期看，當日債市場只剩下日本央行單一需求方時，這個市場離崩潰也就不遠了。
最後，對A股市場影響看，基本可以忽略。 傳導機制上，日本加息透過影響美債利率和全球資金再配置間接對A股產生影響，但一則日本加息並非影響美債利率的主要因素，二則美債利率對A股的影響有限，綜合看，日本央行加息對A股影響可以忽略，更不會逆轉A股震蕩向上的趨勢。
隨著2024年經濟發展目標的明確，國內宏觀基本面迎來拐點，A股市場已經迎來牛熊轉折點。2月6日開啟的這輪行情，其性質也從「反彈」確定為「反轉」。
2月6日-23日，上證指數8連漲，驅動邏輯是超跌反彈，前期跌幅越高，反彈力度越大；
2月26日-3月8日，上證指數在3000點上下盤整，行業漲跌規律性不再明顯，主要受行業自身訊息面驅動。
3月11日至今，盤整行情已有結束跡象，指數層面變動雖不大，行業層面顯著分化，主線行業已有明顯漲幅。
行情總是在絕望中產生，在半信半疑中成長。近期，市場震蕩加大、行業輪動加快，投資者可輕指數、重結構，抓住行情演繹主線，基於中期邏輯耐心持有，把該吃到的行情吃完，就能取得不錯的投資收益。
結構上，繼續看好順周期板塊和新質生產力主題行情。
