退市警報的頻頻拉響，讓多家公司出招自救。
近日，兩家有面值退市風險的公司投擲大額回購方案。山鷹國際（600567.SH）擬以3.5億元-7億元回購股份，利歐股份（002131.SZ）董事長則提議4億元-6億元回購股份。上述回購計劃公布前，山鷹國際和利歐股份股價分別為1.33元/股和1.4元/股。投擲回購方案次日，山鷹國際和利歐股份股價分別上漲8.27%和3.57%。
不過，並不是所有回購計劃都會有效。到底哪些公司回購股票市場會認同？
因素一：回購金額占市值比例
二級市場之所以對前文所提兩份回購報以熱情，是由於山鷹國際和利歐股份擬回購金額占公司流通市值的比例較高，分別占公告前流通市值的8.83%和6.1%。
面臨面值退市風險是這些上市公司回購股份的主要原因。一般來說，當股價接近1元時，會引發投資者因恐懼退市而帶來的拋盤，形成虹吸效應。因此，上市公司有必要提前出手穩定股價。
從基本面情況看，山鷹國際資產負債率較高，達到71.37%，公司出錢回購有一定壓力；利歐股份資產負債率為42.69%，賬面類現金資產超過百億元，短期借款為33.33億元，整體資金較為充裕。
歷史上，利歐股份分紅較少，近三年只有在2024年進行了分紅，分紅金額為2.02億元，股利支付率為10.26%。公司自2007年上市以來累計分紅5.72億元。可以看到，公司此次擬回購金額上限超過上市以來的分紅總額。
目前，A股2元以下公司有246家，其中市凈率介於0和1之間的多達97家，山鷹國際和利歐股份的市凈率也都在0和1之間。市凈率較低的公司，維護股價動力和能力也相對較強。這類公司普遍集中在鋼鐵、商貿零售、房地產、建築裝飾這四大行業。
其中，鋼鐵行業相對來說自救能力更強。目前股價最低的三只A股鋼鐵股，都有不同程度的公司回購或者大股東增持行為。
重慶鋼鐵（601005.SH）股價已經接近1元，公司擬回購資金是5000萬元到1億元；酒鋼宏興（600307.SH）股價在1.1元左右，大股東擬增持1億元到2億元；山東鋼鐵（600022.SH）股價為1.2元左右，采用了大股東增持和股東回購結合的方式——大股東擬增持5億元到10億元，公司擬回購2億元到4億元。
從這個角度看，面值退市機制有可能促進上市公司透過回購減少賬面冗余資金，加強股東回報。
不過，對於面臨面值退市風險的公司來說，有些經營比較困難，能像利歐股份一樣大規模回購的公司其實還是比較有限。同時，一些公司看似資產負債率不高，但其實債台高築。
以康欣新材（600076.SH）為例，公司只拿出了管理層增持25萬元到50萬元的股價維護方案。公司2024年第一季度資產負債率為36.88%，在69.82億元的資產中存貨高達38.96億元，貨幣資金僅1.8億元，短期有息負債超過10億元，長期有息負債7.45億元。
因素二：是否為次新股
如果將擬回購金額平均值與流通市值相比作為回購力度的指標，市場上回購力度較大的還有另一股力量，即上市未滿三年的次新股。根據A股公司6月釋出的回購預案，擬回購金額平均值與流通市值之比大於5%的公司有9家，其中有4家是上市未滿三年的次新股，其余為有各類退市風險的公司。
6月以來，按照回購力度強弱排序，釋出回購預案的次新股前五名依次為西山科技（688576.SH）、安凱微（688620.SH）、華蘭疫苗（301207.SH）、麥加芯彩（603062.SH）和科捷智能（688455.SH）。
| 證券名稱 | 是否次新股 | 預案公告日 | 擬回購金額均值比當前流通市值 |
| 西山科技 | 是 | 2024-06-18 | 11.08% |
| ST萬林 | 否 | 2024-06-20 | 9.38% |
| 山鷹國際 | 否 | 2024-06-24 | 8.16% |
| 佳隆股份 | 否 | 2024-06-25 | 8.14% |
| *ST富潤 | 否 | 2024-06-18 | 6.87% |
| 安凱微 | 是 | 2024-06-22 | 6.28% |
| 華蘭疫苗 | 是 | 2024-06-07 | 6.16% |
| 麥加芯彩 | 是 | 2024-06-08 | 5.90% |
| 利歐股份 | 否 | 2024-06-24 | 5.89% |
造成這一現象有三方面原因，一是次新股的大股東尚未解禁，流通市值相對較小；二是近年來發行的次新股普遍存在超募現象，企業賬面冗余資金較多，有回購能力；三是小盤次新股受市場風格影響，股價普遍下跌較多。
以西山科技為例，公司流通市值在13.5億元左右，擬回購金額為1億元到2億元，擬回購金額平均值已經達到流通市值的11%，是6月以來A股公司回購預案中力度最大的。財務情況看，公司賬面寬裕，2024年第一季度貨幣資金、交易性金融資產資產和其他非流動資產資產合計為18.06億元，且沒有任何有票負債。
需要註意的是，市場對這些次新股大力回購並不買賬。西山科技、華蘭疫苗、麥加芯彩股價紛紛在釋出大力度回購預案後創出新低。
業績方面，西山科技2024年第一季度扣非凈利潤下滑12.7%，且應收賬款暴增，引起市場擔憂。華蘭疫苗受季節性因素影響，2024年第一季度營收和扣非後凈利潤分別下滑76.36%和79.19%。麥加芯彩2024年第一季度毛利率大幅下降，導致凈利潤同比下降近50%。
因素三：成交金額
從效果看，在回購力度接近情況下，有退市風險的公司回購對股價提振作用明顯好於次新股。
ST萬林在公布回購方案後拉出四個一字板；佳隆股份在公布回購方案前股價為1.29元/股，公布回購方案後次日高開並封住漲停；*ST富潤在公布回購方案後沒有再創出新低。而大比例回購的次新股只有安凱微沒在公布預案後創出新低。
事實上，回購金額與個股日均成交量金額也有關系。以走勢最強的ST萬林為例，其擬回購金額為1.5億元到3億元，公告前一周公司日均成交金額僅為434萬元。相比之下，次新股成交相對活躍，每日成交金額大多在數千萬元，公司要拉動股價難度較大。
因此，從博弈角度看，成交清淡的面臨退市的公司在大力回購刺激下，股價短期最容易走高。次新股則由於上市初始定價偏高，往往在公布回購方案後仍面臨尋底過程， 但次新股的優勢在於公司大多處於新興產業，賬面現金業安全墊較高，尋底後將具備長期投資價值。
