今天講講中國神華的估值問題。
一、估值的本質
這段時間找我討論最多的公司，也是神華。
對於投資這個事情，它有兩面性，一半是科學，一半是藝術。
我們要理解「估值」這兩個字的根本含義，「估」就是評估，意味著帶有主觀性。
所以這個世界不存在某個公式或者模型，能算出某家公司的具體價值。
所謂的估值方法，不管是PE法，還是PEG法，還是現金流折演算法等等，都只是利用「有限」的確定性資訊，來計算一個「參考值」。
註意我打引號的「有限和參考值」這兩個詞。
我們自己都不知道自己在一個月後，或者一年後，或者三年後會發生什麽，企業更不知道。
這裏面有很多偶然因素和動態變化。
所以這個過程中會有很多的不確定性，但是恰恰這些不確定性又會影響公司的業績。
確定性的東西也有，而且了解得越多越深，確定性也就越多，但始終是有限的。
既然企業是動態發展的，那麽所謂計算出來的估值數據，一定是不準確的，所以只能作為參考。
具體怎麽參考？
用藝術的一面去修正。
什麽叫藝術的一面？
比如盤感、直覺、假設、推斷、猜測等等，都屬於估值藝術。
盤感是天賦，絕大部份人都是沒有的，這個東西既學不來，也總結不出。
很多做波段的人，自認為有這個盤感，其實絕大部份人都是盲目自信。
熊市才是盤感的「試金石」。
至於後面那些主觀性詞語，都基於一個前提，那就是對企業研究得足夠深。
老話說：「熟能生巧」。
當你把一家公司從古至今，從裏到外，都研究得滾瓜爛熟之後，自然就會產生很多不一樣的感覺。
就好比你學會了加減乘除之後，所有的四則運算題目，你都會做，即便出錯，那也是自己粗心大意，或者依然還是不夠熟悉。
以上這些，是估值的前提，至少要具備一定的水平，才談得上估值，否則就是瞎蒙。
那些估值方法和公式，如果不夠熟悉，連參考值都算不出來。
公司的基本面如果不夠了解，不可能知道是高估還是低估了。
更何況高估和低估僅僅只是一個相對概念，本質上沒有絕對高估或者絕對低估。
比如某家公司今年賺了10個億，你怎麽知道這家公司5年或者10年之後，不會賺100個億？
同樣你怎麽知道20年後這家公司還會不會存在？
所以估值只是相對於當前來說的一個參照物，根據習慣不同，有的人可能會假設未來半年、一年或者三年的情況來修正這個估值，
下面我們就以中國神華為例來分析各種可能性。
二、保底
上圖是神華從2008年到今天的前復權價格圖。
很明顯，今天的價格是33.62元，已經接近40.27元的歷史高位。
而且2020年的低位，只有10元，三年翻了3倍。
看這幾個數據，現在價格似乎確實不低了。
可能很多人看到這個趨勢，會嘆息一聲，我怎麽沒有在10元的時候持有神華呢？
千萬不要有這種心理，沒意義，而且還有更低的時候才6元。
你如果在2008年6元的時候進入，再到2020年的10元，意味著12年的時間才漲了67%。
而且中國神華和中石油真可謂是親兄弟，當時神華開盤價是68元，連續漲了幾天，漲到九十多，後面跌下來就一直橫盤，最早的那一批人，到現在還在站崗。
所以不要去拿歷史價格來悔恨今天。
那現在神華近6700億的市值，到底高不高？
這個要分角度去看。
如果把神華當成「底倉」，也就是收集股權要股息，不到特別高估，就不賣。
那麽價格就無所謂，或者說未來的價格漲和跌無所謂。
漲了當然更好，漲多了賣掉就是。
為什麽跌了也無所謂呢？
因為如果現在你選中了神華，代表他的股息率收益是你想要的。
而股息率=分紅/市值
其中分紅取決於公司的業績，很多人說神華2023年的股息率可能還是9%左右，因為從2020年到2022年的股息率分別是10.05%、11.28%和9.23%。
我覺得還是不能這樣去比，當然神華是有讓股息高於10%的實力的，畢竟賬上還躺著1477億的現金。
我們做最壞的打算，2023年三季報神華凈利潤562億，當然這個數據肯定是失真的，實際利潤肯定遠高於這個數，了解煤炭的應該都懂。
我們不管真的假的，就按562億算，按照神華的特殊情況，每年的第四季度利潤都會相對比較低。
這一點不了解央企的可能不知道，年底會用掉很大一筆錢，神華至少要花大幾十個億。
花到什麽地方去了？
比如說獎金，千萬不要低估了各種名目年終獎的數量，還有前面三個季度花掉的錢，有一部份從財務上也會算到第四季度。
為什麽要這樣處理？
因為央企的規劃是很嚴格的，今年計劃要花100個億，那不可能只花90個億，也不可能花110個億。
如果花不掉怎麽辦？
沒這個如果。
所以在算神華整年利潤的時候，千萬不要覺得前三個季度都賺了這麽多錢，煤炭價格又沒降，那第四季度肯定也要賺多少多少。
最保守的演算法是不要把第四季度的利潤算進來，如果要算，也不要超過平均季度的一半。
比如神華2023年前三季度賺了562億，也就是平均每個季度賺187億，那麽第四季度不要期待神華會有超過94億的凈利潤。
我們保守一點，算神華2023年凈利潤是600億，如果超出了，就當是驚喜。
那麽假設依然拿500億出來分紅，500億/5700億=7.46%
也就是在當前的市值下，神華很輕松地能讓股息達到7.46%，這也已經很高了。
而且重點是公司賬上依然還有那麽多現金，下一年還能繼續保持這個分紅能力。
如果7.46%的收益能看得上，不管未來市值跌多少都沒關系。
在這個基礎上假設跌一半，價格跌成16,8元，市值3350億，這足夠狠了吧。
那麽依然分紅500億，500億/3350億=15%
誰敢說有個什麽東西確定15%的收益率？
所以即便市值腰斬，即便以後也漲不起來，那又如何。
既然是作為底倉，那就是短時間內不賣，那就一直拿著享受高股息唄。
那問題來了，憑什麽覺得中國神華未來也能保持這個業績？
如果沒有業績支撐，那還談什麽分紅。
有兩點可以參考。
第一、神華有史以來，從未虧損。
即便是在2015年，煤炭價格跌到近300元/噸的時候，全行業虧損，連陜西煤業都不例外，虧損了23.5億，然而神華還有233億的凈利潤。
以及554億的經營現金流凈額。
什麽原因讓神華這麽堅挺？
因為他的成本最低，到現在依然是。
新疆的露天煤礦開采成本確實低，但是運出來成本就高了。
那未來還會不會出現類似2015年的情況？
畢竟煤炭價格如果大振幅下降，神華雖然不會虧損，但是肯定影響分紅。
我覺得不會。
我前幾天在分析華能水電的時候，詳細講了我們的電改歷程。
2015年之前，不管是電力市場，還是能源市場，其實都比較混亂，所以出現很神奇也很不合理的想象，不但煤炭虧，連電力也虧。
煤炭主要用來發電，理論上煤炭價格低，電力應該賺錢才對。
這純粹是管理和制度的問題。
所以2015年頒布了著名的「電改9號檔」，從此之後，我們的電力市場和能源市場，就達到了穩定和平衡。
也就是從這以後，煤炭企業與電力企業之間，就達成了雙方共贏的「長協價」模式，你們都沒有定價權，發改委說了算，反正讓你們都賺合理利潤就行。
神華未來保持3億噸的產量完全沒問題，也就是只要每噸有100元的凈利潤，那神華就可以賺300億，有200元/噸的利潤，就賺600億。
100~200元的利潤空間很難嗎？
並不難，煤炭市場價少說也要比神華的長協價高100~300元。
那為什麽煤炭價格不會再像以前那樣跌到全行業虧損？
因為需求是穩定的，我們的火電站主要集中在東南沿海，因為耗能大戶都在這。
現在火電裝機量雖然增速是放緩的，但依然還在增長，每年依然還需要發那麽多電。
不說未來多少年新能源電力會怎麽樣，總之近幾年肯定是沒問題的。
既然需求不會變，又有高層掌控全域，那麽煤炭價格就跌不到哪去。
除非存心想要電力賺錢，這不現實，都是親兄弟，不存厚此薄彼。
至於降電價的大任，那是多年以後新能源的事情。
那麽從這個角度來說，中國神華未來依然有很強的賺錢能力和分紅能力。
三、利用波動
下面再換個角度，如果不把神華當底倉呢？
也就意味著能不能賺市值增長的收益？
當然可以，但是對能力要求會高一點。
任何公司未來的價格走勢無非只有三種，要麽波動上漲，要麽橫盤，要麽波動下跌。
這個時候需要判斷神華未來長期的趨勢。
只能是長期，短期價格沒人能預測。
但是判斷長期趨勢也是一個比較復雜的問題，關系到經濟、行業、政策等等東西。
我這裏就不講我的判斷依據了，不然內容太多了。
比如中國神華涉及到全球煤炭、電力和海運等等問題，這都是風險和變數，需要考慮。
上圖是我隨手畫的一個趨勢圖。
我認為未來中國神華大概會是這麽一個走勢，只是表達一個波動向上的意思，沒有預測的意思。
這裏面的波動可能會更劇烈，甚至腰斬也不是不可能。
有沒有參照物？
有，那就是長江電力。
長江電力從2014年之後，一直漲到現在，有沒有去想過裏面的內在邏輯？
如果想通了，那麽就能理解神華的趨勢。
當然兩家公司不一樣，一個水電，一個煤炭+火電。
如果只是簡單地認為，碳中和會讓火電淘汰，水電和新能源電力是未來的主力軍，煤炭不會用來發電了。
那說明還沒有真正看懂「能源」這個行業，不建議碰這類企業。
當然不要誤解，長江電力2014年從4元漲到現在的23.53元，10年翻6倍。
並不意味著中國神華10年後就肯定漲到超過200元。
還是那句話，沒人能預測價格，明天的不行，10年後的也不行。
那還如何賺市值增長的收益？
要記住，不能預測，不代表不能利用。
這也是我經常講的，不管選什麽公司，一定要給他算一個區間值。
也就是在你的認知範圍內，這家公司什麽價位算便宜，什麽價位算貴，而且還要動態調整。
如果基於中國神華未來整體上會是增長趨勢，那就意味著只要到了你計算的便宜價格，就可以放心的買，同時還可以放心的等他漲到貴的價格，因為一定會等到。
當然中國神華只是一個例子，任何公司如果想要有比較好的收益，都應該這樣。
如果你認為神華未來再也不會漲了，那也沒關系，說明這不是你的菜，換一家即可，邏輯一樣，萬法相通。
但是這裏面有一點很重要，就是管住自己，只賺認知內的錢，千萬不要貪。
比如你覺得神華現在33.62元的價格是貴了，那麽就應該毫不猶豫賣掉，千萬不要抱著僥幸心理，說不定還會再漲一點。
說不定這一次真漲了一點，但是很可能某一次，就變成30了。
即便真漲到40元，要麽是市場嚴重出錯，要麽是超出了你的認知範圍，都應該要認。
而且要熬得住，要知道跌破你計算的加倉點位，不是有可能的事情，是一定的事情。
等跌破的時候，只有兩個選擇，要麽視而不見，要麽繼續加倉降低成本。
要是扛不住跑了，那就沒辦法了。
這個還不算很難，關註我的讀者朋友裏面應該大部份都能做到。
更難的地方在於要動態調整，或者說階段性調整。
比如你這次計算的價位是30~50元，那麽成功利用完這一波之後，就要考慮，需不需要調整？
長期來看肯定是要調整的，不然還怎麽波動向上或者向下。
這個就需要比較深的功底，那就回到了文章開頭部份所說的內容。
再次申明，上面的數碼僅僅只是舉例，不能做參考依據。
以上兩種方式，執行好了，都能讓你立足於10%的賺錢人群裏面。
差別在於前一個的收益相對低一點，但是穩，後一個的收益至少是前一個的2到3倍，但是有風險。
最大的風險在於時間上的不確定性，可能要拿在手裏比較長的時間，熬不熬得住是個問題。
如果選擇能力不強，等這家公司到了高位賣掉，下一家不知道選什麽，也是個問題，你總不能期待剛到高位，很快又跌到低位。
不過終歸來講，控制風險是第一，機會一直會有。
關於中國神華的更多觀點，放在專欄裏了。
我做了下面這張【A股核心資產研究匯總】表，裏面精選了上百家優質的龍頭公司，並附數萬字的分析方法。
所有分析過的公司都會在上面這個表裏更新數據。
一起探索企業基本面的研究，收獲必然巨大。
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